我国将形成世界级海工装备制造企业 五股直击

　　十三五我国将形成世界级海工装备制造企业中集集团:重视价格对于更新需求释放的催化中船防务:军船受益于海军装备快速发展中国重工:整合初见成效 预计全年将扭亏振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大纽威股份:下游持续低迷 保持活力度寒冬

　　中集集团

　　中集集团:重视价格对于更新需求释放的催化

　　中集集团 000039

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2016-11-15

　　核心观点:

　　集装箱前期需求低迷:集装箱制造是中集集团过去五年利润占比最高的板块,在全球集装箱运输增长微弱的背景下,目前集装箱制造的需求主要来源于旧箱更替。然而,在原材料价格下跌、集运公司效益不佳的背景下,集装箱在过去三年需求低迷,订箱需求处于压抑阶段。2016年1-9月,公司的干货箱、冷藏箱销量分别同比减少57.5%和64.2%,正是反映了集装箱需求的低迷。考虑干货箱的更替周期一般在10-13年,根据公司年报,计算其2003-2006年的干货箱历史销量的平均值为127万TEU,而今年前3季度仅为42万TEU,今年全年销量可能还不足测算更新水平的50%。

　　上下游的变化值得重视:近期,随着钢材(约占集装箱制造成本的50%)价格的上涨,集装箱制造的订箱价格也随之上升,我们认为有助于催化客户的更新需求释放。更新需求释放有时候集中,有时候推迟,而短期催化因素是于箱价的变化,越是跌价,更新越缓慢;而价格上涨,则客户采购意愿反而增强。同时,在航运市场,集装箱运输价格上涨,集运公司效益有改善的预期,也有助于客户的价格接受度的提高。以上海航运交易所发布的上海出口集装箱运价综合指数为例,2016年11月11日最新一期达到825.10,较今年3月400点的低位上涨超过100%。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.050、0.510和0.630元(注:2017年预计利润较2016年增加较多,主要是因为2016年有大幅计提)。基于集装箱需求处于低位具有恢复潜力,同时公司资产具有重估弹性,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;公司前海土地等资产重估项目的实施进度具有不确定性;子公司重大收购项目终止后的最终损失具有不确定性。

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　　中船防务

　　中船防务:军船受益于海军装备快速发展

　　中船防务 600685

　　研究机构：广发证券 分析师：赵炳楠,胡正洋,真怡 撰写日期：2016-12-30

　　核心观点:

　　打造大型综合性海洋与防务装备集团,民船行业低迷影响盈利能力。公司收购龙穴和黄埔文冲后,成为中船集团旗下大型综合性海洋与防务装备企业集团,并大幅提升了经营接单和交船能力,以及营收规模。公司主营业务以造船为主,营收占比超过90%,受到民船行业低迷影响,公司盈利能力大幅下滑,毛利率和净利率水平处于历史底部。

　　受益于海军装备加速发展,公司军船业务有望实现快速增长。国家海洋强国战略全面实施,海军装备建设提速,发展需求迫切,空间巨大。中船集团在水面军用舰艇领域国内领先,将充分受益于海军装备发展,公司现有的军辅船、护卫舰等军船业务有望实现快速增长。

　　公司稳健经营,积极转型升级,期待民船行业回暖带来业绩弹性。公司目前经营稳健,积极向转高附加值船型转型,新签订单和在手订单量平稳。

　　期待民船行业回暖,公司盈利能力有望随之回升,带来巨大业绩弹性。

　　受益于中船集团,相关军船资产整合空间大。中船集团提速,资本运作空间大,公司作为集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台有望充分受益,相关军船资产具有整合的可能性。

　　盈利预测与投资建议:预计公司16-18年业绩分别为0.09/0.16/0.26元人民币。考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团相关军船资产整合的可能性,给予公司A 股“买入”评级,给予公司H 股“买入”评级。

