国际航协上调航空业净利预测 概念股直击

　　国际航协上调航空业净利预测 概念股直击上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发南方航空:打造国际化规模网络型航空公司深圳机场:春运表现抢眼 远期空铁联运打开向上空间吉祥航空:营收表现符合预期 拓展航线前景可期

　　上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发

　　上海机场 600009

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-05-02

　　事件:上海机场公布2017 年一季度报告。2017 年一季度,上海机场实现营业收入18.95 亿元,同比增长15.77%;实现归母净利润7.9 亿元,同比增长23.46%;基本每股收益0.41 元,同比增长24.24%。

　　业绩增速高于预期,货邮吞吐量大涨。2017 年第一季度,公司飞机起降架次12.1万次,同比增长3.4%;旅客吞吐量1700 万人次,同比增长7.6%;货邮吞吐量85.8 万吨,同比增长13%。公司实现毛利率45.4%,较2016 年全年上升0.3pct。

　　本期利息收入确认减少导致公司三费大增。受“营改增”影响,公司不再缴纳营业税,导致本期营业税金及附加同比下降80%。本期公司营收大涨15.77%的主要原因是:浦东机场T1 改造完成之后商业区面积大涨,其中免税经营面积较原来增加了1 倍,目前T1 和T2 进出境免税店面积已基本一样大。

　　内航内线收费改革增厚公司2017 年业绩。根据民航局下发的《民用机场收费标准调整方案》,内航内线收费全面提升。我们选择B737-800、A330-300 和B777F作为窄体机、宽体机和全货机进行收费弹性测算,上海机场起降费除窄体机增加9.1%外,宽体机和全货机不变;停场费增幅超60%、客桥费增幅100%、安检费增幅超50%,仅旅客服务费保持不变。同时,起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%。地面服务费实行市场化标准。根据我们的测算,本次内航内线收费改革对上海机场2017 年净利润弹性达到4.3%。

　　免税招标带来非航收入大涨。浦东机场日上免税店经营权将于2018 年3 月到期,预计进出境免税店招标将于2017 年底到2018 年初进行。此前首都机场T2、T3航站楼进出境免税招标提成比例达到超预期的47.5%和44%,首年溢价比率达到35%。我们认为,浦东机场国际旅客及增速、免税营收均高于首都机场,且时刻容量富裕,浦东机场免税经营权争夺将更加激烈。此前浦东机场免税提成比例仅为25%左右,本次招标将带来提成比例大涨。预计新招标结果将在2018 年第二季度开始启用,我们分别按照48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算,预计浦东机场2018 年净利润弹性分别为27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场和白云机场都存在首年溢价情况,我们给浦东机场首年溢价比率40%,照此计算的2018 年净利润弹性分别为38.6%、41.9%、45.3%。

　　投资建议。按照上海机场2018 年第二季度开始执行新招标结果,根据我们首年溢价40%、提成比率48%预测,上海机场2018 年将新增净利润14 亿元。此外,根据我们深度报告《机场收费改革低于预期,免税提振中期业绩》中内航内线提价对上海机场2017 年净利润的增量不及预期,我们预计上海机场2017、2018年EPS 分别为1.59、2.46 元,给予上海机场2018 年PE18 倍,目标价44.28元,上调至“买入”评级。

　　风险提示。免税招标时间、提成比例不及预期。

　　国际航协上调航空业净利预测 概念股直击上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发南方航空:打造国际化规模网络型航空公司深圳机场:春运表现抢眼 远期空铁联运打开向上空间吉祥航空:营收表现符合预期 拓展航线前景可期

　　南方航空:打造国际化规模网络型航空公司

　　南方航空 600029

　　研究机构：浙商证券 分析师：姜楠 撰写日期：2017-05-09

　　四大枢纽为航线网络建设奠定基础

　　公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络。公司在广州机场国际线份额56.8%,借助地缘优势发展欧洲-大洋洲中转市场,并能够分享东南亚出境游高增长的红利。北京新机场预计19 年投产,将成为公司提升区域竞争力的重大机遇。乌鲁木齐机场定位于丝绸之路经济带国际航空枢纽,公司在该机场的份额达42.4%,具备明显的规模优势。

　　国际线收入占比逐年提升,国内线资源优势不断巩固

　　为建成国际化规模网络型航企,公司自09 年加速国际线运力投放,目的地以大洋洲和东南亚国家为主。10-16 年,国际线ASK年复合增速达23.07%,运力占比从14.78%提升至28.18%,收入占比从16.09%提升至24.94%17 年1 季度累计,公司国内线ASK 占比69.4%,主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽开设,竞争格局良好,拥有较强的议价能力。

　　油价和汇率预期趋稳,外围因素影响减弱

　　16 年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%,占营业收入的比例为20.73%。假设17 年布伦特原油期货均价55美元/桶,航油价格每上涨10%,将增加营业成本约26.3 亿元,对全年净利润影响约为35%。自15 年起,公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法,降低美元负债占比。12-16 年,美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%,有效控制了汇率风险。

　　国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,“买入”评级

　　预计17-19 年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07 亿元、67.35亿元和80.03 亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19 年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　航空安全风险;经济周期风险;油价和汇率波动风险;政策变化风险。

　　国际航协上调航空业净利预测 概念股直击上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发南方航空:打造国际化规模网络型航空公司深圳机场:春运表现抢眼 远期空铁联运打开向上空间吉祥航空:营收表现符合预期 拓展航线前景可期

