电力改革相关10只概念股价值测评(附股)

　　申能股份

　　申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩

　　申能股份 600642

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　申能股份发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入136.74亿元,同比下降11.52%;实现归母净利润11.58亿元,同比下降25.34%。

　　事件评论

　　电力及油气业务销售单价下降致公司营收下滑。报告期内,公司控股电厂完成发电量138.5亿千瓦时,同比降低0.6%。主要原因为上半年上海市全社会用电量增长缓慢,且由于我国西南来水较好至水电发电量提升,上海市净外来电量同比增长24.4%,挤压上海市本地燃煤火电机组发电空间。公司受益于上半年淮北平山电厂(申皖发电有限公司)投产两台66万千瓦煤电机组,总发电量勉强与去年持平。然而由于2015年4月及2016年初发改委下调燃煤发电标杆电价,公司上半年电力业务营收同比下降6.55%。油气业务方面,上半年公司完成原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%;天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。由于2015年11月天然气价格下调,致油气业务营收同比降低16.5%。受电力及油气业务调价影响,公司上半年营业收入下降。

　　去年同期减持海通证券股份确认非经常性收益,核电秦山联营公司推迟分红影响当期投资收益致业绩下降。报告期内,公司虽经历营业收入下滑,然而由于成本同步降低,公司主营业务毛利率同比上升0.39%,故公司营收下降对业绩影响有限。上半年,公司参股企业核电秦山联营有限公司分红推迟,去年同期核电秦山确认分红2.292亿元,致公司当期投资收益减少。此外,公司于2015年1-2月持续减持海通证券股份1150.7552万股,上半年确认投资收益2.49亿元,今年无同类收入,进一步拉低当期投资收益。报告期内,公司合计确认投资收益7.58亿元,同比减少42.75%,致公司业绩同比下滑。

　　在建资产质量优异,内生发展值得期待。报告期内淮北平山电厂投产以后,公司控股装机容量达到890.09万千瓦。目前在建的发电资产主要为国电吴忠热电2*35万千瓦、奉贤热电2*40万千瓦、崇明燃机2*42.4万千瓦以及临港海上风电二期10.08万千瓦工程。其中,吴忠热电位于宁夏,是热电联产机组,享受以热定电政策;奉贤热电、崇明热电为燃气机组,执行上海燃气发电两部制电价政策;临港风电二期为海上风电机组。目前在建的机组均不受到发改委、能源局关于煤电缓核、缓建政策(出自4月21日国家能源局促进煤电有序发展电视电话会议)以及明年3月15日之后投产的煤电机组不安排计划电政策(出自《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》)的影响,消纳方面不存在政策的制约。截至目前,奉贤热电刚通过发改委核准;国电吴忠热电两台机组完成了锅炉水压试验和汽轮机扣缸工程;崇明热电机组已经建设完毕,目前正在与国网协调送出工程;临港风电二期项目启动了海上风机整体吊装。公司在建及拟建资产质量优异,内生性发展值得期待。

　　国改推进公司有望整合集团燃气资产,提前布局电改未来有望获益于售电侧改革。公司目前燃气业务集中在天然气生产及管送批发上,终端销售业务由集团公司全资子公司上海燃气(集团)有限公司运营。上海燃气集团处于上海市天然气供应自然垄断地位,在目前国企改革的大环境之下,存在将燃气集团注入上市公司实现产业链升级的可能。公司于2015年7月27日与上海化学工业区发展有限公司达成共同组建售电公司的合作意向,并签署《关于合资成立售电公司的合作意向书》。当前上海市电改进度较为落后,既未推进直购电、电力市场交易,也并未出台电力体制改革试点方案,公司实现提前布局电改。根据广东等地的售电侧改革经验,发电企业控股成立的售电公司由于拥有较强的客户资源及先发优势,已显现出地方龙头潜质。公司未来有望长期获益于售电侧改革。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.428元、0.468元和0.496元,对应PE14.23倍、13.01倍和12.28倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,国改及电改推进不及预期风险

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长上海电气:资产整合+业务转型打开新空间广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　桂冠电力

　　桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-10-31

　　事件:

　　公司发布2016年三季报,业绩增长基本符合申万预期。报告期内,公司实现营业收入70.91亿元,同比下降9.77%(公司于2015年末收购了龙滩公司,对上年同期进行了追溯调整);归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%;稀释EPS为0.40元/股,同比下降9.79%。

　　投资要点:

　　主动储水放缓发电节奏,公司报告期利润增速回落。由于当前水位偏低,公司主动放缓水电发电节奏。报告期公司水电发电量279.03亿千瓦时,同比减少3.39%。火电停机复产,报告期实现发电量18.71亿千瓦时,同比减少35.21%,较上半年51.67%的降幅有所收窄。

