电力发展"十三五"规划印发 五股得到资金关注

　　电力发展“十三五”规划印发 三细分领域“充电”迎“升机”华能国际:火电量价齐跌态势未变发展清洁能源优化发电结构川投能源:电价下调叠加税收政策调整,雅砻江投资收益下滑长江电力:金沙江来水偏丰平滑长江来水偏枯和川云公司电价下滑影响,以水电为基多方位拓展利润增长点中闽能源:主要经营陆上风力发电、光伏发电项目的投资建设浙能电力:浙江省规模最大的火力发电企业

　　华能国际

　　华能国际:火电量价齐跌态势未变发展清洁能源优化发电结构

　　华能国际 600011

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶旭晨,刘晓宁 撰写日期：2016-10-27

　　火电量价齐跌,导致业绩大幅下滑。2015年4月、2016年1月先后两次调整火电上网电价,报告期公司各运行电厂平均上网结算电价394.45元/兆瓦时,同比下降11.69%。公司累计完成发电量2,325.93亿kWh,同比下降3.49%;完成售电量2,197.36亿kWh,同比下降3.24%。电量下降主要由于全社会用电低增速增长,同时跨区送电、来水偏丰及辽宁、广东、福建、海南等地核电产能的增长挤占公司火电机组的发电空间。量价齐跌导致公司营收下降约14.43%。公司对其他发电企业的投资收益,以及政府补助较去年同期均大幅下滑,整体业绩下降约29%。

　　加强清洁能源投资,优化发电产业布局。截至2016年9月30日,公司可控装机规模达82,972MW,其中水、风、光伏和燃机等清洁能源比例已达到13.29%,较上半年12.87%的比例有所扩大。第三季度新投产的机组包括:全资拥有的华能湖北界山风电二期36台合计72兆瓦风电机组、华能汕头光伏17兆瓦光伏发电组件、华能浙江长兴洪桥光伏30兆瓦光伏发电组件以及公司持股91.8%的华能海南东方光伏12兆瓦光伏发电组件;公司持股80%的华能洛阳热电有限责任公司于三季度完成收购洛阳阳光热电有限公司(拥有装机容量270兆瓦)100%权益。新投产机组均为国家推行的热电、风、光发电机组为主,此外公司积极拓展垃圾发电项目,促进发电结构进一步优化。我们认为,随着新一轮电改推进清洁能源消纳,并逐步实施发电权交易,公司清洁能源发电机组的盈利能力将得到进一步释放,火电发电压力也将逐步减小。

　　集团资产注入方案公布,支持公司长期发展。10月15日公司发布公告,拟以151亿元现金向母公司购买山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的权益,共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW和3.7GW,其中火电装机12GW、风电装机950MW、其他清洁能源装机容量87MW。未来集团有望将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

　　投资评级和盈利预测:参考三季报业绩,暂不考虑资产注入,我们维持公司16-18年归母净利润分别为81.87、68.31和72.19亿元,EPS分别为0.54、0.45和0.47元/股,对应PE为13、16和15倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,随着公司清洁能源装机占比的提高,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。

　　川投能源

　　川投能源:电价下调叠加税收政策调整,雅砻江投资收益下滑

　　川投能源 600674

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶旭晨,刘晓宁,韩启明,王璐 撰写日期：2016-10-25

　　事件:

　　报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。

　　2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。

　　投资要点:

　　水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。

　　雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。

　　盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。

　　长江电力

　　长江电力:金沙江来水偏丰平滑长江来水偏枯和川云公司电价下滑影响,以水电为基多方位拓展利润增长点

　　长江电力 600900

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-11-03

　　金沙江来水偏丰平滑长江来水偏枯和川云公司电价下滑影响,业绩同比基本持平。三季度,长江流域来水同比偏枯0.34%,而金沙江流域来水偏丰9.24%,公司发电量实现同比增长5.62%。前三季度,公司完成发电量1579.55亿千瓦时(包含溪洛渡、向家坝前三季度发电量),同比增长10.26%(同包含向溪去年同期发电量)。其中,三峡及葛洲坝完成发电量889.26亿千瓦时,同比增长10.35%;向家坝及溪洛渡完成发电量690.29亿千瓦时,同比增长10.15%。由于发电量同比上升,报告期内公司营业收入同比增长4.78%(参照调整后报表)。2016年9月1日和12日,公司与国网、南网分别签订了向家坝和溪洛渡右岸的购售电合同,结算电价均较去年下降,致公司营收增长不及发电量增幅。2016年前三季度公司实现财务费用50.08亿元,同比下降25.18%,绝对降幅达到16.85亿元,利好公司业绩。然而去年同期公司处置长期股权投资及金融资产,致本期投资收益减少9.65亿元;加之2016年川云公司增值税退税额度下降以及所得税由免征期进入减半征收期,致公司营业外收入减少3.75亿元而所得税增长6.51亿元。

