新能源汽车补贴新政下发 燃料电池车受益最大(附股)

　　新能源汽车补贴新政正式下发 燃料电池车受益力度最大比亚迪:前三季增速稳定,新业务未来可期江淮汽车:整车销售分化发展,长期业绩看好国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业,大股东高比例认购彰显强烈信心上汽集团:11月销量亮眼,三驾马车拉动盈利向上银轮股份:业绩符合预期,全年业绩稳增长可期

　　比亚迪

　　比亚迪:前三季增速稳定,新业务未来可期

　　比亚迪 002594

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2016-11-02

　　公司发布三季报,3Q2016实现营业收入278.5亿元,同比增加64.7%,归母净利润14.04亿元,同比下降6%,扣费净利润13.96亿元,同比增加361.3%;2016年前三季度营业收入同比增加50.1%至728亿元,归母净利润同比增86.8%至36.6亿元,扣非净利润同比增加609.8%达34.6亿元,EPS为1.38元,同比增加75.7%。

　　产品结构优化带动毛利率提高:公司3Q2016的毛利率为21.5%,比3Q2015毛利率(18.3%)提升了3.2个百分点,毛利率提高主要受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善。销售费用率比上年同期提高了0.6个百分点,达到3.8%,主要是广告费和售后服务费增加所致;管理费用率为8.7%,与上年基本持平。

　　新能源汽车保持良好势头,四季度有望继续增长:3Q共销售新能源汽车35006辆,包括14534辆纯电动乘用车,16641辆插电混动乘用车和3831辆纯电动大巴车。公司前三季销售新能源汽车8.2万辆,比去年同比增加114.2%,其中纯电动乘用车30133台(+361.8%),插电乘用车45179台(+53.8%),纯电动大巴7098台(+174.5%)。预计2016可获得1.5万台纯电动大巴订单,全年有望实现纯电动大巴1.2万台以上,实现新能源乘用车销售10万台以上。总体看,公司新能源车销售全年呈逐季提升态势,第四季度有望继续增长。

　　“云轨”发车,进军万亿市场:10月,比亚迪研发的跨座式单轨——“云轨”在深圳举行全球首发仪式,正式宣告进军万亿级轨道交通领域。“云轨”是比亚迪依托电池、电机、电控等核心技术的又一次战略扩张。相比于地铁,云轨的造价低、建设周期短,编组灵活,不仅对大城市交通是有力的补充,而且也符合三、四线城市的需求,目前比亚迪已经与国开行签署600亿元单轨轨道交通产业战略合作协议,同时与多个城市初步达成协议,万亿级市场等待开发,未来值得期待。

　　盈利预测与投资建议:预计第四季度新能源汽车市场的需求会更加旺盛,公司新能源汽车业务有望继续增长;SUV车型的热销将带动传统汽车业务增长。手机业务有望保持增长,太阳能业务可能承压。虽然2017年新能源车单车补贴的幅度有所下降,但是比亚迪凭借规模及其垂直产业链的优势,有望继续保持行业内的领先地位。公司新能源乘用车产品不断丰富,新能源大巴的销量持续提高,公司业绩有望保持高速增长的态势。预计2016年的归母净利润在50~52亿人民币之间,给予公司业绩预测2016/2017/2018年的EPS为1.88/2.57/3.15元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源乘用车销量不达预期;2)电动大巴单价/毛利率下降。

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　　江淮汽车

　　江淮汽车:整车销售分化发展,长期业绩看好

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2016-11-04

　　盈利预测与投资评级:我们认为,随着公司业务项目的推进,未来公司产品结构将得到明显调整与优化,从而公司基本面将得到持续改善,长期业绩潜力将逐步显现。同时,受惠于2016年下半年汽车行业景气的回升以及公司产品结构与市场需求的匹配性,我们调高公司的盈利预期。预计公司2016/2017年营业收入533.78/603.17亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为11.26/12.73亿元,摊薄后每股收益分别为0.59/0.67元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年20-25倍PE,合理区间为11.80-14.75元,但考虑到公司项目推进过程中存在的诸多不确定性,我们维持前期观点,给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。

