贵州新能源发电装机将破500万千瓦 5股受关注

　　贵州新能源发电装机将突破500万千瓦生益科技:涨价利好初步体现 下游订单持续火爆乐山电力:发供一体地区电力公司 供水供气业绩稳步增长特变电工:海外工程和能源板块是未来看点杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长

　　生益科技

　　生益科技:涨价利好初步体现 下游订单持续火爆

　　生益科技 600183

　　研究机构：国信证券 分析师：刘翔 撰写日期：2016-11-03

　　第三季度归母净利润同比增长70%,符合预期。

　　公司前三季度实现营收61.1亿,同比增长8.9%,归母净利润5亿,同比增长48%,扣非归母净利润4.9亿,同比增长35%。其中,第三季度单季收入22.1亿,同比增长9%,归母净利润1.8亿,同比增长70%,扣非归母净利润同比增长49%,符合预期。

　　铜箔及覆铜板涨价利好初步体现,趋势仍将持续。

　　公司第三季度毛利率19.6%,环比增加0.4%,同比增加1.5%,毛利率提升但增幅不大,判断主要原因为:一方面,公司为应对上游铜箔原材料涨价,覆铜板产品8月中下旬开始调价,起始点行业内相比较晚,产品涨价带来的利润弹性仅体现在8月下旬及9月订单贡献的业绩中。另一方面,公司常熟项目9月底投产,前期折旧对利润带来负面影响。我们产业链调研了解到,公司覆铜板部分产品继8月下旬、10月多次调价后,近期再次调增近6%,保守估计部分型号累计涨幅逾20%,上游铜箔涨价情绪高涨下,预计短期内还将迎来新一轮涨价,第四季及2017年全年业绩更高弹性提升可期。

　　下游需求旺盛,订单需求高出产能约20%-30%。

　　年初以来公司覆铜板订单火爆,订单需求高出产能约20%-30%。我们认为PCB下游市场需求在汽车电子、通讯等高成长性领域带动下持续回暖,覆铜板企业订单供不应求,受益于下游需求景气提升。公司近年针对汽车、通讯等领域加大新品研发,并前瞻性扩产特种高频覆铜板产能,产品结构调整过程中盈利能力亦将持续改善。

　　风险提示。

　　市场拓展不达预期,铜箔及覆铜板涨价低于预期。

　　维持“买入”评级。

　　公司为国内覆铜板绝对龙头,受益于铜箔-覆铜板-PCB涨价效应传导及下游需求景气提升。预计2016-2018年净利润7.6/13.7/19.4亿,EPS分别为0.53/0.95/1.35元,当前股价对应的PE分别为24/13/9X,维持“买入”评级。

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　　乐山电力

　　乐山电力:发供一体地区电力公司 供水供气业绩稳步增长

　　乐山电力 600644

　　研究机构：海通证券 分析师：张宇 撰写日期：2016-11-25

　　公司经营业绩良好,受益于犍为政投的合并,沫江煤电的关停及保变电气纠纷终结,16年前三季度利润大幅增加。16年前三季度实现营业收入14亿,同比增长17%;实现归母净利润2.46亿,同比增长330%,其中由于保变电气合同纠纷案终结增加前三季度利润7289万;受益于犍为政投的合并及沫江煤电的关停,16年前三季度实现扣非后归母净利润1.11亿,同比增加59%。

　　公司是乐山地区的发供一体电力公司,电力主业稳步发展。目前公司旗下包含5家电力公司,发电来源主要为水电,上半年来水丰富,16年前三季度发电量同比增长26%,可比口径下增长17%,公司毛利也略有改善。受益于16年合并犍为政投,16年前三季度售电量同比增长21%,可比口径下增长9%。公司是区域电网企业,未来发展受益于电改大趋势。2016年7月设立电力工程设计子公司将主要承担电网改造项目。

　　承担乐山市供水供气,是乐山市国资委旗下的公用事业一体的上市平台。公司旗下包含一家自来水子公司和一家燃气子公司。公司16年前三季度售气量同比增长10%,售水量同比增长4%。受益于天然气价格下降及自来水价格的上升,公司自来水及天然气毛利率水平均有改善。2016年6月自来水子公司与乐山水投共同设立乐山第五水厂。随着乐山市的城镇化发展以及国企改革整合,未来供水供气业务也在稳步发展。

