10央企发声积极参与雄安建设 五股排头兵

　　10家央企发声积极参与雄安新区建设 基建交通央企有望成排头兵中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国交建

　　中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期

　　中国交建 601800

　　研究机构：中泰证券 分析师：夏天 撰写日期：2017-03-03

　　2016年新签订单稳健增长,2017年目标9000亿,同比增长23%,增速达近7年新高。公司公告2016年新签合同7308.02亿元,同比增长12.38%,Q1-Q4单季增速分别为2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季递增趋势。其中基建建设/基建设计/疏浚/装备制造/其他分别新签订单6124/386/395/321/82亿元,同比变化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集团目标新签合同9000亿元,较2016年新签同比增长23.15%,增速达到近7年新高。目标营业收入4500亿元,预计同比增长5%左右。

　　海外新签订单同比大幅增长43%,一带一路龙头地位稳固。公司公告2016年新签海外订单2237.7亿元,同比增长43.17%,增速亦达到近6年新高。海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。届时海外利润有望占比达50%左右。公司已连续10年位列中国最大国际承包商榜首,在大基数上仍实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。当前一带一路预期持续提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司作为一带一路龙头有望“再起舞”。

　　PPP项目推动投资类订单爆发。公司2016年新签投资类项目1741.71亿元,占比23.83%,同比大幅增长76.83%,其中预计可以承接的建安合同额为1507.78亿元。公司公告组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。2017年计划完成投资额800亿元,实际投入自有资金不超过80亿元,借助金融手段以较少资金撬动大额投资。

　　集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。

　　投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.10/1.25/1.40元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。

　　风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。

　　10家央企发声积极参与雄安新区建设 基建交通央企有望成排头兵中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国铁建

　　中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复

　　中国铁建 601186

　　研究机构：中泰证券 分析师：夏天,杨涛 撰写日期：2017-01-25

　　投资要点

　　新签订单逐季加速,增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他(主要是市政、轨交等)为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。截至2016年9 月底在执行未完工订单为18458 亿元,是2015 年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。

　　一带一路叠加国内基建PPP,央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升,叠加国内基建PPP发力,行业整体有望保持向好趋势,作为央企基建龙头公司有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计超2000亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。

　　公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平。从历史估值来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7,偏离历史均值较远。两公司同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2017年PE为13倍,中国铁建仅有10倍,两者之间的估值差有望逐步修复。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.06/1.19/1.30元,当前股价对应PE 为11/10/9 倍,给予目标价15.6(对应2017年13倍PE),买入评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

　　10家央企发声积极参与雄安新区建设 基建交通央企有望成排头兵中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国中铁

　　中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好

　　中国中铁 601390

　　研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2017-01-25

　　报告要点

　　核心观点

　　内部资产置换重组完成,激发双上市平台活力。近日,公司与间接控股子公司中铁二局的资产置换重组完成,中铁二局向公司发行股份383,802,693股购买资产完成过户,锁定期36个月。这一交易象征着中铁集团内部的这一重大重组正式完成。此次重组过后,中铁二局整合原有中铁山桥、宝桥、科工和装备的资产,成为公司旗下最大、最专业的的工程装备制造公司,而公司则接手中铁二局原有的传统基建建设、房地产开发和物资销售等业务。资源整合完成后,我们看好中铁双上市平台发挥专业化经营的优势进一步提升业绩。

　　Q4优势铁路业务拓展顺利,在手订单保障未来业绩。公司四季度公告的新签重大合同1236.02亿元,其中公司传统优势铁路项目新签614.92亿元,占比49.75%,公路项目新签165.35亿元,市政和其他项目新签62.24亿元,海外订单新签73.63亿元,新签PPP项目投资总额319.88亿元,公司签单速度相较前三季度略微放缓。前三季度,公司新签订单总额7262.3亿元,同比增长31.7%。其中,国内和海外业务分别占比89.1%、10.9%,同比增长29.5%、118.7%。基建建设板块新签订单在所有新签合同额占比最大,达87.4%,其中铁路工程、城轨工程及公路工程订单占基建工程订单总额比例位居前三,分别达31.97%、20.72%、10.51%。从增长率角度看,增速前三的板块分别为城轨工程、铁路和公路工程,同比增速分别为120.3%、54.2%、13.3%,城轨工程、铁路公路新签合同额增幅较大的主要原因是国内相关行业投资规模增加,新招项目增多。此外,截至三季度末,公司未完合同额达1.89万亿,较上年末增长4.9%,在手订单足以保障公司未来业绩进一步增长。

　　央企平台,充分受益PPP。2016年是PPP大年,公司作为央企平台,在PPP承揽方面有得天独厚的优势。公司全年新签PPP订单上千亿元,其中Q4单季度披露两单重大PPP项目,总额达到319.88亿元。公司与乌鲁木齐市建设委员会签约了乌鲁木齐市轨道交通3号线一期PPP项目,项目总投资173.88亿元,建设期5年,特许经营期30年。纵观2016年全年公司PPP业务开展规模,较2015年增长明显,未来随着PPP模式的进一步发展及成熟,公司有望大幅受益。