　　风险提示:军船交付低于预期;集团资本运作低于预期;民船市场持续低迷影响公司估值;市场环境不同导致A 股和H 股估值水平差异;汇率风险。

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　　中国重工

　　中国重工:整合初见成效 预计全年将扭亏

　　中国重工 601989

　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林,傅楚雄,李良 撰写日期：2016-11-01

　　1.事件。

　　公司披露三季报,前三季度,公司实现营收336.87亿元,同比降低15.30%;实现归属净利润8.47亿元,同比同比增加12.88亿元;实现扣非归属净利润8876万元;前三季度EPS为0.046元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)整合初见成效,投资收益助力公司扭亏。

　　前三季度,公司向中船重工集团、中国动力转让了下属六家二级子公司股权,10.50亿元计入了投资收益,成功助力公司扭亏。

　　公司2016年接连完成大船和山船整合,武船和北船整合,实现消解公司军品产能,助推公司军民深度融合。通过一系列资产整合,其旗下上市公司业绩已见成效。按公司计划,将继续加大结构调整力度,采用不再承接预计边际贡献为负值的低价合同订单等措施提高产品毛利率。

　　我国主战舰船存在较大的新建及换代需求,预计海军的建造高峰仍将持续;另据人民网今年年初的报道,国家发改委同意中船重工集团申报的海洋核动力平台示范工程项目立项,船舶重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台,预计每座海洋核动力平台的投资约为20亿元,市场空间巨大。公司作为集团海洋核动力平台总装企业,将深度受益,预计未来经营业绩将呈现明显好转态势。

　　(二)关注定增进展及后续资本运作。

　　2016年6月,公司披露非公开发行预案,拟对中船重工集团、大船投资、武船投资定向发行股份募资39亿元现金用于偿还有息负债、降低资产负债率。目前推进顺利,预计近期将完成对证监会反馈意见的回复,关注非公开发行后续进展。集团全额承包定增,除体现对公司支持外,也反映了对公司未来前景的看好。

　　集团整合及资本运作推进迅速,胡总入主后,采用分业务板块运作思路,目前已经完成动力平台的初步整合,正在推进电子信息平台的建设。公司定位为集团海洋装备总装平台,关注集团后续对相关资产的资本运作。

　　3.投资建议。

　　公司产品结构的改善及海洋核动力平台的建设将有效改善公司经营情况,预计公司2016年和2017年EPS分别为0.06元和0.10元。公司作为集团海洋装备总装平台,关注后续相关的资本运作,维持推荐评级。

　　风险提示:资本运作不及预期,造船行业复苏迟缓

　　十三五我国将形成世界级海工装备制造企业中集集团:重视价格对于更新需求释放的催化中船防务:军船受益于海军装备快速发展中国重工:整合初见成效 预计全年将扭亏振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大纽威股份:下游持续低迷 保持活力度寒冬

　　振华重工

　　振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大

　　振华重工 600320

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-12-26

　　核心观点:振华重工是全球港机设备绝对龙头,其中核心产品岸桥市场全球占比逾80%。在航运、海工市场低迷的背景下,公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下,东南亚等新兴市场订单的增长,确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下,振华重工的国改预期具有丰富的想象空间。

　　主营港机业务强势增长,护航公司业绩:在航运、海工市场低迷的背景下,公司保持港机业务的强势增长,其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分,港口建设作为长期重要战略领域,一直备受各地政府关注,其建设规划多体现于历届政府工作计划中,尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛,如厦门、青岛等自动化码头,国内港机业务始终保持坚挺;国外部分,欧洲、美国成熟市场,毛利率趋于稳定,而美国等地区工会强大,自动化设备难以推广,伴随着一带一路的发展,东南亚各国开始逐渐重视港口建设,上半年亚洲(非国内)市场收入增长29%,且对于这部分订单,公司议价能力较强,这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。

