天然气产业或成我国主体能源 概念股受益

　　天然气产业或成我国主体能源 概念股受益洲际油气:油气资源储备丰富 受益油价底部复苏惠博普:拟购安东集团协同发展打造一体化油服龙头中国石化:业绩保持稳定 低估值有待修复上海石化:业绩大幅增长 低估值的现金牛公司

　　洲际油气:油气资源储备丰富 受益油价底部复苏

　　洲际油气 600759

　　研究机构：华金证券 分析师：张仲杰 撰写日期：2016-12-01

　　投资要点

　　公司战略定位于相对低位收购优质的油气勘探区块:公司的发展战略是坚持在国际油气市场不断寻求优质油气田,以提高储量接替率。由于处于勘探阶段的油气区块其收购价格较成熟的油气田具有明显的价格优势,公司利用过去几年转型油气行业以来积累的资金、专业人才队伍和油气项目管理优势,在国际原油价格相对低迷时期,积极尝试收购优质的勘探区块,为未来的发展积累更多的油气储备,有利于提高未来的盈利能力。

　　马腾公司产能释放将大幅提升业绩:2014年6月公司收购马腾石油公司从而进入石油天然气行业。马腾公司的主要业务是经营位于哈萨克斯坦里海北岸盆地东南阿特劳市东北马亭油田及东南方向的东科阿尔纳及卡拉阿尔纳油田。该公司2015年净利润为6222万元,原油产量约50万吨。广西正和承诺马腾公司在2014年至2020年七个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元,由此大致推算马腾公司2015-2020年平均每年净利润约为4-5亿元。根据GCA公司最新出具的截止2014年12月31日的独立储量评价报告,马腾公司三块油田合计剩余可采储量为1.07亿桶,以上储量数字仅限于马腾公司原工作权益区内正在开发的盐上储层部分,不包括权益区内盐下储层、正在进行扩边的区域以及马亭油田新增面积87.42平方公里。我们认为随着全球油价温和复苏,以及马腾公司既有区块的滚动勘探开发,其业绩弹性很大。

　　克山公司业绩估计将有较大提升:2015年8月12日马腾公司通过在哈萨克斯坦证券交易所以公开交易方式用现金收购了克山油田公司100%股份交易金额为3.4亿美元。克山公司拥有在滨里海盆地的莫斯科耶Morskoe、道勒塔利Dauletaly、卡拉套Karatal三个区块100%开采权益。勘探开发许可总面积合计约210.9平方公里,并已获得哈萨克斯坦政府批准的开发许可证。三个油田区块的主力产油层特征均为埋藏浅、高孔、高渗、高饱和度,目前剩余可采储量为1.11亿桶。克山公司原油历史产量分别为2012年58万桶,2013年86万桶,2014年至今157万桶(约合22万吨)。截止到2015年6月,在产井合计24口。收购后洲际油气按照接管方案全面开始对克山公司的管理和运营,优先实施对油田的储量升级和技术优化,我们估计经过一年多的工作,其效果将在2017年逐步体现,克山公司的收入规模和利润水平相应也会有较大幅度的提升。

　　公司拟实施新的收购和配套融资:2016年9月20日洲际油气公布收购及定增预案。本次收购的标的资产上海泷洲鑫科的核心资产为班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权。洲际油气以7.33元/股发行4.58亿股,同时为提高本次重组绩效,拟募集配套资金总金额不超过32亿元,每股发行价格为7.33元/股,合计发行4.36亿股,募集配套资金用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。

　　班克斯公司成为中长期储量的后备军:班克斯公司在阿尔巴尼亚拥有两块油田,其正式储量1.25亿桶,班克斯公司2016年1-5月开采原油258万桶,目前储量动用程度低、剩余可采储量大,原开采工艺技术单一。若收购完成后,新的油田开发方案将采用两项先进的油田开发技术,预计新的单井平均开采年限由目前的3年增加到15年以上,油田采收率由目前的11%提高到35%以上,新的单井累计产油由目前不到2万吨提高到6万吨以上。班克斯公司预计2017年仍然亏损,2018年开始盈利,中长期将有利于增强洲际油气持续盈利能力。

