发改委发布电力发展"十三五"规划 六股要发飙

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　闽东电力

　　闽东电力:水电发电量大幅增长

　　闽东电力 000993

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-11-02

　　事件:闽东电力发布2016年三季报,前九个月实现营业收入4.85亿元,同比减少34.36%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增加95.11%;基本每股收益0.3226元。

　　点评:

　　水电发电量大幅增长 利润同步大幅变动。公司主业为水电和房地产,2016年受到降水量增加的影响,公司水电发电量大幅增长,房地产板块受到结算周期的影响,销售量大幅下滑。由于房地产收入的降幅高于于水电收入的增幅,因此前三季度公司收入同比减少34.36%。水电业务的特点是成本相对固定,发电量的增加导致单位成本下降,前三季度公司综合毛利率同比回升19.72个百分点至60.85%。从三项费用看,销售费用占比同比减少0.09个百分点,管理费用占比同比增加9.92个百分点,财务费用占比同比增加2.19个百分点。由于子公司收回货款及往来款项,资产减值损失同比减少114.45%。此外,公司投资收益同比增加200.43%,主要是参股的牛头山水电公司利润增加所致。

　　成立稀土开发公司 拓展利润增长点。宁德环三矿业有限公司是公司的矿业平台,自设立以来业务一直没有进展。2016年8月,环三矿业与厦门钨业股份有限公司和屏南知进发展股份有限公司共同设立屏南县稀土开发有限公司,有利于扩大环三矿业的业务范围。由于厦门钨业是福建省稀土整合平台,省内的稀土资源由厦门钨业主导开发,新公司未来将借助厦钨在稀土资源开发和综合利用上的优势开展业务,为环三矿业增加新的利润增长点。

　　非公开发行方案调整 夯实主业发展。自上市以来,公司主业一直是以水电和风电为主的清洁能源业务,由于水电装机容量相对固定,2013-2015年电力板块收入和利润相对稳定。根据非公开增发项目的可研报告,霞浦浮鹰岛风电场项目建设周期18个月,平均税后利润3144.23万元;宁德虎贝风电场项目建设周期12个月,平均税后利润2572.46万元。我们认为,本次非公开增发有利于夯实公司的主业发展,提高未来盈利能力。

　　盈利预测及评级:由于水电发电量超出预期,我们上调公司2016-2018年EPS至0.28元、0.28元、0.3元,维持“增持”评级。

　　风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;电价下调;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期;非公开增发方案未获通过。

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　岷江水电

　　岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现

　　岷江水电 600131

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-12

　　事件描述

　　岷江水电发布2016年前三季度业绩快报公告:根据初步核算,公司前三季度实现营业收入8.49亿元,同比增长24.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长35.54%。

　　事件评论

　　区域性需求旺盛拉升公司营业收入,来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构,共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08亿千瓦时,同比增长23.71%,带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV黄磷厂变电站及110KV郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,供区南部电网堵塞情况得到缓解,以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内,公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时,同比增长25.90%,主要受益于2016年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产,以及全年岷江流域来水偏丰:根据四川省水文水资源勘测局数据,上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%,7月起开始回落,三季度来水较多年均值偏枯1-3成,较去年同期持平,前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本,售电毛利率同比加强。此外,受财务费用同比减少约1060万元以及营业外净收入提高660万元等因素影响,公司前三季度实现业绩高速增长。

　　三座水电站相继投产,四季度自有水电产能有望进一步释放。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂1、2、3号机组相继于7月31日、6月29日及7月4日投运;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。截至目前,公司总装机容量达到18.4万千瓦,较去年同期增长7.47万千瓦,在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行,预计今年四季度至明年上半年投产。进入四季度,下庄电厂等进入全面出力状态,公司自发电产能得到进一步释放,有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。

　　供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元,对应PE28.34倍、28.13倍和25.67倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　韶能股份

　　韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务

　　韶能股份 000601

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2016-11-02

　　事件:

　　公司公告2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24.86亿元,同比增长8.61%。归母净利润4.59亿元,同比增长90.65%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　水电利润大幅增加及财务费用减少,带动业绩大幅增长。1、2季度来水偏丰带动收入整体大幅增长。受降息及贷款规模变化影响,前三季度公司财务费用大幅减少21%,对业绩增长有积极影响。受汛期结束后来水量减少影响,三季度单季营收下滑2.44%,净利润下滑15.95%。

