环保限产草甘膦持续上涨 概念股继续狂欢

　　环保限产草甘膦持续上涨 概念股继续狂欢扬农化工:麦草畏有望受益转基因新需求 提供公司未来成长性利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头和邦生物:投资创新农药 技术转化平台再下一城兴发集团:市值处历史底部 电子化学品业务有待重估

　　扬农化工:麦草畏有望受益转基因新需求 提供公司未来成长性

　　扬农化工 600486

　　研究机构：申万宏源 分析师：李辉,宋涛 撰写日期：2016-11-01

　　投资要点:

　　公司发布三季报公告,2016年前三季度实现营业收入21.58亿元(yoy+7.75%),归母净利润为2.94亿元(yoy-7.88%),扣非归母净利润为2.42亿元(yoy-17.97%)。2016Q3单季度实现营业收入5.63亿元(yoy+4.80%),归母净利润为0.82亿元(yoy+18.72%),扣非归母净利润为0.64亿元(yoy-1.00%),单季度同比下滑幅度比二季度缩窄明显(2016Q2单季度扣非归母净利润为yoy-24.77%),略超市场预期(市场预计扣非净利润不超过6000万)。2016Q3单季度归母净利润同比上升较为明显,主因是计提了投资收益1901万元。

　　2016Q3单季度财务费用为-573万元,同比增加了1785万元,主因是人民币贬值幅度同比缩小导致汇兑收益减少。前三季度资产减值损失同比上升了1126万元,主因是计提坏账准备增加。

　　麦草畏提供成长性,未来如东二期投放有望再建一个扬农。欧盟委员会宣布批准进口美国孟山都公司研发的RoundupReady2Xtend转基因大豆,以及中国明文提出“十三五”期间实现抗除草剂转基因大豆产业化等外部政策出台,为麦草畏在转基因的推广扫清需求端障碍,目前时点需等待美国环保署关于麦草畏用药允许的公示结果。投资麦草畏对资金、生产管理水平等要求较高,公司如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产,未来两年公司有望优先受益转基因需求打开带来的红利,如东二期满产预计业绩较今年翻番。

　　公司菊酯业务提供业绩基础,草甘膦业务提供弹性。今年上半年菊酯业务毛利率高居30%,维持历史高位,主要是因为专利产品的投放,贡献了高毛利,如东二期包括2600吨卫生菊酯,其中有专利产品250吨氯氟醚菊酯,预计新产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。公司出售草甘膦因为采用长协模式,预计对今年三季度业绩影响有限,未来有望受益市场价上调以及油价中枢上移。

　　维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元,归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元,EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应16-18年PE分别为23X/16X/13X,叠加国企改革预期较强,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期;2)如东二期未能顺利投产。

　　环保限产草甘膦持续上涨 概念股继续狂欢扬农化工:麦草畏有望受益转基因新需求 提供公司未来成长性利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头和邦生物:投资创新农药 技术转化平台再下一城兴发集团:市值处历史底部 电子化学品业务有待重估

　　利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头

　　利尔化学 002258

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2016-11-15

　　投资要点

　　事件:百草枯水剂在我国被禁用,草铵膦市场将迎来快速增长,国外和国内以拜耳作物和利尔化学为首的相关企业纷纷扩充产能来应对新增需求。

　　百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。2016年7月1日起我国全面停止百草枯水剂的销售和使用,这为草铵膦带来了巨大的替代空间。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯,按照乐观预期,未来将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代,预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。

　　草甘膦抗药性问题日趋严重,与草铵膦复配是有效解决方案。草甘膦的耐药性问题日趋严重,草甘膦和草铵膦复配是有效解决途径,使用复配方案的作物种植面积有望达到草甘膦使用面积的10%。预计2018年草甘膦使用量约为98万吨,按照30:1的复配比例测算,未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。

　　未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高,相关企业很难短期内大幅扩充产能;另外,国内生产工艺相对落后,“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。这些因素将导致未来几年草铵膦市场供不应求的局面进一步恶化,预计2016年供需缺口超过1万吨,2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡,所以短期内很可能会出现价格失衡状况,2017年价格上涨有望超预期。

　　公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年,经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题,在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨,预计16年底扩建至5000吨;公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外,公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车,同时快达农化的搬迁项目也进入尾声,预计明年能够实现稳定盈利。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑草铵膦价格上涨的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元,对应动态PE为34倍、24倍和20倍。如果草铵膦价格上涨,业绩弹性巨大。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:项目进展不及预期的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;装置运行不稳定或发生安全事故的风险。

