油气体制改革方案明年出台 两领域五股望成“耀眼新星”

　　中国石油:降本见效 三季度扭亏中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　中国石油

　　中国石油:降本见效 三季度扭亏

　　中国石油 601857

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王强 撰写日期：2016-11-03

　　事件

　　公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.13万亿元,同比下降12%;实现归属于母公司净利润17.2亿元,同比下降94%;实现EPS约0.01元;其中三季度归属于母公司净利润约12亿,实现EPS为0.007元,超市场预期。

　　简评

　　一、低油价导致上游板块亏损拖累业绩,三季度亏损大幅收窄

　　往年公司最重要的盈利贡献板块勘探与生产业务板块今年首现亏损成为拖累业绩的主要因素。今年以来国际石油市场供需过剩,国际原油价格探底后震荡回升,年初Brent油价最低跌破30美元/桶,公司今年一季度实现油价只有30美元左右,再加上资产减值,一季度勘探板块亏损200亿;二季度随着油价的反弹,相当部分资产减值被冲回;三季度国际油价约47美元/桶,公司勘探板块EBIT亏损大幅收窄至15亿,亏损只有1美元/桶左右,这体现了公司减少高成本井的产量、同时降本增效的结果,四季度单季度有扭亏的可能性。

　　二、炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化成为盈利支柱

　　自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶;随着炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。

　　国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶;三季度油价环比二季度走平,炼油业绩恢复到常态,单桶炼油EBIT达2.86美元/桶。

　　今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务前三季度贡献EBIT约85亿元,吨乙烯EBIT超过2000元/吨,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。

　　成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升,三季度已恢复常态,单季度EBIT为20来亿。天然气与管道板块三季度环比变化不大,单季度EBIT为64亿。

　　三、油价进入50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务

　　2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,我们维持这个判断不变

　　OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升至400以上。原油的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。

　　投资建议

　　我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02元、0.04元和0.11元,目前PB为1.14倍,处于历史底部区域,维持“中性”评级。

　　风险提示:国际油价大幅下跌的风险。

　　油气体制改革方案明年将出台 两领域成最大亮点中国石油:降本见效 三季度扭亏中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　中国石化

　　中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境

　　中国石化 600028

　　研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2016-12-09

　　公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块,具有较强的整体规模实力:其中炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了较为完善的化工产品营销网络。

　　公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力,2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低,现金流充裕,分红率保持稳定,财务稳健。公司除资源储量偏少,以及人员较多之外,足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建,经营质量有望进一步提升。

　　预计未来油价震荡上行,公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开,未来油价有望站稳50美金关口,自5月美国的钻机数持续上升,未来势必会带来产量的上升,加上原油库存高企,将会限制油价的上涨空间,但难以出现大幅上涨,我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动,在此区间内,公司业绩将跟随油价上涨提升。

　　勘探开发业务将逐渐减亏,炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨,将有效弥补公司原油勘探的利润损失,亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善,油价上涨虽然会导致价差缩小,但同时会带来库存收益,油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务,成品油销售稳定增长,非油业务表现亮眼,未来提升空间大。

　　乙烯景气度较高,对于化工品盈利仍有保障。油价上涨,化工品中芳烃产品大概率随油价上涨,烯烃产品会有一定成本增加,但整体中性:公司的化工业务的盈利受成本上升影响小,业绩确定性高。化工品业务景气度较高,毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关,一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高,预计未来仍将保持较高的景气程度。

　　投资评级与估值:我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元,每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元,目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍,随着2017年公司盈利回升,估值将消化,公司目前PB只有0.93倍,处于历史低位,并且远低于国际可比公司1.4倍的水平,我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升,未来市值成长空间大,维持“买入”评级。

　　油气体制改革方案明年将出台 两领域成最大亮点中国石油:降本见效 三季度扭亏中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　大庆华科

　　大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改

　　大庆华科 000985

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王强 撰写日期：2016-11-03

　　事件

　　公司发布2016年三季报,前三季度实现营收7.14亿元,同比增长21.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2087万元,实现EPS为0.161元,实现扭亏。其中,Q3实现EPS为0.09元。 公司预计2016年全年净利润区间为2400-2700万元,实现EPS区间为0.185-0.208元,预计全年将扭亏。

　　简评

　　一、产品价格触底反弹,聚丙烯装置扩能改造完成,实现扭亏

　　公司为中石油控股的上市公司,主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售,现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置,目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯。

　　公司自从进入2015年以来,受整体经济环境景气度下降、市场需求萎缩、石化行业产品价格下行、原料供应减少和公司生产装置扩能改造等多重因素的影响,业绩一路走低,2015年全年亏损1663万元。

　　进入2016年,随着产品价格反弹逐渐触底反弹,公司业绩开始恢复;公司生产的C9出厂价已经从2015年底的2300元/吨上涨至2016年9月的3000元/吨;公司生产的乙烯焦油出厂价从2016年年初的1150元/吨上涨至9月底1500元/吨。

　　公司一季度实现净利润75万元,成功扭亏;随着上半年聚丙烯装置扩能改造完成,中报实现净利润968万元;前三季度实现净利润2087万元,这主要得益于产品毛利提升,轻芳烃毛利从2015年的9.86%提升至2016年前三季度的23.1%,乙烯焦油的毛利从2015年的9.8%提升至2016年前三季度的13.83%。

　　二、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台

　　2016年3月29日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第八次会议。此次会议原则通过中石油集团全面深化改革实施意见和2016年工作要点。2016年6月28日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第十一次会议,会议原则通过工程建设业务重组改制框架方案,意味着中石油的国企改革将有重大进展,其专业化重组迈出重要一步。

　　2016年9月6日,中石油集团将旗下的金融业务资产注入*ST济柴,本次交易完成后,*ST济柴将通过中油资本及其下属全资公司持有多家金融业务资产的股权,公司的业务范围将涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务,成为全方位综合性金融业务公司。2016年9月10日,*ST天利发布重大资产重组预案,按照中国石油集团内部发展战略,以*ST天利作为上市平台,将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司。本次交易完成后,*ST天利将成为中国石油集团下属石油工程建设业务上市平台,主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务将变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。

　　中石油集团剩下的资产和业务主要是工程技术服务(上游勘探油服业务)、石油装备制造、科研及事业单位、其他业务,集团的其他业务,主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少,大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,资产重组预期较为强烈,平台价值凸显。

　　投资建议

　　我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为3140万元、4200万元和4330万元,实现EPS分别为0.24元、0.32元和0.33元,对应动态PE分别为115倍、86倍和84倍;考虑到大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:资本运作平台预期落空.