　　公司已列入广东省第三批售电公司目录,取得售电业务许可。今年9月,公司售电业务许可申请获得广东省经信委审核通过并已公示完毕。公司在广东地区拥有水电站资源,并与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源,边际成本较低的发电业务与售电业务结合,有望为公司增加新的利润增长点。

　　联手中车株洲所,加快推进新能源汽车业务。今年9月公司与中车株洲所签订战略合作协议,旨在新能源汽车领域展开深度合作,包括以融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广。中车株洲所将为公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。

　　公司在韶关市出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元,公司持股占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步,未来有望在多地复制,扩张充电桩及新能源车租赁业务。

　　盈利预测及投资评级:参考三季报,并考虑四季度进入枯水期,我们下调公司16~18年归母净利润的预测为5.3、6.39和7.8亿元(调整前分别为5.9、6.39和7.8亿元),对应EPS分别为0.49、0.59和0.72元,目前股价对应16~18年分别为21、17和14倍。目前公司股价与定增价10.18元接近,安全边际较高。我们认为公司将利用大股东的资金优势,加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司。大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　文山电力

　　文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　文山电力 600995

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

　　终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

　　受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　三峡水利

　　三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作

　　三峡水利 600116

　　研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2016-10-24

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入7.7亿元,同比下降4.2%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长3.5%,每股收益0.2元。

　　自发电量增长助推利润水平提升。我们认为公司前三季度营业收入下降主要系供区大宗工业客户用电需求减少,售电量同比略有下降所致。但另一方面,2016年前三季度公司自发电量稳定增长,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量7.07亿千瓦时,同比上升9.88%;累计完成上网电量7.05亿千瓦时,同比上升9.94%。自发电量增长客观促进了公司综合利润水平提升,盈利结构优化。

　　综合毛利率进一步提升,期间费用管控良好。前三季度公司综合毛利率39.0%,同比上升1.6个百分点,主要系公司占比最大的电力业务毛利率同比提升所致。

　　公司期间费用率为12.8%,同比微降,保持在低位,期间费用管控良好。

　　项目建设持续推进,新建+外延收购完善配电网结构。公司在建电源点镇泉引水电站、金盆等水电站稳步推进,其中镇泉电站一号机组已于2016年9月投产发电,2号机组预计10月投产发电。电网方面,110KV董家—康乐—镇泉输变电改造工程将于近期建成投运,10KV新田输变电新建工程已过会,即将开工实施,农网升级改造工程稳步推进。同时,公司拟以3010万元收购110KV杨相、两会沱电站送出线路资产,有望进一步完善公司配电网结构。

　　地区优势显著,三峡集团举牌再添新看点,持续受益国企改革和电力改革。公司集水力发、输、配、售电业务一体,拥有完整的发、供电网络,厂网合一,是重庆市万州区电力供应的龙头企业,也是重庆最后一张地方电网,区域优势和特色显著。公司实际控制人为水利部,三峡集团近期举牌并表达未来继续增持意向,态度坚决,后续有望与公司展开深度业务合作,为其参与重庆地区电力改革及售电侧布局奠定基础,打开国企改革想象空间。同时,公司外购电占比较大,在电力改革推进下有望获得更多电源渠道和更低电价,持续受益电力改革。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元,PE为42x、35x和29x,中长期持续看好,维持中长期“买入”评级。

　　风险提示:来水变动风险;国企改革低于预期风险;电力改革低于预期风险等。

　　发改委发布电力发展“十三五”规划闽东电力:水电发电量大幅增长岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现韶能股份:业绩符合预期,继续推进售电及新能车业务文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力三峡水利:前三季度利润微增,持续关注三峡集团后续动作长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　长江电力