　　存在区域内整合预期,扩大主营范围。公司长期托管四川大渡河电力,并在年报中披露将继续加大对大渡河的托管工作,力争早日完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县,是县内发电一体的电力公司,15年年供电量约为18亿千瓦时,体量接近15年上市公司售电量23亿千瓦时,区域内整合将进一步拓展业务范围。

　　与苹果合作新能源,彰显公司背景实力。公司与二股东天津中环、四川发展、天津津联四川晟天及SunPower共同成立四川晟天,持股比例21.6%。目前四川晟天与Apple共同运营阿坝州红原环聚、若尔盖环聚光伏项目,持股比例分布为56%和44%,公司间接持有12%的股权。公司通过光伏项目向新能源方向迈进,同时也彰显了公司强大的背景实力。

　　盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS分别为0.49、0.25、0.27元,考虑16年公司非经常性收益较高导致16年净利润较高,使用17年盈利预测较为合理。可比上市公司17年预测市盈率为34~46倍,相应给予17年预测市盈率中间值PE40倍估值,目标价10.00元,给予“增持”评级。

　　风险提示。区域内整合低于预期。

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　　特变电工

　　特变电工:海外工程和能源板块是未来看点

　　特变电工 600089

　　研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-11-02

　　2016前三季度营收263.40亿元,同比减少3.94%,归母净利润17.67亿元,同比增长9.41%,符合市场预期。公司发布2016三季度报告,报告期内公司实现营业收入263.40亿元,同比减少3.94%;实现归属母公司净利润17.67亿元,同比增长9.41%,对应EPS为0.54元。其中第3季度实现营业收入84.11亿元,同比减少4.71%,环比下降8.77%;实现归属母公司净利润5.53亿元,同比增长9.73%,环比减少16.04%。公司业绩基本符合市场和我们的预期。

　　输变电业务中成套工程在国际业务带动下表现优异,变压器和电缆总体持平。公司输变电成套工程营收预计全年同比增长超过20%,输变电成套业务在国际市场的带动下项目储备丰富,公司在中亚、南亚、非洲等一些地区有很高的知名度。2015年新签订10亿美金订单,今年预计新签订单20亿美金,其中安哥拉索约—卡帕瑞输变电项目公司合同金额8亿美金,上半年该项目确认收入11亿元,三季度新签订孟加拉国EPC合同16.6亿美金(约合人民币111亿元),在国家推行一带一路战略之下,海外输变电项目进度有所加快,未来也将有更多的机会,可以说三年内都是可以持续高增长的业务。

　　上半年光伏抢装行情,行业降价趋势明显下半年承压。新特能源子公司将公司所有新能源业务打包,于2015年12月30日在港股上市,作为集团新能源板块的主要龙头上半年成绩显著。EPC和运营公司板块,已投运固阳兴顺西光伏20MW电站和哈密东南部山口光伏150MW电站,公司目前在建项目500-600MW,包括固阳县兴顺西100MW风电,哈密风电基地二期景峡第六风电场200MW等,今年开始贡献利润,EPC规模同期继续持续增长;多晶硅业务,上半年抢装行情带来价格持续走高,上半年利润增长近50%,下半年增速滑落价格承压,多晶硅目前产能1.2万吨,下半年开始建设四氯化硅深化冷清化循环利用及高纯晶体硅转型升级技改,完成后产能达到3万吨。

　　能源板块受宏观经济影响发展缓慢,能源基地业务十三五潜力巨大。传统火电站的发电小时数下降,煤炭价格提升,下半年能源板块有望反弹。主要受宏观经济下行影响,一方面煤炭产品需求下降,另一方面电网公司强制才余条缝合新能源替代火电政策,导致自备电厂发电小时数降低,外售电量减少。另一方面煤炭价格下半年持续走高,对于公司的能源板块业绩起到了支撑作用。国家核准给特变电工4000万吨煤炭,其中1000万吨已经建成,剩余的在十三五期间会全面达产,全面达产后煤炭收入大概能达到40个亿的量级。另外,公司十三五期间火电发电装机容量将新增203万kW,如果按照6000小时计算,年发电量达120亿度,收入也在40个亿的量级。其次疆电外送项目如果推进加速,公司的收入上还会有较大的提升,向成都和华东供电,国家能源的发展战略之一就是远距离输电,所以公司能源板块潜力十足。