　　新增订单波动不大,海工装备深度调整:今年上半年新签合同15.9亿美元,同比下降14.50%,其中港机新签合同12.14亿美元,同比下降12.91%;海工/钢构新签2.22亿美元,同比下降51.84%。港机业务本身盘子已经较大,历年波动不大,公司是由政府主导,小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产,再者行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业,现在小公司达不到这个实力水平,因此,公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下,海工业务几无盈利,短期内暂时看不出明显反弹迹象。海工装备处于深度调整期。

　　公司开拓营收渠道,南京宁高BT项目已经收尾,此类项目将继续推进,钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。

　　一带一路与国企改革的真正受益者:公司是一带一路的真正受益者,主要是港机业务随着一带一路推进,在东南亚地区顺利推进,加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟,公司议价能力强,毛利率水平高。上半年公司亚洲地区(除中国大陆)营收42.5亿元,同比增长28.7%,发展势头强劲。

　　而国企改革方面,集团母公司中交集团是国企改革的试点企业,集团疏浚业务等优质资产丰富,此外,振华重工是A、B股的股本结构,在国企改革大背景下,公司整合预期想象空间大。

　　公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。

　　预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/241亿元/248亿元,分别同比增长4%/-1%/3%;归母净利润2.16亿元/2.57亿元/3.81亿元,对应EPS为0.05、0.06、0.09元,对应PE分别为-102、85、58倍。基于公司在行业中绝对龙头地位、一带一路对于公司的带动作用、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　十三五我国将形成世界级海工装备制造企业中集集团:重视价格对于更新需求释放的催化中船防务:军船受益于海军装备快速发展中国重工:整合初见成效 预计全年将扭亏振华重工:一带一路赢家 国企改革想象空间大纽威股份:下游持续低迷 保持活力度寒冬

　　纽威股份

　　纽威股份:下游持续低迷 保持活力度寒冬

　　纽威股份 603699

　　研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2016-11-01

　　投资要点

　　事件:公司发布公告,2016年前三季度实现营业收入15亿元,同比下降11%;实现归属上市公司股东扣非后净利润1.8亿元,同比下降32.8%。

　　1、下游 行业低迷导致业绩下滑:受全球经济不景气及油价低迷影响,从2015年起公司业绩出现了下滑,是公司自2008年全球金融危机后经历的又一次重大考验。从收入端来看,下滑幅度在10-20%左右,但由于下游市场空间萎缩、竞争加剧,公司产品平均毛利率从40%以上下降到了现在的35%左右,从而导致净利润端出现40%左右下滑。从三费来看,公司期间费用基本维持稳定,表明在行业低迷大环境下公司生产、销售及人员的投入依旧稳定,以保证公司正常运营节奏从而度过低谷。

　　2、生产经营保持活力:作为业内质地优良的龙头企业,公司也积极创新及优化生产管理保持活力。2015年产品已切入核电领域获得核二、三级产品供货资质,核一级证书有望明年落地,未来随着海外市场开拓也有望有所突破。同时,在国内基础零部件提升国产化率的政策导向下,公司在海工高端阀门等长期被外资品牌占领的领域也有实现进口替代的空间。此外,目前公司产品所需铸件均为自产,但锻件仍需外购,未来锻件部分也有望做自产的尝试,从而在成本及质量控制方面进一步优化。

　　3、外延方面有潜力:公司2014年上市至今还未曾运用资本平台进行过增发或并购,在2015年年报中公司提到了“挖掘行业内潜在的并购对象”的想法,我们认为,在行业低迷期进行并购有利于公司形成产品、销售等方面的优势互补,不失为一个高性价比、有利长远发展的战略。此外,在定期报告中公司也提到了“积极探索新兴产业,通过不断拓展新的业务平台,从现有业务结构向多元化发展,增强企业抵御风险的能力”,表明了管理层对公司打造新业务板块和新业绩支柱的积极态度。

　　盈利预测与投资建议:仅考虑目前的业务,我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.28元、0.31元。公司目前股价18.61元/股为历史低位,考虑到公司质地良好,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:全球经济剧烈波动的风险,油价大幅下滑的风险,毛利率持续下降的风险等。