打造国际超级物流枢纽 概念股充当排头兵

　　中国物流企业集体出海 打造国际超级物流枢纽天津港:装卸主业量价齐升 解决同业竞争或掀开国改新篇章中远海特:受益散运回暖 多用途船运量大增中海发展:油运迎来季节性旺季 国油国运催生长期空间渤海轮渡:油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　天津港:装卸主业量价齐升 解决同业竞争或掀开国改新篇章

　　天津港 600717

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-03-23

　　投资要点:

　　公司公布2016年年报。2016年实现营业收入130.5亿元,同比下降15.4%,主要是公司2015年6月开始主动剥离大部分销售业务所致;归属母公司股东的净利润12.6亿元,同比增长3.1%;每股收益0.75元,拟每股分红0.23元,继续保持30%的分红比例。

　　公司装卸主业量价齐升,吞吐增速继续领跑港口同业,同时公司主动缩减毛利较低的销售业务,因此总体毛利率大幅提高。收入分项来看,装卸业务61.4亿元,同比增长5.4%,贡献毛利润26.8亿元,占比73.4%,2016年下半年随着全球贸易的回暖,全国主要港口经营基本面开始好转,公司全年完成货物吞吐量3.7亿吨,同比增长4.8%,超过沿海主要港口3%的增速,同时货种结构优化带来有效装卸费率提高0.5pct,因此装卸主业实现5.4%的收入增速,毛利润增长8.6%,毛利率从42.4%提高至43.7%;港口服务收入12.2亿元,同比下降2%,贡献毛利润5.6亿元,占比15.4%,毛利率46.1%;销售业务收入从2015年的81.6亿元降至49.6亿元,公司2015年6月转让两家贸易类公司股权,主动缩减毛利率较低的销售业务规模,更加专注装卸物流主业;港口物流业务收入17.2亿元,同比下滑1.3%;因为装卸业务收入占比和毛利率的提升,公司总体毛利率从2015年的22.6%提高至27.9%。

　　通过现金收购母公司装卸物流资产,不仅直接增厚业绩5%-10%,同时作为集团最主要的装卸物流资产上市平台,有望承接集团的重任,我们认为解决同业竞争问题是公司国企改革的第一步。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团的重任。

　　盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。

　　风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。

　　中国物流企业集体出海 打造国际超级物流枢纽天津港:装卸主业量价齐升 解决同业竞争或掀开国改新篇章中远海特:受益散运回暖 多用途船运量大增中海发展:油运迎来季节性旺季 国油国运催生长期空间渤海轮渡:油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　中远海特:受益散运回暖 多用途船运量大增

　　中远海特 600428

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-03-14

　　投资要点:

　　中远海特披露2017年2月主要生产经营数据公告。公司完成运量93.8万吨,同比下降17.0%,周转量61.3亿吨海里,同比下降23.7%,营运率97.7%,同比下降2.3%,燃油单耗6千克/千吨海里,同比下降16.7%。

　　运量总体增速放缓,但受益于散运回暖及海油资本开支的提升,多用途船和半潜船运量大增。2月份分船型来看,杂货船完成运量18.4万吨,同比下降29.1%,半潜船2.6万吨,同比下降18.6%,木材船6.7万吨,同比下降66.7%,沥青船7.5万吨,同比下降44.6%,多用途船36.6万吨,同比上升2.7%,重吊船19.9万吨,同比上升55.6%,汽车船1.9万吨,同比上升28.7%。今年春节提前,货主一般赶在春节前出货,因此今年2月份公司大部分船型运量出现同比下滑,预计3月份将重回增长态势。公司前两个月累计完成运量193.2万吨,较去年同期微降1.4%,完成周转量134.9亿吨海里,同比下滑1.9%,其中公司两大主力船型运量提升明显,1-2月多用途船累计完成运量20.0万吨,同比增长39.1%,半潜船累计完成运量4.0万吨,同比大增116.8%。

　　2017年最大看点是“一主两翼”战略。公司战略重点为“一主两翼”,“一主”即以半潜船为核心的海洋石油工程业务,“两翼”即多用途船和重吊船为核心的中国装备制造出口业务。公司半潜船业务逐步形成双寡头格局,控制全球近20%的半潜船运力,市场地位稳固,油价上行利好业绩。散货复苏改善回程业务,根据Clarkson预计,2017年全球干散货运供给和需求同比分别增长1%和1.9%,供需边际改善,支撑BDI指数回升,随着BDI指数回升,多用途船和重吊船回程业绩确定性改善。

　　“一带一路”为公司发展带来新机遇。“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出,并得到越来越多的国家认同和响应。2017年“一带一路”的战略将更进一步,投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口,对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务,是“一带一路”利好航运中最相关标的,将直接受益于该战略的推进,公司将迎来战略发展新机遇。

　　盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.02元、0.12元和0.17元,BPS分别为4.21元、4.36元和4.59元。2016年散运行业景气度跌至冰点,公司运输业务量价齐跌,随着散运市场的复苏及油价上涨带来的海油资本开支的增加,预计公司2017年业务将明显好转,参考行业平均估值水平,给予公司2017年2倍PB估值,目标价8.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示。航运复苏不及预期。

