供需两端助力水泥景气持续 概念股引追捧

　　供需两端助力水泥景气持续 概念股引追捧金隅股份:水泥业绩大幅改善 地产结转加速海螺水泥:三季度业绩大增 盈利改善显著华新水泥:环保错峰稳固水泥价格 公司业绩弹性可期同力水泥:看好水泥业务盈利改善及基础设施业务前景

　　金隅股份:水泥业绩大幅改善 地产结转加速

　　金隅股份 601992

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-04-06

　　2016年公司营收477亿,同比增长17%,归属净利27亿元,同比增长33%四季度冀东开始并表,现金流情况改善明显:公司全年业绩重回正增长,Q4营收同比+0.27%,归属净利同比-56.45%,冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元,由负转正现金流改善明显。毛利率为23%,同比-2pct,公司三费总率同比+0.9pct,其中管理费用率同比+0.7pct,主要是冀东把维修费列入了管理费,后续通过整合协同,费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿,增长幅度较高主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿,实际原口径同比负增长。

　　水泥业务量价齐升,京津冀供需有望持续改善:水泥板块收入154亿,同比增长42%,水泥熟料销量5521万吨,同比增长41%(剔除冀东并表,实际增长约3%),综合售价190元,同比+12元;吨成本147元,同比-13元;吨毛利43元,同比+25元;吨净利7元,去年-15元,同比扭亏为盈,盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好,短期来看区域水泥库存较低,随着旺季来临需求启动,价格在高位继续提涨。

　　地产业务收入稳定增长,工业用地储备丰富、转化加快:房地产板块结转收入184亿,同比增长9%;毛利率27 %,同比下降9pct。结转面积116万平方米,同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升,毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈,2016年新增储备118万平米;公司工业用地储备丰富,在京津冀一体化的大背景下,公司工业用地转化工作取得实质性进展。

　　投资建议:给予“买入”评级:水泥业务受益景气回升,量价改善趋势明显,未来京津冀水泥市场供需向好有望持续,盈利改善弹性将进一步显现公司土地储备充足,工业用地转化取得实质性进展,地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元,给予A股/H股“买入”评级。

　　风险提示:京津冀地区固定资产投资下滑,地产景气大幅下行。

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　　海螺水泥:三季度业绩大增 盈利改善显著

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-11-03

　　2016年前三季度公司实现营收379.49亿元,同比-0.05%;归属净利59.68亿元,同比-2.2%;扣非后归属净利53亿,同比+28.43%三季度销量同比持平,盈利改善趋势向好。

　　前三季度公司销量约2亿吨,同比+7%,Q3销量约7164吨,同比+0.2%;Q3营收139.76亿元,同比+1.68%(Q1为-5.54%,Q2为2.86%),公司Q3归属净利26.14亿元,同比+87.03%,业绩大幅增长,主要是今年受益地产小周期景气上行带动需求回升,价格上涨有弹性(截止目前华东水泥均价环比年初涨幅34%,同比去年涨幅20%),公司盈利出现大幅改善;Q3吨收入195元,同比-1元,环比+5元;吨毛利66元,同比+20元,环比持平;考虑到三季度相对属于淡季,公司吨盈利水平环比二季度保持稳定,意味着实际盈利趋势继续向好。另外公司Q3因出售股票取得的投资收益大幅增长(Q3投资收益2.76亿,去年同期2795万),公司Q3吨净利39元,同比+19元,环比+7元。

　　财务状况良好的行业龙头,行业整合引领者。

　　公司在手现金达到129亿,前三季度经营活动净现金流82亿,资产负债率只有27%,公司作为行业龙头,财务状况很好,尤其是现金流充足,在国内水泥行业整合方面具备极强综合实力,另外公司还在加速推进国际化布局,公司的绝对规模和市场份额未来仍将不断提升。

　　投资建议:维持“买入”评级。

　　整体来看,公司依然保持强劲的竞争力、产能绝对规模提升/市场份额提升的态势,考虑到今年水泥价格旺季持续上涨,弹性超预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.72、1.77、1.93,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期

