驱动因素叠加共振,医疗器械流通渠道将发三大趋势性变革(附五股)

　　瑞康医药

　　瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络

　　瑞康医药 002589

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-10-19

　　投资要点

　　业绩快速增长,毛利率领跑行业:2016年上半年,公司实现营收69.18亿元,同比增长53.70%,净利润达2.39亿元,同比增长134.16%。营收的增长来自于全国流通布局及医疗器械板块增量。器械流通板块发展迅猛,营收占比已达16.45%,带动整体毛利率提升。公司毛利率13%居行业第二,毛利率增长率领跑行业。

　　“两票制+营改增+流通整治”来袭,行业风云突变:两票制开始逐步在国内落地,配合营改增强势压缩医药流通环节,打击挂靠、走票等不规范行为。政策对于医药流通监管,特别是器械流通提出了更加具体严格的要求,压缩小型企业生存空间。未来医药流通行业集中度将逐步提升,大型企业通过并购扩张形成全国领导者+区域龙头格局。公司是山东市场领袖,拥有先进经营理念及管理模式,2015年起加速并布局全国。2016年上半年,省外收入约占15%。

　　国内医疗器械市场放量,公司积极布局器械全国销售网络:2015年国内医疗器械销量总额3080亿元, 20.50%快速增长。目前国内尚未出现医疗器械流通行业龙头。在行业政策变革中,公司率先发力布局全国20余个省市地区的二级以上医疗机构直销渠道,有望实现弯道超车。公司医疗器械流通业务毛利率31.51%远高于9.74%的药品流通毛利率。器械业务的发展将带动公司盈利能力快速提升。公司非公开发行募集资金18.94亿元,助力加速“医疗器械全国销售网络建设项目” 建设。

　　公司开拓创新经营模式:变革的市场环境为企业升级带来前所未有的机会。公司积极开拓新型服务模式,转型医疗服务商,开展第三方物流、医院供应链延伸服务及移动医疗信息化服。通过上下游服务提升自身竞争力,攫取市场机会。

　　业务扩张对内部管理提出更高要求:随着近年来公司业务发展,管理费率及销售费率快速上升,应收账款偏高。公司非公开发行缓解资金压力,但仍需加快内部管理模式升级。

　　投资建议

　　我们预计公司2016-2018年归母净利润5.15亿、9.85亿和14.83亿元,EPS 分别为0.81元、1.55元和2.34元,对应PE 分别为42倍、22倍和15倍。我们看好公司全国销售网络布局,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:1)政策风险;2)销售网络布局不达预期。

　　医疗器械：三大驱动因素叠加共振，引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进,重申“买入”宝莱特:血透业务线全力推进支撑公司高速发展润达医疗:参股麦迪医疗,强化病理科拓展福建省迪安诊断:上半年业绩高速增长,渠道整合及实验室

　　美康生物

　　美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进,重申“买入”

　　美康生物 300439

　　研究机构：中泰证券 分析师：程娇翼 撰写日期：2016-10-12

　　事件:2016.10.11,公司公告拟以自有资金出资5000万元,在杭州市高新技术产业开发区设立全资子公司杭州美康盛德医学检验所;同时出资人民币8300万元收购上饶市新安略科技有限公司100%股权,最终持有武汉美康56%的股权。

　　点评:渠道优势嫁接区域医检所布局,再次验证我们的推荐逻辑:我们看好公司前期收购渠道商,结合渠道商资源共建区域医检所,实现全国范围的多点布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台,重申“买入”评级。

　　医检所全国范围持续扩张,预计2017年进入收获期。目前公司已经投入运营的主要还是宁波盛德检验所,和泰普生物合作的北京、福建的一些特检所占比非常小,金华、上饶、合肥、郑州、南昌都处于建设中,预计2017年上半年开业,本次设立的杭州医检所预计2018年开始贡献收入;而收购持有的武汉美康则将接手武汉和美和安和瑞的医疗器械相关业务,2016-18年业绩承诺在2000、2400、2880万元,2017年预计为公司贡献1000万元左右利润,武汉和美、安合瑞两家公司专业从事希森美康等多个国际知名品牌的体外诊断产品的综合服务,具有多层次的业务网络、优质医疗机构资源及多年丰富的行业经验积累,在湖北省内具有较高的市场开拓能力以及良好的销售渠道资源,根据公司战略规划,未来有望借助武汉经销商的渠道优势将医检所的布局扩展到湖北地区,进一步实现全国范围的扩张。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.32、10.14和12.12亿元,同比增长21.83%、21.88%、19.45%,归属母公司净利润分别为2.19、2.85和3.40亿元,同比增长35.99%、30.01%、19.32%,对应EPS分别为0.63元、0.82元、0.98元。公司目前股价对应2017年40PE,IVD可比公司平均估值在48PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展以及相关POCT产品销售,我们给予公司50-55PE,目标价40-44元,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

