债转股配套措施正在研究制订 概念股崛起

　　债转股配套措施正在研究制订 概念股崛起信达地产："地王"制造者金融地产引领者海德股份：国内首家民营AMC金控平台浙江东方：定增拓宽金融牌照布局金控推动发展鲁信创投：投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　信达地产：“地王”制造者金融地产引领者

　　信达地产 600657

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2016-08-24

　　公司业绩实现较大幅度增长为近几年同比增长之最。报告期内,公司实现营业收入30.68亿元,同比增长41.83%;其中房地产项目结转营业收入28.11亿元,同比增长41.97%;房地产业务实现合同销售面积60.30万平方米,同比增长26.1%;实现合同销售金额62.31亿元,同比增长32.4%。

　　公司实现回笼资金54.16亿元,同比增长42.1%。

　　本期内,由于公司加大了再一二线城市的拿地力度,土地成交较为集中,故而融资产生的财务费用同比增加193.26%,再加之结算项目毛利率下降,由此导致在营收同比增长41.84%的情况下,净利润较上年同期的2.36亿元减少了44.92%,仅为1.30亿元。

　　主营业务稳步增长一二线城市渐成重心。2016年上半年,公司房地产业务营收28.11亿元,同比增长41.98%,公司主营业务连续几年实现稳步增长;从报告期主营业务分地区图中可以看出,宁波、青岛、上海三城市主营业务贡献达到76%,长三角仍然是公司最主要的营收贡献区域。

　　在信达地产2009年借壳上市之时,公司项目集中在宁波、嘉兴、芜湖等长三角和中部地区的二、三线城市,且项目多以中低端产品为主。而目前来看,一二线城市已经成为公司业务中心及战略重心,公司重点关注经济强市与人口导入城市的“3+2+X”的城市布局战略进一步落实。

　　优化城市布局,以“地王”制造者闻名。公司的土地储备规模经历了一段“量的提升”到“质的提升”的转变,具体反应在公司土地储备的城市布局方面。自2015年开始优化区域布局,加大一二线城市投资力度以来,公司在土地市场上频繁出手,优质地块更是不惜高溢价率竞争,自2015年7月以来,公司通过公开招拍挂新增9块土地,其中6块为区域“地王”,尤其今年5月低到6月初不到一周时间里,更是耗资180度亿连夺两块地王。

　　对于公司近似“疯狂”的拿地行为,不乏质疑的声音,但我们对此持乐观态度。主要基于三点考虑:以金融优势显示资金强势、与行业龙头联姻共同开发、投资收益和项目开发收益灵活转换。公司依托母公司,在资金来源方面具有强大的优势,而在后续开发方面,公司在拿地之后旋即引入在该地区操盘经验丰富的开发商共同开发,优势互补,提升收益。公司在某种程度上是扮演一个财务投资者的角色。

　　以上海新江湾城地王项目为例,公司在拿地之后一个月即发布公告称与泰禾集团合作开发,泰禾集团的“院子系列”高端别墅产品蜚声业内,得益于金融优势+产品优势的“强强组合”,再加之该项目的黄金位置和稀缺性,我们认为已经定位于高端产品的这一项目利润将有巨大的空间。

　　集团协同联动特色金融地产引领者。信达地产是央企中国信达在地产领域的“独生子”,与母公司的协同合作使公司的经营思路与普通开发商存在巨大的差异,例如在进行拿地决策时从大类资产配置的更高角度,而不是基于传统地产项目的开发成本。优质的土地资源同时也为信达集团的资产配置提供了优良的资产选择,具备较稳定的保值效果。

　　公司在母公司的支持之下,通过获得“信达系”委托贷款、共同设立地产投资基金、私募发行债券等方式,多元化获取资金,为公司的土地布局及业务拓展提供了充足的资金保障。目前公司多个项目拿地均为“区域公司+区域公司设立/参股基金”合作模式。

　　资金成本显著降低。低利率长期债券的发行,有效降低了公司整体融资成本,融资期限结构也进一步得到了优化,长期融资的比例显著提高。其他多种融资渠道运作顺畅、协调,充分保证了各项投资经营正常运行,实现了在负债率水平较高的阶段,资金管理的安全、平稳和有序。

　　结论:作为中国信达的房地产开发业务运作平台,公司借助中国信达系统资源,强化集团协同联动,业务模式和盈利模式不断得到创新发展。在业务模式方面,公司正从单纯的房地产开发向房地产投资与专业服务领域拓展,努力打造有信达特色的金融地产模式;在盈利模式方面,由原来单纯获取项目开发利润向开发利润、投资收益以及监管代建收入等多元化收入来源转变。随着中国信达未来的进一步发展,共享业务、客户、品牌资源与组织网络的协同效应将进一步显现,将为公司提供更广阔的发展空间。