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　　国轩高科

　　国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业,大股东高比例认购彰显强烈信心

　　国轩高科 002074

　　研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-11-16

　　拟定增36亿加码锂电池主业,实际控制人大比例认购:公司拟以31.18元/股非公开发行不超过1.15亿股,募资不超过36亿元。发行对象为李缜、上汽投资、博时基金、基石投资、金牛投资、新沃基金、毅达投资、南方资本共8名特定投资者。限售期3年。公司实际控制人李缜拟认购12.5亿元,占本次定增募集金额的34.7%,彰显对公司发展的信心;上汽投资为上汽集团的全资子公司,有利于公司未来进入上汽供应链;毅达投资则具有安徽、江苏两省高新技术产业基本背景。募投资金将用于:1)12亿Ah 高比能动力锂电项目;2)1万吨高镍三元正极+5千吨硅基负极+21万套充电设施+20万套动力总成项目;3)工程研究院建设项目。

　　做大做强动力电池主业,完善电池产业链布局,修炼内功增强研发实力:公司是我国动力锂电龙头企业,并在正极、隔膜、铜箔材料等方面均有布局,此次定增方案,是公司围绕电池主业,促进公司战略目标的实现:

　　1)本次非公开发行募投项目之一为新一代高比能动力锂电池产业化项目,有利于公司把握市场机遇,在公司现有的产能基础上进一步扩充,公司截至今年年底公司具备锂电池产能18.5亿Ah(三元6亿Ah),新建产能投产后产能将达到30.5亿Ah(三元18亿Ah),将增加规模效益,满足新能源汽车市场快速发展的需求。新建电池项目投产后预计年贡献收入61.53亿元,净利润9.91亿元。

　　2)定增的1万吨高镍三元正极材料和5千吨硅基负极材料、21万套充电设施、20万套动力总成,将充分发挥公司现有动力电池业务竞争优势的基础上,进一步向上下游领域拓展,充分发挥协同效应,推进东源电器及其子公司产业转型升级,完善公司动力电池产业链,增强公司的综合竞争力。公司研发的高镍三元正极材料+硅基负极匹配的锂电池能量密度已达260Wh/kg,定增电池材料项目将具备充分技术保障。三个项目建成后将预计年贡献收入41.09亿元,净利润4.31亿元。

　　3)公司目前已经具备由多学科的500多名研发人员构成的研究院,其中硕士、博士占比60%。此次定增项目将用于建设和完善公司工程研究总院、美国硅谷BMS 研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院。本项目的实施,将进一步完善公司工程研究院布局,具备从材料研发到电池系统产品开发的全产业链研发能力;利用海外研究院的区位优势吸引高端科研人 才,完善公司全球研发中心布局。

　　正极/隔膜材料+磷酸铁锂/三元电池+铜箔+乘用车预期放量,全产业链布局未来看点多多:1)正极+负极材料方面:目前公司磷酸铁锂正极材料产能为8000吨,计划16年底达到1万吨,定增的1万吨高镍三元正极材料建成后将具备2万吨的产能。负极将具备5千吨硅基负极产能。2)隔膜材料方面:公司与星源材质合作建设隔膜生产线,计划今年年底正式投产。3)磷酸铁锂+三元电池:现有产能10~12Ah磷酸铁锂动力电池(合肥、南京等)+6.5亿Ah 三元电池(合肥、青岛等)为保证全年出货量奠定良好基础。4)铜箔方面:公司2007年即与铜陵有色合资成立的铜冠铜箔公司,公司持股15%。目前具有1万吨锂电铜箔产能,将保障公司铜箔供给。5)乘用车领域拓展顺利:公司与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企合作,顺利推动未来三元电池的发展。6)强强联合多点布局:投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂,战略合作,保障未来电池配套供应。6)持续完善产业布局:定增项目建成后,公司将具备锂电池+正极+负极+隔膜+铜箔+动力总成+充电桩+参股乘用车企的全产业链,并涵盖磷酸铁锂+三元两条技术路线,定位商用+乘用两大新能源汽车市场,未来看点多多。

