美大选尘埃落定基建迎绝佳机会 概念活跃

　　美大选尘埃落定基建迎绝佳机会 概念活跃中国交建:订单收入温和增长 同口径毛利率有所提升中工国际:新签订单显著改善 受益人民币贬值业绩有望加速苏交科:业绩保持高速增速 外延并购逻辑不断兑现中国铁建:央企平台充分受益PPP及一带一路

　　中国交建:订单收入温和增长 同口径毛利率有所提升

　　中国交建 601800

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑,岳恒宇 撰写日期：2016-11-03

　　核心观点:

　　订单温和增长,海外订单和投资类合同是亮点。

　　海外新签订单1300.93亿,累计同比增长27.62%,是增长的主要来源;另一方面,国家近年推广的PPP模式使得公司承接项目越来越多采用PPP形式,前三季度新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。

　　收入小幅增长,同口径毛利率大幅提升。

　　公司前三季度实现收入增速较去年同期10.85%的增长率下降较多,可能与去年新签订单增速较低传导至今有关。同口径毛利率为12.68%,较去年同期大幅上升1.71个百分点。这可能与公司今年严格控制分包成本、加快完工结算进度以拓展盈利空间有关。

　　多重背景叠加,建筑板块估值水平有望整体持续提升。

　　此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因:一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种;二是人民币国际化背景下增量资金入市而推升低估值建筑股估值水平;三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票;四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。

　　这几个因素都可能在较长时期内维持,因此大建筑股估值提升可能还没结束,从而可能带动整个建筑板块估值提升。

　　投资建议。

　　公司估值较低,在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力;公司目前订单、收入增速都呈现温和增长态势,我们预计这一情况将得到延续;在国家稳增长、大力推进PPP的当下公司的估值仍有提升空间。我们持续看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示。

　　投资增速持续下行,订单执行进度不及预期。

　　美大选尘埃落定基建迎绝佳机会 概念活跃中国交建:订单收入温和增长 同口径毛利率有所提升中工国际:新签订单显著改善 受益人民币贬值业绩有望加速苏交科:业绩保持高速增速 外延并购逻辑不断兑现中国铁建:央企平台充分受益PPP及一带一路

　　中工国际:新签订单显著改善 受益人民币贬值业绩有望加速

　　中工国际 002051

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-10-28

　　事项:公司公告与斯里兰卡马哈维利发展和环境部签署了斯里兰卡玛度鲁河右岸发展项目商务合同,金额为4.75亿美元,约合32.16亿元人民币,占公司2015年收入的39.60%。

　　新签订单显著改善,在手订单充足,为业绩提供坚实保障。今年来累计公告重大合同合计约人民币94亿元,占公司去年收入的116%,新签订单显著改善。随着一带一路国家战略的深入推进,后续有望进一步斩获大单。公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.6倍,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。

　　受益于人民币兑美元贬值,全年业绩有望加速。近期人民币兑美元汇率连续大幅下跌,一度跌破6.77,创6年来新低,年初至今累计贬值约4%。人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献,有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),美元兑人民币汇率为6.8,则全年产生汇兑收益为2.6亿元,占去年归母净利润的25%。公司前三季度业绩增长23%,收入增速由负转正,显示项目进展加快。全年业绩预增10%-40%,较前次业绩预告上下限均增加10个pct,呈明显加速趋势。

　　拥有央企背景与核心技术,打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。

　　公司公告沃特尔引入新的战略投资者,并对美国OASYS公司增资,持股比例提升至24.66%,进一步保障正渗透MBC技术商业化应用中的权益,收购常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力,加速商业化推广。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目,凭借着央企背景与核心水处理技术,拓展生态环保PPP项目极具潜力。

　　投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.45/1.73/2.08元。

　　当前股价对应PE分别为17/14/12,目标价至29元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。

　　风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

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　　苏交科:业绩保持高速增速 外延并购逻辑不断兑现

　　苏交科 300284

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑,岳恒宇 撰写日期：2016-11-01

　　核心观点:

　　收入保持高速增长,毛利率大幅下降。

　　剔除营改增影响后毛利率下降4.79个百分点,可能是公司工程承包业务占比提升以及海外公司并表所致。

　　费用率、资产减值损失上升,净利率下降。

　　公司期间费用率上升0.42个百分点。单季来看,三季度单季净利润增速为14.98%,较二季度22.43%下降,呈下降趋势。

　　工程承包类业务垫付资金较多,现金流恶化。

　　公司支付给职工的现金以及支付其他与经营活动有关的现金增加较多,主要是工程承包类业务垫付资金所致。

　　外延并购逻辑不断兑现,新增水环境治理。

　　今年以来,公司相继完成对美国最大环境检测公司Test America、西班牙EPTISA公司的收购今年10月,公司又收购中山水利70%股权。

　　调整定增方案,助力加速开展PPP项目及外延并购。

　　投资建议。

　　公司业绩保持高速增长,毛利率大幅下降可能与工程承包占比提升有关。公司外延并购逻辑不断兑现,收购两家海外公司旨在借鉴海外公司的技术和经验迅速抢占国内环境检测市场,以及扩大布局“一带一路”地区市场;今年10月又收购中山水利,为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑。此外,公司在今年9月30日公告调整定增方案,若资金到位将助力加速开展PPP项目及外延并购,我们维持对公司的“买入”评级,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.71、0.95、1.20元。

　　风险提示。

　　并购带来的整合风险;新业务推进不达预期。

　　美大选尘埃落定基建迎绝佳机会 概念活跃中国交建:订单收入温和增长 同口径毛利率有所提升中工国际:新签订单显著改善 受益人民币贬值业绩有望加速苏交科:业绩保持高速增速 外延并购逻辑不断兑现中国铁建:央企平台充分受益PPP及一带一路

　　中国铁建:央企平台充分受益PPP及一带一路

　　中国铁建 601186

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-11-01

　　业绩稳健增长,三季度明显加速。公司公告1-9月累计收入4238.85亿元,同比增长2.62%,归母净利润91.23亿元,同比增长12.43%,EPS 为0.67元/股。三季度单季收入1571.58亿元,同比增长4.66%,归母净利润33.01亿元,同比增长18.59%,环比二季度单季(+7%)明显提速。

　　毛利率有所下降,经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率9.77%,同比下降1.21个 pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.68%,较前期略增0.08个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/+0.34/-0.32个pct,财务费用率降低主要由于融资成本下降所致。资产减值损失较上年同期减少3.2亿元,主要是由于公司应收款项计提减值准备较上年同期减少所致。净利率上升0.19个pct,为2.15%。公司经营现金净流出 95.40亿元,与去年同期为净流入99.84亿元,主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。现金流出主要发生在上半年,三季度单季现金净流入42亿元,环比已明显改善。

　　新签订单增速达五年来最高,在手订单充裕。公告1-9月新签合同总额6,790亿元,为年度计划的79.63%,同比增长22.04%,增速达到五年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP 项目加快落地。前三季工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别新签5692/93/148/476/341亿元, 同比分别变动+24%/+20%/+22%/-14%/+51%。工程承包中新签轨交/市政工程订单分别大幅增长84%/334%。截至9月底在执行未完工订单为18458亿元,是2015年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。

　　央企平台充分受益PPP,海外业务具备高增长潜力。截止至目前公告新签PPP订单累计约1800亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP 订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,随着一带一路国家战略推进,海外业务具备高成长潜力。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为1.04/1.18/1.31元,当前股价对应PE 为10/9/8倍,给予目标价15.6元,买入-A 评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。