中国信托业未来的四大机会 概念股引追捧

　　中国信托业未来的四大机会 概念股引追捧国元证券:背靠大金融平台综合金融服务能力强第一创业:业务结构均衡 固收领先市场东吴证券:业务均衡发展 参股创设AMC东北证券:业务基础扎实 创新卓有成效

　　国元证券:背靠大金融平台综合金融服务能力强

　　国元证券 000728

　　研究机构：太平洋 分析师：孙立金 撰写日期：2016-10-31

　　事件:

　　近日,国元证券发布2016年三季报,公司实现营业收入24亿元、实现归属母公司股东净利润9.5亿元,分别比上年同期下降47.41%和57.37%。稀释每股收益0.23元,同比下降57%。

　　投资要点:

　　业绩解读:增长率较上个季度末明显改善,主要原因是二级市场修复以及低基数效应。虽然前三季度国元证券业绩同比下降57%,但较上半年的下降73%有较大幅度改善。营业收入同比下降47%,成本收入比已经下降至过去五年的平均水平以下。经纪佣金收入同比下降64%,拖累整体业绩;证券承销业务净收入同比增长25%。

　　行业逻辑梳理:证券行业受证券市场波动影响较大,估值已经大幅回调,随着市场企稳,业绩有望迎来修复,进而带动估值修复;金融改革深入推进,直接融资崛起是大趋势,一级市场有望扩容,二级市场有望修复,资管业务大发展,行业前景看好。

　　推荐原因一:依托大股东金融布局齐全,综合金融服务能力强。公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,旗下拥有证券、基金、信托、银行、保险、区域股转中心、小贷、典当等多类金融资产,金融业务牌照齐全,综合服务能力较强,国元证券的业务发展受益于这种整体协同性。同时,基于大股东的实力,公司补充资本能力强,在近年券商补充资本比较困难的形势下,国元资本根据业务发展需求,成功定增近43亿。资本补充能力是券商核心竞争力的一个重要体现。

　　推荐原因二:证券行业首家员工持股计划,激励释放内在潜力。今年8月26日,公司完成了员工持股计划,该计划分两期,第一期持有公司股票2256万股,参与人数共1521人;第二期持有公司股票700万股,参与人数共255人;两期总计占公司股本总额的1.5%。两期之间主要区别是锁定期不同,第一期锁定期为12个月,第二期锁定期为36个月,自2016年8月30日起计算。回购均价15.92元。

　　投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.68、0.60元/股。基于公司的综合金融服务能力以及持续稳健发展潜力,看好公司未来发展,给予“买入”评级,六个月目标价:24.90元/股。

　　风险提示:分类评价级别下调带来的业务风险,业绩不确定性风险。

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　　第一创业:业务结构均衡 固收领先市场

　　第一创业 002797

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-08-08

　　事件:公司于2016年8月5日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入8.2亿元,同比下降50%;归母净利润2.2亿元,同比下降68%。

　　经纪业务打造专业精品券商路线。2016年上半年,受到证券市场量价齐跌的影响,公司经纪业务收入3.3亿元,同比下降52%。公司股基交易额的市场份额占比0.33%,较2015年下降0.02个百分点。据测算,2016年上半年公司佣金率超过万分之四的水平,相比2015年佣金率出现了回升。公司经纪业务顺应互联网金融的发展,加大以“财富通”、“债券通”、“期权通”等为核心的专业化交易工具建设,提高客户体验与粘性。同时公司稳步推动经纪业务向财富管理转型的计划,强化以“易富汇”为核心的服务平台建设,为客户提供投资咨询服务。预计未来随着公司财富管理转型的深化,佣金率将进一步企稳在万分之四点二左右。

　　信用交易业务规模趋稳。公司融资融券业务迅速发展,两融余额从2013年的7亿元上升至2015年末的44亿元,随后公司融资融券规模有所回调并保持稳定,截至2016年6月,公司融资融券余额为28亿元,市场占比0.33%,较2015年末下降0.04个百分点。