　　前三季度三大费用率11.48%,同比上升1.05个百分点,应收款和存货比年初分别增长33.72%和29.73%,预收款比年初中幅减少。2016年前三季度公司销售费用为13.06亿元,同比增长9%,销售费用率4.96%,去年同期为4.37%;发生管理费用为13.96亿,同比增长17%,管理费用率5.30%,去年同期为4.35%;财务费用3.23亿,同比减少31%,财务费用率1.23%,去年同期为1.71%。2016年前三季度公司应收账款117.72亿元,与年初88.04亿增长33.72%,主要系受宏观经济影响,客户货款支付放缓所致;存货132.49亿元,较年初102.13亿增长29.73%;预收账款37.45亿较年初45.07亿减少16.91%,主要是公司销售回款预收减少所致。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-7.90亿元,去年同期为-8.56亿元,主要原因是公司采购支付的现金较上年同期减少。

　　盈利预测与估值:我们维持此前的盈利预测,即公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元,同比增长11/15/14%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年16倍PE,目标价12元,维持买入评级。

　　风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

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　　杉杉股份

　　杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2016-11-02

　　事项: 2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;扣非后归母净利2.54亿元,同比增长62.08%。公司业绩符合预期。 平安观点:

　　扣非后归母净利同比增长超60%,公司业绩符合预期:2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;主要是由于去年同期出售部分宁波银行股权所得收益。扣除非经常损益后公司实现归母净利2.54亿元,同比增长62.08%,公司业绩符合预期。

　　非新能源业务拆分稳步推进,公司转型决心坚定:报告期内公司收到证监会出具的关于杉杉品牌、富银融资租赁以H股在港交所上市议案的反馈意见,分拆上市工作稳步推进。服装业务、类金融业务剥离后,公司将成为纯粹的新能源标的,为公司后续进行新能源汽车业务资本运作扫清障碍。 收购巨化凯蓝涉足六氟磷酸锂,锂电产业链布局日趋完整:10月20日公司公告以现金增资入股方式控股浙江巨化凯蓝新材料有限公司;并计划建设年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂。巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一。收购六氟磷酸锂业务向上游产业链延伸,将协同公司电解液业务发展,提高电解液业务盈利能力,进一步完善公司锂电材料整体布局。

　　盈利预测与评级:考虑到公司出售股权收益的减少,我们下调公司16~18年的盈利预测分别为-21.4%/-23.3%/-19.8%,预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应10月27日收盘价PE分别为28.4、22.5和18.3倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;新能源汽车产业链布局初现端倪,我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效应,以及进一步的外延趋向,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

　　贵州新能源发电装机将突破500万千瓦生益科技:涨价利好初步体现 下游订单持续火爆乐山电力:发供一体地区电力公司 供水供气业绩稳步增长特变电工:海外工程和能源板块是未来看点杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长

　　岷江水电

　　岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长

　　岷江水电 600131

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-12

　　事件描述

　　岷江水电发布2016年前三季度业绩快报公告:根据初步核算,公司前三季度实现营业收入8.49亿元,同比增长24.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长35.54%。

　　事件评论

　　区域性需求旺盛拉升公司营业收入,来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构,共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08亿千瓦时,同比增长23.71%,带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV黄磷厂变电站及110KV郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,供区南部电网堵塞情况得到缓解,以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内,公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时,同比增长25.90%,主要受益于2016年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产,以及全年岷江流域来水偏丰:根据四川省水文水资源勘测局数据,上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%,7月起开始回落,三季度来水较多年均值偏枯1-3成,较去年同期持平,前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本,售电毛利率同比加强。此外,受财务费用同比减少约1060万元以及营业外净收入提高660万元等因素影响,公司前三季度实现业绩高速增长。

　　三座水电站相继投产,四季度自有水电产能有望进一步释放。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂1、2、3号机组相继于7月31日、6月29日及7月4日投运;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。截至目前,公司总装机容量达到18.4万千瓦,较去年同期增长7.47万千瓦,在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行,预计今年四季度至明年上半年投产。进入四季度,下庄电厂等进入全面出力状态,公司自发电产能得到进一步释放,有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。

　　供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元,对应PE28.34倍、28.13倍和25.67倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险