中国汽车产业向好态势不会改变 概念崛起

　　中国汽车产业向好态势不会改变 概念崛起东风汽车：电动物流车放量在即富临精工：主业稳健增长 外延发展切入新能源领域联明股份：汽车行业向好提振公司业绩 资产优质盈利能力强华域汽车：在面向未来的业务领域持续投入 稳健增长能力强

　　东风汽车：电动物流车放量在即

　　东风汽车 600006

　　研究机构：长江证券 分析师：黄细里 撰写日期：2016-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　8月29日,东风汽车发布2016年半年报:公司上半年实现营业收入68.86亿,同比下滑11.73%;归母净利润2.22亿元,同比下滑5.68%;扣非净利润2.09亿,同比增长1.85%;EPS 0.11元。其中Q2单季度实现营业收入35.75亿元,同比下滑16.87%;归母净利润1.01亿元,同比增长2.21%; EPS 0.05元。

　　事件评论

　　行业低迷拖累公司销售,2016H1营收下滑11.73%。上半年公司销售汽车8.39万辆(-10.77%),下滑幅度比去年同期收窄。分业务看,本部轻卡销售 3.69万辆(-6.99%),主要因为经济增速放缓以及公司主动清理库存车;本部客车及底盘销售 1.58万辆(-2.77%),主要因为新能源轻客受政策调整影响;郑州日产销售3.13万辆(-18.09%),主要因为皮卡需求下降以及郑日MPV 和SUV 区隔新品投放缓慢。二季度公司销量4.35万辆(-14.8%),主要因为郑日销量大幅下滑(-43.5%), 进一步拖累Q2营收下滑加剧(-16.87%)。

　　郑州日产亏损加剧+康明斯利润下降,上半年扣非净利润仍增长1.85%,整体平稳。1)上半年郑州日产销量大幅下滑18.09%,导致亏损由去年同期不到6000万加剧到今年超过1.6亿。2)受卡车市场及电机市场下滑影响,上半年东风康明斯销售发动机6.92万台,同比下降11.19%,导致利润同比下滑10%。其中Q2归母净利润同比增长2.21%,增速转正原因在于该期所得税有效税率同比下滑2.6个百分点。

　　公司为电动物流车龙头企业,政策落地后将加速放量,维持推荐。公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者,核心看点是传统主业有所复苏,政策落地后电动物流车有望快速放量:1)货车行业呈复苏态势, 轻卡业务、康明斯发动机下半年业绩有望改善;2)剥离郑州日产,将有效改善公司经营质量;3)公司目前电动物流车订单饱满,上半年受政策影响,专用车产量仅2千辆(节能网数据)。三季度为新能源汽车行业政策落地密集期,新的国家补贴方案和第四批推广目录有望陆续出台,四季度公司电动物流车有望重启快速放量。预计2016-2018年EPS 为0.23元、0.29元、0.35元,对应PE 为36X、28X、23X。维持“买入”评级。

　　风险提示:政策落地低于预期,订单交付不达预期。

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　　富临精工：主业稳健增长 外延发展切入新能源领域

　　富临精工 300432

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚 撰写日期：2016-08-08

　　事件:公司16年上半年业绩同比增长25.8%。

　　公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入5.50亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长25.8%,符合我们预期;实现全面摊薄后EPS0.31元。其中,公司第2季度实现营业收入3.14亿元,同比增长32.6%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长26.0%。

　　公司VVT、张紧器、挺柱和喷嘴主业稳健增长。

　　16年上半年,公司VVT营收同比增长53.2%,液压张紧器、机械挺柱、喷嘴营收同比分别增长59.0%、27.7%、205.4%,主业稳健增长。节能减排法规促进下VVT渗透率提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公司VVT产品提供了巨大市场空间。

　　拟收购动力电池正极材料供应商,未来成长可期。

　　公司前期发布公告,拟购买动力电池正极材料供应商升华科技100%股权,升华科技主要产品为磷酸铁锂及三元材料。我们认为,随着下半年新能源汽车补贴落地以及可能的油耗积分政策、新能源积分政策的推出,新能源汽车行业有望更加规范和市场化,有利于新能源汽车的长期发展。正极材料是新能源汽车产业链关键环节,公司通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域,未来成长可期。

　　投资建议。

　　VVT渗透率提升、产品升级、进口替代为公司提供市场空间,同时,公司管理层极具战略眼光,拟通过外延发展切入新能源汽车领域,有利于公司长期发展。不考虑本次收购及配套融资影响,我们预计公司2016-2018年EPS为0.69元、0.98元、1.29元,仍有超预期可能,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　公司VVT产品销量不及预期;收购进度低于预期。

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　　联明股份：汽车行业向好提振公司业绩 资产优质盈利能力强

