电力发展"十三五"蓝图发布 七股证金提前蛰伏

　　电力发展“十三五”蓝图发布 证金提前蛰伏中国核电等7只龙头股桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入川投能源:电价下调叠加税收政策调整,雅砻江投资收益下滑华电国际:煤价下跌、资产注入提振业绩,同比增长21.05%华能国际:火电量价齐跌态势未变发展清洁能源优化发电结构浙能电力:受益于煤价超跌,业绩增长超预期中国核电:机组运行平稳,AP1000三门机组冷试成功国电电力:中国国电在A股资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台

　　桂冠电力

　　桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-10-31

　　事件:

　　公司发布2016年三季报,业绩增长基本符合申万预期。报告期内,公司实现营业收入70.91亿元,同比下降9.77%(公司于2015年末收购了龙滩公司,对上年同期进行了追溯调整);归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%;稀释EPS为0.40元/股,同比下降9.79%。

　　投资要点:

　　主动储水放缓发电节奏,公司报告期利润增速回落。由于当前水位偏低,公司主动放缓水电发电节奏。报告期公司水电发电量279.03亿千瓦时,同比减少3.39%。火电停机复产,报告期实现发电量18.71亿千瓦时,同比减少35.21%,较上半年51.67%的降幅有所收窄。

　　而风电3.18亿千瓦时,同比增长14.39%。最终公司完成总发电量300.92亿千瓦时,同比减少6.10%;公司营业收入70.91亿元,同比下降9.77%。由于2015年末收购龙滩公司100%股权,归母净利润明显提升,最终实现归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%。

　　资本结构控制得当,利率下行,财务费用大幅下降。2016年Q3,公司资产负债率持续下降,9月末资产负债率为62.18%,比上半年降低1.95个百分点。加之利率下行,期间财务费用7.98亿元,同比下减少4.22亿元。

　　联手广西电网,成立合资售电公司,有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势,强强联合,成立广西能源联合售电有限责任公司,打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电,向放开选择权的电力客户售电,自主定价,根据用户个性化需求提供多样化用电套餐;同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务,节能指导和代理分布式电源并网等增值服务;以及投资运营增量配电业务。

　　大唐集团西南地区唯一上市平台,未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。

　　公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台,未来优质资产有望注入。

　　维持盈利预测及投资评级:结合前三季度业绩以及公司主动调节发电节奏,我们下调公司16-18年归母净利润分别为29.09亿、31.13亿、31.77亿,(原先为35.27亿、37.65亿、38.29亿);对应EPS分别为0.48元、0.51元、0.52元,对应PE分别为14倍、13倍、13倍。考虑到公司未来财务费用节省,集团资产注入预期,以及售电业务拓展,加之高分红优势,我们维持“买入”评级。

　　川投能源

　　川投能源:电价下调叠加税收政策调整,雅砻江投资收益下滑

　　川投能源 600674

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶旭晨,刘晓宁,韩启明,王璐 撰写日期：2016-10-25

　　事件:

　　报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。

　　2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。

　　投资要点:

　　水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。

　　雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。

　　盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。

　　华电国际

　　华电国际:煤价下跌、资产注入提振业绩,同比增长21.05%

　　华电国际 600027

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-03-28

　　结论与建议:公司今日发布2015年报,报告期内实现营业收入710.14亿元,YOY-7.33%,实现净利润76.93亿元,YOY+21.05%。单季度来看,4Q实现净利润16.25亿元,YOY+0.35%。拟每10股派3元,A/H股对应股息率分别为5.4%、7.3%。

　　由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。

　　发电量电价下降,营收下降:公司营收同比下降约9.97%,主要是因为经济疲软,电力需求不足,发电量同比下降及上网电价下调的综合影响。

　　15全年公司累计完成发电量1910亿千瓦时同比增长6.14%,主要是新增机组和新购电厂(华电湖北公司)的贡献。

　　发电全年利用小时数下降,供电煤耗微降:15年公司发电厂用电率完成5.42%,低于去年同期0.04个百分点。公司发电机组设备的全年利用小时为4,365小时比去年同期减少547小时。其中:火电4,538小时,同比减少575小时;水电4,135小时,同比增长198小时;风电1,618小时,同比增长12小时;太阳能发电1,639小时,同比减少4小时。公司供电煤耗为303.37克╱千瓦时,低于去年同期2.40克/千瓦时。

