外资投行普遍看好A股今年纳入MSCI，高盛却下调成功概率

　　明晟指数（MSCI）今年会不会纳入A股，将在6月21日凌晨4时30分揭晓。

　　这是A股连续第四年闯关MSCI新兴市场指数。澎湃新闻记者整理多家国际大行观点发现，尽管市场在MSCI修改了纳入A股的方案之后，对闯关结果普遍表示乐观，但多家机构对于成功概率的预测，反而比2016年时保守了一些，最为乐观的高盛，也只给出了60%的概率目标。

　　预测A股纳入MSCI概率最低的或许要属瑞银。瑞银财富管理投资总监办公室的报告指出，虽然A股获得纳入的机会比过去要高，但目前并非大局已定，最大的障碍在于挂钩A股的金融产品需提前审批的制度仍然存在。如果在这方面看不到明显进展，A股被纳入MSCI新兴市场指数的可能性低于50%。

　　6月16日，瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆对澎湃新闻（www。thepaper.cn）记者表示，尽管市场上有很多观点都显示得非常乐观，MSCI提出的关键问题仍然没有得到完全解决，所以可能结果没有那么乐观。

　　衍生品预先审核制仍是问题

　　胡一帆说：“确实中国已经是闯关过3次，离目标也越来越接近。回想之前MSCI提出的3个考量，第一个是 千股跌停 现象，这个实际上已经得到了有效改善，证监会已经对停牌做出了很好的规范。第二个是QFII投资者在资本进出入方面不是很方便，这个问题也得到很好的解决，因为现在是通过沪港通和深港通渠道。但第三个问题还没有得到很好地解决。证监会规定，A股相关的衍生产品必须要通过预先审核，这个是开国际先例的。MSCI已经多次提到这个问题，但中国监管层实际上对这个问题是避而不谈的。”

　　胡一帆补充，不管是纳入还是不纳入，对于A股市场的短期影响都有限。一方面，目前主动型投资者已经可以通过沪港通和深港通参与投资A股，如果不获纳入，主要影响的只是被动投资者。另一方面，即使获得纳入，也会是一个渐进的过程，以韩国为例，从开始纳入到最后完全纳入经历了10年，所以即使2017年宣布初始纳入，影响也不可能太大。

　　此前瑞银的报告则提到了长期的影响，称MSCI纳入A股将有利于A股市场长期发展，因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。一旦纳入，估计将有80亿至100亿美元追踪MSCI新兴市场指数的资金被动流入A股。但这并不代表着短期内会对A股有明显的影响，因为A股市场现在日成交额达700亿美元，总市值约8万亿美元。

　　高盛下调概率预测至60%

　　2016年的结果公布之前，高盛曾预计A股获得纳入的可能性达到70%，不过最后MSCI并未向A股敞开大门。

　　一年过去，高盛的期待似乎也有所降温，将A股闯关成功的概率预测下调到了60%。

　　该行在报告中指出，支持A股获得纳入的理由在于，考虑到规模和对全球经济的影响力，中国在全球基准市场中被明显低配。

　　根据彭博社的数据，A股市场高达6.82万亿美元的市值仅次于美国，比英国和德国的股市市值总和5.68万亿美元更大。

　　而且，中国已经做出了诸多努力，向境外投资者开放其资本市场，比方说，在2016年年底开启深港通。部分对于上市公司主动停牌的担忧已经被监管层获悉。

　　不过，高盛也同样给出了不获纳入的理由：

　　QFII 每月资本赎回不超过上一年度净资产值 20%的额度，限制了资产组合资金流入的时间和规模。投资者仍然对于上市公司的停牌表示忧虑，尽管监管部门已经对此做出政策调整，但并未经过极端波动行情的检验，效果如何仍未可知。此外，挂钩A股的金融产品需提前审批，也是资本市场发展的一个欠缺。

　　如果A股和中国债券被纳入国际指数的话，高盛分析师刘劲津在报告中预计，将在未来5年分别给股票和债券市场带来2100亿美元和2500亿美元的资金流入。5年后，中国占MSCI新兴市场指数的权重或达34%，占其全球指数的权重达4%。