　　投行业务高速发展带来业绩支撑。2011年公司与摩根大通合资成立一创摩根,主营业务为股票与公司债券的承销与保荐。2016年上半年投行业务实现收入1.1亿元,较上年同期增长95%,完成股权融资项目2个,承销金额16亿元;完成债券项目12个,承销金额201亿元;财务顾问项目签约数7个。下半年公司已获准待发行项目16个,报会待审批项目16个。投行项目储备丰富,预计将为公司带来一定业绩支持。

　　资管业务规模加速扩张。上半年公司资管业务(含创金合信)实现收入2.9亿元,同比增长8%。公司2015年开始发展专项资产管理业务,截至2016年6月30日,母公司资管部门管理总规模2,286亿元,比上年增长41%,其中主动管理资管产品规模591亿元,比上年增长42%。创金合信通过在重点领域加大投资,完善产品布局,业务规模获得较大提升,2016年上半年合计受托管理资金总额达到2,251亿元。公司资产管理部定位为固定收益类证券及类固定收益的泛资产管理业务,利于公司发挥在固定收益方面的优势。

　　自营业务收入受到市场波动影响较大。2016年上半年公司自营业务规模约为113亿元,较去年增长28%。报告期内,公司自营业务实现投资收益-1771万元。随着公司在投资范围、投资手段上的不断投入,自营仍将成为公司业绩弹性来源。

　　收入结构均衡,打造差异化经营模式。公司收入结构均衡,经纪业务占总收入的40%,资管业务占比为35%,固定收益业务占比为18%,投行业务占比为13%。多元化收入来源提高了公司抵御市场波动风险能力,在市场下行过程中平滑公司业绩。固定收益业务是公司优势业务,在差异化发展过程中形成了自身特色,成为公司第三大业务收入来源。

　　上半年公司固定收益产品销售1950只,同比增长24%;产品销售金额2761亿元,同比增长12%。受到市场行情等因素影响,公司固定收益业务实现收入1.5亿元,同比下滑62%。固定收益一直是公司的优势所在,公司凭借雄厚的客户基础,大力发展债券销售和交易业务,取得了市场领先地位,预计该优势还将继续保持。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.55元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.42元、0.61元、0.84元。

　　风险提示:宏观经济大幅下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险。

　　中国信托业未来的四大机会 概念股引追捧国元证券:背靠大金融平台综合金融服务能力强第一创业:业务结构均衡 固收领先市场东吴证券:业务均衡发展 参股创设AMC东北证券:业务基础扎实 创新卓有成效

　　东吴证券:业务均衡发展 参股创设AMC

　　东吴证券 601555

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-11-02

　　事件:公司于2016年10月27日公布三季报。公司前三季度实现营业收入33.3亿元,同比下降34%;归母净利润12.5亿元,同比下降43%。第三季度实现营业收入15亿元,环比上升87%;归母净利润6.4亿元,环比上升134%。

　　经纪业务市占份额有望提升稳中向上。前三季度,公司经纪业务实现营业收入9.6亿元,同比减少54%。第三季度实现营收3.1亿元,环比基本稳定。前三季度公司股基交易额达到9,732亿元,市场份额1.23%,市场份额排名从二季度的第23名上升到第22名。佣金率前三季度为万分之3.7,接近行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式,积极推广“东吴秀财”APP,增强客户体验。随着公司网点布局的不断优化,加强财富管理投入,线上线下加强协作,预计第四季度公司经纪业务市场占有率将进一步提升至1.3%左右,佣金率有望企稳。

　　资本金补充推动信用交易业务发展。公司前三季度信用业务收入1亿元,同比下降64%。但第三季度收入0.4亿,因二季度基数低,环比增长310%。截至9月末,公司两融余额为80.5亿元,市场占比0.9%,占比与年初持平。公司前三季度通过定增将募集资金不超过15亿元投入融资融券准备金,此举将有利于两融业务的长期发展,增强盈利能力,预计四季度两融业务市场份额将提升至1%。

　　预计自营业务改善趋势将得以保持。前三季度公司自营业务实现营业收入8.6亿元,虽同比下降54%,但第三季度实现收入5.5亿元,环比大增6倍,得益于公司通过重点投资和组合投资相结合的方式进行多元化资产配置,公司自营业务有望继续保持增长。

