天然橡胶期货六日暴涨20.50% 五股最受益

　　天然橡胶期货六日暴涨20.50%海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　海南橡胶

　　海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能

　　海南橡胶 601118

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-08-26

　　报告要点

　　事件描述

　　海南橡胶公布2016年半年报。

　　事件评论

　　2016年上半年公司实现营收37.4亿元,同增10.6%;归属净利润-2.16亿元,同比减亏30.7%,摊薄后EPS-0.05元;其中,单二季度实现营收25.8亿元,同增48.7%,环增121%,归属净利润-1.29亿元,同比减亏36%,环比降幅48.9%,摊薄后EPS为-0.03元。

　　销量提升带动收入增长,但胶价仍低于成本导致公司出现亏损。2016年上半年公司天然橡胶销量达到33.5万吨,同比增长24%;新加坡子公司完成美元胶销售10.54万吨,实现净利315万元,同增148%;进而带动公司营业收入同比增长11%。橡胶价格方面,上半年天然橡胶市场平均价10750元/吨,同减12.1%,环增1.15%;二季度天然橡胶均价11317元/吨,同减10.3%,环增11.9%;二季度胶价略有回升,实现利润同比减亏,但仍低于公司成本线,且销量较一季度增加,导致亏损环比加大。此外,由于上半年销售橡胶产品中较多为库存产品,采购支出相对减少,橡胶产品毛利率相较于上年提升1.3个百分点。

　　我们认为,公司未来看点如下:1)胶价存在反弹可能,我们判断2016年其整体盈利状况将有所改善。结合目前市场行情来看,2016年全年天然橡胶市均价或将在12000元/吨左右波动,较15年上涨5%左右。预计公司全年橡胶产品销量达到85万吨,其中自产胶销量为15万吨,同比增长84%。在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下,2016年其盈利或将有所改善。2)橡胶主业竞争力将不断提升。公司拟投资20.2亿元在200万亩核心胶园中开发30万亩特种胶园开发高尖端化橡胶产品,提升橡胶产品的竞争能力;另一方面计划收购R175%股权以便更大限度的整合全球橡胶资源,进一步提高行业层面话语权。3)未来热带非胶农业或将成为其转型升级的重要突破口。其规划将40万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务,且拟募集资金10亿元,共计投资13.5亿元用于发展热带高效非胶农业,不仅有利于提高胶园的生产效能,还能缩短盈利回收周期,公司绩效将得到提升。

　　给予“增持”评级。考虑到定增带来的业绩与股本增厚,预计2016、2017年摊薄EPS为0.02元、0.14元,给予“增持”评级。

　　风险提示:(1)天然橡胶价格持续下降;(2)公司定增项目进展不达预期。

　　天然橡胶期货六日暴涨20.50%海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　时代新材

　　时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好

　　时代新材 600458

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2017-01-03

　　铁路投资保持高位,出口和维修提供增量。“十三五”期间铁路固定资产实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,根据《中长期铁路网规划》,2020年我国高铁营业里程达到3万公里,五年内新增1.1万公里,CAGR超过20%。公司作为国内轨交减振装备的绝对龙头,有望受益铁路基建投资的稳定增长。出口方面,公司是全球唯一一家同时与世界六大先进机车制造商建立战略合作关系并批量供货的企业,16年接连斩获欧洲、澳洲、中亚等多地订单,并主导推进轨道车辆橡胶悬挂部件首项国际标准编写。我们认为伴随国家“一带一路”政策的开展,出口有望成为公司轨交减振业务的重要增量。维修方面,16年起动车组开始进入4-5级检修,伴随我国动车保有量的日益增加与运营年限变长,后维修市场将逐步打开,时代新材也将率先受益于维修市场的潜力释放。

　　调价政策落地,17年公司风电业务有望稳定增长。近日国家发改委发布通知,2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电电站标杆上网电价下调3-7分/度电,并规定2018年前核准但纳入2018年1月1日之后财政补贴年度规模管理的陆上风电项目,执行2018年标杆上网电价,因此我们预计17年有可能出现“抢装”现象。为解决弃风问题,发改委及国家能源局采取全额保障性收购管理制度,预计对17年风电行业形成托底。此外,以中部省份为主的低风速地区未来风电建设前景广阔,公司在51.5米-56.5米规格的2MW以上大叶片方面全国市场占有率第一,有望受益于低风速地区的装机量增长。

