2017年化肥出口关税新政出台 概念股聚焦

　　2017年化肥出口关税新政出台 概念股聚焦齐翔腾达:碳四产品链日趋完善 价格上涨助力盈利提升多氟多:六氟磷酸锂持续盈利 全年业绩预增12倍赞宇科技:持续整合油脂化工行业 未来业绩可期三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　齐翔腾达:碳四产品链日趋完善 价格上涨助力盈利提升

　　齐翔腾达 002408

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2016-10-28

　　事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入36.15亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长51.3%,实现基本每股收益0.14元。受化工品价格上涨的影响,公司部分产品盈利能力增强,加之新产能顺利投放,公司预计业绩会大幅增长,2016年全年有望实现归母净利润2.85亿~3.41亿元,同比增长55%~85%。

　　碳四深加工产品链日趋完善,助力公司业绩释放。今年8月底公司新建的45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目开车成功并产出合格产品,该项目为公司额外增加了35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯和5万吨/年叔丁醇等高附加值产品,并使公司具备了加工所有C4组分的能力,有助于公司降低综合生产成本,提高盈利能力,预计满产后可实现0.8亿利润总额。

　　顺酐和甲乙酮装置的盈利能力逐步提升。新建的5万吨顺酐产能顺利投产,整体产能达到15万吨,新装置运用了多个新技术,同时公司采用的丁烷氧化法对比苯氧化法更具有成本优势,原料物耗和操作成本较低,盈利能力提升明显。

　　甲乙酮装置经过多次技改,物耗能耗均达到国内外先进水平,装置设计产能18万吨,负荷达到110%,预计全年可以生产甲乙酮20万吨。

　　产品价格上涨,公司受益明显。今年以来公司多个主要产品价格处于上涨周期,大幅度增强了公司盈利:顺酐价格从年初的5250元/吨上涨至目前的6500元/吨,涨幅超过20%;甲乙酮价格下半年开始从5000元/吨上涨至目前的6225元/吨,涨幅接近25%;丁二烯价格从年初的5900元/吨上涨至12000元/吨,涨幅达到100%。目前上述产品的供给格局仍然较好,具备良好的价格支撑。

　　外延式扩张增厚公司业绩。公司收购山东齐鲁科力99%股权,齐鲁科力承诺2015~2017年承诺净利润分别不低于7500、8700、9850万元。公司的外延发展不仅增厚了业绩,也为未来多元化发展战略打下了坚实基础。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元,对应动态PE为36倍、25倍和20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅波动的风险、产品价格下跌的风险、装置运行不稳定的风险、在建项目进度不达预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

　　2017年化肥出口关税新政出台 概念股聚焦齐翔腾达:碳四产品链日趋完善 价格上涨助力盈利提升多氟多:六氟磷酸锂持续盈利 全年业绩预增12倍赞宇科技:持续整合油脂化工行业 未来业绩可期三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　多氟多:六氟磷酸锂持续盈利 全年业绩预增12倍

　　多氟多 002407

　　研究机构：华金证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2016-10-19

　　事件:10月17日,公司发布2016年前三季度业绩报告,公司2016年前三季度实现归母净利润盈利3.79亿元,同比增加1200.08%,其中,第三季度实现归母净利润盈利1.28亿元,同比增长553.73%。主要原因是传统氟化盐市场企稳回升,以六氟磷酸锂为代表的电子化学品需求旺盛,量价齐升,带来了较好的经营效益。公司三季报预计全年归母净利润变动范围为5.09亿元-5.29亿元,增幅为1200%-1250%。

　　传统氟化盐主业开始回暖,六氟磷酸锂盈利能力不减:公司作为氟化工龙头,传统产品冰晶石和氯化铝,国内市场占有率分别约为60%和20%。在氟化盐行业经历了4年低迷时期之后,目前已出现回暖迹象,产品有望今年实现盈利。六氟磷酸锂方面,公司产线经过技术改造,年产能3000吨,由于行业大部分新增产能将于明年初开始释放,目前产品价格在35-40万元/吨的高位水平,是公司全年业绩高增长的基础。公司新增3000吨六氟磷酸锂预计将于2017年一季度投产,如若六氟磷酸锂产品价格未出现大幅下滑,公司明年业绩仍然有较大的增长空间。

　　计划投建年产30万套新能源汽车动力总成项目,获得多项基金支持:今年上半年公司拟投资51.5亿元在焦作市西部工业产业集聚区,投建年产30万套新能源汽车动力总成及配套项目,项目计划建设期为54个月,包括年产动力锂离子电池组10GWh,年产电机、电控各30万台。该项目于上半年已获得国开基金拨付2亿元专项资金支持,近期又获得了农发基金的2.03亿元专项资金支持,多项基金支持有利于缓解项目建设资金压力,降低了资金成本,为项目建设奠定了基础。公司以六氟磷酸锂为根本,全面布局新能源汽车产业链,未来发展前景广阔。

　　投资建议:新能源汽车补贴政策下发时点将近,电动车产销量进入冲量阶段,预计锂电池及其原材料需求不减,六氟磷酸锂价格有望继续维持在高位,预计公司2016-2018年EPS分别为0.88、1.09、1.35元,对应PE分别为37.5、30.4、24.5倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价48元。