　　大摩上调概率预测值

　　相比之下，摩根士丹利、摩根大通、荷宝等外资机构普遍较为乐观。

　　在2016年预测A股被纳入的概率为50%的摩根士丹利，在2017年稍稍松口，预测概率超过50%。

　　摩根士丹利的报告中写道：“按初步5%的纳入比例，A股占据MSCI新兴市场指数的比例仅逾1%，不过，以10年的时间维度来看，在内地交易的A股将和香港H股以及美国存托证中概股一样，总计占到MSCI新兴市场指数的40%以上。”

　　不到一个月之前，摩根士丹利下调了对于上证综指的12个月目标点位，至3700点，按此计算，沪指仍有18%的潜在涨幅。

　　而摩根大通亚太地区副主席李晶（Jing Ulrich）则在近日出席活动时表示，A股获得纳入MSCI新兴市场指数的可能性较往年有所提高，一旦纳入，A股市场或会受到投资者对于增量资金的预期提振，迎来新一波涨势。

　　该机构宣布上调在基本情境下的MSCI中国指数年底目标，由70点升至85点，预计相关企业每股盈利增速在2017年和2018年分别可达16%及13%。

　　汇丰给出47只受惠股名单

　　汇丰的研究报告指出，MSCI在３月公布的纳入A股调整方案，将原本由QFII为主的架构改为以互联互通机制为主，并修改规定，只纳入169只个股，这样的方案对MSCI、中国和外资来说是三赢。新框架显示，MSCI是想要完成这项计划的，而目前的主要不确定性在于中国监管层采取的预先审批制度。

　　尽管汇丰并没有给出明确的概率预测数字，但却筛选出47只可能成为外资目标的Ａ股标的，覆盖消费、金融、IT、电信、地产、工业、能源等多个板块。

　　国内的大型机构中，中金也给出了详细的受惠股名单。

　　中金指出，169只潜在纳入个股主要集中在主板，主要来自金融、大消费、医药、科技板块。上述个股2010年以来每一年的市值加权表现均好于市场（以沪深300为代表）。盈利方面，潜在纳入个股更为稳健，2010年以来增长明显强于A股非金融整体水平。估值方面，潜在纳入个股的当前估值低于历史均值水平。

　　此外，大消费板块是2017年以来市场表现较为强势的领域，MSCI纳入A股受益个股也主要是这些偏价值、偏消费的品种，两者有较高的重合度。

　　具体来看，第一类是权重高，资金流入规模较大的个股，包括贵州茅台（600519）、浦发银行（600000）、兴业银行（601166）、中国建筑（601668）等18只个股。第二类则是增长稳健，估值具备吸引力的个股，包括康美药业（600518）、双汇发展（000895）、国投电力（600886）等10只个股。

　　大摩上调概率预测值

　　相比之下，摩根士丹利、摩根大通、荷宝等外资机构普遍较为乐观。

　　在2016年预测A股被纳入的概率为50%的摩根士丹利，在2017年稍稍松口，预测概率超过50%。

　　摩根士丹利的报告中写道：“按初步5%的纳入比例，A股占据MSCI新兴市场指数的比例仅逾1%，不过，以10年的时间维度来看，在内地交易的A股将和香港H股以及美国存托证中概股一样，总计占到MSCI新兴市场指数的40%以上。”

　　不到一个月之前，摩根士丹利下调了对于上证综指的12个月目标点位，至3700点，按此计算，沪指仍有18%的潜在涨幅。

　　而摩根大通亚太地区副主席李晶（Jing Ulrich）则在近日出席活动时表示，A股获得纳入MSCI新兴市场指数的可能性较往年有所提高，一旦纳入，A股市场或会受到投资者对于增量资金的预期提振，迎来新一波涨势。

　　该机构宣布上调在基本情境下的MSCI中国指数年底目标，由70点升至85点，预计相关企业每股盈利增速在2017年和2018年分别可达16%及13%。