政策加速动力电池并购潮 五股迎腾飞契机

　　政策加速动力电池并购潮 门槛提高恐致大量中小企业出局杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰天齐锂业:奎纳纳氢氧化锂项目 资源战略延伸值得期待江苏国泰:外贸供应链服务龙头 整体上市助力业绩腾飞珈伟股份:光伏业务驱动利润增长 固态锂电打造未来空间鹏辉能源:动力电池规模优势再得增强

　　杉杉股份

　　杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2016-11-02

　　事项: 2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;扣非后归母净利2.54亿元,同比增长62.08%。公司业绩符合预期。 平安观点:

　　扣非后归母净利同比增长超60%,公司业绩符合预期:2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;主要是由于去年同期出售部分宁波银行股权所得收益。扣除非经常损益后公司实现归母净利2.54亿元,同比增长62.08%,公司业绩符合预期。

　　非新能源业务拆分稳步推进,公司转型决心坚定:报告期内公司收到证监会出具的关于杉杉品牌、富银融资租赁以H股在港交所上市议案的反馈意见,分拆上市工作稳步推进。服装业务、类金融业务剥离后,公司将成为纯粹的新能源标的,为公司后续进行新能源汽车业务资本运作扫清障碍。 收购巨化凯蓝涉足六氟磷酸锂,锂电产业链布局日趋完整:10月20日公司公告以现金增资入股方式控股浙江巨化凯蓝新材料有限公司;并计划建设年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂。巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一。收购六氟磷酸锂业务向上游产业链延伸,将协同公司电解液业务发展,提高电解液业务盈利能力,进一步完善公司锂电材料整体布局。

　　盈利预测与评级:考虑到公司出售股权收益的减少,我们下调公司16~18年的盈利预测分别为-21.4%/-23.3%/-19.8%,预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应10月27日收盘价PE分别为28.4、22.5和18.3倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;新能源汽车产业链布局初现端倪,我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效应,以及进一步的外延趋向,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

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　　天齐锂业

　　天齐锂业:奎纳纳氢氧化锂项目 资源战略延伸值得期待

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,孙景文 撰写日期：2016-10-31

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布三季报:(1)三单季度实现归母净利4.57亿元,同比增长2150.06%,稀释eps0.4594;(2)前三季度合计实现归母净利12.03亿元,同比增长1864.13%,稀释eps1.2110,加权平均ROE32.53%;(3)公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元,同比增长531.40%-581.42%。

　　事件评论

　　量、价同比大增持续增厚业绩,经营性现金流强劲;天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。(1)价格层面,三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨,从4月高点回落但仍同比大涨175.28%;由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单,均价波动幅度小于市价;(2)产销层面,伴随江苏工厂技改完毕,我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨;(3)财务方面,行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元,应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显;公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%,但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。

　　西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基,目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式,公司将投入3.98亿澳元(CNY20.16亿),打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂(预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品,满产或消耗16.1万吨锂精矿),计划2018年10月竣工。我们认为,(1)作为澳洲第一座锂加工厂,该项目建设投入大,但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势;(2)该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户(供811、NCA、部分LFP),有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑;(3)考虑该项目、加上雅保的扩张,不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。

　　积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权,对应SQM总股本2.1%,协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权(预计对应SQM总股本9.18%)。我们判断本次股权购买仅为第一步,若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利,公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。

　　维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。

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　　江苏国泰

　　江苏国泰:外贸供应链服务龙头 整体上市助力业绩腾飞

　　江苏国泰 002091

　　研究机构：国金证券 分析师：徐问 撰写日期：2016-11-28

　　投资建议

　　江苏国泰以外贸和化工新材料为主业,拟将集团11家子公司注入上市公司,其中供应链服务板块核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO等世界领先快时尚品牌。整体上市后,公司的经营范围和客户规模大幅提升,有助于提升成本控制能力和整体运营效率,获取更高服务溢价。化工业务产能扩张将进一步扩大优势地位,进口消费品和电商业务有望成为新增长点。借助上市公司投融资支持,公司将通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源,提升整体竞争力。首次覆盖给予“买入”评级!投资逻辑n快时尚品牌集团崛起,全球供应链服务壁垒高。快时尚品牌通过垂直整合供应链,满足了人们追求时尚和平价的双重需求,日本迅销、Inditex等快时尚品牌集团迅速崛起,也带动了在全球化生产和供应链配置趋势下,第三方供应链服务商的发展。基于品牌商快速反应、深度整合、全球资源配置等严格能力要求,供应链服务的进入壁垒较高,但一旦形成合作关系将非常稳定,并进一步拓展品牌品类、服务深度和附加值。