　　汽车和新材料业务向好趋势不变,17年有望和传统业务形成共振。BOGE子公司中报业绩好于预期,无锡工厂和日本子公司相继开始筹建,预计17年开始有望提供增量;新客户开拓方面,在稳定原有德系车优势之外,公司近年来陆续进入美系和日系整车厂采购体系,未来将逐步贡献业绩。此外,BOGE在汽车轻量化材料方面进展迅速,16年6月大众集团追加了BOGE在大众MQB平台踏板组合项目的订单,我们认为随着新订单不断涌现,未来轻量化材料将成为BOGE业绩增长的重点支撑点。新材料业务方面,PI膜工厂目前已完成设备安装,正在进行调试,预计17年Q1能够量产,打破高端PI膜领域的国外垄断,同时特种尼龙项目近日通过科技部评审和专家认证,相关成果达到国际领先水平。我们认为17年公司新材料业务将多点开花,未来持续有新项目工业化成功。

　　盈利预测与投资建议。BOGE业绩超预期,上调18年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.38、0.57和0.86元,对应动态PE为38、25和16倍。2017年将是时代新材公司的传统周期型业务和新兴业务实现共振向上的一年,业绩和估值有望双向提升,成长空间打开。我们看好公司发展,维持“买入”评级。

　　天然橡胶期货六日暴涨20.50%海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　浙江龙盛

　　浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善

　　浙江龙盛 600352

　　研究机构：长城证券 分析师：余嫄嫄,杨超,顾锐 撰写日期：2016-10-27

　　染料价升量跌,公司前三季度业绩表现不佳,但公司三季度单季毛利率创近年来新高。公司上海房地产业务在未来几年有望带来上百亿盈利,公司股价具有一定安全边际。我们预计浙江龙盛2016年至2018年EPS分别为0.95元、1.07元、1.20元,对应PE为10.00X、8.86X、7.90X,维持其“强烈推荐”评级。

　　事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入90.97亿元,同比下降22.75%;实现归属于上市公司股东的净利润14.23亿元,同比下降38.85%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.59亿元,同比下降37.84%;实现基本每股收益0.44元。

　　染料价格回升,公司三季度单季盈利同比实现增长:近两年,染料价格走势呈现“V”字形,即2015年走低,今年企稳回升。今年2、3、4月份,染料价格曾多次上调,但在5、6月份出现了调整,而后在8月份又出现一次大幅度上涨。今年染料价格企稳回升,推动公司毛利率逐季走高,公司毛利率已从一季度的34.13%攀升至三季度单季的39.77%,接近公司历史最高水平。从3季度单季度来看,虽然3季度收入下滑接近30%,但3季度单季度归母净利润4.59亿,同比增长2%。

　　染料销量不及预期,拖累公司收入增长:浙江省印染布产量占全国60%以上,今年以来浙江省对印染行业的污染整治,一定程度上减少了染料需求。并且公司限量保价,而下游客户备库存的意愿也比较低,这些综合因素导致公司销量低于预期。因此,导致公司前三季度收入同比下降22.75%,归母净利润同比下降38.85%。

　　房地产业务未来几年有望带来上百亿盈利:公司上海华兴新城项目华兴新城项目总建筑面积52万平米(地上可售37万平米,地下建面13.8万平米)。假设龙盛华兴新城全部出售(不考虑出租),地下建面可售率90%,项目售价15万/平,项目总成本250亿,则该项目将贡献净利润高达212亿元;如果按照项目售价10万元/平估算,预计贡献净利润也高达119亿元。

　　风险提示:国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑;华兴新城项目开发进度低于预期。

　　天然橡胶期货六日暴涨20.50%海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　青岛双星

　　青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头

　　青岛双星 000599

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛,李辉 撰写日期：2016-11-23

　　公司公告:公司出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。

　　行业供需格局向好,集中度提升将是必然趋势,公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营,这部分产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,由于国内经济增速下滑,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年年底,又有一批新的银行贷款到期,预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外,山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能,国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加,今年8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致9、10月重卡产量增长显著。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策,该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源,成为国内前五规模的轮胎巨头。