　　而风电3.18亿千瓦时,同比增长14.39%。最终公司完成总发电量300.92亿千瓦时,同比减少6.10%;公司营业收入70.91亿元,同比下降9.77%。由于2015年末收购龙滩公司100%股权,归母净利润明显提升,最终实现归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%。

　　资本结构控制得当,利率下行,财务费用大幅下降。2016年Q3,公司资产负债率持续下降,9月末资产负债率为62.18%,比上半年降低1.95个百分点。加之利率下行,期间财务费用7.98亿元,同比下减少4.22亿元。

　　联手广西电网,成立合资售电公司,有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势,强强联合,成立广西能源联合售电有限责任公司,打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电,向放开选择权的电力客户售电,自主定价,根据用户个性化需求提供多样化用电套餐;同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务,节能指导和代理分布式电源并网等增值服务;以及投资运营增量配电业务。

　　大唐集团西南地区唯一上市平台,未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。

　　公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台,未来优质资产有望注入。

　　维持盈利预测及投资评级:结合前三季度业绩以及公司主动调节发电节奏,我们下调公司16-18年归母净利润分别为29.09亿、31.13亿、31.77亿,(原先为35.27亿、37.65亿、38.29亿);对应EPS分别为0.48元、0.51元、0.52元,对应PE分别为14倍、13倍、13倍。考虑到公司未来财务费用节省,集团资产注入预期,以及售电业务拓展,加之高分红优势,我们维持“买入”评级。

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　　黔源电力

　　黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润

　　黔源电力 002039

　　研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2016-10-31

　　要点。黔源电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收16.81亿元,同比下降14.93%,归属净利润1.93亿元,同比下降26.34%,毛利率53.12%,下降3.51个百分点,EPS0.63元,同比下降26.16%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6.16亿,同比下降32.16%,归属母公司股东净利润0.91亿元,同比下降46.15%。

　　收入情况。公司2016前三季度营收16.81亿元,同比下降14.93%。单季度看,1-3季度收入分别为5.64亿元、5.01亿元、6.16亿元,同比增长7.63%、-7.90%、-32.16%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。

　　盈利情况:综合毛利率同比下降3.51个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为53.12%,同比下降3.51个百分点。分季度毛利率分别为57.62%、52.30%、49.68%,同比分别降低了0.20个百分点、4.32个百分点和9.91个百分点。

　　费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.26亿元,同比持平,管理费用率1.55%,上升0.23个百分点;财务费用4.86亿元,同比降低19.13%,财务费用率28.91%,减少1.49个百分点。

　　其他收益:投资收益贡献占利润0.80%,营业外收支贡献占利润2.66%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,占利润总额比例为0.80%;营业外收支0.10亿元,占利润总额比例为2.66%。

　　看点:利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

　　盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现3.81、4.27、4.93亿利润,对应EPS是1.25、1.40、1.61元/股。参考同行估值,给予16年17倍动态PE,对应目标价21.25元,买入评级。

　　风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

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　　文山电力

　　文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　文山电力 600995

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

　　终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

　　受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长上海电气:资产整合+业务转型打开新空间广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　福能股份

　　福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注

　　福能股份 600483

　　研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-11-21

　　投资成立热电联产项目;拟参股宁德第二核电10%股权:1)公司公告与关联方东南电化公司合资成立福能东南热电公司,注册资本2亿元,公司出资1.3亿元,持股65%。福能东南热电公司将负责福州市江阴化工区热电联产等项目的建设运营。2)公司同时公告,拟与大唐核电、中广核在福建宁德共同投资运营福建宁德第二核电,规模为两台百万千瓦级功率。宁德第二核电注册资本1亿元,公司出资1千万,占10%的股权。

　　热电联产规模再扩大,“以热定电”盈利性好:公司现有鸿山热电一期1.2GW热电资产,储备项目2.8GW。福能东南热电成立后,将进一步扩大公司热电联产规模,并且热电联产“以热定电”的方式有利于保障利用小时数,盈利性较好。同时新公司将受托管理东南电话及周边企业的人丹机组,并可自行收购自备热电机组,开发建设运营热电联产、风电、光伏、配电、售电等项目,开产合同能源管理等业务,未来将形成公司新的利润增长点。