　　对标企业分析;转型升级、全球覆盖和并购扩张助力利丰成为全球消费品供应链服务巨头。快时尚品牌集团的供应链服务商大多由出口贸易商演变而来,代表企业利丰由外贸采购中间商成长为全球性、一站式的消费品供应链服务标杆企业,建立了超过40个国家15000家供应商所组成的环球采购网络。利丰1992年上市后,将外延并购作为重要战略,先后收购了重量级竞争对手英之杰、金巴莉、ColbyGroup,及一系列中小企业,不断补齐能力短板、扩大业务规模,强化客户和供应商的全球覆盖,值得国内企业借鉴。

　　深耕快时尚供应链服务,整合集团资源助推成长。江苏国泰以外贸和化工新材料为两大主业,2015年12月公告通过发行股份及支付现金将集团公司11家子公司注入上市公司,其中供应链服务子公司核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO等世界最领先的快时尚品牌,2015年PRIMARK、GIII等单一品牌客户的年出口额达1亿美金以上。整体上市后,公司的经营范围和客户规模大幅提升,能在原材料研发和设计、集中采购及下单、品质把控等方面提升成本控制能力和整体运营效率,获取更高的服务溢价。借助上市公司投融资支持,公司有望通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源,提升整体竞争力。

　　发力新能源、消费品进口和电商业务,整体上市提升综合竞争力。公司与100多个国家有贸易往来,积累了非常丰厚的渠道价值,未来进口将主要以生活消费品为主,探索进口消费品垂直电商平台的搭建。互联网+跨境产业链综合服务平台有望进一步扩大领先优势。化工板块大幅度扩大产能,有利于满足新能源电动汽车动力电池客户日益增长的需求。通过集团化运作,扩大控股平台资金规模,协同企业之间资源整合,形成贸易出口、进口、化工三轮驱动,大大提升抗风险能力和综合竞争力。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2016-18年收入增速分别为14.2%、11.8%、11.1%,净利润增速31.0%、22.6%、26.1%,16-18年EPS分别为0.58、0.71、0.89元,对应PE分别为24.3X、19.9X、15.7X。参考业绩承诺,重组完成、整体上市后,16-18年EPS(摊薄后)预测分别为0.54、0.69、0.84元,重组后总市值对应PE分别为25.8X、20.4X、16.8X。

　　风险

　　外贸政策变化对公司主营业务形成不利影响;锂离子电池电解液项目投产不及预期;海外消费需求大幅下滑。

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　　珈伟股份

　　珈伟股份:光伏业务驱动利润增长 固态锂电打造未来空间

　　珈伟股份 300317

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华,张垚,马军 撰写日期：2016-10-14

　　珈伟股份发布业绩预告,预计前3季度实现归属母公司净利润1.98-2.10亿元,同比增长371.56%-400.14%,对应EPS为0.42-0.44元。其中,3季度实现净利润0.76-0.88亿元,同比增长55.99%-80.71%。

　　同时,公司近日公告,拟联合投资设立如皋珈伟龙能固态储能科技有限公司,其中公司出资0.85亿元,持股85%。

　　投资固态锂电领域,布局电动车、储能大市场。2014年以来公司积极推动业务转型,此前通过收购华源新能源、金昌国源等,加速进入光伏领域。本次公司投资设立如皋珈伟龙能固态储能科技有限公司,进入动力锂电、储能等大市场,将进一步完善公司新能源领域布局,并与现有石墨烯业务形成良好协同,驱动业绩增长。相比于传统锂电池,固态锂电将传统电解液以固态电解质进行替代,解决传统锂电池会因高温而自燃爆炸的安全问题。同时,固态锂电池拥有更高的能量密度,以配合未来相应用电设备的需求,顺应国家对于锂电池能量密度的目标。我们认为,后期随着相关技术成熟完善,公司将全面把握固态锂电技术高点,实现锂电业务的放量增长。

