政策+双节助力旅游板块 六股宜持股过节(附股)

　　三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　三特索道

　　三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心

　　三特索道 002159

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-12-02

　　公司看点一:大股东增持,未来资本运作预期或有望强化。

　　公司公告大股东当代科技11月30日受让二股东武汉东湖新开通过大宗方式减持的420万股合约总股本3.03%。东湖新开持股比例降至9.64%。大股东及一致行动人持股比例升至18.68%。减持价28.63元,略高于当天收盘价。公司表示截至本公告披露日,当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。

　　我们认为:本次股权变动预示国退民进继续,此前大股东武汉当代2013年主要通过增持及接盘孟凯举牌股份等方式超过武汉东湖,成为第一大股东,本次系国有股部分第一次总量减少,意义重大,通过持股比例的拉开,未来公司民企形象更加突出。

　　并且,此前大股东持股比例低,在一定程度上也制约了公司资本运作空间,通过进一步增持,也可以再一定程度上解决这一瓶颈,且公司表示大股东当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。通过增持解决再融资的障碍,公司未来资本运作预期或有望强化。

　　此外,值得注意的是,2014年11月3日,公司完成再融资(募集资金4.2亿元,用于部分储备项目开发),大股东和高管团队(以新一公司名义)及部分机构参与,持股价22.5元/股,锁三年,2017年11月到期解禁。但2015年-2016年,公司再融资收购枫彩生态几经波折,目前处于中止状态。

　　公司看点二:小市值大资源,20多个二三四线景区资源项目与其现有市值体量不匹配。

　　小市值大资源。公司目前在全国范围内拥有20个左右的景区资源项目(多以二三四线景区项目为主),同时,公司还拥有浙江淳安千岛湖牧心谷、浙江安吉大竹海、湖北武汉大余湾、木兰小镇以及湖北黄冈天台山景区、内蒙古赤峰西拉沐、陕西华阴,温州雁荡山等8个储备项目,景区资源储备十分丰富。与之相比,目前市值仅39.64亿元(截止2016年11月30日)。换言之,公司景区资源储备与其现有市值体量不匹配。

　　并且,从其储备资源的情况来看,多以一二线城市周边休闲游项目为主,可以有效分享目前国内周边游市场的快速兴起(可参考我们此前深度报告《年度报告系列专题之周边游:谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家?》)。

　　公司看点三:主业逐步迎来拐点。

　　伴随公司旗下盈利项目的逐步成长,亏损项目的逐步改善(交通改善、机制的持续理顺等推动),公司主业未来2年有望盈利拐点。不过,2016年公司主业相对承压,三季报时预计全年亏损2500万至4500万,主要由于今年Q2、Q3全国阴雨天气较多,杭州区域受G20影响、管理、财务费用上升、培育期亏损、旅游地产项目结算低于预期等因素)。

　　小市值大资源,后续市值潜力空间大,大股东增持彰显未来信心,维持“增持”评级。

　　维持公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元(17、18年考虑部分地产贡献),17/18年PE68/47倍,PE虽高但属于业绩拐点型公司。作为全国布局的周边游稀缺标的,公司未来有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力较大,大股东增持彰显未来信心,未来资本运作预期有望强化,维持“增持”评级。

　　政策+双节助力旅游板块 三类个股宜持股过节抢红包三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　中青旅

　　中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链

　　中青旅 600138

　　研究机构：国金证券 分析师：张斌 撰写日期：2016-11-15

　　投资逻辑

　　乌镇景区是公司净利润主要来源,产品依靠文化艺术、体验项目和节事活动实现轮动发展:1)十五年轮动开发打造东栅、西栅和乌村,分别定位于大众观光、休闲度假和主题体验。2)景区走向成熟期后靠提升重游率和客单价带动业绩增长,文化艺术(剧院、美术馆)成为新的旅游驱动力,节事和会展会奖活动(如互联网大会、戏剧节)的功能不断强化。3)预计2016E-2018E乌镇东栅的游客人次分别为426.85/461.0/484.05万人次,增速为8%/8%/5%。西栅游客人次分别为460.13/515.34/566.88万人次,增速为15%/12%/10%,乌镇实现收入13.61/15.51/17.13亿元,增速为20%/14%/10%。

