杰克股份：内外兼修、由低端向高端市场进发

　　事件:公司周日发布员工持股实施进展公告,截至 2017年7月21日,公司2017年员工持股计划通过二级市场买入方式增持公司股票 3,468,534股,占公司已发行股本1.68%。成交合计金额1.34亿元,均价38.57元。

　　点评:

　　1.本次员工持股计划进展顺利,至今仍有1.85亿待买入。本次员工持股体量达到流通盘的 1/6,重要董监高均参与,利益关系清晰、公司势必上下一心、做大做强。

　　2.工业缝纫机本年度下游回暖+更新升级周期叠加,国内外市场强劲复苏。根据我们的调研,经历2015、2016年行业最低点后,本年国内市场需求增速有望达到25-30%,利润增速有望超过45%。而工业缝纫机出口量增速有望实现两位数增长。

　　究其原因,第一,欧美日等经济体温和复苏,带动服装加工贸易明显回暖;国内市场服装加工行业2012年以来产成品库存持续去化,行业本年度产值及利润明显改善,下游行业带动工业缝纫机需求快速回升。第二,行业正经历新一轮的更新周期,工缝设备存在3-4年的更新周期,本轮对应20

　　10、2013年的行业高点。第三,工业缝纫机的自动化程度不断提升,电脑机将大量取代普通缝纫机产品。普通缝机本年度出口增速为-7.5%,而自动平缝、包缝、绷缝机及特种机的增速达到23.45%、3.90%、9.11%、25.50%。

　　3.工缝机市占率不断提升,未来将赶超日本巨头。公司在中低端市场已经将供应链控制、经销商管理、精益生产环节做到了极致,所以毛利率、净利率以及应收账款率在行业整体水平下降的背景下仍然稳步提升。公司在国内工缝机市场的市占率已逐步从 9%提升至 13%。

　　用华为的思维做产品,内外兼修、由低端向高端市场进发。2016年公司研发投入达到6%,研发人员占比达到16%,连续两年专利数全球第一。在夯实低端市场后,17年将是杰克的高端产品元年,前期立项并培育的中高端产品 C5、A5及一款自动模板机均推出市场,借助公司完善的销售渠道,高端产品有望在今明两年放量,杰克未来的竞争者将会是日本重机、兄弟及飞马等高端品牌,目标是50亿量级的缝制设备巨头。

　　4.裁床、自动模板机产品正处快速成长期,未来占比有望达到30%以上,毛利占比达到35%-40%左右。我们判断今年有望成为裁床爆发的年份,和鹰、杰克拓卡奔马目前的订单非常饱满,和鹰本年度裁床业务增速有望达到50%-60%。根据我们的产业链调研,自动模板机技术已趋向成熟,非常受规模以上服装企业欢迎。裁床及自动模板机业务受单价下降、服装劳动力成本上升以及剪裁环节专业工人数量减少等原因共同推动,有望在未来 2-3年继续保持快速增长。

　　5.预计17-19年归母净利润3.34、4.52、5.36亿,EPS1.62、2.18、2.59元,买入。

　　风险提示:服装生产与贸易复苏不达预期、公司主要海外市场汇率波动剧烈等。（天风证券）