橡胶价格上扬轮胎业掀起涨价潮 五股聚焦

　　轮胎价格集体暴涨 本土品牌涨幅最高达40%玲珑轮胎:全球布局初见端倪 未来有望成为世界级轮胎巨头青岛双星:竞购锦湖轮胎 布局全球化发展福星股份:推股权激励 展业绩雄心赛轮金宇:定增申请文件上报审核 越南工厂进展良好三维股份:国内领先的胶带生产企业

　　玲珑轮胎

　　玲珑轮胎:全球布局初见端倪 未来有望成为世界级轮胎巨头

　　玲珑轮胎 601966

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-02-21

　　投资要点:

　　公司是国内轮胎行业龙头,产能持续扩张。2016年前三季度公司营业收入为74.17亿元,同比增长15.54%;归母净利润为7.76亿元,同比增长272%;销售毛利率为29.44%,远高于其他同行业公司。目前在山东招远、山东德州、广西柳州三地及泰国设立子公司,拥有半钢轮胎产能4800万套,全钢轮胎产能740万套,斜交轮胎产能100万套,随着公司“3+3”战略未来在国内外产能的不断布局,在2020年有望实现产能遍布全球,达到年产9000万套的轮胎产能。

　　原材料涨价叠加“双反”影响,国内中小轮胎产能加速退出,公司有望抢占更多市场份额。

　　虽然轮胎需求持续向好,春节期间轮胎开工率较前两年同期大幅增长,但是受原材料涨价及“双反”影响,国内轮胎两级分化格局明显。山东地区的中小产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年10月以来,受天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等原材料价格快速上涨影响,中小企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累。而公司由于原材料库存天数较长,原料涨价影响相对较小,且品牌优势明显提价相对容易,有望抓住行业整合机遇,抢占更多市场份额。

　　泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011年11月起布局泰国地区产能,目前在泰国拥有1200万套半钢、120万套全钢的年产能,“双反”影响下泰国产能优势凸显,弥补美国供给缺口。根据泰国投资促进委员会给泰国玲珑颁发的投资促进委员会鼓励书,泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。

　　品牌、配套、研发、销售优势明显,助力公司成长为世界级轮胎企业。品牌优势:2016年玲珑品牌价值达到253.28亿,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。配套优势:公司在国内上市公司中配套占比最高,未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比,半钢胎配套占比约65%,全钢胎配套占比约40%。2015年公司配套市场销售收入达25.81亿元。研发优势:公司拥有招远、北京、北美三大研发中心,在欧洲建有试验检测中心,拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后科研工作站、院士工作站、哈工大玲珑轮胎研究中心。销售优势:产品远销世界180多个国家和地区,在全球设立营销网点2万多个。

　　盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业巨头,泰国工厂具备税收优惠政策,净利率大超国内;受益轮胎需求不断好转,原材料涨价中小产能加速退出,有望抢占更多市场份额,业绩望大幅增长,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18年归母净利润分别为10.61、15.51、21.24亿元,EPS为0.88、1.29、1.77元,当前股价对应16-18年PE为30X、21X、15X。

　　风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

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　　青岛双星

　　青岛双星:竞购锦湖轮胎 布局全球化发展

　　青岛双星 000599

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超,顾锐,余嫄嫄 撰写日期：2017-01-23

　　投资建议

　　公司2016年业绩预计增长50%-80%。公司旗下基金竞购锦湖轮胎,布局全球化发展。控股股东大比例参与定增,彰显发展信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.25、0.34元,对应PE分别为53X、32X、24X,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润为9189.71万元-11027.65万元,同比增长50%-80%;基本每股收益约0.14元-0.16元。公司发布公告,其参与的产业并购基金,拟竞购韩国锦湖轮胎42.01%的股份。

　　轮胎行业需求向好,公司转型升级,推动公司业绩增长:2016年,国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高。汽车产量增长拉动轮胎需求提升,去年前11月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.6%。轮胎出口需求较好,去年前11月,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.9%。2016年,公司加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,加速推进经营单元公司化,特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级,取得了较好的效果。去年天胶价格坚挺,乘用车轮胎和卡客车轮胎在四季度均不同程度提价,公司成本压力有所缓解。以公司业绩预告中位数测算,公司去年四季度单季归母净利同比增长4.6%。

