员工持股方案落地 上海国改加速 基金抢筹四股

　　东方证券：员工持股方案落地，上海国改加速华建集团:国企改革重点标的,定增获批,盈利能力或将逐步提升百联股份:子公司联华超市股权变更,易果网为阿里系参股电商隧道股份:业绩稳健订单小爆发,全面受益PPP光明乳业:享受原奶低成本红利,期盼已久的利润释放终于来临

　　华建集团

　　华建集团:国企改革重点标的,定增获批,盈利能力或将逐步提升

　　华建集团 600629

　　研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2017-01-11

　　事件描述

　　公司1月9日公告,公司于2017年1月6日收到中国证监会《关于核准华东建筑集团股份有限公司向上海现代建筑设计(集团)有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。

　　事件评论

　　定增收购现代建筑设计大厦获证监会核准。公司上述公告表明,证监会已核准公司向上海现代建筑设计(集团)有限公司发行59,334,425股股份购买现代建筑大厦及其附属土地,发行价16.36元/股,收购价格9.7亿元。证监会同时核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过2.8亿元,询价发行。经测算,本次现代建筑设计大厦的注入为公司全年新增约1,491.50万元净利润。现代建筑设计大厦注入后,上市公司向现代集团租赁现代建筑设计大厦的关联交易(考虑增值税影响后全年预计为3,727.50万元)将不再发生,同时新增少量现代集团及下属物业公司向上市公司租赁现代建筑设计大厦房屋的关联交易(预计年度租金收入约为471.33万元),关联交易总额将大幅降低。集团资产整合增厚公司业绩,提升公司管理。

　　公司股权集中,国资持股比例高,国企改革持续推进,公司有望充分受益。公司作为上海国企改革的标杆,2014年11月公告借壳棱光实业,2015年11月实现整体上市。公司股权集中,其中现代集团持股51%,国盛持股18.96%,上海国资委合计持股69.96%。增发完成后上海国资的控股比例进一步提升,国资持股将达73%,混改预期强烈。今年以来,上海国企改革持续推进,上海国资委3月发布国企混改操作指引;8月上海国企ETF成立;三家员工持股试点(上海建工、上汽集团、上港集团)已经相继公布实施。目前公司管理层和核心人员无股权,无论是员工持股或者股权激励都将给公司带来实质性的改变。上市之后如果市场化激励机制完善到位,激发公司活力,盈利能力有望大幅改善。

　　净利率远低于同行,盈利能力有较大提升空间。公司2015毛利率和净利率分别为28.74%/3.75%,远低于建筑设计行业36%和12%的平均水平。净利率远低于行业的原因是管理费用率较高,公司2015年管理费用率为20.31%,远高于行业13%的平均水平。但公司收益质量远高于同业,应收账款占比25%,远低于同业的67%。公司有6000余名专家,中国工程院院士2名、国家设计大师6名。作为轻资产类公司,核心资源是设计师。目前公司管理层和核心人员无股权,如果市场化激励机制完善,盈利有较大的提升空间。

　　风险提示:

　　1.外延不及预期;

　　2.宏观经济波动,回款不及预期;

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　　百联股份

　　百联股份:子公司联华超市股权变更,易果网为阿里系参股电商

　　百联股份 600827

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2016-12-26

　　子公司联华超市二股东变更,永辉超市拟出让股权给上海易果:

　　12月23日晚,公司公告称已接到控股子公司联华超市股份有限公司(以下简称“联华超市”)通知:其股东永辉超市股份有限公司(以下简称“永辉超市”)于2016年12月23日与上海易果电子商务有限公司(以下简称“上海易果”)签订《股份转让协议》。根据该协议,永辉超市拟向上海易果出让其所持有的联华超市2.37亿股内资股股份(占联华超市总股本的21.17%),实施转让的先决条件包括但不限于转让获得永辉超市及上海易果各自的内部审批机构批准、转让获得相关政府机构的批准。永辉超市与上海易果的上述股份转让事项不会影响公司对联华超市控股。

　　控股地位不变,有利于线上线下融合:

　　股权转让后,公司和百联集团有限公司合计持有联华超市42.73%的股权,仍然是联华超市的控股股东。联华超市2015年的营业收入是294.1亿元,同比下降6.67%,归母净利润是-4.97亿元。联华超市的二股东变更为上海易果,有利于线上线下融合。另外,联华超市将受益于2017年的高通胀预期,CPI上行将改善超市门店的同店增速,收入端回暖。我们认为阿里系参股的易果网和联华超市在上海众多线下布局属于线上和线下优势互补,建议投资者关注后续进展。

　　自有物业较多,关注国企改革

　　公司自有物业较多,如百联中环购物广场有自有物业24.47万平方米,百联南方购物中心有自有物业14.47万平方米。总的自有物业约187万平方米,占物业总面积的近70%,相对于公司目前约240亿元的市值,物业价值未得到充分体现。而短期公司的催化剂,仍然取决于上海的国企改革进程,近期百联集团旗下第一医药(600833.SH)的国企改革已经有所进展。理顺激励机制,将成为公司焕发新生的重要看点。

　　维持盈利预测和买入评级,调升6个月目标价为18元

　　我们维持对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS为0.51/0.57/0.64元的预测。看好未来超市线上线下融合,引入阿里系参股的易果网,有助于公司业务转型。调升公司未来六个月目标价为18元,维持买入评级。

　　东方证券：员工持股方案落地，上海国改加速华建集团:国企改革重点标的,定增获批,盈利能力或将逐步提升百联股份:子公司联华超市股权变更,易果网为阿里系参股电商隧道股份:业绩稳健订单小爆发,全面受益PPP光明乳业:享受原奶低成本红利,期盼已久的利润释放终于来临

