医药板块投资重视基本面与估值 基金重仓四股

　　中金公司：医药板块投资重视基本面与估值，加强防御型配置科伦药业:经营拐点明确,创新驱动公司估值逐步提升长春高新:估值切换提供安全边际,明年迎来业绩增速拐点上海医药:低估值的商业白马东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价,业绩稳定增长

　　科伦药业

　　科伦药业:经营拐点明确,创新驱动公司估值逐步提升

　　科伦药业 002422

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2016-11-03

　　事件:公司公告前三季度实现营收62.5亿元,同比+7.5%;归母净利润5.4亿,同比-2.4%;扣非后归母净利润4.8亿元,同比-7.5%;经营性现金流量净额14.9亿,同比+30.8%;预告2016年业绩5.8-7.7亿元,同比-10%至20%。公司同时公告实施限制性股票激励计划,拟向公司312名中高级管理人员和核心骨干授予公司回购的748.1万股,授予价格6.9元每股,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2018年净利润增长不低于15%和45%。

　　输液稳定增长,川宁项目开始贡献业绩。公司前三季度收入和净利润同比增速分别为+7.5%和-2.4%,从单季度看,公司第三季度收入和净利润同比增速分别为+8.75%和+7.1%,即公司收入和利润增速趋势良好,前三季度利润增速较低主要受二季度影响。分业务看,我们预计公司输液业务在可立袋替代塑瓶的趋势下,实现了稳定增长,非输液业务方面预计在专科产品和川宁项目的带动下实现20%左右的增速。在川宁项目硫红满产扭亏,7ACA已达50%产能的带动下,我们认为公司业绩拐点明确,从2016年开始全面向好。

　　三发驱动逐步兑现,公司业绩和估值有望同步提升。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,“三发”即三台发动机,分别是大输液、抗生素全产业链和高技术内涵药,为此启动了百亿投资计划,谋求企业升级转型。随着战略持续推进,三发驱动战略逐步兑现,公司正迎来业绩和估值有望同步提升机遇,主要原因在于:1)第一发大输液,国内龙头,为研发提供稳定现金流;2)第二发抗生素全产业链,随着川宁项目环保解决实现满产扭亏,在为公司提供业绩弹性的同时,也将为研发提供稳定现金流;3)第三发创新驱动,公司在研发方面连续多年研发投入位列国内医药上市公司前茅,2015年投入约5亿元,2016H1达3亿元,高强度投入,布局面向中国和全球市场的化学小分子、生物大分子以及新型给药系统(NDDS)的仿制和创新产品线,目前共有A类在研项目超过330项,预计从2017年开始将有多个产品连续获批上市。随着研发投入对业绩拉动的效果逐渐显现,我们认为公司估值有望逐步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.48元、0.57元、0.70元,未来三年将保持16%的复合增长率。考虑到公司输液维稳、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为公司拐点明确,业绩和估值有望同比提升,高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。

　　中金公司：医药板块投资重视基本面与估值，加强防御型配置科伦药业:经营拐点明确,创新驱动公司估值逐步提升长春高新:估值切换提供安全边际,明年迎来业绩增速拐点上海医药:低估值的商业白马东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价,业绩稳定增长

　　长春高新

　　长春高新:估值切换提供安全边际,明年迎来业绩增速拐点

　　长春高新 000661

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-11-02

　　投资要点:

　　三年内:生长激素+促卵泡激素奠定业绩增长基础,明年看生长激素超预期增长。核心子公司金赛药业的产品力一直没问题,生长激素市占率已达65%以上,预计竞争对手水针剂型未来三年内难以上市,独家剂型保证了产品力优势。制约生长激素进一步上量的问题是其适应症非刚性需求,所以在快速完成进口替代之后增速放缓,2011年-2015年生长激素增速分别为,42%、38%、21%、4%(长沙事件影响)、17%。针对这一增长瓶颈问题,公司采用了与医美行业类似的销售策略,不再依赖公立医院内分泌科室守株待兔,而是将销售人员派往各个终端,金赛销售人员从3年前的300人左右,增加到700人左右,今年底可能会超过1000人。根据公司三季报我们测算,金赛药业营收增速在30%以上,生长激素2017年销售收入有望实现40%以上增长。

　　促卵泡激素明年销售开始起色,三年内快速放量。预计促卵泡全年销售额在2000万左右,低于我们年初6000万的预期,主要原因是全国招标进度慢于预期。促卵泡激素目前已经完成了7省招标工作,北京、上海、广东等重要市场均已中标,销售模式以代理模式为主,我们认为明年促卵泡激素销售会有起色,达到接近1亿元的销售金额,2018年销售额翻倍。我们预计丽珠集团的尿促卵泡激素2016年销售额超过5个亿,增速接近20%,丽珠集团产品市占率20%左右,以此测算全国促卵泡激素市场在25亿左右。

