煤炭业16年年报业绩超预期 概念股引追捧

　　煤炭业16年年报业绩超预期 概念股引追捧露天煤业:受益煤价暴涨 高弹性低估值标的山西焦化:优质焦煤注入 山西焦化值得期待陕西煤业:4季度业绩环比大幅改善 动力煤龙头标的优势凸显中国神华:3季度业绩环比上升 行业龙头仍具估值优势

　　露天煤业:受益煤价暴涨 高弹性低估值标的

　　露天煤业 002128

　　研究机构：申万宏源 分析师：周泰,刘晓宁 撰写日期：2016-10-11

　　投资要点:

　　公司发布《重大经营环境变化公告》和《前三季度业绩预告修正公告》。公司预计2016年煤炭销售综合售价为106.21元(不含税),比9月19日公告预测提高3.95元/吨(不含税),预计2016年全年归母净利润为6.17亿元。同时公司修正之前三季度业绩预告,由之前的同比-30到20的预测,调整为40%-70%。

　　投资要点:

　　产量极大的露天煤生产企业。公司2016年计划原煤生产收购4700万吨,原煤销售4700万吨;2016年上半年公司煤炭生产量和收购量2160万吨,原煤销2,144万吨,较上年同期提高10.97%;2016年计划发电量49亿千瓦时,计划售电量44.84亿千瓦时。火电板块发电量24.6亿千瓦时,售电量22.42亿千瓦时,较上年同期提高0.81%;新能源板块发电量2788万千瓦时,售电量1196万千瓦时,较上年同期增加100%。

　　煤炭均价小幅上涨,第三次上调全年盈利预测。由于市场煤炭价格持续上涨,公司所属区域虽然价格无法完全与市场接轨,但也出现明显上涨趋势。公司分别于7月29日、9月14日和10月10日三次上调预测全年均价,全年盈利预测从年初的89.98元/吨陆续上调到106.21元。

　　当前煤价前提下年化利润高达18亿元,大幅超预期。公司上半年收入18.5亿元,销量2160万吨,折算吨煤价格85.7元/吨。公司目前预计今年全年均价106.21元,全年产量按上半年*2简单测算,下半年均价已经达到126.7元,目前时点价格在150元左右。保守以下半年均价年化测算,公司利润可达到11亿以上。如果按现价年化,公司利润可达18亿元以上,目前公司市值137亿元,估值十分便宜。

　　盈利预测与估值:公司作为蒙东地区最大的露天开采煤矿,区域市场内优势地位明显,随着供给侧改革的推进,煤价不断上涨,公司盈利将不断改善。因此我们预计2016-2018年实现净利润6.82、15.39、17.85亿元,对应EPS分别为0.42、0.94、1.09元/股;对应PE为20倍、9倍、8倍。给予公司“买入”评级。

　　煤炭业16年年报业绩超预期 概念股引追捧露天煤业:受益煤价暴涨 高弹性低估值标的山西焦化:优质焦煤注入 山西焦化值得期待陕西煤业:4季度业绩环比大幅改善 动力煤龙头标的优势凸显中国神华:3季度业绩环比上升 行业龙头仍具估值优势

　　山西焦化:优质焦煤注入 山西焦化值得期待

　　山西焦化 600740

　　研究机构：海通证券 分析师：吴杰,李淼 撰写日期：2016-12-07

　　注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时以不低于7.34元/股的价格发行不超过0.89亿股,拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能,是国内特大型、一流、高效、高产的现代华矿区,中煤华晋14/15/16H1分别实现归母净利润10.14/6.19/1.96亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。

　　焦化行业龙头,受益供给侧改革。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨。今年以来,受煤炭、钢铁供给侧改革影响,焦炭行业供需情况良好,公司焦炭业务回暖,同时,下游煤化工产品价格回升,公司Q3单季度实现归母净利0.56亿元,环比Q2+331%,显著改善。

　　供需格局良好,焦炭价格持续上涨。近年来,受环保趋严及煤炭去产能的影响,全国焦炭产能持续收缩,16年1-10月全国焦炭产量3.7亿吨,同比-0.8%,而同期粗钢产量达6.7亿吨,同比+0.7%,供应明显偏紧。截止12月6日,公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价已达1880元/吨,较年初的480元/吨累计上涨292%,我们认为,未来需求较平稳,在行业实质去产能的情况下,焦炭行业总体供需格局良好,公司有望受益焦炭价格的上涨,业绩将持续大幅改善。

　　盈利预测与估值。我们预计公司16-18年EPS(不考虑注入情况)分别为0.13/0.20/0.33元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤净利润18亿元,给予15 倍PE估值270亿,归属于山西焦化的市值为135亿;由于焦化行业好转,给予公司焦化资产2017 年1倍PB估值,市值为20亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.55 亿股本,合计15.2亿股,而目标总市值为155亿元,故给予公司目标价10.2元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

