煤层气开发力度加大 煤化工现复苏迹象 五股突围拉开帷幕

　　阳煤化工:尿素筑底反弹 新型煤化工业绩空间大*ST煤气:资产交割完成 坚定看好煤层气龙头赤天化:化工业务逐步企稳 积极布局医药产业鲁西化工:综合性化工生产企业 有望受益尿素行业回暖皖维高新:PVA行业龙头 产品价格上涨业绩弹性大

　　阳煤化工

　　阳煤化工:尿素筑底反弹 新型煤化工业绩空间大

　　阳煤化工 600691

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-23

　　尿素行业龙头,价格上涨带动公司业绩有望改善

　　公司现有尿素产能550万吨,其中水煤浆煤气化技术工艺产能130万吨,焦炉煤气工艺40万吨,固定床工艺380万吨。由于过去五年粮食价格和尿素价格双双下跌,今年8月尿素价格跌到5年来新低(1180元/吨),公司上半年尿素毛利率仅有2.42%,在这一价格区间,超过80%的企业面临亏损,最新尿素全行业开工率已经跌至46%,在全行业接近亏损的前提下,尿素价格继续下行的动力不足,去产能步伐加快,2015年至今合计退出产能达到893万吨;近期发改委决定全面放开化肥用气价格,化肥用天然气价格将提升,气头尿素成本将上升,利好煤头尿素上涨企业:去产能叠加煤炭价格上涨,尿素价格筑底反弹,目前报价1480元/吨,两个月价格上涨25%;库存方面,由于前期价格下降,经销商和企业库存不积极,导致目前库存偏低,公司基本无库存,而随着冬储的备货和明年一季度用肥旺季的预期,预计尿素价格将继续上涨,公司当前尿素开工率达到90%,且尿素价格弹性大,价格每上涨100元/吨,EPS增厚0.20元,未来业绩有望大幅增厚。

　　重点发展新型煤化工,煤制烯烃、煤制乙二醇为主要方向

　　面对近几年传统煤化工行业低迷,公司一方面着力对现有产业的技术改造与工艺革新,另外一方面,公司对产业改革和产业结构进行优化和调整,“十二五”期间,公司建成22万吨乙二醇、30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱等现代煤化工项目,其中重点发展煤制烯烃和煤制乙二醇两大项目:我国是全球最主要的乙二醇消费市场,但国内供给远不能满足下游聚酯产业的需求,在需求端拥有840万吨的乙二醇缺口,且乙二醇价格较年初上涨32%,盈利前景广阔,国内市场空间巨大;烯烃类产品国内需求同样旺盛,受益于今年油价反弹,烯烃类产品价格出现不同程度的上涨。公司煤制烯烃产品目前收入已达3亿,煤制乙二醇已处于试生产阶段,且母公司-阳煤集团尚有两套20万吨产能在建,这两大项目将为公司未来成长打开广阔盈利空间。

　　煤化工产品价格普涨,业绩提升空间大

　　传统煤化工产品,如液氨、甲醇、电石等价格自今年7月份以来普涨,原因:1),今年以来,国内供给侧改革继续推行,煤炭去产能效果显著,煤炭价格大幅上涨;2)国内环保进一步趋严,中央督察组先后两次进行全国巡查;3)传统煤化工行业经历了多年的去亏损,产能持续出清。阳煤化工相关产品价格已相应提高,而且公司会在传统的煤化工领域会继续投入生产,利用自己的平台优势,在全国范围内做大做强,未来传统煤化工领域业绩将在原有基础上继续提升。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为-0.40、0.10、0.25元,首次评级,建议增持。

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　　*ST煤气

　　*ST煤气:资产交割完成 坚定看好煤层气龙头

　　*ST煤气 000968

　　研究机构：海通证券 分析师：吴杰,李淼 撰写日期：2016-12-30

　　重组资产交割完成,公司完成转型。30日公司公告重大资产重组资产交割已完成:1、置入资产为蓝焰煤层气100%股权,已完成过户;2、自交割日24日起,置出资产已全部完成交付,已有93.38%资产完成过户。未来煤层气产量和效率都有望提升,重组完成后,公司成为市场唯一一家煤层气开采和利用的A股公司,也是全国最优质无烟煤公司晋煤集团唯一上市平台。

　　预防瓦斯事故,降低温室气体排放:1、安监提高带来机会:考虑到近期矿难增多,国家强调煤矿安全生产,安全标准将越来越高,为煤层气(煤矿瓦斯)开发利用提供了发展空间,随着抽采技术进步,地面抽采量及井下瓦斯抽采量都有望逐年提高;2、降低碳排放刺激发展:国家确定2020年单位GDP二氧化碳排放较2005年下降40-45%,而煤层气的温室效应是二氧化碳的21倍(来源:煤层气十三五规划),因此,加快煤层气(煤矿瓦斯)的综合开发利用,提高利用率,将有效降低温室气体排放,为全国碳排放下降做出贡献。

