道路客运企业经营自主权扩围 概念股引爆

　　道路客运企业经营自主权扩围 概念股引爆广深铁路:基本面改善改革催化估值合理象屿股份:期货合约浮盈与营业外收入增加华贸物流:成本管控与兼并效果持续显现圆通速递:毛利率同比提升 业绩完成度过80%

　　广深铁路:基本面改善改革催化估值合理

　　广深铁路 601333

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2016-12-21

　　投资要点:

　　基本面改善:高铁托管业务带来增量,盈利进入上升周期。托管铁路是近几年业绩增长点,公司委托运营的高铁包括武广、广深港、厦深、赣韶、贵广、南广等线路,随着客运量的增加,以及托管线路的增加,相关收入有所提高,16全年托管业务有望实现20%以上增长。若公司托管广东省内未来所有新增高铁线路,委托运营服务收入将至少还有100%的增长空间。

　　提价预期:成本核算为提价铺路,广深利润弹性大。月初发改委对外公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,我们认为这明确了铁路定价成本构成的内容,便于清楚了解各项目的盈利状况,也为后续客运提价做好准备。公司作为A股唯一铁路客运标的,2016年上半年共完成旅客发运4274.79万人次,实现客运收入36.39亿元。若公司长途车与城际列车整体提价10%,则广深铁路总营收将增加2.8%,总收益有望随之提高24%左右,业绩弹性较大。

　　自上而下:中央经济工作会议首提铁路行业混改。上周召开的中央经济工作会议明确指出强调国企改革的核心是混合所有制改革,并首次将铁路行业列为混改目标,这是对目前我国铁路行业负债高累、市场化低的一个有效应对措施。依目前铁路行业形势看,混改主要方向在投融资改革以扩大融资渠道,加速铁路建设进程并提高市场化运作效率。广深铁路作为铁路行业为数不多的三家上市公司之一,在引资扩融方面具有渠道优势;且公司是中铁总旗下唯一客运公司,在运营方面具有业务拓展优势。目前中铁总通过广铁集团持有公司37.12%股权,仍有极大社会资本注入空间。

　　安全边际:地产重估价值350亿,综合开发收益潜力巨大。铁路行业混改以投融资改革为方向,其中一个途径便是铁路土地综合开发,年初铁总指出要进一步提高土地综合开发收益,以求借此盘活铁路产业的存量资产。广深铁路下拥1181万平方米自有土地,目前约有350万平方米土地可用于商业再开发,若按1万元/平方米价格保守估测,则广深铁路可用开发土地价值350亿元。本次中央经济工作会议明确铁路行业混改,公司有望借助此次机会落实旗下土地再开发事宜。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑重估调价下,现有PB估值在1.3倍左右,虽然略高于熊市均值,但基本面及政策均有所改善,理应给予更高估值;同时,我们认为若预期兑现,提价叠加托管至少存在100%的利润增长空间。我们维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元,EPS为0.16元、0.17元和0.19元,对应当前股价的PE为30、29和26倍,再次强调“买入”评级。

　　道路客运企业经营自主权扩围 概念股引爆广深铁路:基本面改善改革催化估值合理象屿股份:期货合约浮盈与营业外收入增加华贸物流:成本管控与兼并效果持续显现圆通速递:毛利率同比提升 业绩完成度过80%

　　象屿股份:期货合约浮盈与营业外收入增加

　　象屿股份 600057

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-10-31

　　报告要点.

　　事件描述.

　　象屿股份公布2016年3季报,公司前3季度实现营业收入791.01亿,同比上升80.7%,毛利率同比下降0.9个百分点至2.87%,归属于母公司净利润同比上涨126.6%至3.75亿元,EPS为0.32元。

　　事件评论.

