上海迪士尼“玩具总动园”将于2018年开放 相关五股可关注

　　锦江股份

　　锦江股份:外延并购助三季度业绩回暖

　　锦江股份 600754

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-11-01

　　盈利:3季度业绩同比增长20%,主要来自并表贡献

　　前3季度实现营业收入75.49亿元,同比增长83.55%,归母净利润5.06亿元,同比增长9.02%,扣非后归母净利润为3.06亿元,同比下降6.24%。其中,营业收入同比增长主要来自:1)并表铂涛集团、维也纳酒店及百岁村餐饮,2)15年3月份并表的卢浮集团同比新增两个月份营业收入,3)锦江都城、锦江之星等锦江系列品牌业务同比增长等所致;而归母净利润同比增长主要由于肯德基投资收益同比增加,以及出售长江证券股票所得税前收益同比增加(15年Q1-3和16Q1-3分别为1.61亿元和2.06亿元)。分季度来看,3季度收入31.81亿元,同比增加95.94%,归母净利润2.07亿元,同比增加19.83%,主要源于收购的维也纳酒店集团和百岁村餐饮并表所致。其中维也纳16年7-9月合并营业收入4.49亿元,归母净利润6,518万元;百岁村餐饮同期收入8,050万元,归母净利润542万元。

　　经营:酒店业务有所起色,餐饮板块持续低迷

　　有限服务型酒店业务:公司前3季度有限服务业务实现收入73.6亿元,同比增长88.02%。其中中国大陆境内营业收入47.1亿元,占比64.04%,同比增长133.66%;境外实现营业收入26.5亿元,占比35.96%,同比增长39.51%。经营方面,公司轻资产运营模式深化,加盟业务占比正在提高,3季度公司旗下酒店特许加盟酒店数占比达到80.77%,较2季度增长1.33个百分点;中端酒店变现亮眼,锦江都城RevPar同比增长4.34%(剔除“营改增”后增幅还会更高),丽楓、维也纳的入住率分别高达82.73%、89.54%。食品及餐饮业务:公司前3季度食品及餐饮业务实现营业收入1.9亿元,同比下降4.5%,其中第3季度营业收入6860万元,同比下降7%。食品餐饮板块营收同比下降主要由于从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营业收入较去年同期大幅下降,而同期从事团膳业务的锦江食品收入则同比有所增长。

　　未来看点:外延并购战略明确,有望受益于行业景气度回升

　　“全球布局、跨国经营”发展战略明确:公司相继并购卢浮、铂涛、维也纳后,已成为世界前五、中国最大酒店集团;公司旗下酒店规模庞大,拥有5678家酒店,55.69万间客房;品牌覆盖完善,涵盖经济型、中端、高端领域;各类会员超过总数超过1亿人次。在行业持续整合的趋势下,公司已有的资源、品牌和渠道优势将使公司一直处于领先地位。中端酒店发力,提升盈利贡献:公司中端酒店品牌维也纳酒店于7月1日完成并表,3季度平均入住率高达89.54%,RevPar为233.59元,经营业绩表现出色;锦江都城业绩也得到提升,RevPar为220.70元/晚,同比提升4.34%。公司收购维也纳酒店后已成为中端酒店领跑者,旗下拥有锦江都城、丽楓、维也纳等多个中端品牌,在消费升级背景下,中端酒店市场有望成为公司未来盈利的主要增长点。酒店行业现复苏迹象,迪士尼效应或持续释放:酒店行业过去由于盲目扩张、同质化竞争、三公消费等因素陷入低迷。2016年以来,随着需求端持续改善和行业内部逐步消化先期库存,酒店行业出现复苏迹象。此外,上海迪士尼开业对上海周边地区的酒店业将形成长期利好,公司旗下酒店业务主要集中于华东地区,未来还将持续受益于迪士尼效应。

　　外延并购布局全产业链,资源规模优势明显,维持“谨慎增持”评级

　　公司16年前3季度扣非3.06亿元,而第3季度为2.07亿元,同比增加19.83%,主要来自收购的维也纳酒店集团和百岁村餐饮并表贡献。近两年公司加快了外延并购节奏,依次收购卢浮、铂涛和维也纳等酒店餐饮集团,“全球布局、跨国经营”发展战略明确,品牌布局逐步完善。预计后续公司将逐渐受益于并购带来的规模优势,同时叠加迪士尼的溢出效应影响,公司中长期成长值得看好。预计公司16-18年EPS分别为0.69元、0.63元和0.72元,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:经济型酒店增速放缓,并购后协同效应不及预期,海外业务存在汇率风险。