　　核电再加码,坐拥福建地利,项目资源丰富:近期公司还公告与国家核电拟共同设立国核(福建)核电公司,致力于连江核电项目的开发建设。合资公司注册资本1亿元,公司认缴出资3500万元,持股35%。公司在福建核电项目早有布局,2015年公告参股4.6GW华能霞浦核电10%股权和600MW中核霞浦核电20%股权(快中子反应堆四代技术路线)。此外,福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,承诺将来注入。而在核电燃料方面,公司于2015年12月携手中陕核集团,参股40%合资开发鄂尔多斯矿项目。公司在核电方面频频出手,显示了公司坐拥福建地利,强大的项目资源获取能力,未来随着参股核电站的陆续建成、运营,将为公司带来稳定的收益。

　　电力资产注入已做承诺,福能集团率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益。根据最新公告,福能集团将在2017年12月31日前,将参股的神华福能、福建石狮热电、国电泉州热电、福建宁德核电资产注入上市公司;将于2018年12月31日前,将福建惠安泉惠发电公司(筹建期)的股权注入福能股份。按照历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升率的雄心。

　　风电场逐步并网,装机容量稳步提升:截至目前,公司已并网风电装机容量714MW左右。2015年,公司募投的7个风电场项目中已有4个并网,另有龙海港尾、莆田坪洋、莆田顶岩山、龙海等地4个风电场合计118MW容量建设中,并将陆续建成投产。近期另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。公司新建、核准风电场以及筹建中的海上风电项目,有序开展,后续增长稳定。随着新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,特别是福建地区风电消纳良好,无限电问题,将带动公司盈利同比上升。

　　配售电业务拿下龙岩,福建电改急先锋:9月23日,公司公告与龙岩工贸发展集团成立配售电公司,拟在龙岩开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元,公司持股51%。8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会、九龙江集团签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区、漳州等地成立配售电公司。算上此次与龙岩工贸集团合资成立龙岩配售电公司,公司配售电业务布局已占福建9个地区中的5个,其中3家拥有新增配网建设运营权,可谓福建电改的急先锋。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将与公司现有的热电、风电及供热等业务形成协同效应,成为综合能源管理平台,极具想象空间。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.79元和0.85元,业绩增速分别为1.84%、12.69%、8.45%。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价16元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长上海电气:资产整合+业务转型打开新空间广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　国投电力

　　国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长

　　国投电力 600886

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入221.4亿元,同比减少9.23%;归母净利润34亿元,同比减少24.84%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　发电总量同比实现增长,火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh,同比增长1.92%;上网电量872亿kWh,同比增长1.99%。其中,因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响,水电发电量601亿kWh,同比增长4.87%。受经济增速放缓影响,以及广西、福建、贵州等地水电的冲击,火电发电量285.71亿kWh,同比减少3.98%。

　　因新疆、云南风电新机组投产,风电总发电量6.71亿kWh,同比增长14%。

　　电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价,雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少,营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.35亿元。

　　进军海外市场,国内外装机均有提升空间。公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。在国内,公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%,预计公司装机规模将持续增长。

　　参股赣能贡献1.3亿元投资收益,战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元,同比下滑9.76%,为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%,高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场,结合双方的项目资源和资金实力,可实现共赢。

　　投资评级与估值:我们维持公司16~18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元,EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长上海电气:资产整合+业务转型打开新空间广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　上海电气

　　上海电气:资产整合+业务转型打开新空间

　　上海电气 601727

　　研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2015-04-01

　　业绩稳健增长 新能源业务快速发展.

　　上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。

　　产业转型升级 盈利能力将提升.

　　面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。

　　集团资产整合拉开序幕.

　　上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。

　　盈利预测与投资评级.

　　公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

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　　广安爱众

　　广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期

　　广安爱众 600979

　　研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2016-10-31

　　要点。广安爱众披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收13.05亿元,同比上升9.48%,归属净利润1.68亿元,同比增长20.05%,毛利率33.83%,下降4.51个百分点,EPS0.20元,同比上升1.89%;单季度来看,2016Q3实现营业收入4.41亿,同比上升6.78%,归属母公司股东净利润0.45亿元,同比下降6.25%。

　　收入情况。公司2016前三季度营收13.05亿元,同比上升9.48%。单季度看,1-3季度收入分别为4.07亿元、4.57亿元、4.41亿元,同比增长7.96%、13.68%、6.78%,第三季度营收比上半年增长幅度放缓。

　　盈利情况:综合毛利率同比下降4.51个百分点。2016Q1-3公司毛利4.42亿元,同比下降3.28%;综合毛利率为33.83%,同比下降4.51个百分点。分季度毛利率分别为28.01%、42.45%、30.16%,同比分别减少了1.43个百分点、2.33个百分点和10.03个百分点,下降速度随季度显著增大。