　　竞购锦湖轮胎,助力双星全球化布局:公司旗下产业并购基金拟竞购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份,并被对方选定为优先协商对象。锦湖轮胎已有57年的历史,是韩国排名第二的轮胎企业,全球拥有包括韩国、中国、美国、欧洲5大研发中心,并在韩国、中国、美国、越南拥有8家工厂,销售网络遍布全球。锦湖轮胎2015年销售收入约32.4亿美金,全球排名第十三位,其收入规模是双星的数倍。锦湖轮胎由于债务重组、中国市场销量下降导致开工率不足等因素,2015年以来已出现亏损,其债权人计划出售其42.01%的股份。锦湖轮胎的主要优势在轻卡胎和乘用车胎,而双星的主要优势在卡客车轮胎,此番竞购若能成功,双方将在利益冲突最小化的情况下形成最佳的协同效应,并助力双星全球化布局。

　　控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心:去年8月,公司发布《非公开发行A股股票预案》,计划向包括控股股东双星集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票,其中双星集团认购比例不低于23.38%。本次募集资金总额不超过9亿元,全部投向双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目。控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心;募投资金用于引进高端智能化轮胎制造设备,将提升公司轮胎制造水平,增强产品竞争力。目前公司已向证监会提交该定增计划的《反馈意见回复》。

　　风险提示:竞购锦湖轮胎失败;后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。

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　　福星股份

　　福星股份:推股权激励 展业绩雄心

　　福星股份 000926

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-11-17

　　事件:公司16日发布股票激励计划草案:拟定向激励对象发行限制性股票2390万股(占2.52%)作为员工的激励计划,业绩考核目标为17-19年归母净利润不低于15年基数的60%、120%、240%。

　　按目前股价算本次涉及限制性股票市值达3.1亿,授予价格为公告日交易均价50%。公司本次股票激励计划来源为向激励对象定向发行股票。本次拟授予的限制性股票数量为2,390万股,占总股本2.52%,按照当天收盘价(13.01)计算涉及市值3.1亿元。其中拟首次授予为1,920万股、预留权益470万股,分别占本次拟授予权益总额80.33%和 19.67%。本次授予价格依据草案公告前1个交易日均价13.01元的50%确定,即为每股6.51元。

　　对基层干部激励力度大,利益捆绑度高。本计划首次授予对象总数56人,对象包括公司及子公司任职高管、中层以上干部、核心技术、业务人员及董事会认为对公司经营业绩和发展有直接影响的其他员工。其中公司非副总以上的关键管理人员、核心业务(技术)人员47人授予股份占本计划授予的55%,市值约1.72亿,按照公告日当天股价计算人均受益金额约183万(未考虑税收)。另外,公司董事长拟授予股份占授予权益8.4%,其余董事会成员加上副总8人占16.7%。

　　业绩目标为三年归母净利润翻2.4倍,彰显做实业务、做好业绩的决心。根据公司业绩考核条件,本次考核业绩目标为2017-2019年归母净利润不低于15年基数的60%、120%、240%,相对于15年基数归母净利润分别为7.5、10.3、15.9亿,若实现目标其对应的基本EPS 为0.79、0.97和1.11元。彰显公司做好业绩的决心。本激励计划锁定期为授予日起12个月,期满后在36个月内分3次解锁,未满足解锁条件的股票由公司回购注销。本计划首次授予的股份及预留的限制性股份三次解锁时间为12个月后至24、36和48个月最后一个交易日,三期解锁比例分别为40%、30%、30%。计划可解锁数量与对象个人上年度绩效挂钩,其中若一年度个人绩效考核为优秀或良好,则解锁比例为100%;若考核结果为合格,解锁比例为60%,若为不合格,则由公司回购注销。

　　投资建议:继2015年员工持股计划后,公司再次推出股票激励计划,旨在打造内部利益共享机制。公司2015员工持股计划平均成本为9.46元/股,相对于目前股价浮盈较大,激励效果显现,公司承诺解锁期延长6个月。公司目前正积极探索综合地产、大物管业务,智慧家众筹平台正积极探索盈利模式,其做实战略目标、做好业绩的决心坚定,预计公司16-18年EPS 为0.79、0.97、1.11,维持买入-A 评级,6个月目标价18元。

　　风险提示:两改项目推进受阻、调控影响销售不达预期。

　　轮胎价格集体暴涨 本土品牌涨幅最高达40%玲珑轮胎:全球布局初见端倪 未来有望成为世界级轮胎巨头青岛双星:竞购锦湖轮胎 布局全球化发展福星股份:推股权激励 展业绩雄心赛轮金宇:定增申请文件上报审核 越南工厂进展良好三维股份:国内领先的胶带生产企业