　　环保限产草甘膦持续上涨 概念股继续狂欢扬农化工:麦草畏有望受益转基因新需求 提供公司未来成长性利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头和邦生物:投资创新农药 技术转化平台再下一城兴发集团:市值处历史底部 电子化学品业务有待重估

　　和邦生物:投资创新农药 技术转化平台再下一城

　　和邦生物 603077

　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,郭敏 撰写日期：2016-06-08

　　核心观点:

　　公司投资创新农药环氧虫啉项目

　　公司发布项目投资公告,拟投资17,855万元用于建设投资2000吨/年环氧虫啉原药及5000吨/年10%环氧虫啉粉剂项目。根据财务测算报告,项目年均税后利润8312万元人民币,项目内部收益率可达59.95%,投资回收期(静态)为2.76年。

　　环氧虫啉为新烟碱类杀虫剂,公司具备独家发明专利权和农药登记证

　　公司目前独家拥有环氧虫啉发明专利权、独家取得农药登记证。环氧虫啉为第4代新烟碱类杀虫剂,也是我国研制具有自主知识产权的超高效农药,具有杀虫谱广、活性高,低毒、对环境安全等优点。早期新烟碱类杀虫剂存在错杀蜜蜂等传粉昆虫、生产过程产生污染物、具有害虫抗药性等缺陷,环氧虫啉在克服上述缺陷的同时,具有和吡虫啉一样的杀虫谱和杀虫效果,持效性高于吡虫啉,生产成本仅为吡虫啉的1/3,具有产业化优势。当前全球烟碱类杀虫剂年销售额超30亿美金,吡虫啉年销售额超10亿美金,环氧虫啉将具备很大市场潜力。

　　战略转型持续推进,技术转化型业务平台日渐成熟

　　公司发展意愿强烈,发展思路清晰,上市至今公司已经从以纯碱为主的传统公司转型为以生物农药及其他生物产品、互联网+、农业、精细化工、新材料为主的新兴产业公司。通过一系列项目引进和投入,公司平台型、技术转化型、国际化的发展模式日趋成熟。生物农药方面,收购以色列S.T.K公司,一步跨越至世界农药前沿水平;互联网+方面,通过搭建B2C平台实现全程监控,销售保证产品安全的国内及海外特色农产品;农业方面,正布局和规划串通整个农药产业流程的运营模式;新材料方面,3,000吨高性能碳纤维项目完成前期工作,智能玻璃积极推广。

　　控股股东大比例现金增持,展现发展信心

　　盈利预测与投资建议

　　基于对公司各项业务良好发展的预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.12元,0.16元,0.22元,对应目前股价PE分别为41倍、30倍、21倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、项目进度不达预期;2、现有产品价格下滑。

　　环保限产草甘膦持续上涨 概念股继续狂欢扬农化工:麦草畏有望受益转基因新需求 提供公司未来成长性利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头和邦生物:投资创新农药 技术转化平台再下一城兴发集团:市值处历史底部 电子化学品业务有待重估

　　兴发集团:市值处历史底部 电子化学品业务有待重估

　　兴发集团 600141

　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,郭敏 撰写日期：2016-06-21

　　兴发集团:被忽视的电子化学品集大成者。

　　兴发集团子公司为中国电子化工材料专业十强。兴发集团控股子公司兴福电子材料主营电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液、剥膜液、显影液、清洗液等各类高纯电子化学品,2015年兴福电子材料被评为中国电子化工材料专业十强。

　　客户结构高端,电子级磷酸生产规模全球第一。兴福电子材料电子级磷酸生产规模居全球第一,产品质量达到国际先进水平。公司50%以上产品出口台湾、日本、欧美等国家和地区,同格罗方德、中芯国际、华星光电、奇美电子等企业建立了合作关系。

　　孙公司正在新建成型剂、蚀刻液、光阻剥离剂等3万吨高纯电子化学品。

　　兴福电子材料与台湾三福化工共同投资设立上海三福明电子材料公司。台湾三福化工为台湾面板产业湿式化学品最大供应商。

　　估值位于底部,业绩反转弹性大。

　　估值位于历史底部。从PB、PS两个指标看,兴发集团均处于化工板块最低的前10名;而与自身历史估值水平纵向比较来看,公司当前的PB、PS水平也位于历史绝对低位。未来若磷矿石、草甘膦、磷肥等行业反转,公司具备极大的向上业绩弹性。

　　资本开支接近尾声,进入经营改善周期。

　　高管团队屡次增持,对公司发展信心极强。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.24元,0.35元,0.48元,对应目前股价PE分别为44倍、31倍、22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、主导产品价格下行;2、期间费用上升。