锂电池短期需求获新能源车销量验证 基金抢四股

　　锂电池短期需求得到新能源车销量的验证杉杉股份:锂电材料布局日趋完善,产业协同效应渐彰当升科技:高端三元电池材料享受技术溢价,盈利能力大幅增强国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业大股东高比例认购显强烈信心沧州明珠:增发落地,BOPA坚挺上涨,订单排至明年2月份

　　杉杉股份

　　杉杉股份:锂电材料布局日趋完善,产业协同效应渐彰

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2016-11-02

　　事项: 2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;扣非后归母净利2.54亿元,同比增长62.08%。公司业绩符合预期。 平安观点:

　　扣非后归母净利同比增长超60%,公司业绩符合预期:2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;主要是由于去年同期出售部分宁波银行股权所得收益。扣除非经常损益后公司实现归母净利2.54亿元,同比增长62.08%,公司业绩符合预期。

　　非新能源业务拆分稳步推进,公司转型决心坚定:报告期内公司收到证监会出具的关于杉杉品牌、富银融资租赁以H股在港交所上市议案的反馈意见,分拆上市工作稳步推进。服装业务、类金融业务剥离后,公司将成为纯粹的新能源标的,为公司后续进行新能源汽车业务资本运作扫清障碍。 收购巨化凯蓝涉足六氟磷酸锂,锂电产业链布局日趋完整:10月20日公司公告以现金增资入股方式控股浙江巨化凯蓝新材料有限公司;并计划建设年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂。巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一。收购六氟磷酸锂业务向上游产业链延伸,将协同公司电解液业务发展,提高电解液业务盈利能力,进一步完善公司锂电材料整体布局。

　　盈利预测与评级:考虑到公司出售股权收益的减少,我们下调公司16~18年的盈利预测分别为-21.4%/-23.3%/-19.8%,预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应10月27日收盘价PE分别为28.4、22.5和18.3倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;新能源汽车产业链布局初现端倪,我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效应,以及进一步的外延趋向,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

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　　当升科技

　　当升科技:高端三元电池材料享受技术溢价,盈利能力大幅增强

　　当升科技 300073

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　公司1-9月,实现营业收入90,764.12万元,同比增长62.39%,净利润6,271.82万元,同比增长3200.42%。 业绩变化原因:(1)公司高镍正极材料满产满销,销量同比增长42.49%,动力及储能多元材料销量同比增长118.51%,正极材料总销量的比重提升至74.90%。(2)中鼎高科实现收入9360.89 万元,同比增长32.54%。

　　国家战略未变,静候新的补贴方案落地。我国积极推广新能源汽车战略,给予整个行业高额补贴,一些不法企业恶意骗补,这对整个新能源汽车产业伤害较大。现在,骗补企业已经受到了严惩,国家还出台汽车行业碳配额和积分制度,这表明国家对产业的支持力度是不变的, 而且方式更多元化,新的补贴方案也将在近期公布。过去几年,我国新能源汽车一直是政策推动型,年底集中抢装,通常销量会占到全年销量的50%以上。今年,新能源汽车正在向市场驱动转变,需求被挤压,我们认为第四季仍有较大的增量。另外,从长期战略讲,单年的产销量并不重要,整个产业健康发展最重要。

　　高镍正极材料占先机,确保公司业绩高增长。纯电动乘用车的续航里程是消费者最关心的问题之一,从现有技术路线来看,采用高能量密度的高镍多元正极材料是最佳选择。公司立足矿冶研究院平台,有多年研发和生产高镍多元正极材料经验。现有NCM622 三元正极材料是国际国内少数生产商之一,凭借优异的能量密度、循环寿命等性能优势, 得到国内、国际客户的认可,被应用到新能源汽车动力电池领域,产品供不应求。因此,公司建设江苏当升二期第二阶段工程,设计产能 4,000 吨新型动力锂电正极材料生产线,建成后将进一步扩大公司在高端车用动力正极材料方面的产业化规模和工艺技术优势。另外,公司已经完成NCM811 产品的中试、NCA 等高端正极材料也有技术储备, 公司产品已经领先其他企业一代。低端正极材料竞争激烈,只能收取加工费,而公司凭借技术优势,享有技术溢价。

　　高端装备制造积极进取,收获颇丰。公司凭借中鼎高科平台,打造高端智能装备业务,是公司又一重点发展方向。现有产品涵盖保护膜、胶粘剂、RFID 标签和医疗敷料等行业模切机。中鼎高科不断响应市场需求,相继推出加工幅面更大的精密模切设备,在研项目激光圆刀模切机也在抓紧开发中。报告期内,中鼎高科积极拓展海外市场,医疗和物联网领域推广成效显著,在国际市场已实现批量销售。