　　NCP公司可采储量潜力巨大:基傲投资下属子公司NCP公司的勘探区块已有石油地质资源评估总量较大,根据哈萨克斯坦OPTIMUM研究院于2016年3月出具的报告,NCP公司拥有的五个区块的石油地质资源评估总量合计达17.41亿吨,可采石油资源量为6.09亿吨。部分区块勘探已取得石油发现,有望进一步扩大勘探成果;另外仍有大面积未勘探但潜力巨大的区域,未来增储潜力巨大。

　　公司拥有的苏克气田确认是一个超大型气田:2013年9月,公司实际控制人以其全资子公司中科荷兰石油有限公司全资收购苏克公司,获取该区块全部权益。

　　2013-2014年,对该区块展开大量地震勘探、钻井等研究工作,补充录取了相关技术资料。截至2015年6月30日,苏克公司总资产约5.37亿元,总负债约8.14亿元,净资产约-2.77亿元。苏克公司资产项目主要为在建工程及天然气勘探支出,约占总资产的88.48%。苏克气田矿权面积18720.9平方公里,目前探明含气面积达到5000平方公里以上,国际评估公司GCA评估结果表明,区块最佳可采天然气储量财务净现值( 10%) 50.06亿美元。中国石油大学研究表明,区块可采资源量达到1 8000亿方以上。洲际油气将于斯伦贝谢合作开发苏克气田,斯伦贝谢作为资产开发的合作伙伴,提供投资开发并获取增产份额的报酬。

　　投资建议:我们估计201 7年全球油价大致在55-60美元/桶,马腾、克山、班克斯三家公司合计年产量约1100-1200万桶,2018年油价继续回升,公司产量也将保持较快增长,预测公司2016年-2018年主营业务收入分别为12.67、43.08、75.38亿元,相应每股收益分别为0.03、0.16、0.36元,全球油价温和复苏趋势明朗,公司油气资源储备丰富,结合开采技术的优化,未来增产效益潜力可观,由此拉动业绩快速增长,我们给予“买入一A”投资评级,6个月目标价为16.2元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:公司主要油气项目开采进程低于预期,国际油价波动幅度超出预期,主要区块地域政治经济形势变化等。

　　天然气产业或成我国主体能源 概念股受益洲际油气:油气资源储备丰富 受益油价底部复苏惠博普:拟购安东集团协同发展打造一体化油服龙头中国石化:业绩保持稳定 低估值有待修复上海石化:业绩大幅增长 低估值的现金牛公司

　　惠博普:拟购安东集团协同发展打造一体化油服龙头

　　惠博普 002554

　　研究机构：银河证券 分析师：王华君,裘孝锋 撰写日期：2016-12-02

　　1.事件

　　公司公告,拟以自有资金购买安东油田服务集团(以下简称“安东集团”)的部分股份,购买股份数量不超过安东集团股份总数的5%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)加强与安东集团合作,未来协同开拓海外市场

　　安东集团是中国领先的独立一体化油田工程技术服务供货商,产品和服务覆盖油气田开发全生命周期,形成了钻井服务、完井工具、增产技术、采油服务、检测服务、一体化总包及产量管理服务六大产业模块,具有完善的产品线及一体化的服务能力,能够为油公司解决油气田增产、提速、降本及安全环保等难题。

　　近年来安东集团的海外业务不断取得新的进展和突破,尤其在中东地区,业务规模持续增长,盈利能力良好,在手订单充足。

　　此前公司已公告完成了对安东油服伊拉克子公司(以下简称“DMCC”)40%股权收购的交割工作。我们认为,通过本次投资,公司将强化与安东集团的战略合作关系,进一步促进双方在油服业务领域的资源共享和优势互补,共同打造油气田开发一体化总包服务能力、开拓国际服务市场,提升公司的持续盈利和应对市场波动的能力。

　　(二)收DMCC40%股权,提高综合国际竞争力

　　根据公司公告,公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC公司(以下简称“DMCC公司”)签订股权转让协议,公司以人民币7亿元收购DMCC公司40%股权。

　　公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元(含10亿元),本次募集资金扣除发行费用后,7亿元将用于收购DMCC公司40%股权,其余募集资金将用于补充公司流动资金。