　　燃料成本下降,毛利率提升:公司净利润同比增长21.05%,主要是因为燃料价格下跌,毛利率提升1.28个pct至36.46%。截至12月31日,环渤海动力煤平均价格指数已下跌了153元/吨,跌幅为29.1%。管理费用率同比增长2.22个pct,主要由于新增机组投产的影响。财务费用率同比下降2.92个pct,主要是由于贷款利率下降及借款减少的影响。

　　预计16年全社会用电量同比增长1%-2%:根据中国电力联合会预测,16年全社会用电量同比增长1%-2%。预计全年新增发电装机1亿千瓦,其中非化石能源装机5200万千瓦,16年底全国发电装机达到16.1亿千瓦、同比增长6.5%左右。公司力争16年完成发电量1820亿千瓦时,机组平均利用小时较15年略有下滑。

　　盈利预测:由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。

　　华能国际:火电量价齐跌态势未变发展清洁能源优化发电结构

　　华能国际 600011

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶旭晨,刘晓宁 撰写日期：2016-10-27

　　火电量价齐跌,导致业绩大幅下滑。2015年4月、2016年1月先后两次调整火电上网电价,报告期公司各运行电厂平均上网结算电价394.45元/兆瓦时,同比下降11.69%。公司累计完成发电量2,325.93亿kWh,同比下降3.49%;完成售电量2,197.36亿kWh,同比下降3.24%。电量下降主要由于全社会用电低增速增长,同时跨区送电、来水偏丰及辽宁、广东、福建、海南等地核电产能的增长挤占公司火电机组的发电空间。量价齐跌导致公司营收下降约14.43%。公司对其他发电企业的投资收益,以及政府补助较去年同期均大幅下滑,整体业绩下降约29%。

　　加强清洁能源投资,优化发电产业布局。截至2016年9月30日,公司可控装机规模达82,972MW,其中水、风、光伏和燃机等清洁能源比例已达到13.29%,较上半年12.87%的比例有所扩大。第三季度新投产的机组包括:全资拥有的华能湖北界山风电二期36台合计72兆瓦风电机组、华能汕头光伏17兆瓦光伏发电组件、华能浙江长兴洪桥光伏30兆瓦光伏发电组件以及公司持股91.8%的华能海南东方光伏12兆瓦光伏发电组件;公司持股80%的华能洛阳热电有限责任公司于三季度完成收购洛阳阳光热电有限公司(拥有装机容量270兆瓦)100%权益。新投产机组均为国家推行的热电、风、光发电机组为主,此外公司积极拓展垃圾发电项目,促进发电结构进一步优化。我们认为,随着新一轮电改推进清洁能源消纳,并逐步实施发电权交易,公司清洁能源发电机组的盈利能力将得到进一步释放,火电发电压力也将逐步减小。

　　集团资产注入方案公布,支持公司长期发展。10月15日公司发布公告,拟以151亿元现金向母公司购买山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的权益,共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW和3.7GW,其中火电装机12GW、风电装机950MW、其他清洁能源装机容量87MW。未来集团有望将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

　　投资评级和盈利预测:参考三季报业绩,暂不考虑资产注入,我们维持公司16-18年归母净利润分别为81.87、68.31和72.19亿元,EPS分别为0.54、0.45和0.47元/股,对应PE为13、16和15倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,随着公司清洁能源装机占比的提高,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。

　　浙能电力:受益于煤价超跌,业绩增长超预期

　　浙能电力 600023

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2015-10-30

　　受益成本端下降,业绩同比增长32.5%。公司前三季度实现营收286.88亿,同比下降5.51%,归属于母公司净利润56.27亿,同比增长32.5%。一方面,4月份浙江下调火电上网电价1.27分/千瓦时,导致公司营收损失约7亿。同时,煤炭价格下跌幅度更大,公司营业成本同比下降13.2%。二者共同影响下,公司业绩实现同比增长32.5%。