　　医疗器械：三大驱动因素叠加共振，引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进,重申“买入”宝莱特:血透业务线全力推进支撑公司高速发展润达医疗:参股麦迪医疗,强化病理科拓展福建省迪安诊断:上半年业绩高速增长,渠道整合及实验室

　　宝莱特

　　宝莱特:血透业务线全力推进支撑公司高速发展

　　宝莱特 300246

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2016-10-19

　　一.事件:

　　公司公布2016年前三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司股东净利润为4,712万元-5,243万元,同比增长81%-102%。

　　二.公司下半年血透业务重拳频出,贯彻“产品+渠道+医疗服务”全产业链布局,驱动公司业绩高增长。事件回顾:

　　1)资本+外延扩张方面:拟非公开发行不超过2.7亿元,用于“收购挚信鸿达40%股权”、“收购常州华岳60%股权”、“天津血液透析耗材产业化建设项目”、“南昌血液透析耗材产业化建设项目”、“补充流动资金”等项目,加大力度布局耗材生产基地,释放产能,成为公司深耕血透产业重要一步。

　　2)血透产品方面:公司D30透析机上半年获得注册证,并已经形成销售,进一步丰富公司产品线,极大提升了公司在血透行业竞争力。

　　3)血透渠道方面:继宝瑞医疗(贵州血透渠道)、申宝医疗(江浙沪及山东、安徽等地)后,公司与深圳市原位实业有限公司共同成立深圳宝原(覆盖广东地区血透渠道),在血透渠道领域布局逐步推广的同时,慢慢摸索渠道商并购发展的可复制模式。本次与原业实业的合作,在锁定五年收益的同时,降低商誉减值风险,是公司快速整合血透渠道的试金石,保证公司渠道管理的稳定过渡。宝原成立达到公司本年度渠道商并购整合的目标,未来公司将继续在各个区域陆续收购血透渠道商,实现在全国重点区域布局。

　　4)医疗服务方面:公司拟以多种形式布局血透医疗服领域,可选方式包括收购、合作参股、运营、设备投放等,建立“宝莱特品牌”的肾科医疗服务体系。根据公司规划,2016年肾病医疗服务领域目标建成1~2家以血透为主的肾病样板医院,建立5家以上的“院中院”模式的血透中心,完成10家以上的血透中心投放。

　　三、盈利预测与投资建议:

　　我们预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元,归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元,对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。我们认为,公司监护仪产品在2015年业绩底部有所回升,血液透析产业的上游耗材生产和销售与中游的渠道全面发力,未来完成下游肾病医疗服务的产业布局,在血透市场爆发中公司受益弹性最大。因此,我们持续推荐,维持给予“增持”评级。

　　四、风险提示:

　　肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

　　医疗器械：三大驱动因素叠加共振，引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进,重申“买入”宝莱特:血透业务线全力推进支撑公司高速发展润达医疗:参股麦迪医疗,强化病理科拓展福建省迪安诊断:上半年业绩高速增长,渠道整合及实验室

　　润达医疗

　　润达医疗:参股麦迪医疗,强化病理科拓展福建省

　　润达医疗 603108

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2016-10-20

　　投资要点

　　事项:

　　公司与麦迪电气通过受让股份与增资方式分别获得麦迪医疗20%股权。公司此次投资共斥资1.05亿元。

　　平安观点:

　　合作发展肿瘤筛查,强化病理科:

　　麦迪医疗主营业务围绕医院病理科打造,包括病理切片数字化扫描与应用系统、数字病理远程专家诊断、细胞DNA定量分析系统等设备及服务。目前临床较多使用于妇科疾病肿瘤筛查,通过显微镜技术与电脑图形识别技术来达到自动检测,相比传统辨识方式提高了检测的准确度。同时麦迪医疗还为其配备了数据库,布局远程诊断。

　　润达自身业务主要集中于医院检验科,也通过POCT等产品向ICU等辐射,此次参股麦迪医疗丰富了公司在病理科的产品组合与服务供应能力,强化了用户对公司的粘性。

　　强强联合开拓客户,拓展福建省:

　　双方除了在科室覆盖上有着协同互补效果,同时也有望通过合作中的共享条款实现客户叠加。润达与麦迪分别发挥自身特长,满足双方医院客户的需要。

　　润达将发挥其渠道优势,与麦迪医疗合作在2年中开发不少于100家首诊客户。麦迪医疗位于厦门,在福建省有着丰富的渠道资源,而福建恰恰是润达市场推广进展较慢的区域之一。通过此次合作,润达得以在麦迪医疗的客户群中开发检验科供应乃至集成打包的需求,以相对轻松方式拓宽了覆盖领域。