　　古北水镇尚有一倍成长空间,未来两年游客人次复合增长率可达30%:1)目前景区生命周期刚经历过培育期开始进入快速发展的成长期。2)景区面积是乌镇的三倍,项目未来开发用地还有近一半,酒店、商铺和休闲配套都会随着开发分期和人次增长逐步做加法,对司马台长城的开发力度也会加强。3)旅游文化消费升级的诉求会促使更多文化节事活动从乌镇复制到古北水镇,客单价有进一步提升空间,目前古北水镇的客单价已是乌镇的两倍。4)目前自驾游和团队大巴是主流到达方式,未来在交通因素的利好情况下乘坐公共交通到达的散客比例可望提升。5)过去淡季(12月至2月)受天气影响人次较少,2016年10月已开319间客房的温泉大酒店,配合冬季的冰雪节事活动,符合北方市场的旅游偏好,未来能有效拉动淡季客流。6)预测古北水镇至18年达400万游客人次,16E-18E的人次增长率为57%/39%/25%。

　　乌村体量虽小,体验型度假村模式具有可复制性:1)紧邻乌镇5分钟车程,每年800-1000万游客若有1%的转化率也将为乌村带来一定增量客流,同时可作为乌镇高峰期分流的重要载体;2)开发模式略有不同,投资额较小,地方政府以土地租赁方式入股,每年固定折摊也较为有限,对公司的财务压力并不大。3)一站式精品度假村模式是东栅(大众观光)和西栅(休闲度假)的产品升级和补给,目前只有clubmed试水该领域,竞争并不激烈,可先占据市场先机;4)此类一站式精品度假村对地域、景观资源的依赖度低,在全国范围内具有较强的复制性。

　　公司将持续在全国范围内推进景区投资和项目经营:目前相对确定在建项目有桐乡濮院。在已积累较好运营口碑和品牌形象情况下,全国项目拓展可期。未来公司资本考量上将不排除成立合作基金或与第三方合作共同开发。

　　遨游网面临市场竞争加剧踏进价格战漩涡,目前依然战略性亏损,未来试水多元化旅游产品和高品质服务:遨游网以自有旅游产品为主,客户主要集中在一线城市,在品牌保证的前提下以精品化、个性化的方式推出特色旅游形态,尝试体育游、研学游、赛事活动等新兴旅游形式,目前出境游的占比达到70%。未来旅行社业务投入会根据市场和运营的情况有所控制,但依然谋求板块的独立发展,不排斥引入战投。同时未来也会在海外寻找优质资产进行合作或并购。

　　中青博联和山水酒店已新三板上市,开启产业和资本双轮驱动的全新发展阶段:中青博联业务已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝地区国内四大核心经济区,业态涵盖会展、公关传播、体育营销、博览会运营等专业服务,未来有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议

　　目前测算公司2016E-2018E的业绩为4.63/5.58/6.57亿元,增速为56.74%/20.68%/17.59%,EPS分别为0.64/0.77/0.91元,对应目前股价的PE分别为37/30/26倍。目标价25-27元,首次覆盖给予买入评级。

　　估值

　　根据wind资料测算,在景区类业务,中青旅的PE低于平均值水平。其中公司与宋城演艺、大连圣亚同属于休闲景区子版块,按照目前股价来看宋城演艺、大连圣亚的市盈率分别为42.48、112.17倍,公司估值处于休闲景区板块的低端。按照宋城演艺成熟的休闲景区运营参照下,公司的合理估值区间在40-45倍之间,目前公司的估值被低估。未来随着公司景区经营高成长性及其他业务的稳步增长的积极影响,公司估值存在显著的提升空间,目前股价安全边际较高。

　　风险

　　景区项目受天气影响人次波动大

　　濮院等新项目推进不达预期

　　旅行社业务受市场竞争环境影响业绩下滑

　　政策+双节助力旅游板块 三类个股宜持股过节抢红包三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　黄山旅游