　　前三季度量平价稳,4季度抢装行情值得期待:前三季度尽管政策一直尘埃未定,但公司产能一直处于或接近满产状态,同时受益于下游优质客户的旺盛需求,叠加产能有序释放,公司的动力电池收益稳步提升。前三季度营业收入34.23亿元,同比增长近1.3倍;盈利7.38亿元,同比大幅增长1.2倍。其中动力电池出货约4.7亿Ah,价格维持在2.2-2.4元/Wh 左右。我们预计公司2016年全年出货量约8亿Ah,其中三元0.5~1亿Ah,磷酸铁锂6.5~7.5亿Ah,价格方面预计四季度小幅降低。预计全年贡献收入50-60亿元,预计全年实现归属上市股东净利润10.23-11.98亿,同比增长75%-105%。产能方面,随着合肥三期和青岛莱西陆续建成投产,到2016年底将具备18.5亿Ah 产能,其中三元电池约6亿Ah。

　　盈利预测及投资建议:公司作为动力电池行业龙头标的,兼具铁锂与三元电池核心技术与渠道优势。同时公司致力于打造以动力电池为核心的电动汽车平台型企业,我们看好公司未来前景。不考虑增发摊薄,预计公司2016/2017/2018年EPS为1.22/1.66/2.04元,对应29/21/17*PE,给予公司2017年27倍PE,对应目标价45元,维持 “买入”评级。

　　风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

　　新能源汽车补贴新政正式下发 燃料电池车受益力度最大比亚迪:前三季增速稳定,新业务未来可期江淮汽车:整车销售分化发展,长期业绩看好国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业,大股东高比例认购彰显强烈信心上汽集团:11月销量亮眼,三驾马车拉动盈利向上银轮股份:业绩符合预期,全年业绩稳增长可期

　　上汽集团

　　上汽集团:11月销量亮眼,三驾马车拉动盈利向上

　　上汽集团 600104

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2016-12-07

　　投资要点

　　事项:

　　公司发布11月产销快报,本月销量66.5万辆,同比增加11.7%,本年累计销量576.6万辆,同比增9.9%,其中上汽乘用车本月销量4.2万辆,同比增107%。

　　平安观点:

　　11月销量同比增11.7%,凯迪拉克、自主乘用车表现抢眼:11月上汽乘用车销量4.2万辆,同比大增107%,荣威RX5贡献主要增量,荣威RX5为全球第一款互联网汽车,上市四个多月连续两个月销量超过2万辆,累计销量近7万辆,估计70%为15万以上互联网版本,迅速成为市场爆款车型,上汽乘用车全年销量有望达30万辆。凯迪拉克2016年累计销量10万辆,同比增51.3%,11月销量再次过万,领跑国内豪华品牌,持续改善上汽通用销售结构,提高盈利能力。

　　定增过会,公司战略布局更进一步。公司于12月收到证监会的定增核准批复,核准发行不超过10.6亿股募集150亿元用于新能源汽车项目、智能化项目、车联网项目、汽车金融及服务四大板块,利于公司长远布局。同时管理层和骨干员工2321人参与定增,有望激发管理层活力和调动员工积极性。

　　上汽奥迪合作预期依旧不改,上汽奥迪有望占国内半壁江山,未来大幅增厚上汽集团利润:由于销售网络利益关系,上汽奥迪的合作遭到了一汽奥迪经销商的反对,但是我们认为上汽奥迪的合作步伐不会因此而受到影响,上汽董事长于近日股东大会上亦表示上汽和奥迪的合作将如期推进。上汽大众已有MLB平台(奥迪平台)生产能力,产能充沛,首款新车有望于2017年发布,我们预计奥迪品牌将迎来新一轮的增长,长期来看上汽奥迪将打开上汽集团新利润增长空间。