　　深圳机场:春运表现抢眼 远期空铁联运打开向上空间

　　深圳机场 000089

　　研究机构：广发证券 分析师：商田 撰写日期：2017-02-27

　　春运数据抢眼,高成长带动ROE加速提升

　　据民航资源网初步统计数据,2017年春运期间(1月13日-2月21日),深圳机场进出港旅客和航班架次均创新高,单日客流最高接近14万,40天累计迎送旅客509.09万人次,起降航班3.71万架次,同比分别增长9.46%和9.04%。1月国际(不含地区)进出港旅客近25万人次,同比增长58.3%。深圳机场未来3-5年并无重大资本开支,新航站楼叠加双跑道,产能处于爬升阶段。业务量提升有望带动ROE进入快速提升通道。

　　收费改革渐行渐近,深圳机场内航内线占比约95%将充分受益

　　机场内航内线现行收费标准制定于2007年(159号文),已接近10年未调整,在此标准下内航内线产投倒挂严重,吞吐量在1000万人次以下机场基本难以实现盈利,收费改革呼声越来越高,深圳机场内航内线占比约95%,有望充分受益与收费改革,近日铁路、航空等领域加速运价改革进程进一步提升机场改革预期。

　　AB航站楼规划变身高铁站,空铁联合效应可期

　　近期公司公告,机场片区建设发展规划近期有重大变化,国家高铁枢纽站区已初步确定选址于该地段。短期来看,AB航站楼暂停商用将小幅降低公司非航收入,长期来看,国家高铁枢纽选址深机老机场,能进一步汇聚客流,为机场更好的喂客效果,形成空铁联运协同。远期深圳机场还将有第三条跑道和新卫星厅的投产(集团建设),近期和远期产能空间充足,持续看好其未来发展。

　　投资建议

　　当前公司PB仅1.67,为A股四上市机场最低,AB航楼规划未来改建高铁站,空铁联合带来吞吐量上升空间;机场收费改革渐近,深圳机场充分受益,预计16-18年EPS分别为:0.28、0.33、0.37元,对应PE:31.5x、25.9x、23.6x,给予“买入”评级

　　风险提示:天气等外部原因导致机场大面积晚点,航空需求不达预期

　　国际航协上调航空业净利预测 概念股直击上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发南方航空:打造国际化规模网络型航空公司深圳机场:春运表现抢眼 远期空铁联运打开向上空间吉祥航空:营收表现符合预期 拓展航线前景可期

　　吉祥航空:营收表现符合预期 拓展航线前景可期

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-05-03

　　事件:吉祥航空公布2017年一季报。公司实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%;营业成本24.50亿元,同比增加36.71%;归母净利润4.20亿元,同比减少7.45%;归母扣非净利润3.34亿元,同比减少6.48%;基本每股收益为0.33元/股,同比降低17.50%。

　　营收表现符合预期,变动成本大增拉低净利润。2017年一季度,公司经营情况表现不俗,实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%。可用吨公里(ATK)达843.48亿,同比增长17.20%;可用座公里(ASK)7544.39亿,同比增长20.72%;客座率达87.88%,较上年同期增长了1.37pct。公司联营公司君瑞宾馆经营效益也有所好转,大幅减少亏损,公司投资收益较去年同期大增149.47%。

　　然而,公司因一季度新增飞机及开通新航线、航油价格处于高位致使成本大增,营业成本达24.50亿元,同比增长36.71%。公司毛利率为21.33%,同比减少8.45pct。公司严格进行费用管控,三费占总营收比重为6.92%,较上年同期降低1.36pct。在上述因素的共同作用下,归母净利润为4.20亿元,同比减少7.45%。

　　差异化竞争抢占市场,吉祥与九元优势互补。我国民航业近年发展迅速,2016年旅客运输总量达4.9亿人次,比上年增长11.8%,远超全运输行业-1.2%的增速。为避免因同质化陷入“价格战”中,公司积极开展差异化竞争战略。吉祥航空奉行“以最优成本结构支撑略低于竞争对手的价格水平,同时为旅客提供高性价比航空旅行体验”的原则,力争在细分市场占据一席之地。通过统一机型的年轻机队降低成本,通过推出微信升舱、电子点餐等创新服务提升服务质量。子公司九元航空则立足于广州,主要面向价格敏感型客户群体,现为广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。吉祥航空与九元航空互为补充,分别以上海、广州两大枢纽为基地覆盖全国航线网络,辐射东南亚地区。

　　扩充机队规模,布局海内外航线。公司及子公司九元航空一季度共引进6架A321型飞机、2架B737型飞机,扩充公司运力。有充足的运力作为支持,吉祥、九元一季度新开广州-无锡、南京—沈阳、南京—惠州、厦门—上海—名古屋等22条海内外航线,不断完善航线网络,同时抢占潜力大、竞争少的航线。2018年下半年开始,公司将引进B787-9远程宽体机进一步提升运力,10架宽体机若全部引进,最多可使公司运力在2018-2020年分别提升:9.18%、6.59%、8.91%,为落实国际化战略,布局北美、欧洲、澳洲等国际航线打好基础。

　　投资建议。考虑到吉祥航空内外并举、前景可期,预计公司2017年EPS为1.27元,参考2017年行业平均估值给予22倍PE,目标价为27.94元,维持“买入”评级。

　　风险提示。人民币汇率及油价波动。