　　我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为124.47亿元、180.49亿元和243.66亿元,每股收益分别为0.62元、1.03元和1.33元,对应PE分别为9.22、5.55和4.27,维持公司“强烈推荐”评级。

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　　海德股份：国内首家民营AMC金控平台

　　海德股份 000567

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-10-12

　　事件:10月11日晚间,海德股份发布公告称,公司子公司海德资管收到中国银监会关于公布地方资产管理公司名单的通知,自通知印发之日起,金融企业可以向海德资管批量转让不良资产,公司AMC牌照正式落地。

　　公司AMC牌照正式落地。

　　(1)收到银监会通知,AMC牌照落地。2016年7月3日,海德股份发布公告称,7月1日公司取得了西藏地方AMC牌照,截至2016年8月3日,公司已自筹资金10亿元,完成对资管公司注册资本的实缴。10月11日,公司公告称,收到银监会通知,此后金融企业可以向海德资管批量转让不良资产,公司AMC牌照正式落地。

　　(2)民营优势独特,AMC业务稳步推进。2016年9月公司公告称,子公司海德资管与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》,就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作,并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金,作为后续对外投资的种子基金,AMC业务稳步推进。公司是国内唯一一家拥有AMC牌照的民营上市公司,机制较为灵活,且牌照具有稀缺性价值,在资本以及项目资源等方面具有独特优势。

　　(3)定增提升竞争力。2016年3月,公司公告称,拟向间接控股股东永泰控股集团有限公司定向增发48亿元,用于增资海德资管、充实资本金,以便于公司未来进一步在不良资产管理这一资本密集型行业实现发展,达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。

　　债转股推动下,AMC行业迎来广阔发展。

　　(1)债转股方案利好AMC行业发展。国务院出台债转股指导意见,规定银行需向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。银监会统计截至5月末全国银行业不良贷款余额已超过两万亿元,即便按照其中30%债转股,额度也达到6000亿元。AMC公司作为最专业的不良资产处理公司,将在此轮承接银行债转股业务中获得广阔发展。

　　(2)不良率与不良资产规模稳增带来AMC行业空间。根据银监会数据,2016年第二季度,商业银行不良率1.75%,与一季度持平,不良贷款余额达到14373亿元,比一季度提升3.1%,不良率与不良资产规模提升较为平稳,说明未来行业空间巨大。2016年是“十三五”和供给侧结构性改革开篇年,将伴随着不良规模的扩张,未来不良资产的供给将长期保持充沛,不良资产市场整体趋于活跃。

　　公司控股股东金融资源丰富,未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股(持股占比78.93%)以能源为主业,旗下金融资产丰富,拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权,截至2014年底,永泰控股总资产为580.6亿元,具有雄厚的经济实力,股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价44.62元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.06元、0.07元、0.08元。

　　风险提示:AMC行业发展低于预期、定增进度低于预期

　　债转股配套措施正在研究制订 概念股崛起信达地产："地王"制造者金融地产引领者海德股份：国内首家民营AMC金控平台浙江东方：定增拓宽金融牌照布局金控推动发展鲁信创投：投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　浙江东方：定增拓宽金融牌照布局金控推动发展

　　浙江东方 600120

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-08-24

　　事件:2016年8月23日晚间,浙江东方发布2016年中报,根据中报,公司2016年上半年实现营业收入26.2亿元,同比下降18.5%,归属母公司股东的净利润3.9亿元,同比增长31.6%(报告数据均来自公司公告)。

　　宏观经济下行,国企改革带来机会。

　　(1)公司主营业务趋缓。2016年上半年,公司商品流通业务营业收入为15亿元(同比下滑31%),目前国际经济复苏步伐低于预期,我国宏观经济下行,导致房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,推动公司积极创新,发展金融业务和跨境电商,谋求新的经营业务及利润增长点。

　　(2)国企改革带来发展机会。十三五纲要提出要整合各类金融资源要素,公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,布局结构调整并优化国有资产资源配置,迎来发展机遇。

　　定增涉足多项金融资产,金控布局进一步深化。2016年8月13日,公司公布发行股份购买资产并募集资金公告,根据公告,公司拟以发行股份方式购买浙金信托56%股份、大地期货100%股权、中韩人寿50%股权,交易对价16亿元;同时,浙江东方拟通过定增募集配套资金,募集资金不超过12亿元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿将增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。