　　收入规模高速扩张,营业外收入带动利润增速反弹。前三季度,公司收入同比大幅增加80.7%至791亿,主要是不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进,贡献了大部分的营收增长。由于毛利率较低的供应链业务占比提升,导致毛利率下降近1个百分点。最终归属于母公司净利润同比上升126.6%至3.75亿元,对利润影响较大的因素有:1)尽管毛利率略有下滑,但由于收入规模高速扩张,前三季度的毛利同比增加了6.2亿;2)因2016年合作经营业务收益减少和套期保值业务亏损增加,公司投资收益同比减少了4.3亿;3)因违约金收入和政府补助增加,以及新增龙岩园区土地收储净收益,营业外收入大幅增加1.8亿。综合以上3点,公司归属净利润同比增速从上半年的-14%回升到前3季度的126%。

　　3季度同比扭亏。单3季度,公司实现营业收入为296亿元,同比上升70%,归属净利润扭亏至2.22亿(去年Q3为-0.14亿)。主要原因:1)期末持有的期货合约和掉期浮盈较上期增加,带动公允价值变动净收益由去年Q3的-0.72亿增加至今年Q3的2.72亿;2)营业外收支净额同比大幅增加0.97亿;3)去年3季度汇率波动增加汇兑损失,导致基期数据偏低。

　　维持“买入”评级。国家取消玉米临储之后,我们认为当地的粮食仓储价格将从国家定价逐步转变为市场定价,而象屿在粮食仓储环节的市占率既高于上游种植端,也高于下游加工端,市场定价对公司的盈利能力不会造成根本性的影响,短期虽然会经历收储量的波动影响,但我们看好公司“种植+流通+贸易”的全国性粮商地位。考虑到玉米临储政策调整的短期影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.41元和0.48元,对应PE为29倍、26倍和23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:农产品相关政策变动,汇率波动.

　　道路客运企业经营自主权扩围 概念股引爆广深铁路:基本面改善改革催化估值合理象屿股份:期货合约浮盈与营业外收入增加华贸物流:成本管控与兼并效果持续显现圆通速递:毛利率同比提升 业绩完成度过80%

　　华贸物流:成本管控与兼并效果持续显现

　　华贸物流 603128

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-10-24

　　报告要点

　　事件描述

　　华贸物流公布2016年3季报,1-3季度实现营业收入51.6亿,同比下降9.6%,毛利率同比提升3.83个百分点至12.37%,归属于母公司净利润同比上涨108.1%至2.15亿元,EPS为0.25元。

　　事件评论

　　业务结构调整、成本控制得当,毛利增厚净利润翻倍。2016年1-3季度,公司实现营业收入51.6亿元,同比下降9.6%,我们认为其主要原因由于公司逐步退出盈利能力相对欠佳的供应链贸易业务所致。同时,公司执行低成本管理,营业成本同比下降13.4%,跌幅超过营收,导致毛利率提升3.8个百分点至12.4%。最终,公司实现归属净利润2.15亿元,同比大幅增长108.1%,主要由于本期公司毛利较上期增长30.9%至6.4亿元,增厚1.5亿元;3季度毛利增厚带动盈利增长。单3季度来看,公司实现营业收入为19.0亿元,同比下降3.0%,跌幅较2季度的8.3%有所收窄。最终,实现归属净利润为0.8亿元,同比增长91.8%,盈利大幅提升同样来自毛利的大幅改善:单季度实现毛利2.5亿元,同比增长37.0%。

　　主业发展稳健,并购效果持续显现。公司分别于2014年10月、2016年3月成功兼并收购德祥集团、中特物流后,持续为公司提供稳定的盈利贡献,兼并效果显著。前三季度,中特物流贡献净利润9785万元,贡献了业绩增量的87.7%。另外,公司主业发展稳健,剔除中特物流对公司净利润的影响,公司仍实现净利润1.17亿元,同比增长13.3%。