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　　中路股份

　　中路股份:借力国际逐梦迪士尼 高空风电和移动互联添力

　　中路股份 600818

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-01-11

　　迪士尼周边最大地主,与美国三五集团合作,设立旅游服务公司,逐梦迪士尼: 1)毗邻迪士尼700亩土地,为迪士尼周边最大地主:公司位于南六公路700亩地毗邻迪士尼和上海动物园,主要为工业用地性质,为附近可知的最大“地主”(界龙实业约300亩);2)联姻美国三五集团、规划打造世界级商旅综合体:15年二月公司与美国三五集团合作设立全资子公司中路三五旅游发展有限公司,拟探讨开发建设世界级多功能文化旅游综合服务园区;3)衔接迪士尼和野生动物园,未来客流量可观:公司所处区域目前无任何规划中的商旅综合体,且公司位于迪士尼和上海动物园之间,规划中的11号线存在继续延伸的可能,如果成功实现,预计年接待量至少1000万;4)成功转性后合理市值接近167亿:工业用地转商业用地难度较大,但如果采取与国际集团合作,开发商旅综合体的模式,或许更容易,公司700亩土地账面价值仅8096万,加上建筑物账面价值仅1.66亿,商旅综合体合理市值约167亿元。

　　参与集团移动互联生态搭建, WIFI、LIFE、理财三大平台已成型:公司以2000万元持有路路由20%股权,借此参与集团移动互联生态搭建,而目前联连WIFI、联连LIFE、联连理财均已上线,其中联连理财更是实现了“互联网金融+差异化电商”以及“自有流量+自由融资端”的商业模式,未来利润增长可期,预计生态搭建完成之后,估值增长至少约40-50倍,合理市值约10亿元。

　　投资高空风电龙头、培育新的利润增长点:公司公告持有国内高空风电龙头广东高空63%的股权,公司正在安徽和江苏加速推进发电站建设,拟向大股东及关联方募投25亿用于高空风能建设,建成后预计实现年均销售收入11.7亿、净利润为6.5亿元,有望成为公司新的利润增长点,按20倍估值,合理市值约82亿元。

　　集团投资业务百花齐放、或受益多层次资本市场建设:根据中路集团官网,中路集团总资产近1000亿,年营收约110亿,旗下投资企业140余家,遍及能源、环保、互联网等,持有大路股份、炼石有色、神雾环保等多家上市公司股权,未来将受益于新三板转板制度、科创版开板等多层次资本市场建设。

　　投资建议:公司作为迪士尼周边最大的地主,与美国三五集团合作探索商旅综合体开发将深度挖掘土地价值,未来在现有自行车业务上,迪士尼文旅、移动互联、高空风电、科技创投将成为新的利润增长点,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.22、0.26和0.33,采用分部重估,合理市值约259亿元,对应12个月目标价80.7元,首次覆盖,给予买入-A 评级。

　　风险提示:土地转性失败、高空发电不及预期

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　　豫园商城

　　豫园商城:外延战略有望成效初显

　　豫园商城 600655

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-11-02

　　投资要点:

　　前三季度营收同比下降11.64%,净利润同比下降20.60%(调整后),优于我们的预期。

　　前三季度公司实现营业收入124.18亿元,同比降低11.64%;实现归属上市公司股东净利润4.23亿元(优于我们预测的2.12亿元),同比降低20.60%。报告期内公司受累于整个黄金珠宝行业销售下滑,营收同比下降11.64%。其中第三季度实现营业收入36.31亿元,同比减少20.05%;实现归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长135.29%,超出我们的预期。同时由于2015年末沈阳豫珑城完工开业及新增合并报表单位株式会社星野Resort Tomamu,使得报告期的管理费用较上年同期增加34,439.45万元,同比上升91.84%。而归还黄金租赁产生的投资收益较上年同期减少52,843.55万元,同比下降167.72%。另外,公司报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降43.62%,主要是因为:①2015年末沈阳豫珑城完工开业,目前尚处于培育期,报告期尚未盈利;②受整个黄金珠宝行业销售下滑影响黄金珠宝板块利润同比减少;③处置长期股权投资和金融资产收益同比减少。

　　商旅文战略稳步推进,为公司提供安全边际和现金流。公司黄金珠宝零售、餐饮和食品业务、医药等业务为公司提供稳定利润和现金流,此外公司近年来持续在旅游地产方面进行拓展,复制豫园成功经验。此外公司积极布局餐饮、医药、百货、旅游 行业,在收购日本北海道TOMAMU度假村后,又联合全球连锁度假集团领导品牌ClubMed,在度假区设立ClubMed在日本的首个拥有“5Ψ”奢华空间的度假村ClubMedTOMAMU,并预计将于2017年滑雪季对外营业,预计将对公司业绩产生积极影响。

　　打造黄金珠宝全产业链平台,迪士尼开园带动助力主业回升。黄金珠宝全产业链互联网平台将打造四个平台和一个中心,线上线下结合,提升黄金珠宝产业链整体效率。而随着迪士尼开园,公司城市名片效应再度显现,游客红利将助力公司主业营收增长,带动业绩逐步回升。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为184.29亿元、193.51亿元和203.18亿元,实现归母净利润分别为8.61亿元、8.57亿元和8.85亿元,实现EPS分别为0.60元、0.60元和0.62元,对应当前股价的PE分别为18、18和18,看好公司商旅文战略的推进和黄金珠宝全产业链互联网平台的建设,维持“增持”评级。

