工程机械业回暖或加速 概念股迎腾飞契机

　　工程机械业回暖或加速 概念股迎腾飞契机天地科技:煤炭开采装备与服务景气向好建设机械:行业需求回暖 盈利基础改善柳工:受益行业复苏及一带一路战略推进振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大

　　天地科技:煤炭开采装备与服务景气向好

　　天地科技 600582

　　研究机构：申万宏源 分析师：曲伟 撰写日期：2017-03-10

　　背景强大,煤炭开采装备龙头。天地科技控股股东为中国煤炭科工集团,是由中煤国际工程设计研究总院(煤炭开采工程设计“国家队”)和中国煤炭科学研究总院(煤炭开采综合性研究“国家队”)合并重组而来,是目前煤炭开采装备与服务领域的唯一中央直属企业,业务已经涵盖了从煤炭勘探到井建再到开采,最后到煤炭销售的完整产业链。

　　天地科技经营稳健,整体盈利能力稳中有升。过去5 年,煤机装备上市公司煤机相关业务收入水平平均下滑65%-70%,行业整体下滑70%左右,而天地科技只下滑41%;从毛利率来看,受益于产品的高端化大型化和集团资产的注入,公司整体毛利率从12年的28.71%上升到15 年的34.37%;从净资产收益率来看,从2011 年的25%下降至15 年的10%,远好于同行业其他上市公司。

　　未来四年煤机行业需求主要来自三个方面。一是更新换代需求,假设设备更新换代周期为5-10 年,以国家统计局公布的煤企FAI 设备投资作为测算依据,假设煤机设备投资占煤企FAI 设备(还有发电设备等)投资的一半,我们测算出16-20 年更新换代需求分别为538亿、642 亿、717 亿、754 亿、748 亿元,19 年达到更新换代需求的高峰;从煤炭上市公司的报表来看,煤企设备投资不足,投入低于实际更新需求水平。二是煤炭未来3-5 年减量置换5 亿吨带来的煤机需求;三是煤炭清洁高效利用带来的煤机新增需求。

　　煤机行业竞争结构不断优化。集中度不断提升,行业C50、C10 占行业收入比重分别从09 年的37%、18%上升到16 年的72%、48%。煤机企业去年迎来破产潮,曾经的采煤机龙头鸡西煤机和掘进机龙头佳木斯煤机先后关闭,外资龙头JOY、DBT 都被收购。上市煤机企业除了天地科技外,其余都发展拓展双主业或转型,部分公司未来有可能退出市场。

　　煤炭行业本身集中度的提高带来煤机企业集中度的提高,我们认为未来天地科技的主要竞争对手是煤矿企业旗下煤机公司以及综合能源装备公司。

　　天地科技未来三利润复合增速达到30%。自动化、机械化装备与煤炭洗选装备、安全技术与装备、矿井生产技术服务与经营四大板块都与煤炭开采过程直接相关,全面受益于煤炭固定资本开支增加。王坡煤矿受益于煤价回升,盈利弹性大;节能环保业务保持高景气。

　　综合来看,预计天地科技收入未来三年复合增速18%,在三费基本稳定的情况下,净利润率恢复至12%水平。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司17、18、19 年收入分别为152.4 亿、175 亿、195亿元,净利润为18.26 亿、23.94 亿、26.95 亿元,对应归母净利润分别为15.26 亿、20.94亿、23.95 亿元,考虑到公司龙头地位,全面受益于行业景气向上,给予17 年20 倍估值,目标价7.75 元,给予“买入”评级。

　　核心假设风险:煤炭价格大幅下降至500 元以下。

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　　建设机械:行业需求回暖 盈利基础改善

　　建设机械 600984

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2017-01-10

　　核心观点:

　　行业需求回暖,设备租赁企业盈利基础正在改善

　　工程机械租赁行业立足于庞大的存量设备市场,设备租赁企业是沟通生产企业与终端需求的纽带,设备出租率、设备出租价格和杠杆率是构成了租赁企业盈利能力的三个维度。在当前需求的市场化回归和产能出清周期背景下,下游需求的持续性有望超预期,设备租赁企业的出租率和租赁价格也有望提升,租赁企业的盈利基础正在逐步改善。

　　建设机械:从设备制造企业向租赁龙头迈进

　　在建设机械的收入结构中,接近80%的收入来自于租赁业务,由子公司庞源租赁贡献。庞源租赁是重资产经营服务模式,经营性资产扩张(塔吊等) 是其盈利的基础,下游需求逐步复苏,公司设备出租率也随之抬升。未来随着行业集中度提高,供需平衡改善,公司设备出租价格也有望提升。公司产品量价齐升,有助于公司夯国内建筑机械租赁龙头地位。

