隆鑫通用：收通航发动机公司 助力产业升级

　　1.事件。

　　公司公告,拟通过收购股份及增资的方式获取意大利C.M.DCostruzioni Motori Diesel S.p.A.公司约67%的股份,进入通用航空活塞式发动机产业领域。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)收通航发动机公司,助力公司产业升级。

　　意大利C.M.D 公司(以下简称“目标公司”)是一家具有世界先进水平的设计研发汽/柴油发动机及加工制造高精密度发动机零部件的公司,涉足汽车发动机、船用发动机、航空活塞式发动机及清洁能源领域。

　　C.M.D 公司具有先进的发动机设计研发、发动机ECU 电子控制单元的设计、匹配和标定能力,拥有超过40 人的专业设计及技术团队,在航空发动机、汽车发动机及清洁能源等领域申请了8 项专利(其中已授权7项)。

　　C.M.D 公司正在研发两款通用航空活塞式发动机:第一款为汽油活塞式发动机(CMD22),排量为2.2L,该发动机自2010 年起开始研发,截至目前,已累计完成2000 小时/台的测试,可适用于6 座以下轻型运动飞机和无人机(UAV);第二款为柴油活塞式发动机(GF56),排量为5.6L,该发动机自2008 年起开始研发,截至目前,已累计完成1500 小时/台的测试,主要适用于15 座以下通用航空飞机和中空长航时重载无人机(MALE)。

　　目前,C.M.D 公司已于2016 年2 月向欧洲航空安全局(EASA)提交了设计单位资质认证(ADOA) ,同时提交了汽油活塞式发动机(CMD22)产品型号适航认证(TC)的申请,申请注册号分别为AP4xx和001xxxx498,预计2017 年底前将获得相关认证。此外,C.M.D 公司计划将于2018 年向EASA提交柴油活塞式发动机(GF56)的产品型号适航认证(TC)的申请,预计于2020 年前获得相关认证。

　　根据公司公告,公司拟出资24,750,000 欧元(初定价格)购买目标公司原股东部分股份,并拟出资16,360,000 欧元对目标公司进行增资。

　　最终交割完成后公司将拥有11,275,698 股目标公司股份,约占其发行股本的67.00%。

　　根据C.M.D 公司2015 年度审计报告,卖方承诺C.M.D 公司2016 年度经审计的EBITDA(息税折旧摊销前利润)将不低于10,000,000 欧元(一千万欧元) 。如果C.M.D 公司2016 年经审计的EBITDA 低于9,000,000欧元(九百万欧元),卖方将向公司退换部分金额。

　　此次收购有利于公司在专业级无人机领域实现产品升级,进一步提升公司无人机产品的有效载荷,以拓展新的应用领域;有利于公司进一步提升在大排量发动机方面的正向设计、研发和制造能力,为公司实现产业升级提供帮助。

　　此外,公司将积极推进目标公司通用航空活塞式发动机的国产化工作,努力成为国内通用航空活塞式发动机独立供应商,有利于公司进一步实施“无人机+通用航空发动机”的发展战略。

　　(二)植保无人机将批量生产、大田作业示范推广。

　　2015 年,公司无人机项目建设共投入资金1638.7 万元。到2016 年中期,公司植保无人机实现了短距离、低高度自主航迹飞行,解决了试验过程中暴露出的飞控系统隔振、电控离合器打滑及联轴器匹配问题;完成了飞行参数、振动载荷、发动机状态参数等高采样率机载数据记录系统的软、硬件调试,为飞行调试、性能评定和事故回放提供了数据保障;通过优化发动机弹性悬置系统,改善机身低频模态特性,降低整机振动水平,进而提高了姿态及航迹控制精度。下一步将开展符合大田作业模式要求的超视距、低高度、额定速度自主航迹飞行模式测试验证工作。

