先导智能：收购泰坦新动力 切入锂电设备后段

　　事件:先导智能近日与格力电器(000651)全资子公司格力智能装备签订了采购生产设备及配套系统的采购合同,合同含税总金额为11.084亿元,占公司2016年营业收入的102.73%。

　　投资要点

　　收购泰坦协同效应凸显,获得11亿元大订单

　　格力智能制造是格力电器的全资子公司,是先导智能3月1日公告的收购泰坦新动力的收购草案中披露的泰坦在手9亿元订单中的第一大客户(订单金额约3.46亿元)。最近三年先导向格力智能装备销售产品金额合计1662万元。我们认为,此次获得格力智能装备的大订单,可以理解为是收购泰坦产生的协同效应。

　　短期看:预计客车和专用车二季度销量会带动整体销量进一步好转,全年预计销售75万辆

　　4月初第三批推广目录出台,共634款车型车型入选,其中客车和专用车数量大超预期,分别为454款和142款,且客车中83款可获得高能量密度补贴,调整速度超预期。随着车型上目录,预计4月份商用车销量将大幅回暖。且由于今年政策启动早,车企在去年底均已着手调整,我们判断今年放量节奏将提前,二三季度销量火爆,预测全年75万辆。

　　长期看:锂电池行业高速发展,整合大幕拉开,设备龙头受益

　　1、电动车仍是未来10年成长最确定的板块,按照国家2020年100GWh产能,国内未来5年我国锂电设备行业的复合增长率35%,如按照6家最大锂电池厂的规划200GWh,复合增速将超过60%。

　　2、工信部连续出台政策表明设备厂商将进入两极分化期,自2016年11月要求动力电池企业年产能不能小于8GWh开始,行业整合大幕拉开,龙头电池厂强者恒强,绑定大电池厂的设备商将会迎来业绩爆发期。

　　3、市场担心国内设备投资高峰过后面临下滑,而忽视了全球电动车发展的巨大潜力。TESLAModel3今年7月开始投产,预计明年产能超过50万辆。全球巨头大众、福特、通用、奔驰2017年开始电动化大布局。我们更好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能,目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

　　收购泰坦新动力,切入锂电设备后段,有望转型整线提供商

　　公司拟13.5亿元收购锂电池电芯及模组测试设备龙头泰坦,通过收购,公司产品将从锂电设备中段切入到后段,公司覆盖的锂电生产线设备将从25%的占比提高到50%,强化在产业链中的话语权。泰坦在手订单超11亿元,净利率超30%,盈利能力极强。此外,公司还在研发前段设备涂布机等,公司未来有望转型整线提供商。

　　盈利预测与投资建议

　　本次订单规模较大,故上调了盈利预测,未来三年净利润复合增长率约为70%。再考虑收购泰坦,预计2017/18/19年备考净利润分别为6.6(上调了10%),9.5(上调了7%),13.5亿元;2017/18/19年EPS为1.47,2.13,3.01元,对应PE为30,20,14X。考虑到公司高成长性,内生外延有望超预期,故维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源车低于预期;收购后协同效应低于预期。（东吴证券）