　　投资建议:纯电动乘用车基数小、空间大、增速高,是新能源汽车最重要的发展方向。随着汽车续航里程的不断提高,高镍三元材料是最佳选择。公司是高镍三元正极材料的领导者,行业内占有重要地位。我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.57 元,1.07 元和1.16 元, 给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:新生产线不达预期;新能源汽车推广不达预期;市场竞争风险。

　　中金公司：锂电池短期需求得到新能源车销量的验证杉杉股份:锂电材料布局日趋完善,产业协同效应渐彰当升科技:高端三元电池材料享受技术溢价,盈利能力大幅增强国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业大股东高比例认购显强烈信心沧州明珠:增发落地,BOPA坚挺上涨,订单排至明年2月份

　　国轩高科

　　国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业大股东高比例认购显强烈信心

　　国轩高科 002074

　　研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-11-16

　　拟定增36亿加码锂电池主业,实际控制人大比例认购:公司拟以31.18元/股非公开发行不超过1.15亿股,募资不超过36亿元。发行对象为李缜、上汽投资、博时基金、基石投资、金牛投资、新沃基金、毅达投资、南方资本共8名特定投资者。限售期3年。公司实际控制人李缜拟认购12.5亿元,占本次定增募集金额的34.7%,彰显对公司发展的信心;上汽投资为上汽集团的全资子公司,有利于公司未来进入上汽供应链;毅达投资则具有安徽、江苏两省高新技术产业基本背景。募投资金将用于:1)12亿Ah 高比能动力锂电项目;2)1万吨高镍三元正极+5千吨硅基负极+21万套充电设施+20万套动力总成项目;3)工程研究院建设项目。

　　做大做强动力电池主业,完善电池产业链布局,修炼内功增强研发实力:公司是我国动力锂电龙头企业,并在正极、隔膜、铜箔材料等方面均有布局,此次定增方案,是公司围绕电池主业,促进公司战略目标的实现:

　　1)本次非公开发行募投项目之一为新一代高比能动力锂电池产业化项目,有利于公司把握市场机遇,在公司现有的产能基础上进一步扩充,公司截至今年年底公司具备锂电池产能18.5亿Ah(三元6亿Ah),新建产能投产后产能将达到30.5亿Ah(三元18亿Ah),将增加规模效益,满足新能源汽车市场快速发展的需求。新建电池项目投产后预计年贡献收入61.53亿元,净利润9.91亿元。

　　2)定增的1万吨高镍三元正极材料和5千吨硅基负极材料、21万套充电设施、20万套动力总成,将充分发挥公司现有动力电池业务竞争优势的基础上,进一步向上下游领域拓展,充分发挥协同效应,推进东源电器及其子公司产业转型升级,完善公司动力电池产业链,增强公司的综合竞争力。公司研发的高镍三元正极材料+硅基负极匹配的锂电池能量密度已达260Wh/kg,定增电池材料项目将具备充分技术保障。三个项目建成后将预计年贡献收入41.09亿元,净利润4.31亿元。

　　3)公司目前已经具备由多学科的500多名研发人员构成的研究院,其中硕士、博士占比60%。此次定增项目将用于建设和完善公司工程研究总院、美国硅谷BMS 研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院。本项目的实施,将进一步完善公司工程研究院布局,具备从材料研发到电池系统产品开发的全产业链研发能力;利用海外研究院的区位优势吸引高端科研人 才,完善公司全球研发中心布局。

　　正极/隔膜材料+磷酸铁锂/三元电池+铜箔+乘用车预期放量,全产业链布局未来看点多多:1)正极+负极材料方面:目前公司磷酸铁锂正极材料产能为8000吨,计划16年底达到1万吨,定增的1万吨高镍三元正极材料建成后将具备2万吨的产能。负极将具备5千吨硅基负极产能。2)隔膜材料方面:公司与星源材质合作建设隔膜生产线,计划今年年底正式投产。3)磷酸铁锂+三元电池:现有产能10~12Ah磷酸铁锂动力电池(合肥、南京等)+6.5亿Ah 三元电池(合肥、青岛等)为保证全年出货量奠定良好基础。4)铜箔方面:公司2007年即与铜陵有色合资成立的铜冠铜箔公司,公司持股15%。目前具有1万吨锂电铜箔产能,将保障公司铜箔供给。5)乘用车领域拓展顺利:公司与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企合作,顺利推动未来三元电池的发展。6)强强联合多点布局:投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂,战略合作,保障未来电池配套供应。6)持续完善产业布局:定增项目建成后,公司将具备锂电池+正极+负极+隔膜+铜箔+动力总成+充电桩+参股乘用车企的全产业链,并涵盖磷酸铁锂+三元两条技术路线,定位商用+乘用两大新能源汽车市场,未来看点多多。