　　联明股份 603006

　　研究机构：海通证券 分析师：张宇 撰写日期：2016-10-13

　　汽车行业景气度良好,公司汽车零部件业务受益明显。公司为通用和大众供应汽车零部件,16年汽车行业发展良好,上海通用1-9月累计销量为131.5万辆,上海大众为142.8万辆,分别同比增长8.6%和8.9%。下游销售增长,公司直接受益。

　　半年报披露归母净利增长39.43%,印证公司较强业务开拓和盈利能力。公司半年报显示报告期内公司实现营业收入4.40亿,实现归属上市公司股东净利润0.67亿,在可比口径下同比分别增长36.45%和39.43%,业绩高速增长。零部件和模具销量迅速增加是收入利润增长主要原因,同时,VMI和入厂物流管理凭借较强管理能力完成业务快速扩张。晨通物流供应链管理能力强,受益于自有厂房使用和运作效率提高,晨通物流盈利能力进一步增强,毛利率上升到55.14%,同比增加8.62个百分点,奠定业绩增厚基础。

　　产业链多点布局,打造“2+X”模式。汽车零部件业务平稳发展,供应链管理服务商晨通物流竞争力强劲,同时投资北人机器人。公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。

　　盈利与估值。预计公司16-18年EPS分别为0.76元,0.88元和1.00元。汽车零部件16年预计EPS为0.51元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为23.5倍,公司零部件业务稳定增长,给予该部分业务30倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.25元,可比上市公司主要为怡亚通,新宁物流和华鹏飞,16年平均预测PE为53.7倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务70倍估值,目标价32.8元,“买入”评级。

　　风险提示。下游 行业景气度下降风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

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　　华域汽车：在面向未来的业务领域持续投入 稳健增长能力强

　　华域汽车 600741

　　研究机构：中信建投证券 分析师：许宏图 撰写日期：2016-08-29

　　事件

　　公司公布半年报 2016H1,收入613亿,同比29.86%,归母净利30.64亿,同比6.02%,EPS为0.972元,扣非后归母净利28.09亿,同比增18%(刨除汇众扰动,同比增7%左右);Q2,收入296亿,同比27.2%,归母净利16.37亿,同比8.75%,EPS为0.519元。

　　简评

　　收入/盈利增长韧性依然较强

　　收入增长高于主要客户产量增长:公司上半年收入增长30%,刨除内饰并表不可比因素,公司收入增长5%左右,与行业上半年产量6%增速基本一致,而上半年公司面临的是主要客户销量低于行业的不利局面(上汽集团总产量仅增2%,上汽大众-4.4%,上汽通用4.2%,上汽通用五菱1.5%,长安福特-3%),可见公司在客户/产品开拓上拥有较强能力,且成果明显。 国内盈利能力稳定,国外有净贡献:目前国内业务的利润增长与收入增长基本一致,展示了公司较强的成本控制力,同时海外内饰对业绩已经有小幅正向贡献(华域在延锋内饰中的持股比率70%,今年上半年海外利润在合资公司中的占比超过30%,正贡献华域归母利润),国际化战略的协同效果逐渐体现。

　　下半年展望:短期业绩向上的趋势明显

　　三季度行业的增速会维持在较高的水平上(去年Q3销量低迷,OEM还做了明显的减产),上半年公司已经完成30亿的归母利润,下半年行业的产量超越上半年的概率较大,我们对公司全年实现57亿净利润充满信心。

　　持续投入面向未来的业务,业绩持续稳定增长能力强

　　国内机会(新客户):中国品牌客户在升级供应链,吉利通过优化供应链提升产品力,实现高端化突破对于其他自主品牌有很强的示范效应,对华域这种优质供应商而言,将是较大的潜在业务机会(已与长城/长安/广汽/吉利形成牢固的战略合作关系)。

　　国际机会(新市场):H2海外贡献并表口径24%,对江森内饰整合过渡平顺,甚至看到海外利润对母公司实现正贡献,后续还将看到海外利润提升,客户共享等化学反应,而公司也将以内饰业务作为契机,其他业务合适机遇下继续推进国际化。

　　未来产品(新产品):华域也在加大对于华域电驱动、智能驾驶等面向未来的业务投入,公司也在持续加大投入,Q3电驱动(国内排名前十的新能源电机/电控供应商)将有新工厂投产,业务上也在积极争取更多的优质客户资源(包括可能的海外客户),毫米波雷达(24GHz功能样件开发成功,77GHz原理机开发完成)产线处于建设过程中,为明年量产匹配(大通、上汽乘用)积极做准备。

　　投资建议

　　公司战略转型继续深化落实,海外业务逐渐贡献盈利,公司也还在积极投入一些面向未来的业务,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,预计公司2016/17年EPS分别为1.80、1.98元,目前股价对应动态估值仅9倍(零部件中最低),预计动态分红收益率达5.7%,给予公司“买入”评级,目标价23元。