　　近期公司XV-2 专业级无人植保直升机在哈尔滨双城区完成了符合大田作业模式要求的超视距(达到550 米)、低高度(≤10 米)、额定速度(15 米/秒)的自主航迹飞行科目测试验证工作,达到了预期的测试目标。公司下一步将并行开展多架机的耐久性飞行测试工作,积累飞行时间,完成产品设计定型和量产准备。

　　公司之前与哈尔滨市双城区已经签署战略合作框架协议。根据协议,双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380 万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。以水稻为例,每季需在秧期、生长期、抽穗期前共喷洒3 次农药,而东北地区因气候原因一般一年能种1 季水稻,考虑到授粉、病虫害检测等其他作业需求,我们假设平均每年需进行4次作业,按此计算,双城区每年共需进行1,520 万亩的喷洒作业;若以每亩作业收入10 元计算,则每年公司在双城区农业大田作业收入规模为1.52 亿元。

　　与同类企业相比,公司在双城区作业规模大,营收预期高,有利于发挥公司无人植保直升机续航时间长、负载大的优势。以德奥通航投资的无锡汉和为例,无锡汉和2014 年实现销售收入392.73 万元,净利润-171.33 万元;2015 年实现销售收入950.28 万元,净利润-170.44 万元(未审计)。农业植保无人机行业目前刚刚起步,未来市场潜力很大。

　　公司自上而下与地方政府签署战略协议,显示了公司强大的实力。我们预计公司大型无人直升机、大面积作业、农业信息化、与地方政府战略合作为特征的 “哈尔滨模式”有望在全国其它地区得以推广落实。

　　(三)植保无人机服务运营、农业信息化示范落地。

　　公司入股兴农丰华后,将发挥自身专用农业植保无人机在农业喷洒及农业大数据采集服务方面的优势,与兴农丰华的农业信息化技术和大客户资源优势相结合,提供大数据的采集、分析和定制化服务,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。双方约定自2016 年5 月起,隆鑫通用用其研发的大型无人直升机平台在双城区所属区域的大田作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广,双城区将予以大力支持,提供相应的便利条件,以促成隆鑫通用尽快实现无人直升机大田植保运营模式。

　　双方通过优势结合,共同推进农业互联网+的战略落地,隆鑫通用将发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。

　　在双城区的支持下,隆鑫通用将适时与当地的大型农业生产和服务机构共同成立组建大田农业航化作业的运营服务平台,并在当地建设具有辐射能力、高水平的无人机航化作业运营保障基地。

　　(四)大型无人直升机有望用于军用、安全、反恐,受益军民融合。

　　公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014 年10 月,公司旗下珠海隆华XV-1 无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证,该产品信息已进入全军武器装备采购信息网,有望在军用、安全、反恐等领域获得突破,未来将受益军民融合。

　　(五)切入微型电动车、智能电源;或受益新能源汽车、数据中心发展。

　　2015 年公司出资17,650 万元人民币购买山东丽驰原有股东股份,并对山东丽驰增资15,000 万元人民币,交易完成后,公司占山东丽驰51%股权,实现对山东丽驰的控股。预计2017 年全国微型电动车产值将达到300 亿元,公司未来或受益新能源汽车发展。

　　2015 年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电,公司进军智能电源领域;全球商/民用电源设备市场规模约1600 亿元/年,公司将受益数据中心、分布式能源建设。

　　(六)第一、二期员工持股价格35 元、17.35 元,股价安全边际较高。

　　公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买,累计购入公司股票3,498,419 股,占公司总股本的比例为0.44%,购买均价为人民币35.01 元/股,合计1.22 亿元。

　　公司第二期员工持股计划累计买入本公司股票1,308,200 股,成交金额为人民币2270 万元(含佣金等其他费用),成交均价约为人民币17.35 元/股,买入股份占公司股份总数的0.156%。

　　3.投资建议。

　　考虑公司2017 年完成收购意大利CMD 公司,预计公司2016-2018 年EPS 为1.04/1.27/1.54 元,PE 为21/18/14 倍;公司受益通航发动机、无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计未来将进一步加快转型,业绩和估值均具有上调潜力,维持推荐。

　　风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。（中国银河证券）