　　风险提示:新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧、六氟磷酸锂价格大幅下降

　　2017年化肥出口关税新政出台 概念股聚焦齐翔腾达:碳四产品链日趋完善 价格上涨助力盈利提升多氟多:六氟磷酸锂持续盈利 全年业绩预增12倍赞宇科技:持续整合油脂化工行业 未来业绩可期三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　赞宇科技:持续整合油脂化工行业 未来业绩可期

　　赞宇科技 002637

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-10-25

　　预计2016年度公司业绩大幅增长,主要是由于:(1)2016年度大宗原料价格止跌回升,公司产品销售综合毛利水平提高(表面活性剂产品毛利率由2015年底的8.5%上升至2016年6月底的13.1%),业绩较去年显著改善;(2)公司2016年度完成非公开发行股票收购南通凯塔及印尼杜库达两家油脂化工生产企业各60%股权,并分别于2016年6月和2016年9月将其纳入公司合并报表范围,增加了公司油脂化工产品的销售收入及净利润。

　　低库存抵消产量增幅,全球棕榈油供应将依然紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚,棕榈油从去年年底的4500元/吨左右涨至目前的6300元/吨左右。美国农业部称,2016-17年度马来西亚棕榈油产量的大部分增幅可能被出口需求增长所消化,同时预计马来西亚棕榈油出口量将增长90万吨,达到1750万吨,这将会放慢棕榈油库存的补充速度。8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨,接近于近5年的最低位置;9月马来西亚棕榈油库存曾降至九年来的最低水平。我们认为,由于偏低的库存抵消了产量增幅,明年棕榈油期末库存将不会显著改善,全球棕榈油市场依然紧张。脂肪醇从去年年底的7500元/吨左右涨至目前的17500元/吨左右,脂肪醇价格仍处于历史价格中枢,加之季节性消费旺季到来,油脂化工四季度将维持强势。

　　油脂化学品涨价趋势明显,表面活性剂存在提价预期。油脂化学品产能:公司具备100万吨油脂化学品的权益产能,约占市场份额的50%(益海嘉里拥有产能60万吨,泰柯棕化拥有产能30万吨)。公司通过行业整合,将体现出其规模效应,且根据油脂化学品下游 行业所具备价格话语权不强的特性,公司拥有较强的定价权,打开其业绩弹性空间。表面活性剂产能:目前合计产能达到约70万吨左右表面活性剂产能,较2015年底产能扩张明显,在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7000元以下水平,2016上半年回升至7500元以上,涨价幅度相对较小,存在提价预期。

　　收购杜库达和南通凯塔,将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权,承诺业绩,2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45万吨和25万吨产能,随着产能逐步释放,有望成为业绩稳定的贡献点。

　　维持公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工,强化行业龙头地位,随着油脂化学品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。考虑到杜库达和南通凯塔的业绩并表,预计公司2016-2018年EPS为0.28、0.52和0.91元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动的风险;油脂化工行业整合进度不达预期;行业竞争加剧的风险。

　　2017年化肥出口关税新政出台 概念股聚焦齐翔腾达:碳四产品链日趋完善 价格上涨助力盈利提升多氟多:六氟磷酸锂持续盈利 全年业绩预增12倍赞宇科技:持续整合油脂化工行业 未来业绩可期三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　三棵树 603737

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-10-19

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告三季度报:前三季度实现收入12.2亿元,同比增长30.7%,扣非净利润同比增长29%;Q3实现收入4.8亿元,同比增长36.4%,归属净利润1820万元,同比增长34.5%。

　　事件评论

　　收入延续高增长。前三季度收入同比增长31%,其中墙面涂料收入同比增长46%(工程墙面漆56%,家装墙面漆近40%),主打水性涂料、迎合环保趋势的墙面涂料业务占比进一步提升。前三季度,公司盈利能力和费用率均保持平稳,毛利率约为45.5%,同比下降0.6个百分点,期间费率同比下降0.4个百分点(其中销售费率下降0.4个百分点),由于资产减值损失计提了856万元(去年同期为215万元),整体看扣非净利润同比增长29%。

　　Q3降本增效初显,业绩增速提升。单季度看,收入同比增长36.4%,毛利率同比下滑2.8个百分点,同时期间费率同比下滑3.8个百分点(销售、管理、财务费率同比下滑2.8、0.6、0.4个百分点),最终归属净利润同比增长34.5%。3季度业绩增速显著提速,接近收入增速。重申公司三大核心:

　　第一,环保产品迎合趋势,墙面漆延续高增长。公司增长超出行业,一个源于水性涂料结构占比较高,迎合消费者者环保偏好;二由于客户结构越来越优化,工程经营团队日趋成熟。2013-2016年收入高增长源于墙面漆的快速放量,且主要来自工程市场驱动(地产大客户合作模式)。我们认为整个墙面漆高增长有望持续:一方面在深入合作和渠道加码之外,地产商集中度的提升有利于市场份额向品牌企业集中;另一方面家装市场也将受益于新品推出和服务升级。

　　第二,规模效应带来成本下降。销售费率过高制约盈利水平,主要是人工、营销和运输费用,在快速扩张期公司销售费率下降的空间有限,更多地受益于规模效应带来的成本下降,显著下降有望在明后年体现。

　　第三,新模式带来的增长中枢提升。公司推出“马上住”服务为家装市场提供一体化涂装服务,提升竞争力的同时也有利于提高客单价。预计16/17年EPS为1.49、2.02元,对应PE54、40倍,买入评级。

　　风险提示:地产调控显著,渠道建设较慢