　　煤炭业16年年报业绩超预期 概念股引追捧露天煤业:受益煤价暴涨 高弹性低估值标的山西焦化:优质焦煤注入 山西焦化值得期待陕西煤业:4季度业绩环比大幅改善 动力煤龙头标的优势凸显中国神华:3季度业绩环比上升 行业龙头仍具估值优势

　　陕西煤业:4季度业绩环比大幅改善 动力煤龙头标的优势凸显

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2017-01-19

　　4季度业绩符合预期,主要源于煤价上涨。公司全年归属净利润25-30亿元,以此推算4季度实现归属净利润14.74-19.74亿元,环比3季度上升94%-160%。4季度业绩改善主要源于动力煤价格上涨。16年3季度旺季后中转地以及下游库存被进一步消耗,10月起电厂冬储意愿较强,政策端先进产能开始放松,但从政策逐步调整到实体端反应相对滞后,一直到11月产量同比降幅才收窄到5%左右,加上运输瓶颈的问题,港坑煤价持续暴涨,11月中旬后随着产量释放以及政策支持出台干扰下游电厂采购意愿,煤价高位下跌,贸易商的抛售进一步加剧跌幅,但环比来看港口口径煤价环比上涨30%左右。另外公司上半年把负担相对较重的渭北矿井剥离也很大程度上减轻了负担。

　　1季度动力煤供需稍显宽松,2季度或有机会。目前重点电厂库存6200万吨左右,可用天数15天,远低于往年均值,淡季去库存空间有限,但目前在主要产区部分煤矿停产的情况下煤价并未明显上涨,显示供需还在偏均衡的状态下,节后复产的情况下预计供需会相对偏松,目前600元的港口5500大卡煤价也在政策划定的区间的上沿,总体来看1季度动力煤价格大概率偏弱,等到供暖季结束行业回到276以及电厂采购意愿季节性转换的时点,动力煤供需将迎来明显拐点,大概率会在2季度后段出现。

　　动力煤龙头标的,充分受益行业景气提升以及供给侧改革,中长期受益于供给侧改革,维持“买入”评级。公司资源禀赋行业领先,去年剥离亏损矿井大幅减轻负担,是动力煤龙头企业。作为三大主产区之一陕西的龙头将充分受益于供给侧改革以及行业集中度的提升,公司负担相对较轻,在行业盈利逐步修复的情况下业绩弹性较好,我们预测公司16-18年EPS分别为0.27、0.39、0.47元,对应PE分别为19、13、11倍,维持“买入”评级。

　　煤炭业16年年报业绩超预期 概念股引追捧露天煤业:受益煤价暴涨 高弹性低估值标的山西焦化:优质焦煤注入 山西焦化值得期待陕西煤业:4季度业绩环比大幅改善 动力煤龙头标的优势凸显中国神华:3季度业绩环比上升 行业龙头仍具估值优势

　　中国神华:3季度业绩环比上升 行业龙头仍具估值优势

　　中国神华 601088

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-11-03

　　3季度煤炭产销同环比上升。公司3季度商品煤产量73.6百万吨,同比上升3.4%,增幅较上半年扩大3.2个百分点,环比上升7.6%;煤炭销量101.9百万吨,同比上升0.8%,环比上升8.64%;港口下水煤量58.0百万吨,同比上升4.5%,环比上升1.40%;其中黄骅港下水煤量41.9百万吨,同比上升32.6%,环比上升8.55%。3季度需求季节性回暖,煤炭销量环比回升,限产放松致产量环比上升。

　　煤炭市场回暖叠加成本管控得力,煤炭毛利同比上升。前3季度煤炭加权平均售价283元,同比下跌6.0%,其中下水煤均价336元,同比下跌5.1%。3季度煤炭加权平均售价305元,同比上涨10.9%,较上半年上涨34元,其中下水煤均价370元,同比上涨11.8%,较上半年上涨52元。前3季度吨自产煤成本102元,同比下降11.5%,较上半年下降3.1元。行业景气度上升叠加成本管控得力,3季度煤炭业务毛利69.67亿元,同比上升50.38%,毛利率较上半年上升4.74个百分点至21.64%。

　　3季度发售电量同环比上升。3季度公司发电量638.6亿千瓦时,同比上升9.1%,环比上升13.81%;售电量594.4亿千瓦时,同比上升9.3%,环比上升13.44%。发售电量同比上升主因工业用电需求较好,环比上升主因迎峰度夏叠加水电低于预期等因素。3季度单位电价302元/兆瓦时,同比下跌7.1%,环比上半年下跌4元/兆瓦时;平均售电成本212.2元/兆瓦时,同比上升0.4%,较上半年上升5.5元/兆瓦时。

　　一体化经营优势明显,低估值龙头仍具投资价值,维持“买入”评级。

　　我们预测公司16-18年EPS分别为1.38、1.55、1.57元,对应PE为11、10、10倍,维持“买入”评级。