湖南防汛形势相当严峻 水利概念股引关注

　　湖南防汛形势相当严峻 水利概念股引关注新界泵业:外延内生齐发力 业绩步入新台阶利欧股份:数字营销布局扎实 互动娱乐打开空间三峡水利:三峡入驻 配售电平台想像空间打开葛洲坝:国内外市场共同发力 为业绩增长增添强劲动力

　　新界泵业:外延内生齐发力 业绩步入新台阶

　　新界泵业 002532

　　研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2017-05-12

　　水泵龙头加强高端领域布局,打开增长新空间。新界泵业成立于1984 年,位于浙江温岭,专注水泵三十余年,是中国水泵行业领先者。近几年公司外延内生共同发力,加强在污水处理、工业应用、生活供水等应用领域的布局,产品品类不断丰富,打开新的市场空间。

　　业绩逐步向好,海外销售稳步增长。2016 年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长14.96%,归母净利润1.17 亿元,同比下降1.00%。2017 年1 季度公司实现营业收入2.91 亿元,同比增长21.25%,归母净利润0.49 亿元,同比增长79.60%。根据公司业绩预告,预计2017 年上半年归母净利润区间为0.91 亿-1.27 亿,同比增长30%-80%。公司产品自主化率接近90%,远销100 多个国家和地区,海外营收占比维持在40%以上,16 年海外收入增速14.94%。随着公司海外并购以及渠道整合的推进,公司海外市场业务有望保持高水平增长。

　　以泵为核心,外延内生齐发力,加强循环泵、污水泵、二次供水等高端领域布局。外延并购加速:出资1350 万欧元,取得WITA 集团100%股权及相关地产,WITA 主营循环泵,产品性能和定价与欧美其他一流品牌处于同一水平,收购WITA 有助于公司加强海外市场布局,进军循环泵领域;出资1.02 亿,取得无锡康宇51%股权,无锡康宇专业生产高端智能化二次供水设备,在国内市场具有一定知名度和影响力,收购无锡康宇将加快公司进军二次供水市场;出资4646 万,取得老百姓泵业30%股权实现全资控股,加码不锈钢水泵业务。产业基金提升节能环保与先进制造外延预期:公司先后参与投资两期产业基金,主要投资于先进制造与节能环保领域,为公司未来发展储备更多优质的投资、并购标的。内生增长发力:公司全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600 套自动给水设备及智能控制系统项目,总投资额约4 亿元,打造公司先进自动给水设备研发和制造基地,加码二次供水市场;定增扩产,加码污水泵:公司拟定增募资2.86 亿,用于年产5 万台污水泵项目和年产120 万台水泵技改项目(年产80 万台潜水泵、20 万台污水泵和20 万台井泵),定增申请已于2017 年1 月4 日经中国证监会发行审核委员会审核通过。

　　盈利预测:不考虑定增摊薄,预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.64、2.00、2.55 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.62、0.79 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年34 倍PE,对应目标价17.34 元,维持买入评级。

　　风险提示:(1)并购整合不力;(2)海外市场波动。

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　　利欧股份:数字营销布局扎实 互动娱乐打开空间

　　利欧股份 002131

　　研究机构：光大证券 分析师：王铮 撰写日期：2017-04-26

　　程序化购买、移动营销、内容营销引领互联网广告成长

　　2013-15年互联网广告三年复合增速38%,程序化购买、移动营销、内容营销高成长性成为重要引擎。我们统计A股并购标的及新三板标的,程序化购买、移动营销、影视植入与影视内容营销细分领域2015年利润增幅分别达435%、234%、331%和585%。

　　坚定转型数字营销行业,业绩高成长

　　公司2013年起转型数字营销行业,第一阶段:完成对漫酷、氩氪、琥珀的收购,整合营销龙头地位奠定,2014-2016互联网整合营销排名进入TOP6;第二阶段:扩展流量入口、扩大数字营销变现出口,至2016年数字业务占比快速提升至73%,2014-2016数字板块收入复合增速高达134%。剔除并表因素,2016年公司数字营销并购标的内生增长21%,标的公司均超额完成业绩承诺(剔除限制性股票摊销成本)。