　　与国际对标企业相比,公司ROE 仍有提升空间

　　我们选择了部分国际优秀的设备租赁上市公司作为对标,通过对比发现, 国内外设备租赁企业ROE 水平提升空间较大,进行细项拆分后发现在资产周转率、杠杆率等多个维度均存在差异显著。对庞源而言,除了充分利用行业需求回暖带来的量价变化机遇之外,还需要积极利用上市融资条件, 提升杠杆率、加快资产周转效率,从而提升ROE 水平。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.3、23.5、30.0亿元,EPS 分别为0.22、0.32和0.39,由于公司的重资产经营属性,未来三年对应的PB 值分别为1.64、1.55和1.45。我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:下游需求波动带来的设备出租率下滑;价格提升带来的竞争加剧;主机厂企业放宽信用条件;提高负债率带来的财务风险。

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　　柳工:受益行业复苏及一带一路战略推进

　　柳工 000528

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟 撰写日期：2017-02-13

　　工程机械行业回暖,公司业绩预喜:工程机械行业盈利触底回升,开工率与上一年同期相比提升,行业景气有所提高。从16年10月开始,新挖机销量连续四个月同比提升。随着PPP项目陆续开建、“一带一路”具体落实带动工程机械出口增长,行业复苏有望延续。

　　受益于行业回暖,公司发布16年业绩预告,归母净利润为3900~4900万元,同比上升82.99%~129.91%。公司作为挖掘机重要提供商,2016年全年销量70319台,同比增长24.79%。

　　领先海外布局,“一带一路”搭船出海扩大市场份额:公司从2002年提出“开放的、国际化的柳工”战略以来,业务已渗透到全世界130多个国家。依托公司地缘优势,公司积极向东南亚拓展业务,在该区域市占率领先。

　　今年5月,“一带一路”国际合作大会将在北京举行,具体措施进入加速落实阶段。公司有望借助“一带一路”提供的政策优势,进一步巩固国外市场,保持领先优势。

　　公司费用控制效果显著,反弹动力强:2016年公司积极采取降成本控费用措施,严格控制各项费用。16Q3销售费用、财务费用和资产减值损失分别同比下降12.72%、36.93%和97.89%,盈利能力显著改善。

　　且公司坏账计提政策严格,PB已跌至1.12倍,行业回暖后业绩反弹力度强。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为2.5%、8.1%、10.6%,净利润增速分别为55%、188.3%、66.6%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.44元风险提示:固定资产投资大幅下滑,一带一路战略低于预期

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　　振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大

　　振华重工 600320

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-12-26

　　核心观点:振华重工是全球港机设备绝对龙头,其中核心产品岸桥市场全球占比逾80%。在航运、海工市场低迷的背景下,公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下,东南亚等新兴市场订单的增长,确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下,振华重工的国改预期具有丰富的想象空间。

　　主营港机业务强势增长,护航公司业绩:在航运、海工市场低迷的背景下,公司保持港机业务的强势增长,其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分,港口建设作为长期重要战略领域,一直备受各地政府关注,其建设规划多体现于历届政府工作计划中,尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛,如厦门、青岛等自动化码头,国内港机业务始终保持坚挺;国外部分,欧洲、美国成熟市场,毛利率趋于稳定,而美国等地区工会强大,自动化设备难以推广,伴随着一带一路的发展,东南亚各国开始逐渐重视港口建设,上半年亚洲(非国内)市场收入增长29%,且对于这部分订单,公司议价能力较强,这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。

　　新增订单波动不大,海工装备深度调整:今年上半年新签合同15.9亿美元,同比下降14.50%,其中港机新签合同12.14亿美元,同比下降12.91%;海工/钢构新签2.22亿美元,同比下降51.84%。港机业务本身盘子已经较大,历年波动不大,公司是由政府主导,小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产,再者行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业,现在小公司达不到这个实力水平,因此,公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下,海工业务几无盈利,短期内暂时看不出明显反弹迹象。海工装备处于深度调整期。

　　公司开拓营收渠道,南京宁高BT项目已经收尾,此类项目将继续推进,钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。

　　一带一路与国企改革的真正受益者:公司是一带一路的真正受益者,主要是港机业务随着一带一路推进,在东南亚地区顺利推进,加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟,公司议价能力强,毛利率水平高。上半年公司亚洲地区(除中国大陆)营收42.5亿元,同比增长28.7%,发展势头强劲。

　　而国企改革方面,集团母公司中交集团是国企改革的试点企业,集团疏浚业务等优质资产丰富,此外,振华重工是A、B股的股本结构,在国企改革大背景下,公司整合预期想象空间大。

　　公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。

　　预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/241亿元/248亿元,分别同比增长4%/-1%/3%;归母净利润2.16亿元/2.57亿元/3.81亿元,对应EPS为0.05、0.06、0.09元,对应PE分别为-102、85、58倍。基于公司在行业中绝对龙头地位、一带一路对于公司的带动作用、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。