　　重申“买入”评级。我们认为,公司未来看点在于:1)公司正积极研讨创新员工激励计划,扩宽激励渠道;2)中特物流过户顺利完成后,华贸物流在工程物流领域的竞争力显著增强,同时不排除未来进一步发生并购的可能;3)公司正进行智能物联网开发建设,若最终研发落地,将大大增强公司对客户的吸引和集聚能力,也将有利于提高效率和降低营运成本。我们重申对华贸物流的“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.35元和0.41元,对应PE为37倍、31倍和26倍。

　　风险提示:国际贸易形势走弱影响主业发展,并购资产业绩不达预期

　　道路客运企业经营自主权扩围 概念股引爆广深铁路:基本面改善改革催化估值合理象屿股份:期货合约浮盈与营业外收入增加华贸物流:成本管控与兼并效果持续显现圆通速递:毛利率同比提升 业绩完成度过80%

　　圆通速递:毛利率同比提升 业绩完成度过80%

　　圆通速递 600233

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-10-26

　　报告要点

　　事件描述

　　圆通速递发布2016年三季报,前三季度营业收入同比增长43.53%至113.95亿元,毛利率同比上升0.72个百分点至14.35%,归属净利同比增长90.74% 至9.76亿元,EPS 为0.4305元。单三季度公司实现营业收入39.68亿,同比增长48.12%。毛利率同比下降1.03个百分点至14.15%。公司最终实现归属净利3.23亿元,同比增长58.14%。

　　事件评论

　　业绩高增长,达成承诺业绩基本确定。2016年前9个月,快递行业收入2703.7亿件,同比增长43.9%。受快递行业高景气度影响,前三季度公司营业收入同比增长43.53%,与行业基本持平。公司归属净利同比大幅增长90.74%至9.76亿元,主要原因是:1)毛利同比增长51.17% 至16.35亿,提供利润增量超100%以上,毛利率的提升至关重要;2) 公司营业外收支净额同比大幅增长117.71%至8545万元;3)管理费用和销售费用略有增加,但总体处于可控范围内。公司承诺2016-18年扣非归属净利润分别不低于11亿、13.33亿、15.53亿,公司前三季度扣非归属净利为8.98亿元,已完成2016年承诺额的81.63%,基于四季度是快递业的旺季,全年业绩达到承诺值基本没有问题。

　　毛利率同比提升,销售费用大幅增长。2016年前三季度,公司毛利率为14.35%,同比增长0.72%,我们预计:一是行业内快递单价降幅逐渐趋缓(价格竞争动力不强,受距离和重量影响),二是投资建设的枢纽中心和自营车辆逐渐体现规模化优势。由于今年以来公司加大了品牌宣传导致销售费用同比大幅增长75.74%至4344.65万元。公司财务费用为-24.13万元,相比去年同期1177.84万元大幅减少,主要是公司银行借款减少导致利息支出减少。

　　“直营+加盟”构筑成本优势,筹建航空机队进军高端市场。圆通采用枢纽转运中心自营化和终端加盟网络扁平化的运营模式,在加强总部对服务网络总体管控能力的同时,构筑了成本优势,扩大了市场份额。截止到2016年3月底,圆通拥有自营转运中心60个,终端网点超24000个,县级以上城市覆盖率达93.9%。此外,圆通还积极筹建航空机队,拓展商务件和中高端电商件市场。截止到2016年9月,圆通已引进并投入5架自有全货机,已开通5条定期航线,基本实现长三角、珠三角、京津冀之间次晨达和次日达服务。圆通计划到2020年, 将拥有30架飞机。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)快递行业继续保持快速增长,前九个月累计快递量同比增长54.0%,公司作为行业领先企业将充分受益行业高增长红利;2)公司机队优势、自营运转中心有别于一般加盟制企业;3)公司拓展高端快递业务,未来在国际快递(跨境物流)、高端商务件等具备增长亮点;4)双十一购物节来临,作为短期催化因素。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.45元、0.57元和0.71元,对应PE 分别为75倍、58倍和47倍, 维持“买入”评级。