　　本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,发行底价为12.72元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。按照本次非公开发行募集资金上限及发行底价计算,本次发行的股票数量不超过78,616,352股。此次非公开发行股票锁定期为12个月。DMCC公司服务内容包括钻井技术服务(定向井技术服务、钻机服务)、完井技术服务(连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售)、采油技术服务(采油运行管理、地面工程总承包EPC)等,业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。

　　根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算(未经审计),2015年度DMCC公司实现营收5.6亿元,实现净利润1.8亿元。安东集团、安东国国际及罗林(安东集团实际控制人)承诺DMCC公司仅就其伊拉克业务2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元,即2016-2018年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算,2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66亿元,为公司2015年业绩的65%、84%、103%,将大幅提高公司盈利能力。

　　公司6月份公告,惠博普-安东联合体与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》(以下简称“框架协议”)。亚太石油与“惠博普-安东联合体”致力于通过长期合作形成一个高效的油气资源开发模式,发挥各自优势开展战略合作。根据该框架合作协议,亚太石油承诺今后将具备条件的油气资源开发建设项目采用一体化总包的模式由“惠博普-安东联合体”优先承担,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。

　　我们认为公司收购DMCC40%股权将使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一揽子立体化的服务能力,完善了公司的油服产业链布局,提高了公司在中东地区的竞争力,而框架协议的签订反映了公司和安东油服合作不仅仅局限于中东地区,未来双方将强强联合、充分发挥协同效应,共同形成国际化的影响力。

　　(三)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长

　　公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。

　　公司2015年新签合同额15.3亿元,较2014年增长30%;2015年末在手合同金额11.2亿元,较2014年增长83%。

　　我们认为公司在手合同较多,为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础;2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同,2017年公司业绩有望持续保持快速增长。

　　(四)进军石化、通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国”

　　环保板块公司此前主要业务集中在油田环保,包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面,公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格,石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验,都得到了良好的认可。

　　2016年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。

　　公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,我们判断2016年下半年公司通用环保业务有望获得突破。

　　(五)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点

　　目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。

　　公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。

　　2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。

　　惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　(六)股权激励要求未来几年业绩高增长

　　此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。

　　公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。

　　我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。

　　3.投资建议

　　预计公司2016-2018年EPS为0.22/0.32/0.39元,PE为36/24/20倍。公司为小市值、低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。

　　风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

　　天然气产业或成我国主体能源 概念股受益洲际油气:油气资源储备丰富 受益油价底部复苏惠博普:拟购安东集团协同发展打造一体化油服龙头中国石化:业绩保持稳定 低估值有待修复上海石化:业绩大幅增长 低估值的现金牛公司

　　中国石化:业绩保持稳定 低估值有待修复

　　中国石化 600028

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2016-11-01

　　投资要点

　　事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入13639.4亿元,同比下降11.3%;实现归母净利润291.7亿元,同比增长12.6%,基本每股收益0.24元,符合预期。公司前三季度经营现金流净额1317亿元,同比增长13.3%,表现十分强劲。

　　上游板块强化成本费用管控。公司大幅压减低效原油产量来控制成本,前三季度油气当量产量322百万桶,同比下降8.1%,原油实现价格从49美元/桶降低至35美元/桶,成效显著。勘探和开发板块前三季度EBIT亏损308.6亿元,虽然比去年同期的亏损34.4亿元大幅扩大,但环比减亏十分明显(2016前三季度亏损额分别为125.3、93.7和89.7亿元)。

　　炼油板块景气度高企。炼油板块受益于油价反弹和供给侧改革盈利能力良好,前三季度EBIT为435亿元,同比大增183%。公司优化调整产品结构,提高汽油和煤油产量,减少柴油产量,柴汽比从去年同期的1.3进一步降低至1.2。

　　化工板块盈利保持稳定。公司深入调整原料、产品和装置结构,乙烯原料成本进一步下降,前三季度乙烯产量811万吨,同比略降1.9%,化工产品经营总量5046万吨,同比增长11.2%;板块的EBIT为191.3亿元,同比增长9%。