　　受多种因素影响,公司业绩表现同比基本持平。

　　川云公司收购工作落地,水库联调效应有望提升。2016年4月1日,公司收购川云公司资产完成过户,本次定增收购正式落地,公司实现对溪洛渡及向家坝水电站的全资持有,装机容量从2527.7万千瓦上升至4387.7万千瓦,核定发电量从1039亿千瓦时上升至1917.47亿千瓦时,显著提升公司盈利能力。此外,公司目前正在积极研究提高向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝四大水库形成的联合调度效应,优化发电水头。2015年全年,四大电站通过水库联调实现累计节水增发电量115亿千瓦时,2016年及未来有望进一步提升增发电量,呈现毫无成本的利润增长空间。

　　云川公司开发进展顺利,长期增长有保障。目前三峡集团公司子公司云川公司下属的乌东德、白鹤滩两大电站开发建设正在顺利推进,建成投产后也将以与川云公司类似方式注入到长江电力。乌东德及白鹤滩电站规划总装机2620万千瓦时,规划2020年左右开始投产,届时公司装机容量有望实现再度提升,公司利润长期增长有保障。此外,乌东德、白鹤滩电站与下游溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝水库相结合,可形成六水库联合调度效应,再度提升公司节水增发电量。

　　承诺10年高比例分红,投资防御性出众。公司在重组方案中做出高分红承诺,拟于2016-2020年按每股不低于0.65元进行现金分红,以当前13.34元的股价计算,股息率达到4.87%,目前为全行业之首。并承诺2021-2025年按不低于每年净利润的70%进行现金分红。由于水电边际成本较低,主要成本由折旧成本及财务费用组成,公司未来现金流较为充足,分红承诺落地几率较高。且2020年左右乌东德及白鹤滩陆续进入投产期,公司盈利能力将再度提升。公司承诺未来10年高分红政策,已形成类债券投资效果,投资防御性出众。

　　以水电为根本,多方位拓展利润增长点。1)2014年9月公司受让三峡集团持有的桃花江核电站有限公司20%股权,开始参与核电业务。核电属于稳定的清洁能源,利用小时有保障(核电站平均年利用小时有望达到7000以上),未来如投产后有望持续稳定地为公司提供投资收益。2)三峡集团2016年1月完成对巴西朱比亚和伊利亚水电站30年特许经营权项目的并购,长江电力作为集团旗下主要电站运营平台,有望深入参与集团公司巴西业务。此外,公司于8月23日公告称,公司全资子公司长电国际拟与集团公司共同投资收购德国BCPLux公司100%股权,该公司拥有海上风电项目,装机28.8万千瓦,有望实现国际业务的突破。3)公司拟与三峡资本共同投资成立三峡电能有限公司,公司持股70%,主要经营配售电业务。10月,国家发改委及能源局印发《有序放开配电网业务管理办法》,增量配电业务有望迅速落地,公司有望凭借三峡电能公司切入增量配电网业务实现向产业链下游延伸,开拓新的利润增长点。

　　投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.922元、0.885元和0.911元,对应PE14.47倍、15.07倍和14.64倍,给予公司“买入”评级。

　　中闽能源

　　中闽能源:主要经营陆上风力发电、光伏发电项目的投资建设

　　公司主要经营范围为陆上风力发电、光伏发电项目的投资建设、运营及管理。主要经营模式为以公司全资子公司中闽能源作为投资控股母公司,在具有风电场、光伏电站开发价值的县域出资成立全资或控股子公司,由子公司负责该县域范围内的风电场和光伏电站的开发建设以及运营管理。

　　浙能电力

　　浙能电力:浙江省规模最大的火力发电企业

　　公司作为浙江省规模最大的火力发电企业,承担着保证浙江省电力供应安全的重任。浙江省经济发达,全社会用电量在全国各省份中处于前列。除了浙江省内,公司还积极拓展省外业务,在国内煤炭资源丰富、经济快速增长的地区进行战略布局,进一步扩大公司的发展空间。