　　黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-11-29

　　继抛出太平湖合作项目意向之后,公司再发公告拟就宏村项目的股权交易展开磋商。我们认为公司“走下山、走出去”的外延扩张战略步伐快,未来发展值得关注。当前股价对应2017年PE为29倍,维持买入的投资建议。

　　外延式幷购拟再下一城:继一周前与黄山市人民政府签订《太平湖项目合作框架协议》之后,公司昨晚再发公告,称与中坤旅游(持有京黟公司86.4%股权)、玉合物业(持有京黟公司13.6%股权)和京黟公司签订宏村项目合作框架协议。根据协议,黄山旅游将入股京黟公司,就京黟公司运营或拥有的宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目开展合作。1)宏村景区:是国家5A级景区,属徽派古村落人文景区,项目运营成熟,已经实现盈利,是本次合作最具看点的项目。2015年全年接待游客185万人次,增长13.9%,门票收入1.14亿元,增长20%。2016年1-10月接待游客人次177.98万人次,同比增长10%。2)南屏景区:是国家4A级景区,以祠堂为特色的徽派古村。3)奇墅中坤国际大酒店:于2011年6月开业,位于黄山宏村奇墅湖国际旅游度假村,总建筑面积28800平米,拥有各类湖景客房等118间。4)中城山庄:三星级酒店,拥有豪华套房2间、普通套房、标房等115间。5)宏村阿菊:位于黟县宏村墅湖国际度假村内,以旅游演艺为特色。

　　其他看点:1)目前,杭黄高铁已开工建设,预计2018年建成通车,皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动,未来的交通网络将更加完善,通行便利性持续提高。2)公司持有的华安证券1亿股股权,预计占华安证券发行后(36.21亿股)的2.76%。华安证券即将上市,按当前券商股11倍到15倍的估值计算(华安证券2015年净利润18.65亿元),华安证券的市值有望达到200亿元至280亿元,公司持有的股权市值将达到5.5亿元-7.73亿元,潜在收益丰厚。

　　经营回顾及展望:受厄尔尼诺现象影响导致雨水天气偏多,公司前三季的客流量和业绩表现不及市场年初的预期。但随着雨季的结束,10月份黄山景区的进山游客人次已经恢复到20%以上的增长。2016年前十个月进山游客人次288.48万,同比下降1.45%。预计四季度进山游客数量同比将重回正增长,全年进山游客人次有望同比增长3%。

　　盈利预测:预计2016-2017年公司实现净利润3.61亿元和4.32亿元,YoY分别增长22%和20%,对应每股收益0.48元和0.58元。

　　政策+双节助力旅游板块 三类个股宜持股过节抢红包三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　宋城演艺

　　宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：国金证券 分析师：张斌 撰写日期：2016-12-21

　　事件概况

　　公司拟以现金410万美元通过宋城国际认购SPACES本次拟发行的优先股。本轮资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。认购完成后,公司将持有11.23%股份,并将成为第二大外部战略股东。宋城科技将与SPACES开展业务合作,共同合作开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和360度体验项目,主要运用于主题公园、互联网数字渠道等领域。

　　公司拟与七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金,目标募集规模为人民币5亿元,其中,七弦投资作为普通合伙人拟出资500万元,宋城演艺作为有限合伙人拟出资5,000万元,基金管理人为七弦投资。

　　业绩分析

　　拓展科技宋城,打造VR+科技的旅游体验新模式:公司以410万美元通过宋城国际认购SPACES发行的优先股,公司将持有11.23%股权,成为SPACES的第二大外部战略股东。SPACES的两位创始人Shiraz Akmal和Brad Herman之前在梦工厂动画的VR业务发展中扮演着关键的角色,带领着行业中最有经验的团队制作了多个VR、MR项目,包括“马达加斯加的企鹅”、“驯龙高手”、“功夫熊猫冥想”等。团队的其他主要成员也是来自迪斯尼、梦工厂、数字领域在内的知名娱乐、科技、数字内容公司。2016年5月获300万美元的投资来继续打造VR产品,目前Spaces已经和微软、NBCU环球、Big Blue Bubble和The Hettema Group等公司展开了合作,研发VR和混合现实平台的各类项目。除了投资协议外,宋城科技与SPACES签订《主协议》推动合作及项目落地。成立合资公司在中国创作、开发和运营VR和AR体验及相关业务,其中公司方以现金出资1.6亿人民币占合资公司80%股份,SPACES以技术授权出资占合资公司20%股份。同时开发突破性的VR、AR、MR及360度体验产品,主要运用在主题公园等领域。