　　光伏电站战略成效显著,业绩持续维持高增长。公司光伏业务战略明确,通过电站开发+运营的双主线路线,实现业务规模扩张:1)公司通过收购振发新能源旗下华源新能源,快速切入电站EPC领域。华源新能源承诺2016、2017年净利润不低于3.35、3.66亿元;2)成立珈伟(上海)电力公司,以收购+自建的模式实现电站规模扩张。今年完成对金昌国源收购后,目前已具备并网光伏电站约350MW,后期将持续进一步推动规模扩张。转型光伏战略驱动公司业绩持续快速增长,前3季度实现净利润1.98-2.10亿元,同比增长371-400%。3季度净利润0.76-0.88亿,环比增长-0.26%-15.55%传统业务维持平稳,布局智能家居,后期有望爆发增长。公司传统LED灯业务平稳,维持微利水平。在原有产业基础上,公司重点开发智能安防壁灯,切入智能家居领域,利用公司渠道优势,重点开发北美等海外市场。目前公司智能安防壁灯已完成在北美地区试销和推广,市场反应良好。同时,以智能安防壁灯为突破口,公司进一步推进高端蓝牙智能控制音响低压灯等智家居照明项目,完善智能家居产业链布局,后期爆发增长在即。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.86、1.17元,对应PE为45、33倍,维持买入评级。

　　风险提示:光伏业务推进低于预期

　　政策加速动力电池并购潮 门槛提高恐致大量中小企业出局杉杉股份:锂电材料布局日趋完善 产业协同效应渐彰天齐锂业:奎纳纳氢氧化锂项目 资源战略延伸值得期待江苏国泰:外贸供应链服务龙头 整体上市助力业绩腾飞珈伟股份:光伏业务驱动利润增长 固态锂电打造未来空间鹏辉能源:动力电池规模优势再得增强

　　鹏辉能源

　　鹏辉能源:动力电池规模优势再得增强

　　鹏辉能源 300438

　　研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2016-12-16

　　非公开发行获批,动力电池产能扩张稳步推进:本次非公开发行拟募集不超过8.87亿元用于投资年产4.71亿Ah新能源锂离子动力电池建设项目,并补充流动资金1.6亿元。公司IPO项目河南工厂9000万Ah动力锂电池项目已在年中投产,今年公司产能有望达22亿Wh;本项目投产后,公司动力电池产能将达到40亿Wh/年,产能规模站稳国内前十,规模优势将得到进一步体现。

　　6款配套车型入选新能源汽车第四批推广目录,动力电池产销放量在即:12月工信部发布第四批新能源汽车推广目录,公司有6款配套车型入选,其中物流车型五款,乘用车型一款。进入推荐目录配套车型中5款采用多元/三元材料体系,公司三元化转型效果显著。进入目录车型将迎来产销放量,动力电池需求同步提升,带动公司业绩向好。

　　大客户拓展初见成效,优质客户助力公司产能消化:公司大客户拓展取得优异成绩,公司成为纯电乘用车一线品牌众泰汽车核心动力电池供应商之一,物流车领域已经进入物流车行业龙头东风汽车供应链体系,并拓展了山东凯马、长沙梅花、天津清源等客户。第四批推荐车型目录落地显示新能源汽车行业近一年的政策真空期已过,政策确定性下明年新能源汽车将重回发展快车道;公司配套的一线车企将明显受益,助力公司产能消化。

　　“电芯+PACK+充电”布局,产业链协同效应凸显:公司充电桩试制品已经完成部分测试,将在完成全部测试后在自建充电站中运行,并为后期推广做准备。公司将从电池品质与充电服务两方面解决新能源汽车里程焦虑问题,为整车企业提供整套“动力服务”,带动公司客户拓展与产品销售。