建筑央企强者愈强,多主题催化攻防兼备

　　建筑装饰:建筑央企强者愈强,多主题催化攻防兼备中国建筑:Q1业绩稳健增长,基建及地产业务增速显著葛洲坝:收入增长超预期,海外订单大幅增长中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国电建:布局京津冀新能源市场,积极发展水环境治理业务

　　中国建筑（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中国建筑:Q1业绩稳健增长,基建及地产业务增速显著

　　中国建筑 601668

　　研究机构：安信证券 分析师：苏多永 撰写日期：2017-05-03

　　事项:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入2348.27亿元,比上年同期增加9.7%;实现归属于上市公司股东的净利润70.83亿元,比上年同期增加11.0%,扣非后同比增加9.1%。实现EPS0.24元。

　　Q1业绩平稳增长,毛利率略有下降,净利率同比持平:公司2017Q1实现营收增速9.7%(同比-0.77个pct),相当于2016年全年营收规模的24.47%;归母净利润增速11.0%(同比-2.4个pct),相当于2016年全年归母净利润规模的23.71%,归母净利润与营收增速保持同步。报告期内,公司销售毛利率为8.94%(同比-1.57个pct),主要受“营改增”及市场竞争影响;净利率为3.89%,同比基本持平;期间费用率为3.09%(同比+0.29个pct),主要为销售费用受房地产业务销售增长导致相关业务费及销售佣金增幅较大(同比+98.1%)影响。期内计提资产减值损失2.78亿元(2016Q1为-1.98亿元),主要为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回,本期无此项因素影响。预收款项同比增加43.28%,较期初增加11.19%,预付款项同比增加3.28%,较期初增加10.96%,反映出公司工程及地产业务结算管理较为理想。经营活动净现金流较2016Q1流出增加291.28亿元,反映出公司工程及地产业务规模进一步增大。

　　基建收入增速较快,基建和地产业务利润占比继续提升:报告期内公司基建业务营业收入418亿元,占比约18%,增速超30%,是带动收入增长的主要因素。近年来公司在基建市场大比例增加的新签合同额已开始逐步反映到施工产值上,一批大型、特大型基建项目进入施工高峰期,公司基建业务收入占比显著提升,已由2014年的14.9%提升至2016年的18.1%。随着基建(包括PPP项目)新签合同的陆续履约,我们预计公司基建业务后续仍将保持较快的收入增速。报告期内,公司地产业务合约销售额约507亿元(同比+50.3%),合约销售面积约347万平方米(同比+28.3%),地产销售继续保持快速增长。

　　新签合同额保持较快增长,基建业务成为增长主要动力:报告期内公司建筑业务新签合同额约4332亿元(同比+24.4%),从业务结构来看,房建工程新签3092亿元(同比+12.3%),基建与投资新签1219亿元(同比+71.3%),勘察设计新签21亿元(同比+20.3%)。从地区结构来看,境内新签4158亿元(同比+25.6%),海外新签174亿元(同比+1.4%)。报告期内,公司新增土地储备约541万平米,期末拥有土地储备约7805万平米,货币资金余额较期初减少21.2%,主要为购置土地款及支付上年度末存量债务。从实物量来看,公司建筑业务累计施工面积92753万平方米(同比+8.8%),新开工面积6878万平方米(同比+11.1%),竣工面积2463万平方米(同比+40.1%)。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

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　　葛洲坝（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　葛洲坝:收入增长超预期,海外订单大幅增长

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：申万宏源 分析师：李杨 撰写日期：2017-05-04

　　公司2017年一季度收入增速37.9%,净利润增速15.6%,扣非后净利润增速19.4%,略低于我们的预期(26%)。2017Q1公司实现营业收入231.8亿元,同比大幅增长37.9%;实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元,同比增长15.6%,实现扣非后净利润7.37亿元,同比增长19.4%。收入快速增长,主要是由房地产业务、环保业务收入及建筑PPP项目收入增加所致。

　　毛利率降低,收入增加带来费用控制规模效应显现,公司净利率下降0.15个百分点。“营改增”实施核算口径发生变化、环保业务规模扩张影响下,公司综合毛利率较去年同期下滑3.71个百分点至11.26%,公司收入增加带来费用控制规模效应显现,期间费用同比下降0.5个百分点,三项费用中只有销售费用率同比略微增长0.06个百分点,主要由环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致,剩余管理费用率下降了0.51个百分点至4.28%,财务费用同比下降1.01个百分点至1.44%,资产减值损失/营业收入比重与去年同期持平;公司环保业务获得政府补助增加带来营业外收入同比增加3.4亿(去年同期一营业外收入7619万元),综合影响公司净利率下降0.15个百分点至4.25%。

　　公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加,经营性现金流净额较去年同期多流出25.97亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额-59.38亿元,较上年同期多流出25.97亿元;收现比108.2%,同比提升8.2个百分点,预收款98.6亿,同比增加17.0亿;付现比125.9%,较去年同期提升9.86个百分点,预付款123亿,同比增加46.2亿,一季度公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加,为后续房地产业务持续稳定增长实现积极储备。(1)一季度海外+PPP项目占订单总额比例88%,业务结构不断优化。公司一季度订单实现43%的高增长,主要依靠海外以及国内PPP项目的加速落地,其中海外项目新签合同额273.10亿元,同比大幅增长147.35%,占新签合同的比例达到了40%,PPP项目新签333亿元,根据大额订单统计一季度PPP项目同比增速超过100%,占新签合同的比例达到了48%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到88%,公司业务结构不断优化。(2)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为13X/10X/8X。

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　　中国交建（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期