　　战略升级,进军内容营销及内容制作领域

　　2016年公司开始布局互动娱乐版块,先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空,并设立成立利欧元力、利欧心动进行体外培育。世纪鲲鹏已整合全国700余家优质内容制作方,拥有100多个知名品牌服务客户。受益于网内容流量进入“10亿点击”时代,影视植入与内容制作结合的商业模式不断升级;公司切入内容营销及内容制作领域,享受行业发展红利。

　　业务向移动端转移,数字营销技术升级在即

　　公司通过对微创时代(移动营销代理)和万圣伟业布局,打通移动端和PC端数字营销产业,并积极向高成长性的移动营销业务转型。2013-16年万圣伟业移动端流量整合业务占比不断提升,2016年移动端流量整合业务已突破性地达到PC端流量整合业务的3.2倍,收入规模达到6.5亿。同时,公司近期拟发行近30亿可转换公司债券加强营销技术布局,并参与投资利欧鼎晖并购基金(总规模80亿),将用于并购海外处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业;我们认为公司有望进一步提升技术实力。

　　盈利预测

　　预测公司2017-19年EPS分别为0.47/0.58/0.72元,对应PE28/22/18倍。目标价15元(对应2017年32倍动态PE),“买入”评级。

　　风险提示:整合风险、并购标的业绩不达预期。

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　　三峡水利:三峡入驻 配售电平台想像空间打开

　　三峡水利 600116

　　研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2017-04-17

　　投资建议

　　公司通过协调降低外购电成本及新增装机的陆续投产有望大大增强公司的盈利能力,暂不考虑三峡直供电和其他扩张,预计公司2017-2019年实现归母净利润为2.42、3.6、5.21亿元,对应EPS0.24元、0.36和0.52元,对应PE56.1倍、37.7倍和26.1倍,维持公司“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　重庆万州区厂网合一的电力企业:公司为发供电一体的地方电力企业。截止2016年年底,公司投产及在建的水电装机容量共计262.4MW:其中,公司自有及控股在运水电机组装机容量共227.8MW,公司无火电机组。公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的80%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点,为万州区社会经济发展和居民生产生活用电提供着重要的电力能源保障。

　　公司发电量供给不足,新增产能促盈利改善:公司是地方性小电网,外购电力采购和自发水电是公司的主要电力来源,发电和售电有巨大缺口,公司自发电量供给明显不足:2015电量缺口为8.9亿千瓦时,2016年存在电量缺口为8.8亿千瓦时,缺口占比均在60%以上。为提升自有发电量,公司在2014年通过非公开发行方式投资后溪河、新长滩两个项目。目前两会沱、镇泉引1、2号机组已投产,机组容量较投产前增长24.6%,项目建成投产后将显著提高公司供电能力和调峰能力。根据2016年年报,自发电度电成本为0.15元/千瓦时,外购电度电成本为0.32元/千瓦时。2015-2016年新增募投机组为4.5万千瓦,2017年累计新增7万千瓦,2018年累计新增7.96万千瓦,按此测算,2016年新增装机增厚公司业绩每股0.01元,2017年每股增厚0.04元,2018-2019年预计每股增厚0.07元,新增装机产能将提高盈利30%以上。

　　三峡入住晋升二股东,引入低价电源降低公司供电成本:三峡电站拥有低价电源,有望与公司配售电资源相结合,优势互补,优化公司供电成本;三峡电站外送重庆落地电价为0.28元每千瓦时,相对与2016年公司外购电成本0.35,价差为0.07元。我们认为,此次三峡深度参与,有望大大降低公司的供电成本结构,增强公司的盈利能力。

　　三峡有望深度参与重庆电改,打造“四网融合”及配售电布局:在重庆市电力体制改革持续推进的大环境下,三峡水利有望成为三峡集团在重庆区域第一个具备输配电网资产的售电平台。今年2月,三峡集团与涪陵区、黔江区政府签订框架协议,拟于重庆市实现“四网融合”(三峡水利、乌江电力、聚龙电力及两江长兴)加强配售电布局,公司目前作为其中唯一的上市公司,未来有望成为重庆市地方电网资产整合及售电业务上市平台。

