上调保证金率或触发有色配置点 概念激活

　　上调保证金率或触发有色配置点 概念激活建新矿业:业绩弹性大 增长确定性强江西铜业:定增扩大矿产产能 尽享铜价反弹红利驰宏锌锗:量价齐升 助力业绩持续大幅增长西藏珠峰:矿山潜能激发助公司业绩持续高增长

　　建新矿业:业绩弹性大 增长确定性强

　　建新矿业 000688

　　研究机构：西南证券 分析师：兰可 撰写日期：2016-10-28

　　事件:建新矿业发布三季报,前三季度实现营业收入为7.8亿元,较上年同期增长32.7%;归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元,较上年同期增长29.3%;基本每股收益为0.13元,较上年同期增长29.4%;其中第三季度实现营业收入为3.0亿元,较上年同期增长57.0%;归属于母公司所有者的净利润为9080.9万元,较上年同期增长301.7%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增长301.5%。

　　前三季度业绩符合预期,业绩增长主要依赖于锌。建新矿业的核心资产就是东升庙矿,以生产锌为主,采选能力已达180万吨/年,每年建新矿业的主要利润来源均来自于此矿,因此公司的业绩与锌的价格非常相关。此外,从历史上看,建新矿业的业绩有很大的季节性,主要由于公司所处地域所限,四季度往往成为业绩的高点。

　　锌价上涨符合预期。从年初到现在锌价一直走在上升通道,月均价已经从1.3万元升至目前的1.9万元,年初到现在的均价已经达到1.6万元,高于去年的均价约5.8%。锌价维持在1.8万元左右已经三个月,将进一步抬升全年均价,特别是四季度的均价,将对业绩有明显贡献,并增加业绩的确定性。

　　锌价敏感性高。我们对A 股市场上主要的几家铅锌矿业的业绩对锌价的敏感性进行了测算,在我们的模型下,全年锌价每增加或减少500元,建新矿业的业绩将增加或减少4.6%,敏感性在这几家公司中排名靠前。

　　盈利预测与投资建议。我们将全年锌价预估适当上调后,预计2016-2018年EPS分别为0.28元、0.33元、0.36元,分别对应33倍、28倍、26倍PE,给予“买入”评级。

　　风险提示:锌价变化或超过预期、锌矿开采能力或超过预期等风险。

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　　江西铜业:定增扩大矿产产能 尽享铜价反弹红利

　　江西铜业 600362

　　研究机构：海通证券 分析师：施毅,钟奇 撰写日期：2016-11-15

　　铜价反弹,三季报业绩提升。10月26日公司披露三季报,前三季度实现营业收入约1405亿元,同比增加22%,前三季度归母净利润9.88亿元,同比下降19.6%。其中第三季度实现营业收入503亿元,归母净利润5.15亿元,较第一、第二季度归母净利润2.01亿和2.72亿有大幅提升。业绩提升的主要原因是第三季度公司主要产品价格包括阴极铜、黄金、白银较之第二季度都有提升,其中铜第三季度均价较之第二季度均价上涨超过1000元/吨,黄金第三季度均价较之第二季度均价上涨超过20元/克。

　　国内最大铜精矿和铜加工厂商,业绩弹性大。公司是国内最大的铜精矿生产商,其中德兴铜矿为国内最大的铜矿,2015年产铜精矿含铜约21万吨。公司还有全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂-贵溪冶炼厂,现有阴极铜产能超过120万吨/年,2015年阴极铜产量125万吨。公司还是国内最大的铜加工生产商,2015年加工铜产品95万吨。受美国大选影响,避险需求增加;同时中国制造业PMI升至两年内最高值,中国铜消费坚挺导致铜精矿供应收紧,预期四季度铜价将维持在41000元/吨以上。同时铜加工费也由上半年90美元/千吨上涨至105美元/千吨。由此预计公司四季度业绩继续提升,全年业绩向好。

　　定增扩大矿产产能,原料自给率提升。公司拟发行股票募集资金不超过35亿元人民币用于城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目和德兴铜矿五号(铁罗山)尾矿库项目建设和补充流动资金。其中城门山铜矿扩建项目建成后将新增铜精矿含铜金属量3万吨/年,进一步提升原料自给率。在国内铜矿资源匮乏,公司冶炼产能扩张的情况下,将进一步增强资源保障,提高盈利能力。