　　中国交建 601800

　　研究机构：中泰证券 分析师：夏天 撰写日期：2017-03-03

　　2016年新签订单稳健增长,2017年目标9000亿,同比增长23%,增速达近7年新高。公司公告2016年新签合同7308.02亿元,同比增长12.38%,Q1-Q4单季增速分别为2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季递增趋势。其中基建建设/基建设计/疏浚/装备制造/其他分别新签订单6124/386/395/321/82亿元,同比变化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集团目标新签合同9000亿元,较2016年新签同比增长23.15%,增速达到近7年新高。目标营业收入4500亿元,预计同比增长5%左右。

　　海外新签订单同比大幅增长43%,一带一路龙头地位稳固。公司公告2016年新签海外订单2237.7亿元,同比增长43.17%,增速亦达到近6年新高。海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。届时海外利润有望占比达50%左右。公司已连续10年位列中国最大国际承包商榜首,在大基数上仍实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。当前一带一路预期持续提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司作为一带一路龙头有望“再起舞”。

　　PPP项目推动投资类订单爆发。公司2016年新签投资类项目1741.71亿元,占比23.83%,同比大幅增长76.83%,其中预计可以承接的建安合同额为1507.78亿元。公司公告组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。2017年计划完成投资额800亿元,实际投入自有资金不超过80亿元,借助金融手段以较少资金撬动大额投资。

　　集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。

　　投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.10/1.25/1.40元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。

　　风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。

　　建筑装饰:建筑央企强者愈强,多主题催化攻防兼备中国建筑:Q1业绩稳健增长,基建及地产业务增速显著葛洲坝:收入增长超预期,海外订单大幅增长中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国电建:布局京津冀新能源市场,积极发展水环境治理业务

　　中国电建（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中国电建:布局京津冀新能源市场,积极发展水环境治理业务

　　中国电建 601669

　　研究机构：安信证券 分析师：苏多永 撰写日期：2017-05-12

　　事项:公司发布董事会决议公告,1)同意全资子公司中国水电建设集团新能源开发有限责任公司在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目;2)同意全资子公司中电建水环境治理技术有限公司注册资本增至30 亿元;3)审议通过杭州大江东产业集聚区等PPP 项目总计约99.03 亿元投资建设议案。此外,公司公告2017 年1 至4 月新签合同总额约为1766.41 亿元,同比增长18.37%。

　　打造电力能源投建营一体化产业链,布局京津冀及雄安新区新能源运营市场:公司积极布局包括水电、火电、风电资源在内的电力投资与运营业务,向建筑产业链高端延伸,构建工程施工、设备采购、项目投融资与运营管理一体化产业链优势。公司2016 年报显示,截至2016 年末公司控股运营电站总装机容量达到 1105 万千瓦,其中清洁能源占比达到 85.4%;控股在建电站总装机容量约为333.8 万千瓦,其中水电、风电、光伏等清洁能源占比达到 54.5%,电力投资与运营业务毛利率达到47.12%。近5 年电力投资运营业务收入占公司营业收入比例稳定在3.09%-3.47%区间,毛利贡献占比稳定在10.54%-11.71%区间,成为公司除工程承包主业的第二大利润来源(2016 年与房地产开发业务并列)。此次公司拟在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目,主要基于京津冀协同发展战略和雄安新区绿色生态城市建设对新能源的需求。根据国内类似项目建设情况,我们预估此项目投资规模约为30-40 亿元,建成后或将成为京津冀及雄安新区主要的新能源电力产能之一,考虑到新区对于绿色能源的刚性需求,将有助于公司电力投资运营业务进一步发展提升。

　　大幅增资水环境治理专业子公司,加快发展水资源与环境治理业务:公司拟对全资子公司中电建水环境治理公司进行增资,由当前6 亿元增至30 亿元,增资完成后,后者将成为国内资本实力最为雄厚的专业水环境公司之一(对标可比上市公司注册资本:首创股份约48 亿元、碧水源约31 亿元、东方园林约27 亿元、铁汉生态约15 亿元、创业环保约14 亿元)。公司明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势,进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约深圳茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123 亿元),北京通州城市副中心水环境治理(漷牛片区)PPP 项目(11.04 亿元)、郑州贾鲁河综合治理PPP 项目(26.98 亿元)、深圳茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目(27.6 亿元)等。“十三五”期间水环境治理业务在河湖水环境综合治理、重点河口海湾水环境综合整治、城市黑臭水体综合治理、地下水环境污染治理等业务领域将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　1-4月新签合同额同比增长18%,PPP业务保持较快发展态势:公司公告,2017年1-4月国内新签合同约1198.74亿元,同比增长32.13%;国外新签合同约567.67亿元,同比减少2.97%;国内外水利电力业务新签合同约643.64亿元。公司积极参与PPP项目的承揽和实施,2016年中标PPP项目39个,中标总金额1982.7亿元(同比+175.25%,2015年包含BT/BOT类项目)。2017年以来公司陆续中标成都轨交18号线PPP项目(投资额336.24亿元)、云南蒙自市地下综合管廊 PPP 项目(投资额39.04亿元)、山西省晋中至太原城际铁路 2 号线晋中市境内土建工程PPP 项目(投资额23.41亿元)、湖南湘西经济开发区双河文教卫新区PPP 项目(投资额25.12亿元)、吉林省吉林市地下综合管廊 PPP 项目(两标段投资额合计15.01亿元)等大型PPP基建类项目,我们估算公司在手PPP项目(含2015年以前签署的BOT、BT项目)总金额或达3100亿元以上,PPP业务继续保持较快的发展态势。

　　投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS 分别为0.53、0.64、0.78 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.0 元,相当于2017 年20.75 倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。