　　晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%(来源:公司重组方案)。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、山西获审批权,晋煤有望获更多资源。2016年4月,山西煤层气开采审批由过去的国土资源部直接受理与审批,调整为山西省国土资源厅。作为山西最成熟的煤层气开发企业,无疑最有利晋煤。3、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。

　　补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调0.7元/立方米,但实际仅上调了0.1元立方米,公司本身气价1.5元立方米,低于山西的1.9元立方米,考虑到未来油价的上涨预期,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。

　　预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。公司近期有望完成重大资产置换并发行股份,股本将从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年归母净利润:3.5、5.3、6.9亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均59倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,保守给予公司25倍PE估值,目标价14元,维持买入评级。

　　风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能。

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　　赤天化

　　赤天化:化工业务逐步企稳 积极布局医药产业

　　赤天化 600227

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-11-30

　　尿素行业景气度回升,公司尿素业务有望企稳向好

　　近年以来,尿素行业一直处于产能严重过剩状态,价格持续下滑。公司采取了积极有效的措施,尿素业务仍能保持一定的盈利能力。今年以来供给侧改革力度加大,行业新增产能被遏制,原材料以及运费价格均上涨,有利支撑了近期尿素价格触底反弹,自8月份以来已经累计上涨近30%,行业景气度逐步回升,公司尿素业务有望企稳向好。

　　二甲双胍老而弥坚,是新一代的多适应症长寿药

　　公司是国内生产二甲双胍的十大龙头企业之一。二甲双胍以其卓越的降糖作用以及相对安全性被医学界广泛认可,成为最常用的口服降糖药之一,最新研究显示二甲双胍在心血管与肿瘤方面均有治疗药理作用,适应症广泛,其出色跨科室的能力,被称为新一代的“长寿药”。公司二甲双胍肠溶片剂型能避免对胃部刺激,安全性大大提升,将逐步替代普通二甲双胍片。  q 以DPP-4抑制剂为核心打造糖尿病药系列药物平台   研发方面,公司在研的仿制药DPP-4抑制剂是糖尿病治疗领域的三大新星品种之一,目前几大品种原研药在国内销量几乎呈现爆发增长态势,4年复合增速在50%-1000%不等。另外公司主要研发储备主要有10个2型糖尿病治疗药物,有二甲双胍的成功先例,公司有望打造出全系列的2型糖尿病药物平台。

　　建立糖尿病与肿瘤医院,完善产业链布局

　　公司拟利用定增资金建立贵阳观山湖肿瘤医院及贵阳圣济堂糖尿病医院,两家专科医院将会增加圣济堂终端市场覆盖率,成为公司制药、医药流通等业务的终端依托, 为公司的制药和医药流通业务提供一部分稳定的业务来源,同时将大大增强公司医药流通业务与上游制药公司的议价能力,并且还将为公司的新药研发你提供更高效的临床资源,成为公司持续发展所需核心竞争力的重要组成部分。

　　盈利预测及估值

　　公司原有化工业务受行业景气度回升影响将逐步企稳向好,收购圣济堂开始进军医药工业,现有核心品种所处的糖尿病用药市场市场空间巨大,未来将成为公司新的利润增长点。我们预计2016-2018年营业收入分别为30.11亿、35.52亿、42.56亿,归母净利润分别为1.5亿、2.27亿、2.85亿,同比增长638.73%、51.62%、25.65%,对应EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元,对应当前PE分别为80倍、53倍、42倍。给予“增持”评级。

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　　鲁西化工

　　鲁西化工:综合性化工生产企业 有望受益尿素行业回暖

　　鲁西化工 000830

　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,郭敏,周航 撰写日期：2016-12-26

　　核心观点:

　　综合性化工生产企业,传统化肥与化工新材料多元发展

　　公司目前形成了煤化工、盐化工、氟硅化工产品链条,初步完成化工新材料产业园区总体布局,将使“一体化、集约化、园区化”发展优势得到充分发挥。产品业务主要包括:化肥(尿素、复合肥)、化工产品(烧碱、丁辛醇、己内酰胺等)、化工新材料(聚碳酸酯等)三大板块。