　　浙能集团火电业务唯一上市平台,资产注入预期强。浙能电力是浙能集团旗下火电唯一上市平台,未来资产注入空间大,关于集团持股51%的枣泉电厂装机2*600MW,赋予公司收购选择权,该项目今年已通过宁发改委审核,尚待国家发改委最后审核,存在注入空间。

　　参股核电,公司电力结构优势明显,未来利润增厚空间较大。浙能集团与中核电合作成立中核浙能,各持股50%,目前该公司拟建项目有象山金七门和龙游核电站资产,总计1250万千瓦装机规模。浙能集团赋予公司收购该资产的权利。考虑到核电资产盈利水平远超火电,未来增厚公司利润空间较大。

　　维持“买入”评级。资产注入预期强烈,预计公司2015~2017EPS分别为0.55、0.58、0.56,维持买入评级。

　　中国核电:机组运行平稳,AP1000三门机组冷试成功

　　中国核电 601985

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2016-08-31

　　事件:

　　公司发布2016年中报,上半年实现营业收入141.31亿元,同比增长9.60%;归属于上市公司股东的净利润24.97亿元,同比增长0.99%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.143元。

　　点评:

　　机组运行总体平稳,优化大修管理取得实效。2016年,公司坚持“安全第一、质量第一、预防为主、综合治理”方针,确保所有在建核电项目安全、可靠和高质量建设,运行核电机组安全、稳定和经济运行,同时紧抓核电重启、走出去战略布局,积极应对经济增速放缓、电力体制改革等宏观环境变化,保持公司经营业绩持续稳定增长。报告期内,核电运行机组保持安全可靠运行,累计发电403.97亿千瓦时,同比增长10.17%,占全年计划发电目标850亿千瓦时的47.53%;优化大修管理取得实效,已完成5次大修,占全年12次大修的41.67%。

　　上半年部分地区利用小时数承压导致毛利率有所下滑,预计下半年将有所好转。公司上半年营业成本79.64亿元,同比增长17.03%,主要业务毛利率43.54%,同比下降3.61%。导致营业成本涨幅超过营业收入及毛利率下滑的主要原因为福建和海南地区的局部电力过剩和其他电力发电大幅增加造成的核电利用小时数较低,福建、海南地区核电利用小时数分别为3224、2935小时,分别低于上半年公司平均利用小时数6.15%、16.58%。下半年随着电站配套的完善和其他电力发电水平回归正常,两地区的核电利用小时数预计将有所好转。

　　公司项目进展平稳,AP1000三门核电站1号机组冷试成功。公司项目进展平稳,福建地区福清3号机组和海南地区昌江2号机组有望今年投产发电。2016年8月18日,国家发改委、国家能源局会同科技部、环保部(国家核安全局)、国防科工局在京组织召开会议,对AP1000依托项目三门1号机组冷态功能试验进行专家评审,由13位权威专家组成的专家组最后形成的意见称冷试阶段,主泵、非能动堆芯冷却系统、非能动安全壳冷却系统等设备及系统的相关试验结果正常,满足设计要求。三门1号机组冷试成功,有望加快中国核电的建设速度。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到297.77亿元、343.62亿元和385.20亿元,同比增长13.64%、15.40%和12.10%,归母净利润分别达到42.22亿元、48.28亿元和53.73亿元,同比增长11.65%、14.35%和11.30%,按照公司最新股本计算,EPS分别达到0.27元、0.31元和0.35元,对应2016年08月29日收盘价(6.76元/股)的动态PE分别为25倍、22倍和20倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:部分地区核电利用小时数持续低迷、已开工建设项目进展不达预期、新项目批复晚于预期、核电事故风险。

　　国电电力:中国国电在A股资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台

　　公司是控股股东中国国电旗下的全国性上市发电公司,是中国国电在A股资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台。截至目前,公司拥有直属及控股企业63家,参股企业21家,筹建处6家。公司资产结构优良,所属企业分布东北、华北、华东、华南、西南、西北等25个省、市、自治区。近年来,公司始终坚持科学发展,突出质量效益,做强做优主业,推动转型升级,公司电源结构和布局得到持续优化。