　　管理层思路开阔,合作并购快速进行全国布局,维持“推荐”评级:

　　公司领先发现医院需求,凭借增值服务在IVD渠道领域占得较大区域。管理层合作意识敏锐,通过多方合作与并购强化原有优势区域,并快速突破向全国进行布局,有望享受高覆盖率下的强话语权。预计2016/2017/2018年对应EPS0.46/0.61/0.79元,一年期目标价37元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

　　医疗器械：三大驱动因素叠加共振，引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进,重申“买入”宝莱特:血透业务线全力推进支撑公司高速发展润达医疗:参股麦迪医疗,强化病理科拓展福建省迪安诊断:上半年业绩高速增长,渠道整合及实验室

　　迪安诊断

　　迪安诊断:上半年业绩高速增长,渠道整合及实验室

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-08-19

　　迪安诊断发布2016年半年报:公司2016年上半年实现营业收入16.3亿,同比增长100%;实现归属母公司净利润1.36亿,同比增长52%;扣非后净利润1.31亿,同比增长54%。Eps为0.25元。同比增长38.89%。诊断服务业务增长稳健,布点快速增多。

　　诊断服务实现营业收入6.8亿元,较上年同期增长30.46%。截至2016年5月公司在运营实验室26个,预计2016年有17家实现盈利,覆盖20多个省份和地区,今年新建的第三方实验室遍及江西、宁夏、内蒙、新疆、四川、福建等地,预计今年新增实验室将达到10家,2016年末实验室网络布局将达到近30家。未来随着分级诊疗制度的推行、服务范围和深度的扩大,预计未来3年可以保持35-40%的增速。

　　诊断产品代理方面加大渠道商整合,跑马圈地。

　　诊断产品指IVD产品的代理销售服务,实现营业收入9.3亿元,较上年同期增长223.73%。除内生增长外,近年跑马圈地,加大渠道商整合,公司上半年陆续收购了新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等区域龙头体外诊断试剂、医疗检验设备代理商,在拓展了渠道区域的同时,合作建立第三方实验室,达到迅速全国扩张的效果,预计公司未来仍将在空白区域不断并购当地有优势的代理商,完成全国布局。

　　健康体检业务今年预计盈亏平衡,未来将逐渐贡献业绩。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康,韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,连锁化经营,定位中高端体检市场。实现营业收入1,262万元,较上年同期增长297.61%,预计今年实现盈亏平衡。

　　冷链物流业务出处于培育期,市场空间巨大。冷链物流上半年实现营业收入237.27万元,尚处于培育期。公司通过积累的专业物流团队与冷链物流运营体系、覆盖全国的物流网络,专注于生物制品、疫苗、血液制品、诊断试剂、临床样本、病毒微生物、CRO等生命科学领域为客户提供一站式冷链解决方案。当前公司的全资子公司深海冷链公司已率先获得第三方医疗器械存储与运输、疾控中心运输准运证以及“药品冷链物流运作规范”国家标准试点企业等资质,未来市场空间巨大。

　　公司在法医检验、基因测序、CRO等新型业务上不断推进,全面布局。分子诊断、质谱分析、图像识别等新科技在临床诊断领域得到了越来越广泛的应用,为疾病的早期筛查、确诊、治疗方案制定以及疗效评价提供了灵敏度更高,特异性更好,诊断效率更高,成本更低的解决方案。公司在司法鉴定方面设立司法鉴定中心和鉴定科学研究院,通过了国家级司法鉴定机构资质认证,具备完整和规范的质量管理体系。基因测序领域收购并增资博圣生物,设立转化医学研究院及杭州迪众生物,博圣生物是最早把免疫学筛查技术、高通量基因芯片技术和二代基因测序技术引入中国临床出生缺陷防控应用的公司,在母婴检测领域有独特的优势。公司同时借助第三方实验室丰富的数据资源,搭建大数据分析平台,进一步提供价值服务。公司还依据自身优势与杭州泰格合作建立CRO中心实验室,切入CRO服务领域,目前已有订单,未来随着CRO行业的增长,将为公司业务提供新的增量。

　　盈利预测:预计公司2016~2018年净利润分别为2.74亿、3.87亿、5.03亿,对应EPS0.5元、0.7元、0.91元。以昨日收盘价32.75元计算,对应PE分别为66、47、36倍,首次覆盖给与“增持”评级。

　　风险提示:

　　代理渠道拓展不达预期、第三方实验室业务发展不及预期、政策导向风险等。