　　费用情况:销售、财务、管理费用率均降低。2016前三季度,公司销售费用0.47亿元,同比下降43.37%,销售费用率3.60%,减少3.36个百分点;管理费用1.21亿元,同比增长6.14%,管理费用率9.26%,下降0.30个百分点;财务费用0.96亿元,同比降低12.73%,财务费用率7.35%,减少1.88个百分点。期间费用合计2.64亿,同比降低14.01%,期间费用率20.21%,同比减少5.54个百分点。

　　其他收益:投资收益贡献占利润21.40%,营业外收支贡献占利润9.30%。2016前三季度,公司实现投资收益0.46亿元,占利润总额比例为21.40%;营业外收支0.20亿元,占利润总额比例为9.30%。

　　看点:定增添活力、受益于电改、弃水有望缓解。定增引入投资者,为公司添活力:16年4月,公司非公开发行2.3亿股募资15.34亿元,其中四川大耀实业(法人邓博文)与四川裕嘉阁酒店(法人邓仁勇)分别认购7000万股。定增完成后,公司国有持股合计26%(其中第一大股东四川爱众持股14%),引入投资者合计持股24%。定增后公司机制更加灵活,为公司发展增添了活力。公司“厂网合一”,未来有望受益于电改:公司集发电、供电和配电为一体,“厂网合一”。除凉滩电站和四九滩电站是余电上网外,公司发电均上国网,而配电网售电均需从国网购买。四川水电上网电价为0.288元/度,购买国网的电价超过0.4元,差价超过0.12元。随着电改的深入,若公司能以自主发电量来直接销售给用户,以2015年公司上网电量8.06亿度计算,可增加营收近1亿元。弃水问题有望缓解:四川省水电装机占全省总装机容量79%,弃水现象严重,公司富流滩、泗尔河电站16年计划电量仅占设计发电量的34%。16年8月,国家发改委和能源局批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。公司未来有望通过直购电等措施,缓解弃水问题。

　　盈利预测:预计2016-2018年公司可实现营收17.82亿元、19.57亿元、21.09亿元,归属净利2.06亿元、2.36亿元、2.52亿元,EPS为0.22元、0.25元、0.27元,对应16年10月25日收盘价的PE水平为38.77倍、34.12倍、31.59倍,参考同行可比估值,给予16年50倍动态PE,对应目标价11元,买入评级。

　　风险提示:来水不及预期,电改进度低于预期,电价下降等。

　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入黔源电力公司季报点评:汛期来水低于预期,电价下调将影响全年利润文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力福能股份点评报告:再签参股核电项目协议,资产注入与配售电突破值得关注国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长上海电气:资产整合+业务转型打开新空间广安爱众公司季报点评:受益电改,水电业务增长可期国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　国电南瑞

　　国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：西南证券 分析师：黄仕川 撰写日期：2016-10-26

　　投资要点

　　事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营收66.35亿元,同比增长44.88%,归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长160.46%;单季度实现营收28.60亿元,同比增长60.58%,单季度归母净利润4.87亿元,同比增长80.58%。

　　事件点评:报告期内营收增长主要系公司电网自动化新签订单增多,轨道交通业务陆续确认收货所致,归母净利润大幅提升主要系公司去年受电网反腐影响利润基数较低所致。销售费用同比增长10.23%,主要系公司大力开拓市场影响,管理费用同比增长11.10%,主要是职工薪酬提升影响。

　　电网自动化龙头地位巩固:公司调度自动化业务向地级市延伸进展顺利,目前已获得20套地调主备调系统订单;配网自动化随着“十三五”配网改造建设计划获益,计划期内配网自动化覆盖率将从目前的20%提升至80%,公司作为配网自动化龙头企业,未来时间内将迎来业务爆发式增长。

　　新能源、节能环保等业务看点多:公司的风电励磁产品,光伏逆变器产品等开始进入市场,海外光伏业务及未来的海上风电发展潜力巨大;电网节能业务积极推广,电动汽车充换电设备两次入围国网招标,公司技术及背景优势将确保未来订单无忧;港口岸电、绿色照明等项目均获订单。轨道交通综合监控及工矿企业综合自动化项目更助力公司业务稳步提升。

　　资产重组值得期待:为解决同业竞争,2013年南瑞集团承诺三年内完成与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保公司的资产重组,其中仅南瑞继保2015年营业收入超50亿元。随着承诺期临近,若重组完成,公司行业内地位、盈利能力将得到巨大提升。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016年营业收入将有望突破百亿,我们维持原有判断,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元,对应PE分别为26倍、24倍和21倍,考虑到公司股价已接近合理区间,新能源行业增长高峰期已过带来的整体市场估值水平下滑,下调为“增持”评级。

　　风险提示:配网投资或不及预期,项目工程完成进度或受阻,资产重组进度或不及预期。