　　布局信托开拓资金运用渠道。2016年1-5月,浙金信托实现营业收入0.33亿元,公司业绩发展平稳。行业方面,无风险利率下行推动行业风险平稳下降,理财新规提升信托行业重要性,且行业对付风险低于市场预期,而与其他金融牌照相比,信托公司资金运用渠道最为广泛,包括货币市场、债券市场等五大投资领域,在业务发展和转型升级方面具备优势,未来浙金信托发展可期,并有望带动公司开拓资金运用渠道。

　　布局寿险提升公司盈利。2016年1-6月,中韩人寿实现规模保费收入7.3亿元,比去年同期的2.9亿元增加约1.5倍,未来中韩人寿将通过继续拓宽营销渠道等方式实现保费业务收入的持续高速增长,进而提升浙江东方的盈利水平。

　　公司金融牌照全面拓宽。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。预计到2016年底,公司类金融业务将覆盖到互联网、金融创新、海外资产管理、定增市场和资产管理市场,而定增完成后,公司将通过控股信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.6元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为1.18元、1.42元、1.7元。

　　风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险

　　债转股配套措施正在研究制订 概念股崛起信达地产："地王"制造者金融地产引领者海德股份：国内首家民营AMC金控平台浙江东方：定增拓宽金融牌照布局金控推动发展鲁信创投：投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　鲁信创投：投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　鲁信创投 600783

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-09-02

　　点评事件:

　　公司公布2016年中报,实现营收0.88亿元,同比降低7.24%;实现归母净利3.08亿元,同比增长37.53%,对应EPS为0.41元,同比增加36.67%。

　　主要观点:

　　投资收益同比增长,投资项目储备丰富。公司上半年实现投资收益4.48亿元,同比增长19.9%,主要来源于因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加(报告期损益2.73亿)以及部分投资公司(按照可供出售金融资产计量)现金分红增加。截至报告期末公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份,18家投资项目在新三板挂牌,9个拟IPO项目(其中1家已通过发审委审核、4家已向证监会上报材料并获受理4家目前正在接受上市辅导)。此外,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金尚有参与股权投资公司34个,项目储备丰富。

　　投资端稳健推进,“走出去”步伐不断加大。2016上半年,公司及公司管理的各基金共投资项目18个,投资金额7.05亿元;其中公司自有资金新增对外股权投资2.51亿元,同比增长262.94%,涉及被投资公司(含基金)9家。报告期内,公司进一步推进专业化投资基金转型,与其他资本合作设立了大健康、新材料等热点产业基金,分享其发展红利。同时公司加快省外布局步伐,在总结深圳、云南业务部经验的基础上,积极探索在西安、北京、上海、四川等地积极推进区域性基金的设立(在西安与尤洛卡合作设立军民融合基金已完成工商登记),并不断加大“走出去”步伐,开始着手海外投资布局(对美国公司IntarciaTherapeuticsInc.投资已经过股东大会)。

　　山东国托上市在即,民生证券尚存预期。公司参股公司山东国际信托公司H股上市已获山东省银监会批准,预计将于年内在香港联交所挂牌。公司持有山东国托6.25%的股份,预计上市后持股市值接近10亿。

　　此外,公司持有民生证券4.53%的股份,我们对民生证券未来3年上市存在较高预期。目前对标目前A股上市可比券商如山西证券、西部证券等,民生对应市值约400亿元(4xPB),公司持股市值应近20亿元,而目前账面价值仅2亿元,增值空间明显。

　　传统业务规模继续缩减,预计将趋于稳定。报告期内公司传统业务中磨料磨具业务营收8037万元,同比降低5.21%;洁具业务营收23万元,同比降低63.43%。根据公司的发展规划及传统业务行业发展情况,预计公司磨料磨具业务基本维持目前规模。考虑公司去年精简了传统业务的人员配置,并通过员工参与投资子公司的方式开展磨料磨具业务员工持股,我们预测下半年传统业务收入也会有所增长,但对公司整体利润贡献仍较小。

　　投资建议:公司作为控股股东鲁信集团唯一上市平台,将直接收益于国企改革预期;此外借助今年新三板健全等多层次资本市场完善举措,下半年有望利润继续释放,预计2016-2018年EPS为0.50/0.53/0.59元/股,买入评级。

　　风险提示:项目退出风险;新三板配套政策未达预期,市场下行。