蓝海华腾：电机电控业务增速明显

　　新能源物流车发展空间大:物流车为新能源汽车结构中最具弹性的车型,按照正常的车辆类型比例计算,2015 年我国物流车销量应在120 万量之上,而实际销量仅为5 万辆,未来发展空间巨大;运营成本的降低也将成为电动物流车运营推广的重要驱动力,再加之政策驱动,我们认为未来五年电动物流车销量的年复合增速在45%之上。

　　电机电控业务增速明显:公司前三季度电动汽车电机控制器产品实现营收同比增长259.3%,而此业务同时占公司营收比例达78%。公司产品覆盖电压等级、功率等级范围广,且是沃特玛创新联盟核心成员,产品和技术在联盟里具备很强的竞争优势。受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司依托沃特玛创新联盟斩获了丰厚的电动物流车电机控制器订单,目前与一汽解放签订了5000 辆轻卡的供货协议,此外东风特汽、大运汽车也与联盟签订了大额度的物流车订单或合作协议,作为联盟核心成员,公司有望成为其电机电控供应商首选,将极大增厚公司收入及利润。

　　中低压变频器和伺服驱动器稳步发展:公司因目前战略侧重新能源汽车发展,所以出现了中低压变频器和伺服驱动器业务营收稳步提升,但占公司比重下降的情况。作为国内受到广泛应用的变频器、伺服驱动器厂商,公司产品市场份额稳定,客户长期关系良好,未来仍将能保持此类业务稳中有进的发展。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.36 元、1.96 元和2.72 元,对应PE 分别为56 倍、39 倍和28 倍。公司在新能源汽车的电机电控、伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优质,未来有望随新能源汽车的高速增长而享受行业红利。我们看好新能源汽车未来的行业发展,认可公司业务结构,首次覆盖,给予“买入”评级。（西南证券）