　　长江电力:以水电为基多方位拓展利润增长点

　　长江电力 600900

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-11-03

　　金沙江来水偏丰平滑长江来水偏枯和川云公司电价下滑影响,业绩同比基本持平。三季度,长江流域来水同比偏枯0.34%,而金沙江流域来水偏丰9.24%,公司发电量实现同比增长5.62%。前三季度,公司完成发电量1579.55亿千瓦时(包含溪洛渡、向家坝前三季度发电量),同比增长10.26%(同包含向溪去年同期发电量)。其中,三峡及葛洲坝完成发电量889.26亿千瓦时,同比增长10.35%;向家坝及溪洛渡完成发电量690.29亿千瓦时,同比增长10.15%。由于发电量同比上升,报告期内公司营业收入同比增长4.78%(参照调整后报表)。2016年9月1日和12日,公司与国网、南网分别签订了向家坝和溪洛渡右岸的购售电合同,结算电价均较去年下降,致公司营收增长不及发电量增幅。2016年前三季度公司实现财务费用50.08亿元,同比下降25.18%,绝对降幅达到16.85亿元,利好公司业绩。然而去年同期公司处置长期股权投资及金融资产,致本期投资收益减少9.65亿元;加之2016年川云公司增值税退税额度下降以及所得税由免征期进入减半征收期,致公司营业外收入减少3.75亿元而所得税增长6.51亿元。

　　受多种因素影响,公司业绩表现同比基本持平。

　　川云公司收购工作落地,水库联调效应有望提升。2016年4月1日,公司收购川云公司资产完成过户,本次定增收购正式落地,公司实现对溪洛渡及向家坝水电站的全资持有,装机容量从2527.7万千瓦上升至4387.7万千瓦,核定发电量从1039亿千瓦时上升至1917.47亿千瓦时,显著提升公司盈利能力。此外,公司目前正在积极研究提高向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝四大水库形成的联合调度效应,优化发电水头。2015年全年,四大电站通过水库联调实现累计节水增发电量115亿千瓦时,2016年及未来有望进一步提升增发电量,呈现毫无成本的利润增长空间。

　　云川公司开发进展顺利,长期增长有保障。目前三峡集团公司子公司云川公司下属的乌东德、白鹤滩两大电站开发建设正在顺利推进,建成投产后也将以与川云公司类似方式注入到长江电力。乌东德及白鹤滩电站规划总装机2620万千瓦时,规划2020年左右开始投产,届时公司装机容量有望实现再度提升,公司利润长期增长有保障。此外,乌东德、白鹤滩电站与下游溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝水库相结合,可形成六水库联合调度效应,再度提升公司节水增发电量。

　　承诺10年高比例分红,投资防御性出众。公司在重组方案中做出高分红承诺,拟于2016-2020年按每股不低于0.65元进行现金分红,以当前13.34元的股价计算,股息率达到4.87%,目前为全行业之首。并承诺2021-2025年按不低于每年净利润的70%进行现金分红。由于水电边际成本较低,主要成本由折旧成本及财务费用组成,公司未来现金流较为充足,分红承诺落地几率较高。且2020年左右乌东德及白鹤滩陆续进入投产期,公司盈利能力将再度提升。公司承诺未来10年高分红政策,已形成类债券投资效果,投资防御性出众。

　　以水电为根本,多方位拓展利润增长点。1)2014年9月公司受让三峡集团持有的桃花江核电站有限公司20%股权,开始参与核电业务。核电属于稳定的清洁能源,利用小时有保障(核电站平均年利用小时有望达到7000以上),未来如投产后有望持续稳定地为公司提供投资收益。2)三峡集团2016年1月完成对巴西朱比亚和伊利亚水电站30年特许经营权项目的并购,长江电力作为集团旗下主要电站运营平台,有望深入参与集团公司巴西业务。此外,公司于8月23日公告称,公司全资子公司长电国际拟与集团公司共同投资收购德国BCPLux公司100%股权,该公司拥有海上风电项目,装机28.8万千瓦,有望实现国际业务的突破。3)公司拟与三峡资本共同投资成立三峡电能有限公司,公司持股70%,主要经营配售电业务。10月,国家发改委及能源局印发《有序放开配电网业务管理办法》,增量配电业务有望迅速落地,公司有望凭借三峡电能公司切入增量配电网业务实现向产业链下游延伸,开拓新的利润增长点。

　　投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.922元、0.885元和0.911元,对应PE14.47倍、15.07倍和14.64倍,给予公司“买入”评级。