　　产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。

　　盈利预测与估值。业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元(下调前0.22元、0.35元、0.47元),对应16-18年PE分别为56倍、39倍及23倍。

　　天然橡胶期货六日暴涨20.50%海南橡胶:胶价低于成本导致公司出现亏损,未来胶价仍存在反弹可能时代新材:轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好浙江龙盛:染料价格回升,3季度盈利大幅改善青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　宝通科技

　　宝通科技:补充完善重组草案,收购易幻部分股权将增厚公司业绩

　　宝通科技 300031

　　研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯 撰写日期：2017-01-03

　　事件:宝通科技根据深交所问询函的审核要求,对拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权的情况与相关各方及中介机构对本次交易事项相关文件进行了补充和完善,并对重组草案进行了相应的修订。补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。

　　点评:

　　易幻整体评估值20.72亿元,收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元,相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%,按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍,低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络,这一估值相对合理。

　　韩国易幻2016年代理游戏质量提升,成本、费用增加致利润下降。本次修订稿补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。2015年及2016年1-8月,韩国易幻代理运营游戏数量分别为18款和17款,2016年游戏在质量上有很大提升,引进了六龙御天、梦想星城等较受韩国玩家喜爱的游戏,尤其六龙御天截止2016年8月末的收入达人民币6,984.24万元,占收入比例为50.01%。韩国易幻2016年1-8月营收为1.39亿元,相比2015全年营收1.30亿元增加7.44%。公司1-8月利润总额为-136.05万元,2015年利润总额为10.42万元,主要由于开发商分成、渠道费的合约比例的增加。部分新签游戏的开发商分成比例最高达到40%(流水扣除渠道费后),而2015年开发商分成基本保持30%-35%(流水扣除渠道费后),成本增加。费用方面渠道费占收入的比例较2015年增长2.27个百分点,主要为前五大客户中的Naver渠道商从2016年5月开始将渠道费由20%上涨至30%。

　　双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月,公司实现营业收入106,584.94万元,同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元,同比增长103.33%,增长明显,主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购,合计持有易幻网络70%股权,易幻网络成为上市公司控股子公司,形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。

　　构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。

　　深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权,是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略:

　　一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;

　　另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。

　　行业景气,易幻网络业务持续高速增长,有望超额完成承诺业绩。2016年国内移动游戏市场收入达人民币819.2亿元,占比(49.5%)首超端游,稳固了全球第一大市场的地位,并且仍保持了87.2%的高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%,亚太地区继续主导全球市场,占比47%。2016年1-8月,易幻网络营业收入达到82,731.11万元,已超过2015年全年营业收入,并保持较快增长速度。1-8月净利润为1.3亿元,远超2015年的0.71亿元,9月份发行《剑侠情缘》稳居港台前十,2016年有望超额完成承诺业绩。

　　手游出海是趋势,易幻拥有先发及卡位优势。

　　手游出海成为趋势有以下两个个因素:

　　(1)移动游戏市场增速趋于放缓,国内竞争格局已基本稳定。腾讯与网易的市占率近70%。国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。

　　(2)广电总局的新规要求新上线游戏必须获得版号,国内上线周期拉长给许多游戏公司带来了资金压力。

　　易幻网络手游海外发行市占高,先发优势明显,在口碑、产品质量及本地化等方面实现卡位。拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力,兼具国际化与本地化优势。多年优秀成绩和稳定运营积累了品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。

　　移动游戏海外发行业务发展良好,继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。

　　大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生2016年1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。

　　人民币贬值利好海外业务,汇兑损益提升净利润。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。截至2016年12月27日,美元兑人民币汇率上升至6.9462,较2016年1-8月采用的折算汇率6.5711上升了5.71个百分点,美元兑人民币汇率上升对易幻的收入影响金额将超过3000万元,对净利润影响将超过600万元。

　　盈利预测及投资建议:考虑易幻部分股权收购完成后将增厚公司业绩,我们调整公司盈利预测,预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、20.76亿元和25.04亿元,分别同比增长216.45%、39.65%和20.64%;实现归母净利润1.50亿元、2.72亿元和3.33亿元,分别同比增长114.53%、85.37%和22.56%;对应EPS分别为0.37元、0.68元和0.84元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好,对应目标价29.2元。维持买入评级。

　　风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。