　　中国物流企业集体出海 打造国际超级物流枢纽天津港:装卸主业量价齐升 解决同业竞争或掀开国改新篇章中远海特:受益散运回暖 多用途船运量大增中海发展:油运迎来季节性旺季 国油国运催生长期空间渤海轮渡:油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　中海发展:油运迎来季节性旺季 国油国运催生长期空间

　　中海发展 600026

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2016-11-02

　　投资要点:

　　公告/新闻。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入107.2亿,较去年同期调整后数据减少17.49%。归属于上市公司股东的净利润22.2亿,较去年同期调整后数据增长67.42%;扣非净利润7.76亿,同比减少7.54%,EPS为0.5526元,同比增长216.28%;加权平均ROE为7.25%同比增长3.91%,符合我们此前预期。归母净利润与扣非净利润差距较大主要原因是公司在报告期内处置子公司中海散运产生了10亿元左右的投资收益。

　　摒弃散运,主营油运成为全球第一。报告期内,公司正式更名为“中国海运能源运输股份有限公司”,主营油运业务。2016年8月,公司已完成散运业务运营子公司中海散运的出售;另外,公司并入大连远洋油运业务;近期又收购深圳三鼎43%股权。根据Clarksons统计,公司目前在运营油轮共有53艘,运力达到1164万DWT;另外有17艘油轮订单,订单运力为481万DWT。从运力上来看,目前已经成为全球第一大油运公司,规模优势显著。

　　油价仍处底部,有利于油运复苏。从运价上看,与公司密切度最高的TD3航线运价近期也已从低谷15000美金/天反弹至40000美金/天。从油价上看,阿拉伯、美、中、苏等多方博弈基本把布伦特原油基本维持在50美金/桶上下,该价格仍处于周期底部,有利于公司长期维持较低燃油成本,并且稳定的原油价格有利于油运市场复苏。

　　“国油国运”政策催化有助业绩稳定增长。中国已成为全球第一大原油进口国,无论是作为原油刚需还是战略储备,50美金/桶的原油非常有利于中国工业发展。为避免受地缘政治波动影响,中国有意打造自己的巨型油运船队,目前来看公司已成为中国油运船队两大巨头之一。借助“国油国运”政策的催化,我们预测,公司未来承运国油订单占比将进一步增加至80%左右,有利于运输订单的稳步增长。从国家原油进口层面看,保守估计,中国2016全年原油进口量将达到3.5亿吨,除了10%以下的原油从俄罗斯进口,其他原油进口均采用海运方式,我们估算,公司全年至少要为中国承运超过1.57亿吨的进口原油,假设公司在运营油轮每年航行6次并全部承运国油,也只能承运7000万吨原油,因此公司发展具备巨大市场空间。

　　维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,考虑到公司业务结构调整带来新的业绩增长点的可能,我们预计2016年至2018年净利润分别为28.13亿元、27.13亿元、26.16亿元,EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,对应现股价PE为10倍、10倍、11倍。维持买入评级。

　　中国物流企业集体出海 打造国际超级物流枢纽天津港:装卸主业量价齐升 解决同业竞争或掀开国改新篇章中远海特:受益散运回暖 多用途船运量大增中海发展:油运迎来季节性旺季 国油国运催生长期空间渤海轮渡:油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　渤海轮渡:油价下降利好主业 邮轮业务成功扭亏

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：广发证券 分析师：商田 撰写日期：2016-08-30

　　核心观点:

　　2016年上半年公司实现营业收入5.32亿元(-6.69%);归属上市公司净利润1.77亿元(+71.45%);扣非后净利润0.86亿元,同比提升27.68%;实现每股收益0.37元。

　　非经常性损益同比大幅提升主要系一季度公司收到烟台财政局下发的成品油价格改革财政补贴资金1.198亿元(去年全年该项补贴共计4702万元)。但预计由于油价持续低位,未来补贴会有所减少。

　　客滚主业营收略降,油价下降带来主要营业利润增量

　　报告期内公司客滚运输业务实现营业收入4.68亿元,同比下降4.67%,车票和客票价格均有下降,主要是受燃油成本下降影响。但燃油成本下降对成本节约的效果更为显著,客滚主业营业成本同比下降13.43%。毛利率提升6.47%至35.42%。通过科学的运力安排,公司渤海湾客滚车客市场占有份额同比分别提高3.5%和3.3%,继续巩固龙头地位。

　　邮轮板块毛利润率由负转正,经营渐入佳境

　　同样也是受益于油价下降,上半年中华泰山号实现营收6274万元(-15.35%),营业成本5989万元(-22.05),毛利285万元,成功扭亏。毛利率提升8.21%至4.55%,运营情况持续改善。

　　财务费用提升主要系人民币贬值造成汇兑损失

　　公司上半年财务费用2128万元,同比提升56.9%,主要系人民币贬值造成汇兑损失789万元(去年同期为-162万元)。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.45、0.47,对应当前股价PE分别为18.0、21.6、20.7倍,给予买入评级。

　　风险提示:宏观经济增速持续放缓;中韩自贸区进展不达预期-