　　风险提示:三峡配售电整合推进低于预期,来水情况低于预期

　　湖南防汛形势相当严峻 水利概念股引关注新界泵业:外延内生齐发力 业绩步入新台阶利欧股份:数字营销布局扎实 互动娱乐打开空间三峡水利:三峡入驻 配售电平台想像空间打开葛洲坝:国内外市场共同发力 为业绩增长增添强劲动力

　　葛洲坝:国内外市场共同发力 为业绩增长增添强劲动力

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：安信证券 分析师：苏多永 撰写日期：2017-06-09

　　事项:公司近日公告:1)与尼泊尔能源部签署了《关于尼泊尔 BudhiGandaki 水电站的谅解备忘录》,双方同意以 EPC+F 模式对项目进行开发,项目预算约为 25 亿美元,折合人民币约 170 亿元。2)公司与广西壮族自治区人民政府签订了《战略合作框架协议》,合作规模预计达到 1000 亿元人民币。

　　签署170 亿元尼泊尔水电站项目备忘录,海外重大水电项目再下一城:根据公司公告,尼泊尔Budhi Gandaki 水电站项目装机容量1200MW,预算约为25 亿美元(折合人民币约170 亿元,以美元汇率1:6.80 计算)。主要工作内容包括混凝土双曲拱坝(最高263 米)、引水隧洞(6 条长度700 米左右)、溢洪道、地面厂房、调压井、尾水坝及交通洞等,建设工期78 个月。实施模式为EPC+F,公司将与尼泊尔能源部就技术和融资方案进行协商并由尼泊尔能源部从中国金融机构进行融资。公司作为国内两大水利水电工程承包商巨头之一,承接了大量国内外水利水电重大工程,我们根据公司公告统计,2014-2016 年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400 亿元。此次项目所使用的EPC+F 模式也契合“一带一路”项目融资特点,已形成成熟体系。

　　海外业务占比及增速突出,充分受益于“一带一路”战略推进:公司2016 年海外项目新签合同705.62 亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1 海外新签合同273.1 亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016 年海外新签合同额CAGR 达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016 年海外市场收入CAGR 达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。据2016年报显示,公司在全球99 个国家设立分支机构,覆盖142 个国家和地区,其中在“一带一路”沿线国家设立33 个分支机构,辐射57 个国别市场,在美国《工程新闻记录》(ENR)发布的2016 年度 “250 家国际承包商”和“250 家全球承包商”排行榜中名列第45 位和31 位。

　　PPP 项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:经过2年的PPP 项目实操,公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系,设计了一整套PPP 业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。根据2016 年报及2017 年1-3 月新签合同情况显示,公司2016 年全年新签19 个PPP 项目,总金额719.26 亿元,占国内新签合同额的50.28%;2017 年1-3 月新签PPP项目333.96 亿元,占国内新签合同额的80.08%,PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。我们估算公司当前在手PPP 项目在施剩余合同额约为1200 亿元,我们预计2017-2018 年将进入PPP 订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。

　　深化央地合作,重量级战略合作协议奠定公司在多省市发展基础:此次公司与广西自治区政府签订合作规模约1000 亿元战略合作协议,是公司继4 月11 日与四川省政府签署投资规模2000 亿元以上战略合作协议以来,今年又一次与地方政府签署重量级全面合作协议。自2015年以来,公司已分别与湖北省、贵州省、云南省、广西玉林市政府及南京市江北新区、六合区政府等签署战略合作协议,就上述省市地区的轨道交通、水利水电、公路、环保、市政基础设施、特色城镇等领域PPP 项目进行投资建设合作。我们统计公司公告的上述各项战略合作协议总规模已达到6000-6500 亿元,为后续公司在上述省市地区发展PPP 项目奠定了坚实的基础。

　　投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为14.1 元,相当于2017 年15 倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。