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　　申通地铁

　　申通地铁:融资租赁与上盖物业驱动利润增长

　　申通地铁 600834

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-08-25

　　事件描述

　　申通地铁2016年上半年实现营业收入3.69亿,同比下降0.4%,毛利率同比下降1.0个百分点至10.1%,归属于母公司净利润同比上升12.7%至0.35亿元,EPS为0.07元。

　　事件评论

　　成本刚性毛利率走低,投资收益带来利润增长。2016年上半年,公司营业收入同比小幅下降0.4%,其中,收入占比较大的轨交业务同比下降3.71%,而融资租赁业务收入上涨79.76%。营业成本同比上涨0.7%,导致毛利率下降1.0个百分点至10.1%。最终,公司实现归属净利润0.35万元,同比上涨12.7%,利润提升主要由于本期收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计1387.8万元。

　　2季度业绩同比小幅下行。单2季度来看,公司实现营业收入1.89亿元,同比下降1.3%,营业成本同比下降0.8%,跌幅小于营收,最终毛利率下跌0.4%至12.6%,归属净利同比下降4.7%至0.16亿。1-2季度公司对应EPS分别为0.04元和0.03元。

　　轨交业务毛利率走低,融资租赁业务快速成长。分业务来看,轨交业务方面,上半年公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.5%至1.7亿人次,本线客流量同比下降7.94%,换乘客流量同比上升9.37%,换成增加导致了单票价格的摊薄。由于营业收入下降3.71%而营业成本上涨0.95%,毛利率同比下降4.34个百分点至5.86%;融资租赁业务方面,公司增加原有项目的投放量。同时,由于新增加长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入,且部分利用自有资金投入以降低融资成本,带动营收同比增长79.8%,毛利率上涨30.1个百分点至67.83%。

　　维持“增持”评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元,维持“增持”评级。

　　风险提示:大修成本超出预期,突发性安全事件,新线替代影响。

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　　上海机场

　　上海机场:内外部明显改善 国际线持续领跑

　　上海机场 600009

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2016-11-03

　　上海机场公布2016年3季报,营收稳步增长。1-9月,三季共计营业收入52.29亿元,同比增长10.8%,实现归属上市公司净利润21亿元,同比增长9.35%,每股收益1.09元。公司3季度单季营业收入18.32亿元,实现净利润7.36亿元,同比增长9.68%,EPS0.36元。而9月业绩上,9月旅客吞吐量556.45万人次,同比增长9.77%,其中国内线同比增加7.24%,国际线同比增长14.91%;实现飞机起降40,103架次,同比增长5.22%,其中国内航线同比增加4.23%,国际航线同比增长7.08%;货邮吞吐量29.70万吨,同比增加7.41%。

　　瑕不掩瑜,流量增速依然稳增长。尽管浦东、虹桥机场的方形准点率不达标,还发生了“10.11”虹桥机场两客机险相撞事件,但由过去的数据看来,8月、9月的旅客吞吐量增长率分别为6.31%、9.77%显示出较高增长,第四季度客流随着十月黄金周、圣诞节等的到来,预期业绩情况也会显示出很好的势头。

　　出境游维持高景气,国际线继续领跑增速。运营数据拆分来看,客运需求国际线表现超过国内线。其中,国际线旅客吞吐量增速为14.91%,是国内线的近两倍。而货运线则呈现出相反的状态,国内线货邮吞吐量增速为7.21%,是国际线的近两倍。从数据来看,出境游的持续火爆带动国际线表现亮眼,在黄金周、圣诞的发酵下,预计国际线高景气度格局将延续。上海迪士尼乐园于开园已3个月,受华东区雨水影响,对于国内线带动幅度较小。受宏观经济增速放缓的影响,本月反映货运需求的货邮吞吐量数据环比持平,其增速远低于旅客吞吐量增速。

　　内外部改善明显,多重利好保障公司业绩高增长。1)浦东机场T1航站楼改造竣工将带来非航面积增加。2)虹桥、北京、广州机场产能饱和,而目前浦东机场尖峰小时起降架次的产能利用率仅为82%左右,低于行业平均水平,分流风险减少。3)迪士尼开业带来游客增量需求,受益于虹桥需求溢出,长期利好浦东机场。4)出境游长期维持高景气,浦东机场国际线占比提升,由于国际航班起降费高于国内线,有利于公司收入增加。

　　投资建议。我们预计公司2016-17年的EPS分别为1.49元、1.70元。参考国内机场股2016年平均估值水平为18倍,公司是国内机场领军企业,我们看好其长期增长,给予公司25倍PE,对应目标价37.25元,维持“增持”评级。

　　风险提示:人民币汇率大幅波动,油价快速下跌,突发事件。