　　给予“买入”的投资评级。公司作为国内最大铜精矿和铜加工厂商,业绩弹性巨大。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元,考虑到公司较强的市场认可度,给予2016年60倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。

　　不确定性。铜价反弹不及预期的风险;定增交易风险;市场风险等。

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　　驰宏锌锗:量价齐升 助力业绩持续大幅增长

　　驰宏锌锗 600497

　　研究机构：广发证券 分析师：赵鑫,巨国贤 撰写日期：2016-11-17

　　铅锌价上涨趋势不变

　　锌价自年初至今涨幅75%,铅价涨幅49%。从目前看此趋势仍将持续。铅锌价上涨最核心的原因是全球大矿的枯竭性关停,这种关停是产能的收缩而非产量的一时收缩,因此造成的结果也将持续、长久的影响行业的发展。随着国内环保逐步加严,中小矿山能力难以充分释放。从全球范围看,短期很难弥补供给短缺,而且目前各个环节的库存也在逐步降低。我们预计由于产能的收缩、需求的稳步上行带来的价格上涨趋势仍将持续。

　　公司布局完整,产能产量扩张可期

　　产业链完善。驰宏锌锗公司通过多次收购,在云南会泽、云南彝良、内蒙古、黑龙江、加拿大、玻利维亚等地拥有多处矿产,其中彝良、会泽矿山拥有的铅锌矿具有储量大、品位高等特点。预计未来规划矿山产能为50万吨,预计到2018年公司矿山和冶炼能力完全配套,完全自给自足。2015年,产出铅锌金属量39.47万吨,铅锌冶炼金属量29万吨,自给率超过100%。考虑到2015年公司实际产量约为39.8万吨以及50万吨投产期为2018年,我们预计2016-2018年公司铅锌精矿折合金属量约为40万吨、45万吨、50万吨。未来将进入产量稳步释放期。

　　价格上涨叠加产能扩张,“双击”局面有望出现

　　我们认为公司为铅锌行业龙头,资源禀赋强,产业链完善,盈利能力明显。随着产量提升叠加金属价格上行,公司利润将可能出现持续大幅的增长。假设2016-2018年铅锌产量40万吨、45万吨、50万吨,铅、锌价由目前18000元/吨、21000元/吨的价格涨到20000元/吨、23000元/吨,我们预计公司利润将达到5.60亿元、10.18亿元、19.27亿元,EPS分别为0.34元、0.61元和1.16元,估值约为63.01倍、34.63倍、18.30倍,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:铅锌价格大幅波动,项目进展不及预期

　　上调保证金率或触发有色配置点 概念激活建新矿业:业绩弹性大 增长确定性强江西铜业:定增扩大矿产产能 尽享铜价反弹红利驰宏锌锗:量价齐升 助力业绩持续大幅增长西藏珠峰:矿山潜能激发助公司业绩持续高增长

　　西藏珠峰:矿山潜能激发助公司业绩持续高增长

　　西藏珠峰 600338

　　研究机构：银河证券 分析师：刘文平,华立 撰写日期：2016-10-24

　　1.事件。

　　西藏珠峰发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入10.65亿元,同比下降21.05%;实现归属于母公司净利润4.49亿元,同比增长99.48%;实现每股收益0.69元,同比增长102.94%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)矿山潜能逐步显露,盈利能力不断提升。

　　公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长99.48%;2016Q3单季度实现盈利1.86亿元,环比增长32.86%。报告期内,公司削减低盈利能力的贸易业务规模,使公司营业收入同比减少21.05%。但公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,这使公司的综合毛利率进一步提升至67.60%。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩在LME锌价同比小幅下跌的不利形式下仍能获得较去年同期99.48%的大幅增长。

　　(二)供需进一步紧张,锌价维持强势。

　　因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。

　　供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2290美元/吨,涨幅高达59%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),锌的供需状况进一步紧张,这使锌价在四季度美元大概率加息的预期下仍维持在2230美元的强势价位。未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。

　　锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将下半年同比大幅改善。

　　3.投资建议。

　　公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。而公司铅锌精矿产能的释放与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　1)经济下行,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;3)国外矿业经营的政治风险。