　　对宋城产品内容和体验的提升:1)大面积大规模的千古情旅游演艺事业是偏后生命周期的成熟段产品,在人口红利逐步渗透后,新地域新项目的培育对公司业绩提升弹性将不及三亚、丽江等项目,2)作为产品导向的公司,需要加强对旅游产品的提升,包括两个方面,一是对演艺产品剧本本身爱来说,宋城在上海城市演艺中将呈现浸没式戏剧和紫磨坊;二是技术手段的应用,演艺产品剧本受到市场群体的年龄、区域、口味偏好等有所不同,而技术手段将能够快速提升体验感,票价的上升空间也较大。3)宋城成为SPACES的第二大外部战略股东将掌握更多的技术应用能力,对存量项目和新增项目的技术和体验提升有利好影响。

　　设立七弦创新娱乐投资基金,结合社会资本来布局演艺、娱乐、科技等领域:发起设立5亿规模的七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业,加速公司在相关业务领域的布局。通过专业的投资团队里进行多领域布局,提升公司的行业整合能力,能够有效率的提升公司的竞争力和盈利能力。

　　公司此次领投SPACES是科技化和国际化的双向发展,未来公司将受益于新项目落地、轻资产输出、海外项目及VR主题公园的推进:公司在三亚、丽江、九寨沟等异地项目成功复制,未来三年内将有四个异地项目(上海、张家界、宁乡、漓江)待开业,未来新项目业绩释放可期;宁乡项目是公司首个轻资产管理输出模式,轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间,且净利率水平远远高于公司目前现有业务,收入贡献对公司的业绩弹性大,未来爆发力十足。国际宋城和海外宋城通过20亿打造澳大利亚传奇王国及对SPACES投资和合作下得到进一步的发展,未来看点颇多。

　　盈利调整

　　在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为9.83/11.99/14.15,增长幅度为56%/22%/18%,EPS为0.68/0.83/0.97,对应目前的股价PE为31/25/21倍。维持买入评级。

　　风险提示

　　客流增长不及预期

　　海外项目进展不顺利

　　项目投资过大造成资金缺口

　　政策+双节助力旅游板块 三类个股宜持股过节抢红包三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　众信旅游

　　众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-11-02

　　事项:2016年10月27日晚,众信旅游公布了三季报。10月28日上午,我们与公司高管进行了电话会议交流。

　　投资要点:

　　行业承压下,出境游主业仍保持稳健成长,明年预计欧洲游相对更为乐观。

　　1、三季度出境游收入增速较半年报有所放缓,主要是Q3单季欧洲游去年旺季基数高影响。

　　目前,欧洲游四季度以来的同比增长还不错,指纹签实施满一年后,游客逐步习惯影响会变小,明年预计相对会更加乐观。公司在努力争取在国内各个主要出发地做到前三。

　　2、针对韩国目前的相关传言,具体到公司而言影响可以忽略不计,因为公司本身对韩国团布局较少,占比较低。从长远来看,全球化以及国与国融合的大趋势是不变的,短期波动并不会影响长期发展趋势。

　　3、泰国目前打击不合理低价游以来,去往泰国的旅游产品价格在提升,对于公司这些注重目的地服务的企业是利好。

　　4、未来零售业务仍是重点,预计明后两年开店数目达到200-300家。

　　出境综合服务平台全面推进,公司下一步希望国际教育板块布局取得进展。

　　目前公司出境综合服务平台也在全面推进,出境金融(小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的互联网金融平台等)和移民置业布局已初步形成,后续积极做深做大,相互导流。其中小额贷基数低快速成长,也开始贡献利润,移民业务也在较快成长。

