区域市场化交易酝酿电改推进提速 四股涨

　　区域市场化交易正酝酿 电改推进将提速中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　中恒电气

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进

　　中恒电气 002364

　　研究机构：中投证券 分析师：周明 撰写日期：2016-10-26

　　事件:10月24日,公司发布2016年三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增长11.11%;归母净利润1.31亿元,比上年同期增长30.85%。

　　投资点评:

　　国网充电桩招标延后,总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标,金额约为14亿元,而新一期的招标预计延后至四季度,受此影响,公司的充电桩业务稍微低于年初的预期,但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展,公司总体业绩基本符合预期。

　　传统电力电子业务稳增长,长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓,公司业绩后续增长乏力,但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时,加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务,正在打开一个广阔的发展空间,未来增长空间非常值得期待。理由:(1)电力电子业务结构优化,高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长,如直流充电桩和HVDC等,以优化经营结构。充电桩方面,公司陆续中标国网的充电桩招标,预计随着新能源汽车大规模建设,公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面,公司作为高压直流HVDC行业龙头,预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地,HVDC业务将获得超预期发展。(2)电力信息化业务积累深厚,电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头,技术积累深厚,近年来随着售电市场的开放,全国各地都在建设电力交易中心,而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势,有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额,增量空间可期。(3)能源云平台业务线上线下连动出击,商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能,并结合020商业模式连接线下,提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务,围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中,当前付费用户不断增加,更多的商业模式将得到开发,规模效应也将逐渐明显,有望大幅增厚业绩。

　　我们认为本次三季报业绩基本符合预期,传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化,同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间,中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元,对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元,对应目标价44.9元,继续维持强烈推荐评级。

　　风险提示:能源互联网云平台建设进展不达预期,政策变动,市场波动风险。

　　区域市场化交易正酝酿 电改推进将提速中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　桂冠电力

　　桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2017-01-05

　　省外布局大型天然气清洁能源项目,打开成长空间。

　　公司的烟台市东南部天然气热电冷联产项目获得烟台市发展和改革委员会的核准。本项目将在烟台市高新区建设2台400MW9F级燃气-蒸汽联合循环机组、220kV厂内变电站一座。所发电量送山东电网,并负责对烟台高新区和莱山区等供热、供汽。800MW天然气发电项目占公司总装机容量约8%,占比较大。公司发电装机组成以水电为主,加大风电和天然气等多种清洁能源布局,打开成长空间。

　　收购大股东在建水电资产,持续注入可期。

　　公司拟出资3.37亿元收购香电公司持有的得荣公司100%股权,获得去学水电站的控制权。目前,该项目在建,装机容量246MW。去学水电站位于金沙江二级支流硕曲河上,坝址在四川省得荣县境内。装机容量246MW,设计多年平均发电量10.833亿kW·h。去学水电站预计总投资约24.69亿元,批复电价0.35元/kW·h(含税),预计2017年3月投产,去学水电站电量主要送四川电网。大股东资产有望持续注入。

　　维持“推荐”评级。

　　2016~2018年,我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元,分别对应11.95倍、11.05倍和10.69倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保,在广西省水电装机占比超67%,占广西省总装机比例约35%,公司积极拓展省外清洁能源市场,大股东资产有望持续注入,成长空间打开,公司股息率高,维持“推荐”评级。

　　风险提示:项目推进不及预期,发电量下滑,增值税退税下滑风险。

　　区域市场化交易正酝酿 电改推进将提速中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　黔源电力

　　黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间

　　黔源电力 002039

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明,叶旭晨 撰写日期：2016-10-25

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元,同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元,同比下降26.16%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh,同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期,来水偏丰,发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降,较常年平均偏少45%,影响公司9月发电量大幅下滑。

　　西电东送电量上网电价下调,出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知,自今年年初起,贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh(含税、含线损)执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上,每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴,但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确,所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度,前述两个电站共计发电37.9亿kWh,此次调价将减少公司当期营收8800万元,估算对应归母净利润接近4000万元。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　盈利预测与投资评级:我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元(调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元),对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级

　　区域市场化交易正酝酿 电改推进将提速中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　文山电力

　　文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　文山电力 600995

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

　　终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

　　受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。