　　油气体制改革方案明年将出台 两领域成最大亮点中国石油:降本见效 三季度扭亏中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　海油工程

　　海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬

　　海油工程 600583

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-10-28

　　事件:公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入80.45亿元同比下降20.57%:归母净利润11.18亿元,同比下降43.71%。基本每股收益0.25元,同比减少44.44%。

　　投资要点:

　　低迷的行业景气度短期仍将持续。由于原油价格仍然在50美元以下徘徊,因此海上油气投资整体下降,油气开发和海洋石油工程行业低迷的市场状况没有明显改变。报告期内公司毛利率出现大幅度下滑,从去年同期的28%下滑至15%。主要由于公司营业成本下降幅度较小。三费占比总体从去年同期的5.5%上升至6.3%变化不大。公司陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降30%,海上安装营运船天同比下降40%。

　　公司前三季度公司经营性活动现金流22.11亿元,同比小幅下降22.78%。总体来看由于公司所处的海上油气服务领域投资回暖所需要的原油价格较高,行业景气度的回暖仍然需要时间等待。

　　公司全力拓展海外市场以期平缓业绩波动。由于公司在国内的业务主要依赖于中海油,考虑到侧重于上游产业链的中海油在低油价环境中受到冲击较大,业绩下滑较为严重,因此短期内国内业务难以取得较大程度的回暖。海外业务方面,公司目前正在重点跟踪印尼,北海,中东和非洲相关项目。公司近年来海外业务占比逐渐提升,平滑了国内业务下滑带来的波动。

　　提升公司业务能力度过行业寒冬。公司在我国海工建设板块是唯一的龙头企业,具备极强的竞争力。尤其是公司近年来通过深水海工装备制造能力拓展了业务领域,与福陆的合作拓展了国际市场方面的渠道,进一步增强了公司行业方面的竞争优势。公司目前的业绩下滑主要由于行业景气度的低迷,考虑到未来的2-3年油价将呈现出缓慢震荡上行的趋势,我们预计海洋油气投资的复苏时点也将到来。公司目前的股价已经反映了对行业的悲观预期,度过行业寒冬后公司业绩具备较大的回升弹性。

　　给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.40/0.44/0.86元,对应PE为18.27/16.43/8.35倍。给予公司2017年20倍PE对应目标价8.80元,给予推荐评级。

　　风险提示:原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险;国际市场份额拓展低于预期的风险:汇率波动对项目运营产生影响的风险

　　油气体制改革方案明年将出台 两领域成最大亮点中国石油:降本见效 三季度扭亏中国石化:公司资产低估 油价上涨推动业绩渐入佳境大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏 关注中石油国改海油工程:公司致力提升业务能力渡过行业寒冬山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　山东海化

　　山东海化:纯碱行业周期反转 行业龙头盈利改善

　　山东海化 000822

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2016-10-28

　　事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入21.99亿元,同比减少14.9%;实现归母净利润6662.2万元,同比降低35.1%。其中第三季度实现归母净利润4000万元左右,同比增长142%。

　　纯碱行业供需格局好转。供给层面:2014年国内纯碱总产能3300万吨/年,产能过剩情况严重。在政策导向不断作用与氯化铵价格波动导致的两轮去产能后,2015年底产能累计退出超过300万吨/年,缩减至2907万吨/年,产能利用率与市场饱和度双双提高。需求层面:下游玻璃行业经过两年时间的去库存,同时叠加了今年房地产行业和汽车行业对玻璃需求旺盛,玻璃销售量价齐升,当前玻璃的利润率达到了历史最高水平,极大刺激了对纯碱原料的需求。

　　公司成本优势明显,盈利能力更上一层楼。公司作为纯碱行业龙头企业,拥有280万吨纯碱产能,同时具备很强的成本优势:公司拥有丰富的原盐资源,受原盐市场价格影响较少;公司的蒸汽和用电来自于集团热电系统,成本较低。另外,当前氯化铵的价格一路下滑,制约了联碱法纯碱装置的盈利能力和开工意愿,提高了公司氨碱法工艺的相对成本优势,同时降低了纯碱的市场供给。当前华东地区轻碱价格从年初1200元/吨上涨至1350元/吨左右,预计四季度有可能继续上涨至1400~1500元/吨。纯碱价格每上涨50元/吨,公司年化净利润可增加1.4亿元。公司上半年因事故停产2个月,导致第一季度净利润只有195万元;二季度装置正常生产以后,纯碱价格一路上涨,第二和第三季度净利润分别为2452万和4015万元。我们预计第四季度纯碱价格继续稳步上涨,公司可实现单季度净利润4500万元。

　　溴素等业务盈利稳定。公司地处全国重要的海盐产区,基于资源优势开发了相互依托的纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品,实现了资源的有效利用,同时对于降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.12元、0.19元、0.25元,对应PE分别为45倍、30倍、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、进口纯碱对国内纯碱行业冲击的风险、装置发生事故的风险。