　　赛轮金宇

　　赛轮金宇:定增申请文件上报审核 越南工厂进展良好

　　赛轮金宇 601058

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2016-12-26

　　公司公告:2016年12月15日,西南证券召开了赛轮金宇非公开发行项目内核会议,内核委员全票同意将赛轮金宇非公开发行股票申请文件继续上报中国证监会审核。公司非公开发行股票募集总额不超过15亿元,其中9.5亿元用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,5.5亿元用于补充流动资。本次发行价为3.25元/股,如果发行价低于发行期首日前20个交易日股票均价的70%,则发行价调整为发行期收入前20个交易日均价的70%。

　　预计今年赛轮越南半钢胎销量达到600万套,明年将达到1000万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,业绩有望大幅增长。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且没有关税,半钢胎毛利率相比国内更高;2)越南产能主要用于出口美国,规避“双反”影响,明年上半年一期80万吨全钢胎投产,主要出口美国,规避明年全钢胎双反影响。

　　需求持续向好,轮胎行业底部反转,原材料价格上涨持续推动轮胎涨价。11月以来,由于天胶等原材料价格上涨,轮胎经历三次提价,整体幅度达到15%。1-11月汽车产量为2502.7万条,同比增长15%,远高于去年的5%的增速;重卡产量65.38万量,同比增长31%,11月份重卡销量增长88%,环比增长26%。目前国内半钢胎开工率达到73.5%,全钢胎开工率在71.2%左右,相比去年同期分别提高7.5个百分点、9个百分点。

　　盈利预测及投资评级:定增文件上报,越南工厂进展良好,明年业绩有望大幅增长,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-1年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。

　　轮胎价格集体暴涨 本土品牌涨幅最高达40%玲珑轮胎:全球布局初见端倪 未来有望成为世界级轮胎巨头青岛双星:竞购锦湖轮胎 布局全球化发展福星股份:推股权激励 展业绩雄心赛轮金宇:定增申请文件上报审核 越南工厂进展良好三维股份:国内领先的胶带生产企业

　　三维股份

　　三维股份:国内领先的胶带生产企业

　　三维股份 603033

　　研究机构：海通证券 分析师：刘强 撰写日期：2016-12-14

　　国内输送带、V带龙头企业。公司主营橡胶输送带、V带的研发、生产和销售。公司输送带产销量在2009-2014年连续六年排名行业前十,其中2013年、2014年行业排名分别为第四、第五;V带产销量连续六年行业排名第二,是当期全国唯一输送带、V带皆排名前十的企业。2014年9月,公司输送带和V带的“三维”注册商标,被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

　　胶管胶带行业市场化程度高,行业集中度提升利好龙头企业。我国作为全球橡胶制品业最大的生产国和消费国,近年来胶带业一直保持着稳定的增长态势。2009年以来,我国胶管胶带业一直保持较为迅速的发展状态,截止到2014年胶管胶带业行业总产值已经增加到321.79亿元。目前受国内外宏观经济增长放缓的影响,部分中小型企业减产或停产,推动了行业内汰弱留强、加速整合,促使产业资源向优秀企业流动,提高了行业领导者的市场份额和地位。

　　公司产品结构和业务体系完善。公司主营业务涵盖了输送带及V带两大领域,向市场提供超过千项细分种类产品,形成了完善的产品结构。同时,建立了与输送带和V带经营相适应的完整的供、产、销业务体系,保障了两类业务的高效运营。

　　通过产品研发和技术创新持续提升竞争力。公司通过消化吸收和自主创新,开发了多项达到国内外先进水平的产品和技术,其中D型联组V带填补了国内空白。截至目前,公司已获得专利12项,其中7项为发明专利。公司掌握了胶带制造过程中多项炼胶配方工艺,能够通过改变炼胶过程中各项原材料、辅料的添加比例和投放时间来满足并改善不同胶带产品的性能,同时减少原材料浪费、降低生产成本。作为国内胶带行业技术优势企业之一,公司先后参与制定了输送带、V带的8项国家标准、1项行业标准,是我国胶带行业发展的一支重要技术力量。

　　募投项目改善产品结构,增强核心竞争力。公司本次募集资金主要用于年产700万M2高性能输送带项目,能够大幅改善公司产品结构,提高产品附加值。随着项目顺利实施并投产,公司生产能力将大大增强,主要产品的技术领先优势更为明显,有利于实现公司发展战略,增强公司核心竞争实力,提高公司的市场占有率,为公司未来持续成长提供良好的条件。

　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018年净利润分别为8028万元、9862万元、11076万元,同比分别增长-11.79%、22.85%、12.31%,对应EPS分别为0.89元/股、1.09元/股和1.22元/股。我们选取双箭股份、三力士作为可比公司,2017年可比公司的平均PE为34倍,给予公司2017年35倍PE,对应目标价为38.15元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:橡胶价格大幅波动的风险;下游需求下滑的风险。