　　供需两端助力水泥景气持续 概念股引追捧金隅股份:水泥业绩大幅改善 地产结转加速海螺水泥:三季度业绩大增 盈利改善显著华新水泥:环保错峰稳固水泥价格 公司业绩弹性可期同力水泥:看好水泥业务盈利改善及基础设施业务前景

　　华新水泥:环保错峰稳固水泥价格 公司业绩弹性可期

　　华新水泥 600801

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王愫 撰写日期：2017-01-19

　　1.环保叠加错峰有助于水泥价格高位企稳。16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。2016年5月国办发34号文规定,停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥,重点生产42.5及以上等级产品,这将在一定程度上减少西南及中南地区的水泥供给,2016年12月5日,湖北省经信委和环保厅联合下发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》,预计17年水泥错峰生产将在全省全面实施,这将大大减少地区水泥产量,再叠加明年需求端的良好态势,预计2017年水泥价格依然会保持稳定。

　　2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。

　　公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力:西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格高企,由于当地水泥相对稀缺,长期供不应求的状况为公司当地业务带来高业绩弹性,公司目前拟投资7亿元建设第三条新型干法水泥线,建成后将成为公司新的业绩增长点;云南泛 亚铁路等大型基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。需要注意的是,公司主要市场湖北目前供给端压力较大,2016年有三条5000t/d产能在建,制约了水泥企业协同的空间,但从中期而言,湖北省尤其是武汉区域重大工程将陆续释放需求,同时在政府进一步加大错峰生产实施和检查力度以化解区域产能严重过剩的背景下,葛洲坝、湖北京兰等地方龙头企业进一步新增产能可能性较小,目前湖北CR4产能占比达到74%,未来三家龙头进一步提高市占率是大的趋势,并且湖北省也已经开始实施错峰生产,因此供需边际仍可维持弱势平衡。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司大股东的此次资产注入使得华新水泥获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。

　　3. 国际业务稳步推进,环保业务日臻成熟。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。

　　4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。

　　供需两端助力水泥景气持续 概念股引追捧金隅股份:水泥业绩大幅改善 地产结转加速海螺水泥:三季度业绩大增 盈利改善显著华新水泥:环保错峰稳固水泥价格 公司业绩弹性可期同力水泥:看好水泥业务盈利改善及基础设施业务前景

　　同力水泥:看好水泥业务盈利改善及基础设施业务前景

　　同力水泥 000885

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2016-10-24

　　报告期内业绩下降97.6%,EPS0.0045元

　　2016年1-9月公司实现营业收入22.2亿元,同比下降10.5%,归属上市公司股东净利润214.3万元,同比下降97.6%,EPS0.0045元;单3季度公司实现营业收入7.4亿元,同比下降10.4%,归属上市公司股东净利润104.7万元,同比下降91.9%,单季EPS0.0022元。2016年1-9月水泥需求整体仍低迷,房地产投资回暖趋稳,前三季度水泥行业产量17.7亿吨,同比增长2.6%;1-8月,河南省水泥产量约1亿吨,同比下降0.9%,增速水平低于全国平均增速。单三季度公司因营业外收入规模缩小而少数股东权益规模扩大,单季EPS贡献有限。

　　综合毛利率小幅上升,期间费率亦有所上升

　　报告期内公司综合毛利率21%,同比上升1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、12.3%、1.5%,同比分别变动-0.4、1.6、0.3个百分点,期间费率18.6%,同比上升1.4个百分点。单3季度,公司营收同降11.5%;综合毛利率21.7%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、13.4%、1.5%,同比分别变动-0.9、2.8、0.5个百分点,期间费率19.1%,同比上升2.3个百分点。报告期及单季度公司期间费率上升的主要原因是管理费用与财务费用的同比增加。

　　盈利预测与投资建议

　　公司1季度亏损,2季度扭亏,3季度继续有所好转;当前郑州水泥价格已高出去年同期120元/吨,4季度需求端企稳叠加去年同期低基数,公司盈利有望大幅改善。河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或加强协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。公司基础设施业务已崭露头角,进军城市建设业务的产业多元化战略将受益于郑州航空港区经济发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.22、0.31元,目标价20元,维持“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资、房地产投资增速下滑,基建业务拓展不及预期。