　　投行业务灵活丰富,未来业绩可期。前三季度,公司投资银行业务实现收入7.2亿元,同比增长45%。第三季度环比稳定。公司投行业务机制灵活,激励考核机制市场化。公司在增发、配股方面项目数量稳定;债券发行方面有领先优势,参与了第一批双创债的发行;公司还参与多项ABS业务,正成为公司投行业务创新的利润来源,考虑到公司未来在AMC、PPP领域的优势,四季度业绩可期。

　　资管业务收入承压,但业务结构持续改善。前三季度公司资产管理业务收入1.5亿元,同比下降-45%。截至10月28日,公司集合理财资产净值189亿元,市场份额达到1.1%。预计将加大主动管理,业务结构有望进一步改善。

　　参股创设AMC。公司拟以与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司,公司将持有苏州资管20%股份,成为第二大股东。近期地方AMC处置方式松绑和债转股方案落地,苏州AMC将为公司投行、资管等业务打开业务来源,产生协同效应。

　　参与设立国寿东吴产业投资基金,有望在PPP领域获利。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金,并担任基金管理人。10月PPP政策出台,公司业务触角及时延伸,外延式扩张增加公司业务线条,未来业绩增长可期。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.11元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.64元、0.86元、1.16元。

　　风险提示:宏观经济下行风险,信用风险,市场大幅下行风险

　　中国信托业未来的四大机会 概念股引追捧国元证券:背靠大金融平台综合金融服务能力强第一创业:业务结构均衡 固收领先市场东吴证券:业务均衡发展 参股创设AMC东北证券:业务基础扎实 创新卓有成效

　　东北证券:业务基础扎实 创新卓有成效

　　东北证券 000686

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-08-18

　　事件:2016年8月17日,东北证券公布中报。公司2016年上半年实现营业收入17.5亿元,同比下降56%;归母净利润5.7亿元,同比下降69%。

　　经纪业务市场份额稳步提升。受市场影响,上半年实现收入5.7亿元,同比下降62%。但公司股基交易量下降幅度低于市场平均,公司股基交易市场占有率为0.781%,比去年同期提升0.084个百分点。随着公司今年在线上渠道发力和衍生品经纪业务等创新业务的领先,经纪业务市场份额有望提升至1.04%。鉴于公司在区域内的绝对优势(占吉林省交易份额的40%多)和今年对研究部及投顾业务的大力投入,佣金率有望维持在0.05%左右。

　　信用交易业务利润率稳定,后续可期。该业务上半年实现收入4.6亿元,同比下降31%,但业务利润率增至95.7%。今年融资34亿元完成后,以信用交易业务、自营业务、投行业务为代表的创新业务正得到更大程度的支持,预计融资融券有望保持0.7%的市场份额,对公司业绩驱动将明显增强。

　　投行业务增长迅速。上半年投行业务实现收入3.1亿元,同比增长32%。

　　新三板优势明显,在行业内处于领先地位,新增挂牌企业77家,行业排名第5位;累计挂牌213家,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,加之公司融资将惠及投行业务,下半年投行业务有望继续提升。

　　证券投资业务积极创新。证券投资业务营收为3.0亿元,同比下降77%。

　　受市场影响,公司权益类投资上半年出现小幅亏损,但累计收益率优于市场指数。公司积极创新,东证融成专做并购基金,与其他上市公司联合投资,已取得多项美、德跨国并购业务。该项业务有望成为未来新的盈利点。

　　资管业务规模稳步提高,盈利能力不断提升。上半年实现收入1.4亿元,同比增长64%。公司设立东证融汇经营资管业务,发挥主动管理优势,期末资管业务总规模达到837亿元,较期初增长133%,资管业务规模稳步提高,集合理财占比超过18.5%,随着未来资本金补充后业务规模进一步增长以及结构持续优化,资管业务营收下半年有望触及80%增速。

　　创新业务占比高,业绩弹性易受融资而提升。公司相继取得融资融券等20项业务资格,业务结构明显优化,ROE排名在上市券商中升至第四名。公司融资主要用于创新业务,对区域性中小券商的业绩弹性提升将较明显。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.42元、1.67元和2.0元,6个月目标价19.2元。

　　风险提示:市场风险、经营风险、信用风险