　　营收平稳,净利大幅上升。公司2016年前三季度实现营业收入4442.86亿元,同比上升2.81%,归属上市公司股东净利润92.45亿元,同比上升16.91%,基本每股收益0.39元/股。前三季度净利大幅上升,主要由于公司受营改增影响导致的营业税金及附加大幅下降所致。

　　毛利率小幅下滑,期间费用率基本持平。公司2016年前三季度销售毛利率为9.02%,同比下降1.60pct,主要原因系营改增价税分离和个别项目处于收尾阶段影响所致;净利率2.11%,同比上升0.35pct。期间费用率5.14%,较去年同期持平,其中销售费用率同比上升0.06pct,主要系公司房地产业务加大宣传力度所致。

　　营业税金及附加53.91亿元,较去年同期下降58.92%,主要系营改增影响所致;资产减值损失16.05亿元,同比下降32.70%。经营性净现金流1.49亿元,较去年同期的多流入98.66亿元公司现金流管理初见成效。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1919.51,1280.90,1454.94,1707.02亿元,分别同比增长6.11%,1.43%,-2.02%,8.47%;实现归属上市公司股东净利润43.49,22.74,31.88,37.83亿元,分别同比增长32.34%,9.76%,16.69%,21.86%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

　　投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.61/0.68/0.72元,对应2016-2018年的PE分别为15/13/12倍,给予买入评级。

　　10家央企发声积极参与雄安新区建设 基建交通央企有望成排头兵中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国建筑

　　中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽

　　中国建筑 601668

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2017-03-20

　　基建高增长带动整体订单稳健增长。2017年1-2月,公司新签合同额2232亿元,同比增长22.1%,保持稳健增长。分业务来看,房屋建筑新签合同额1505亿元,同比增长3.8%;基础设施新签合同额712亿元,同比增长94.0%,自2016年3月以来持续保持着高增长态势。分地区来看,境内新签合同额2150亿元,同比增长23.6%,境外新签合同额82亿元,同比下降-6.6%。

　　积极拓展基建类PPP项目,基建订单高增长,占比逐渐提高。PPP已经成为政府类项目的主流模式之一,公司积极顺应PPP大潮,并拓展了大量的公路、地下管廊等基建类PPP订单。基建订单持续高增长,2016年全年基础设施订单同比增长76.7%,2017年1-2月基础设施订单同比增长94.0%。基建订单占比逐渐提高,由2015年的20.7%提高至2016年的29.8%,直至2017年1-2月的31.9%。我们认为,今年将是PPP项目落地的大年,在PPP强者恒强的背景下,公司的优势或将愈加显现,基建业务有望持续放量,驱动未来业绩改善。

　　10家央企发声积极参与雄安新区建设 基建交通央企有望成排头兵中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期中国铁建:新签订单增速创六年新高,估值洼地有望逐步修复中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好中国建筑:基建带动整体订单稳健增长,地产业务表现靓丽中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国中冶

　　中国中冶:非公开发行完成,国企结构调整基金首次出手

　　中国中冶 601618

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2017-01-13

　　事件:据公司2017年1月11日公告显示,公司已于2017年1月6日完成本次非公开发行。发行股份约16.14亿股,发行价格为3.86元/股,募集资金总额约62.29亿元,净额约61.73亿元,扣除发行费用后拟用于珠海市十字门中央商务区等项目的开发建设,同时补充流动资金。

　　点评:

　　本次发行大幅改善公司现金流,降低资产负债率,增强整体竞争力。本次非公开发行不影响公司的股权管理结构,大股东中国冶金科工集团有限公司持股比例仍高达59.18%。2016年三季报显示公司资产负债率为79.90%,处于建筑业上市公司均值以上,非公开发行后公司资产负债率下降1.34%,有利于降低财务风险。同时,公司筹资活动现金流入将大幅增加,营运资金充足,至募投项目完成并产生效益后,经营活动现金流入亦将相应增加,从而提高公司的整体竞争力。

　　国企结构调整基金首次出手,首单落地中冶,吹响国企改革号角。本次非公开发行共8名发行对象,其中最受关注的是中国诚通于2016年9月受国资委委托牵头发起的中国国有企业结构调整基金股份有限公司。该基金在本次非公开发行中认购2,476.22万股,合计金额9,558.19万元,自成立后首次投向A股上市公司,有望进一步提升公司在与五矿战略重组过程中的国企改革预期,引发资本市场密切关注。

　　本次募投资金将用于基建、房建和环保项目,对公司转型之路注入活水,助力业绩与净利率提升。本次非公开发行募集资金将投资于公司近年重点发展的一批大型项目,与公司近年积极向基建、房建和环保等新兴产业领域转型的发展战略相吻合。同时,还对公司2016年前三季度大幅增长97.3%的基建新签合同额的顺利实施形成良好保障,有望在未来为公司持续带来较为乐观的收益与盈利增长。

　　盈利预测和投资建议:本次非公开发行将优化公司资本结构,加快业务转型速度,长期看将有效提升公司业绩与盈利能力。现阶段公司估值水平较安全,与五矿重组及引入国企结构调整基金具有较强吸引力。预计公司2016-2018年摊薄后的EPS为0.29/0.31/0.38元,维持“买入”评级。

　　风险提示:增量资金使用效率不及预期;国企改革不及预期。