　　多因素促行业景气回升,2017或现春耕缺口,尿素价格存上涨预期

　　尿素价格存上涨预期,几个原因:(1)政府对尿素行业去产能目标明确;(2)在电费及天然气价格改革背景下,尿素企业成本出现分化,高成本产能将率先退出;(3)17年尿素出口关税政策,利于尿素出口量恢复;(4)按照目前行业开工水平,预计2017年春季将出现200-300万吨的供需缺口。

　　鲁西化工有望受益尿素2017年春耕行情

　　公司化工产品丰富,目前拥有尿素产能90万吨(受进园退城影响,目前产能减半)、烧碱20万吨、甲烷氯化物24万吨、双氧水20万吨、己内酰胺10万吨、多元醇40万吨等化工产品。受益原油价格上涨,目前化工品种不同程度上涨。

　　假设成本不变,按照目前产量计算,尿素年度均价每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.05元。

　　36亿投建聚碳酸酯(PC),进入化工新材料蓝海市场

　　公司现已完成总投资36亿元的20万吨/年聚碳酸酯项目的一期工程6.5万吨的建设,计划投建二期工程。PC广泛应用于汽车制造、电子电气等领域,是重要是化工新材料。我国是PC需求增长最快的国家,2015年国内PC的表观消费量约165.5万吨,但自给率仅为27%,存在较大的国产替代空间。公司一期工程进展顺利,产品优质,二期建成后将大幅提升化工新材料在营收上的占比,公司也将迎来化工新材料业务的长足发展。

　　预计16-18年净利润分别为2.35、2.89、3.71亿元,维持“买入”评级

　　风险提示:材料价格波动太大;宏观经济复苏大幅低于预期。

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　　皖维高新

　　皖维高新:PVA行业龙头 产品价格上涨业绩弹性大

　　皖维高新 600063

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-12-30

　　公司是国内PVA(聚乙烯醇)行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一。公司非公开发行股票募投项目的10万吨/年特种PVA树酯已于2016年11月投产,公司目前已形成年产35万吨PVA的生产能力,位居世界前列。2015年PVA的产销量和市场占有率均超过国内市场的25%以上;高强高模PVA纤维产销量位居全国第一,国内市场占有率为80%,国际市场占有率为45%左右。

　　国内PVA主要采用电石乙炔法生产路线,成本优势明显。聚乙烯醇主要由醋酸乙烯聚合醇解而制成的产品,根据原材料主要包括乙炔法及乙烯法两条工艺路线,国内PVA多为电石-乙炔-醋酸乙烯一体化生产,使得国内基本采用电石乙炔法路线,国外基本采取乙烯-醋酸乙烯法路线。根据目前原材料价格,电石法生产PVA完全成本约8500元/吨,乙烯法采购醋酸乙烯原材料价格5900元/吨,按照1吨PVA需要1.7吨醋酸乙烯可知,目前乙烯法成本为1万元/吨左右,电石法成本优势明显。产品价格方面,根据百川资讯数据得知,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,公司PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%。

　　PVA下游应用领域广泛,需求将稳步增长。PVA产品主要用于粘合剂、纺织浆料、造纸等方面。其中纺织浆料和造纸占比约45%,PVA根据聚合度和醇解度不同有多种型号,目前世界PVA产业的发展趋势一方面朝着高聚合度、高醇解度的精细化产品方向发展,另一方面产业朝着低聚合度、低醇解度的特种产品方向发展。我们根据博思数据得知,2012年全球聚乙烯醇需求量为118.4万吨,同比增长4.2%。2013年全球需求量为123.2万吨,同比增长4.05%,2014年全球聚乙烯醇需求量为128.1万吨,同比增长3.98%,从全球来看,聚乙烯醇需求量保持稳定增长。

　　受益于石油价格上涨及人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转。根据wind数据,2015年末PVA净出口量处于历史底部,2016年原油价格上调,醋酸乙烯价格持续上涨,相对于乙烯法PVA,国内电石法制PVA成本更具优势,同时叠加人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转,7月份净出口创造近五年新高。我们认为随着石油价格持续走高,国内煤制PVA成本优势更加明显,2017年PVA出口量有望继续增长,公司作为国内PVA龙头公司,有望优先受益。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内PVA行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%,同时新建的10万吨/年乙烯醇树脂项目提高高端产品竞争力,巩固行业龙头地位。我们认为油价上涨将使电石法PVA成本优势明显,PVA价格有望进一步上涨,公司作为行业龙头将优先受益,若PVA价差每上涨1000元/吨,EPS将增厚0.16元。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩及股本的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.10、0.18和0.23元,对应市盈率分别为47倍、25倍、20倍。

　　风险提示:油价上涨不及预期;产品价格不及预期;公司定增项目实施的不确定风险。