　　隧道股份

　　隧道股份:业绩稳健订单小爆发,全面受益PPP

　　隧道股份 600820

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈慎 撰写日期：2016-10-31

　　事件

　　公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入175.93亿,较去年同期增长9.57%,归母净利润10.49亿,较去年同期增长12.26%;前三季度公司基本每股收益0.33元,同比增长10%。基本符合预期。

　　简评

　　营收净利延续稳健,在手订单小爆发

　　前三季度公司实现营业收入175.93亿,较去年同期增长9.57%,归母净利润10.49亿,较去年同期增长12.26%;毛利率11.67%,受营改增影响,下降1.2个百分点;期间费用率下降2.13个百分点,其中财务费用下降1.3个百分点,主要由于去年同期计提可转债利息;净利率小幅提升0.43个百分点。不同于业绩的稳健,公司订单迎来小爆发,前三季度累计拿单231.9亿,同比增长14.51%,其中轨道交通订单70.1亿,同比增长26.2%。目前公司与绿地控股联合体已经确定中标南京地铁5号线,该项目投资金额196亿,如果保守按照60%土建成本,则为公司带来施工订单120亿。充沛在手订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

　　全产业链覆盖,全面收益PPP

　　作为A股率先上市的老牌地方国企,公司在城市轨道交通、大型隧道、高速公路等交通领域积淀非常深厚,是我国最早进行盾构隧道实验以及应用的企业,拥有市政总包特级资质,将从三个维度全面收益PPP:1新型基建崛起。十三五期间是城市轨道交通、地下综合管廊、海绵城市等新型基建的黄金建发展期,公司作为长三角区域交通以及地下工程领域的龙头,显著收益区域基建发展;2先发优势。公司从上世纪90年代末就已经发展BOT业务,在投融方面具有先发优势。截止目前。公司已经中标杭绍台高速公路、铁路杭州南站综交通枢纽、南京地铁五号线等PPP项目,累计337亿。3全产业链覆盖。公司集设计、施工、运营、投融资于一体,子公司上海城建院具有最高等级的工程设计综合甲级资质,实力可见一斑。运营端,嘉浏高速、钱江通道、大连路越江隧道三大运营项目顺利进行,上半年贡献应收2.12亿。投融资端,公司可移植在BT/BOT业务融资丰富经验,通过交易结构设计规避风险。全产链覆盖有助于公司实现PPP项目的全生命周期管理,获取超额收益,打造平台模式,做强做大。

　　国改预期强烈,引入战投、股权激励或是突破口

　　公司第二大股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与多个上海国企资本运作项目。今年7月将持股换购上海国企ETF份额,剩余持股2.40%,10实施股权无偿划拨之后,国盛集团持有隧道股份股权增加至15.40%,国改预期进一步强化。根据上海国改政策以及过往案例,我们认为公司国企改革的突破口在于进入战略投资和股权激励,引入战投有利于公司区域扩张,做大规模,股权激励,管理层持股有利于激发活力,提高运营效率。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.55、0.63、0.64元,给予买入评级

　　东方证券：员工持股方案落地，上海国改加速华建集团:国企改革重点标的,定增获批,盈利能力或将逐步提升百联股份:子公司联华超市股权变更,易果网为阿里系参股电商隧道股份:业绩稳健订单小爆发,全面受益PPP光明乳业:享受原奶低成本红利,期盼已久的利润释放终于来临

　　光明乳业

　　光明乳业:享受原奶低成本红利,期盼已久的利润释放终于来临

　　光明乳业 600597

　　研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-10-31

　　事件描述

　　光明乳业(600597)公告2016 年三季报:报告期内公司实现收入154.66 亿元,同比增长2.3%;实现归属于母公司净利润4.26 亿元,同比增长69.54%。其中Q3 收入51.97 亿元,同比增长6.24%;归属于母公司净利润1.85 亿元,同比增长263%。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.47/0.6 元,给予“增持”评级。

　　事件评论

　　明星单品增长稳定,收入持续改善,利润受益于去年低基数增长明显: 1-9 月公司收入增速2.3%,其中Q3 收入增速为6.2%,三个季度收入增速分别为-1.6%/2.41%/6.23%,收入增长趋势有所改善,我们预计今年莫斯利安仍保持个位数增长,优倍等高端品成长趋势依然良好,但部分中低端产品增速承压。1-9 月利润增速69%,其中Q3 利润增速263%,利润增速显著高于收入一方面由于公司终于从今年开始享受低价原奶红利,毛利率持续提升,同时由于去年三季度基数较低,净利率仅1%,今年三季度提升至3%,利润弹性出现。

　　高价大包粉消化完毕,原奶成本红利期终于来临:国内原奶价格自2014 年开始持续下降,伊利和蒙牛自2014 年开始享受低原奶成本红利,但是光明由于在13 年大包粉价格高点大量囤积大包粉导致14-15 年在原奶价格持续向下时光明的毛利率依然未能提升。当前公司库存自高点降低了12 亿,2015 年底公司高价大包粉库存基本消化完毕。因此自16 年一季度开始公司毛利率也从去年的35%提升至40%,毛利率大幅改善。1-9 月公司毛利率提升5pct 至40.79%,但由于销售费用率提升1.7pct,整体净利率提升1.1pct 至2.8%,单三季度毛利率提升3pct, 净利率提升2.6pct 至3.6%。 成长性略欠,期盼已久的利润释放周期终于到来:近年来由于莫斯利安受竞品冲击成长性减弱导致公司收入成长性放缓,公司净利率行业最低(去年净利率仅2%,比伊利低6 个点,比蒙牛低3 个点),随着公司成本优势显现及过去多个利润出血点止血,盈利能力拐点来临。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.47/0.6 元,给予“增持”评级。

　　风险提示:大包粉价格大幅上涨,行业竞争加剧