“15大重债”换股至今仍浮亏 私募EB或作别“稳赚不赔”

　　（记者 邵好）距离私募EB（下称“私募可交换债”）换股完毕已过去了近30个交易日，大连重工股价依然未能突破5.06元的换股价格，意味着此前“亏本换股”或有后手的猜测已在短期内证伪。而倘若时间拖得过长，即使是机会成本，亦足以令私募可交换债“稳赚不赔”的“金身”破灭。

　　　　典型方案遭遇意外

　　一切要从大连重工控股股东起重集团发行私募可交换债说起。2015年12月28日，起重集团成功发行私募可交换债“15大重债”，合计质押上市公司7.25%股份，募资5.62亿元。

　　根据彼时约定，假如在换股期（2016年5月27日之后），大连重工的股价能够高于10.14元/股，则债券持有人可以将债券换股，获得正的投资收益。如果股价一直低于当期换股价格，且发行人不下修换股价格，投资者可选择将债券持有至到期，获得4%的年利息。

　　这是一份非常典型的私募可交换债，4%到期年利息的设定，更是显出了该可交换债的股性——跟市场无风险收益率差不多，参与机构自然不会满足于此。

　　“由于有了变相的对赌条款，股东发行私募可交换债的个股往往表现较好，至少也不会让参与机构亏欠，否则相关股东还要承担利息支出。”有私募人士表示。

　　历史情况确实如此。在私募可交换债火爆的2016年，“保底收益+向上浮动收益”的特性令不少机构热衷于此。而上市公司股东也乐见其成，一方面可以提前锁定高位收益，另一方面又可以吸引资金对公司的关注。因此，私募可交换债一度成为“牛股”集散地。

　　然而，这种情况到了大连重工却出了意外。2016年6月24日，大连重工实行2015年年度权益分配，向全体股东每10股派发现金股息（含税）0.15元，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。大连重工的总股本由9.66亿股变为19.31亿股。由于除息除权，15大重债的换股价格由10.14元/股调整为5.06元/股。

　　在此之前，15大重债已于2016年5月27日进入换股期，但在换股期内，大连重工的股价仅有一天突破过换股价格。

　　　　认赔换股仍未见后手

　　既然股价低迷，那参与机构选择不换股就是，毕竟这样不亏钱，还能有4%的年化收益率可赚。

　　可是，相关参与机构却做出了有悖常理的选择——认亏换股。根据大连重工的公告，15大重债已于2016年12月26日全部完成换股，换股价格均为5.06元/股，换股数量合计为11106.72万股，占总股本的5.75%。

　　由于大连重工近两个月来股价一直在4.6元上下徘徊，这意味着参与机构一旦换股就遭受了10%的浮亏。“不太理解为何机构执拗地要换股，大连重工本身盘子就不小，如果确实看好公司，要拿这么多筹码，即使每天在二级市场上捡，也不困难，总比一下来个浮亏要强。”有私募人士表示。

　　不少市场人士认为，大连重工很有可能后续有利好，而且力度不小，使得机构能够安心换股，不用担心短期的浮亏。

　　如今，近两个月过去了，大连重工股价依然低位徘徊，成交也未有回暖态势，公司和换股的机构究竟“葫芦里卖的什么药”，仍有待进一步观察。