　　三年之后看两大创新平台:单抗+粘膜免疫疫苗。金赛药业在单抗药物研发已经布局多年,与其他单抗在研企业相比,金赛的突出优势是已经积累了真核细胞规模发酵生产的经验,促卵泡激素就是通过CHO细胞生产的。百克生物通过与澳洲BioDiem合作,以及参股荷兰Mucosis搭建了下一代粘膜免疫疫苗的研发平台,首个产品对标阿斯利康Flumist的鼻喷式流感疫苗正在进行临床试验,技术路线与前苏联原型产品一脉相承,获批上市是大概率事件。

　　估值切换提供安全边际,明年一季度迎来业绩增速拐点,上调评级至买入。我们对长春高新进行了分部估值,核心子公司金赛药业按照生物工程药物给予2017年50倍估值,百克生物按照疫苗板块给予2017年40倍估值,华康药业按照中成药板块给予2017年25倍估值,房地产给予2017年15倍估值。预计明年一季度生长激素销售增速会接近40%,业绩增速将迎来明显拐点,我们上调2016年-2018年盈利预测,每股收益分别为2.83元、3.83元、4.96元(之前预测值分别为2.78元、3.43元、4.44元),同比增长25%、36%、29%,对应市盈率分别为42、31、24倍,对2017年业绩进行分部估值,给予12个月目标价158元,上调评级至买入。

　　中金公司：医药板块投资重视基本面与估值，加强防御型配置科伦药业:经营拐点明确,创新驱动公司估值逐步提升长春高新:估值切换提供安全边际,明年迎来业绩增速拐点上海医药:低估值的商业白马东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价,业绩稳定增长

　　上海医药

　　上海医药:低估值的商业白马

　　上海医药 601607

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2017-01-12

　　国家版“两票制”文件落地,商业龙头有望受益。顶层框架的落地有望助推各省“两票制”加速出台。目前,安徽、四川、湖南等六省份已正式实行两票制,两年内全国大部分地区有望完成改革,流通行业集中度提升将是大势所趋。业务体量大,配送能力强的大型医药商业集团有望受益。公司作为全国性商业龙头,有望充分享受政策红利,外延并购、业绩释放、估值中枢上移将是未来三年的主旋律。

　　工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp,在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升。分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革,行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP 业务与“云健康”平台实现整合,在承接处方外流方面取得先发优势。

　　“内生+外延”双发驱动,有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发。在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对“营改增+两票制”所带来的财务压力,并有望在分销、零售、大健康等领域加速并购。新董事长已经就任,管理层存在改善预期,在“研发+并购”双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业。

　　投资建议:考虑到“两票制”环境下分销业务份额的提升,预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%、16.88%、18.28%,EPS分别为1.20、1.35、1.61元,对应当前市值PE 分别为17X、15X、13X;首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

　　风险提示:外延进展不达预期

　　中金公司：医药板块投资重视基本面与估值，加强防御型配置科伦药业:经营拐点明确,创新驱动公司估值逐步提升长春高新:估值切换提供安全边际,明年迎来业绩增速拐点上海医药:低估值的商业白马东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价,业绩稳定增长

　　东阿阿胶

　　东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价,业绩稳定增长

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：广发证券 分析师：吴文华,罗佳荣,张其立 撰写日期：2016-11-21

　　事件:阿胶块、阿胶浆和桃花姬各提价14%、28%和25%公司发布公告,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。公司上一次调价为2015年11 月17 日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。

　　驴皮成本依然是阿胶块涨价的主因,客户粘性较高本次提价后,阿胶块的出厂价预计为3400 元/kg,相应的零售价预计为5300 元/kg 左右,驴皮原料的价格上涨依然是阿胶块提价的主要因素,2015年驴皮价格为400-500 元/kg,存栏量下降导致驴皮价格依然缓慢上涨,公司历年的策略是更随原料的上涨提价以保持毛利率的稳定。应对驴皮供应紧张,公司一方面增加国外进口的数量,目前进口驴皮预计已经占到总数的三成,另一方面是在蒙东和辽西建立大规模的养殖基地,但是短期内难以环节原料供应紧张的问题。虽然阿胶历年不断提价,但是作为阿胶中的高端品牌,已经培育了良好的客户群体,并且客户以东部沿海发达地区为主,提价后客户流失比例不高,粘性得以维持。

　　阿胶浆和桃花姬提价后毛利率提升,维持快速增长态势48 支装复方阿胶浆终端价格在提价28%以后,为467 元/盒,单支价格为10 元左右,单支价格并不高,相比阿胶块,历年提价频率也较低。在公司基本完成终端48 支装更换小包装替换的情况下,阿胶浆将维持全年30%-40%的快速增长,预计在全年收入中的占比不断提高,达到20%-25%之间,随着提价后毛利率的上升,成为公司重要的增长极。桃花姬本次提价25%和阿胶浆接近,增速全年预计也维持30%左右,实现多品牌发展战略。

　　预计16-18 年业绩分别为2.71 元/股、3.16 元/股、3.68 元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计16-18 年EPS 分别为2.71/3.16/3.68(2015 年EPS 为2.48 元),现价对应PE 为23/19/17 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示提价客户接受度降低风险;驴皮价格大幅上涨风险;