西山煤电：山西国企改革龙头 焦煤盈利有望大幅提升

　　公司概况：炼焦煤产能约2900万吨，16年净利4.3亿元

　　公司是炼焦煤行业龙头，主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地，下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿，产能2900万吨。16年净利润4.3亿元，同比增长208%，折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。

　　煤炭业务：精煤洗出率行业领先，整合矿产能将逐步释放

　　近年来公司煤炭产量保持稳定，原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤，精煤洗出率保持在46-48%之间，处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨，洗精煤产量1290万吨和1116万吨，精煤洗出率均为46% %。公司未来产能增长主要来源于：(1)整合煤矿：整合后的产能为540万吨/年，权益产能330万吨，目前仅生辉煤矿(60万吨，55%)投产；(2)安泽新建矿(700 万吨，60%)，目前尚未拿到批文。

　　焦化及电力业务：焦炭盈利有望好转，电力装机继续扩张

　　焦化产业：公司拥有京唐焦化(420万吨，50%)和山西煤气化(120万吨，100%)，焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨，吨焦毛利89元。

　　电力产业：公司拥有发电装机315万千瓦。同时，公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工，武乡二期 2×100 万千瓦项目已经通过环评，正在开展前期工作。16年发电量126亿度

　　公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上，公司未来受益于国企改革，维持“买入”评级

　　16年以来，炼焦煤价格快速提升，其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨，而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上，考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时，春节以来，山西省国企改革预期升温，预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元，相当于17年14.5倍市盈率，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌。

　　及时披露上市公司公告，提供公告报纸版面信息，权威的“中证十条”新闻，对重大上市公司公告进行解读。