　　国际教育是公司资本运作投资布局的重点。目前,众信游学品牌已经成立,也成立了专门的教育事业部,后续在国际教育各产业链方面(包括留学培训、中介、国际学校等不同业态)公司均会积极关注。希望公司通过收购扩张等形式能够形成相对完整的国际教育产业链(培训-中介-国际学校等等),与现有的业务较好地相互导流,资源互相利用,众信品牌可以提供良好的背书。

　　风险提示自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。

　　公司龙头优势不断显现,看好出境综合生态圈建设,维持“买入”。

　　考虑增发并假设华远明年并表,预计16-18年EPS0.28/0.39/0.50元,对应PE67/48/37倍。公司作为行业龙头,目前正立足国人出境“一纵一横”两条战略纵深布局,未来收购协同效应将逐步体现,中长期出境游上中下游全产业链不断夯实,出境综合服务平台有望共振共荣,员工持股计划持续推进带来看点,维持“买入”。

　　政策+双节助力旅游板块 三类个股宜持股过节抢红包三特索道:小市值大资源,大股东增持彰显未来信心中青旅公司深度报告:深耕景区运营,布局旅游全产业链黄山旅游:外延幷购拟再下一城,未来发展值得期待宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下众信旅游:出境游主业稳健增长,国际教育布局值得期待腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　腾邦国际

　　腾邦国际:机代、P2P压力有望消化,静待旅游业务逐渐进入收获期

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2016-12-23

　　机代规模扩张但毛利承压,积极延伸差旅管理。

　　提直降代背景下,行业之前的“3%+X”佣金模式终结,改为按票按航段定额支付。不仅是2C的OTA利润受冲击,线下的机票代理(大B、小b)毛利率也下跌。这是今年股价低迷的根本原因。但公司由于出票体量增大,议价能力进一步凸显,受损不如同行严重。且公司依托优质客户资源,积极向差旅管理业务拓展。

　　金融贡献利润增多,P2P受限,但小贷/保险发展。

　　公司金融牌照日趋丰富,整体金融收入占比逐年提高,且毛利率始终处于较高水平。但2016年上半年金融业务营收1.58亿,仅同比增长4%,增速大幅放缓,除了资本限制,主要是受制于P2P行业整治。但小额贷业务稳步推进,且保险业务是2015-2016年重点孵化和培育的版块,已形成“再保险、保险公司、保险经纪、保险兼业代理”全方位布局。此外公司增资的八爪鱼交易高频,将为公司嫁接金融产品提供巨大丰富的应用场景。

　　大旅游战略逐步开展,实现全产业链布局。

　　公司通过资源端(喜游国旅)、运营端(八爪鱼、欣欣旅游、玩途)、获客端(腾邦旅游、荷航假期)的布局,逐步实现大旅游战略的全产业链布局。喜游的商业模式为境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链经营模式,优势在于出境目的地资源。目前欣欣旅游网致力于打造P2C产业链,同时欣欣同业推出同业尾单切入非常规交易,提高旅游资源的利用效率;八爪鱼改变原先B2B的运营模式,与欣欣旅游相结合,实现前店后厂的B2B2C的模式,有望实现产品与工具协同发展。公司增资腾邦旅游,采用合伙人制快速布局线下门店;增资荷航假期,增强获客源。

　　寒冬将过,静待破土,“增持”评级。

　　首先,机票和金融业务都稳步增长,受损不如同行严重;其次,机票业务增长带来的规模效应下,金融可挖掘变现点增多,其中,P2P承压,但小贷仍快速发展;再次,2017年开始旅游业务逐步进入爆发期。近日,非公开发行(6.4亿O2O国际全渠道平台+1.6亿差旅云)过会但未拿到批文。我们相信,冬至阳生春又来,预测16/17/18年EPS分别为0.31/0.39/0.47,目前17PE为42倍,仍有待消化,建议密切关注,给予“增持”评级。

　　风险提示:P2P行业风险,旅游业务培育期过长。