　　前三季度量平价稳,4季度抢装行情值得期待:前三季度尽管政策一直尘埃未定,但公司产能一直处于或接近满产状态,同时受益于下游优质客户的旺盛需求,叠加产能有序释放,公司的动力电池收益稳步提升。前三季度营业收入34.23亿元,同比增长近1.3倍;盈利7.38亿元,同比大幅增长1.2倍。其中动力电池出货约4.7亿Ah,价格维持在2.2-2.4元/Wh 左右。我们预计公司2016年全年出货量约8亿Ah,其中三元0.5~1亿Ah,磷酸铁锂6.5~7.5亿Ah,价格方面预计四季度小幅降低。预计全年贡献收入50-60亿元,预计全年实现归属上市股东净利润10.23-11.98亿,同比增长75%-105%。产能方面,随着合肥三期和青岛莱西陆续建成投产,到2016年底将具备18.5亿Ah 产能,其中三元电池约6亿Ah。

　　盈利预测及投资建议:公司作为动力电池行业龙头标的,兼具铁锂与三元电池核心技术与渠道优势。同时公司致力于打造以动力电池为核心的电动汽车平台型企业,我们看好公司未来前景。不考虑增发摊薄,预计公司2016/2017/2018年EPS为1.22/1.66/2.04元,对应29/21/17*PE,给予公司2017年27倍PE,对应目标价45元,维持 “买入”评级。

　　风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

　　中金公司：锂电池短期需求得到新能源车销量的验证杉杉股份:锂电材料布局日趋完善,产业协同效应渐彰当升科技:高端三元电池材料享受技术溢价,盈利能力大幅增强国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业大股东高比例认购显强烈信心沧州明珠:增发落地,BOPA坚挺上涨,订单排至明年2月份

　　沧州明珠

　　沧州明珠:增发落地,BOPA坚挺上涨,订单排至明年2月份

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：太平洋 分析师：杨林 撰写日期：2016-11-28

　　事件:公司非公开发行最终价格确定为23.72元/股。

　　BOPA价格坚挺上涨,截至上周BOPA价格分步复合级33500元/吨,分步印刷级35000元/吨,同步法36000元/吨。

　　BOPA下半年以来坚挺上涨,价差不断扩大。年初受日本unitika退出影响,价格开启上涨模式,二季度淡季高位维持后在三季度迎来旺季,需求推动下9月份开始BOPA薄膜开启跳涨模式。目前货紧价高的局面仍然维持,工厂排单已到明年2月份,预计后期仍将维持高价。全年价格涨幅接近10000元/吨,涨幅35%以上,且涨幅主要由四季度贡献,因此明年BOPA板块增长可由上半年的高价来提供,较为乐观。公司是国内BOPA膜龙头,现有产能2.85万吨,弹性上最大可产3.2万吨。相比同行,公司产品质量优异,同步法膜相比同行报价都高1000元/吨以上。原料面上看,虽然下半年PA6膜级切片价格也有上涨,但涨幅远没有BOPA膜大,引致价差空间不断扩大,我们看好明年BOPA继续支撑公司业绩增长。

　　湿法为矛,干法为盾,定增落地,锂电隔膜放量。公司目前有5000万平米干法隔膜产能,2500万平米湿法产能今年投产,下半年已基本达满产状态。由于后期干法隔膜无扩产计划,未来干法成为该板块的支撑,成长性主要靠工艺提升之后产能利用率带来的涨幅,今年上半年公司干法隔膜实际产能利用率就达到了200%。湿法隔膜产能未来两年均有产能释放,今年的一条产线为公司培育团队和新增客户提供了基础,整体上属于稳扎稳打型,在核查骗补风暴之后回头看更显理性。从出端看,客户基础坚实,销售不会成为问题。

　　维持“买入”投资评级。根据Wind资讯数据显示,下半年锂电池指数从最高点至今整体回调10%,同期公司股价回调18%,我们认为属于回调过度,尤其在BOPA三四季度大涨的情况下更显低估。公司三大业务板块均不同程度稳步增长,即使公认稳定的管材业务上市以来毛利复合年均增长率也达到了24%,我们看好公司各业务发展情况,上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到5.31亿,6.21亿和7.17亿,EPS分别为0.83元,0.97元和1.12元。对应PE分别为27倍、23倍和20倍。当前价格相比增发价已折价6%,同时具备安全边际,维持“买入”评级,目标价29元不变。