　　自主+大众+通用三驾马车带动公司2017年盈利共振向上。荣威RX5已成爆款车型,期待插电版本进一步提升销量。2017年公司还将推出全新SUV RX3、换代荣威550,并将同步推出新能源、互联网版本,预计2017年自主乘用车销量接近50万辆,有望减亏40亿。上汽大众迎来SUV新品周期,2016年底预计推出五座、七座全新换代途观、2017年计划推出七座中型SUV teramont、斯柯达七座SUV柯迪亚克等新车型,2017上汽大众盈利弹性有望超预期。上汽通用凯迪拉克销量持续攀升,产品价格中枢上移,预计2017年盈利能力将会继续提高。自主+大众+通用三驾马车大幅拉动公司盈利,景气度持续向上,2017年业绩弹性十分显著。

　　低估值+高分红提供安全垫,估值提升具备基本面支撑。横向比较,上汽集团PE、PB估值低,纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大,具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上,股息率较高,股价安全边际高。

　　盈利预测与投资建议:我们继续看好自主乘用车与上汽大众新品周期,盈利高弹性可期,牵手奥迪打开新天地,维持公司业绩预测为2016年、2017年、2018年EPS为2.83元、3.63元、3.98元,我们认为市场既低估了上汽集团2017年业绩弹性,又低估了牵手奥迪带来的全新空间,维持“强烈推荐”评级,12个月目标价36-40元。

　　风险提示:1)新车销量不及预期2)乘用车市场不及预期。

　　新能源汽车补贴新政正式下发 燃料电池车受益力度最大比亚迪:前三季增速稳定,新业务未来可期江淮汽车:整车销售分化发展,长期业绩看好国轩高科:拟定增36亿加码锂电主业,大股东高比例认购彰显强烈信心上汽集团:11月销量亮眼,三驾马车拉动盈利向上银轮股份:业绩符合预期,全年业绩稳增长可期

　　银轮股份

　　银轮股份:业绩符合预期,全年业绩稳增长可期

　　银轮股份 002126

　　研究机构：光大证券 分析师：刘洋 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　公司公布三季报,2016年前三季度公司实现营收22亿元,同比增长7.3%,实现归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长26%,毛利率27.5%,同比提升2.7个百分点,净利率8.5%,同比提升1.1个百分点,EPS0.25元,业绩符合预期。

　　业绩稳增长,盈利能力改善

　　公司主业热交换器主要配套工程机械和商用车,第三季度受益于商用车和工程机械销量的持续回暖,公司第三季度实现营收7.6亿元,同比增长20.5%,实现归属上市公司股东净利润6038万元,同比增长63%。报告期内,公司实现毛利率27.5%,同比提升2.7个百分点,致使公司利润增速高于营收增速。期间费用率16.9%,同比提升1.2个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变化+0.3、+0.8和+0.1个百分点,总体来看,盈利能力持续改善。

　　预计全年稳定增长,看好募投项目市场前景

　　公司预计2016年实现归属上市公司股东净利润2.3~2.6亿元,同比增长15%~30%,我们认为,公司全年维持稳定增长的主要原因一方面来自于商用车与工程机械的持续回暖,另一方面来自于乘用车市场的开拓。于此同时,公司定增募投的新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目、乘用车水空中冷器项目以及DPF国产化建设项目,能够满足未来新能源汽车、尾气后处理以及乘用车发展的需要,有助于完善公司产品结构和提升公司商场竞争力,看好募投项目市场前景。

　　重申买入评级,6个月目标价10元

　　受益于国内汽车环保要求不断提高,公司作为内资汽车环保龙头企业,未来业绩增长确定性强,多元化战略的持续落地亦将提升公司估值水平。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.40元和0.46元。重申公司买入评级,6个月目标价10元,对应2017年25倍PE。

　　风险提示:汽车产销增速不及预期,尾气排放标准执行力度不及预期。