　　销售业务表现良好。目前国内成品油市场竞争激烈,公司继续保持经营总量的持续增长,提高高标号油品的销售比例。前三季度成品油总销量1.46亿吨,同比增长3.5%,板块的EBIT为258.4亿元,同比增长14.5%。

　　公司估值低,未来将受益于油价升高。我们认为油价短期内保持宽幅震荡,长期则是缓步向上,预计2017年底油价中枢将接近53美元/桶,公司的勘探开采和炼油等业务将直接受益油价反弹。另外,以乙烯和丙烯为主的化工品价格未来仍有强劲支撑,公司的化工业务将保持稳定。公司目前PB仅为0.88,对标埃克森美孚的2.06和BP的1.23明显被低估,安全边际充足。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.40元、0.44元,对应动态PE为16倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:原油价格大幅回落的风险;宏观经济严重恶化的风险;海外业务受政治动荡影响的风险。

　　天然气产业或成我国主体能源 概念股受益洲际油气:油气资源储备丰富 受益油价底部复苏惠博普:拟购安东集团协同发展打造一体化油服龙头中国石化:业绩保持稳定 低估值有待修复上海石化:业绩大幅增长 低估值的现金牛公司

　　上海石化:业绩大幅增长 低估值的现金牛公司

　　上海石化 600688

　　研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2016-11-01

　　投资要点:

　　公司前三季度业绩增长83.91%,符合预期。公司前三季度实现营业收入545.85亿(YoY-11.33%),营业成本133.53亿(YoY-9.63%),归属母公司净利润41.30亿元(YoY+83.91%),营业收入下降主要由于产品价格下降,而营业成本下降来自于原材料成本的大幅下降;其中Q3单季度营业收入175.91亿(YoY-9.35%),归属于母公司净利润10.3亿(YoY+100.84%),说明虽然受到了8-9月的检修停产影响,公司仍保持良好的盈利状况。

　　2016年三季度业绩较上年同期大幅增长的主要原因有4点:1、2016年前三季度,公司产品平均售价下降幅度小于原材料价格下降幅度,使得公司产品毛利增加。Q1国内成品油“地板价”对公司业绩有一定支撑;2016年2月份国际原油价格开始反弹,由于公司进口原油采购周期长,在途、在库的原油成本相对较低,增加了Q2盈利;Q3油价均价与Q2基本持平,但是考虑到公司原油有60天的库存,Q3实际的原油加工成本比Q2高出10美金/桶,公司Q3单季的炼油利润基本反应了市场均衡下的盈利能力;2、受益于16年前三季度烯烃高景气,联营公司上海赛科石化实现净利润持续增长,为公司贡献投资收益约6.2亿,同比增长接近35%;3、公司自有资金较充裕,财务费用减少:公司目前在手现金有35亿,前三季度财务费用仅为394万,与其年同期相比下降了98.41%;4、内部管理强化,持续开展降本增效,取得良好效果。

　　化工品盈利良好,受益乙烯、丁二烯高景气度长期向好。2016Q3化工品盈利良好,其中乙烯与石脑油价差扩大16美金/吨,丙烯与石脑油价差扩大84美金/吨,丁二烯与石脑油价差扩大84美金/吨。目前全球乙烯约1.5亿吨年需求,每年新增300-500万吨需求,而每100万吨乙烯新增产能需40-50亿美金的投入,未来乙烯有望保持紧缺;另外丁二烯在石脑油路线产能放缓前提下,近期价格大涨,并有望长期向好。公司拥有80万吨乙烯,60万吨丙烯理论产能;同时拥有上海赛科石化20%股权,上海赛科拥有110万吨乙烯、60万吨丙烯、54万吨丙烯腈、65万吨苯乙烯、15万吨丁二烯等产能,公司有望持续受益行业高景气。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计公司2016年全年净利润为50亿左右,上调16-18年EPS分别为0.47元、0.45元和0.39元,(调整前EPS分别为0.40元、0.38元和0.34元),公司目前股价为5.98元,对应16-18年PE分别为13X、13X和15X,公司2016Q3固定资产仅133亿元,现金流保持充裕,另外公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化的空间,目前与可比公司相比明显低估,维持“买入”评级。