“双11”物流或再创纪录 快递业迎黄金十年 四股有望井喷

　　新海股份

　　新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台

　　新海股份 002120

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2016-09-20

　　报告关键要素:韵达货运借壳上市。

　　事件:

　　近期公司股东大会通过重大资产置换及发行股份购买资产方案。

　　点评:

　　新海股份置出打火机、点火枪资产,置入快递业务。公司以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换。拟置出资产作价6.74亿元,拟置入资产作价177.6亿元,差额为170.86亿元,以发行股份方式自韵达货运全体股东处购买。

　　发行价格为19.79元/股,发行股份86336.5331万股。交易完成后,公司主业从打火机、点火枪业务转变成快递业务。上海罗颉思持有上市公司5.73亿股股份,占56.53%,成为控股股东,聂腾云和陈立英夫妇成为实际控制人。

　　韵达货运简介。上海韵达货运有限公司成立于99年。在“韵达+”发展理念引领下,公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体,通过多样化快递产品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技术建设,致力于构建以快递为核心,涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

　　公司以电商为主要客户来源,采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式。目前共有3253家加盟商,服务网点超过2万余家。拥有57家转运中心(其中自营54家),主干线和末端运输车辆超过28000辆。

　　公司拥有完整干线运输网络,15年常规干线运输线路多达3900多条,并拥有460余条常规航线。截至16年5月服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。同时,响应国家《快递“向下”、“向西”》的政策,努力在“向下”方面拓深业务范围,目前县级以上城市覆盖率已达到94.6%;海外方面,相继开拓包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。

　　业务收入稳定增长、毛利率逐年提升。公司业务收入由快递业务收入、物料销售等构成,其中快递业务收入占绝大部分比重,15年占比接近97%。快递业务收入中,主要包括中转费和面单收入。15年分别占快递业务收入的59.39%和40.37%。14、15年公司中转费分别下降了0.03%和2.91%,主要是因为公司为了提高运输效率,优化路由并主动减少部分运输任务改由加盟商“自跑”。此外,为提高加盟商市场竞争力,公司多样化中转费计费标准,一定程度给加盟商让利;14、15年公司面单收入分别增长了26.17%和28.64%,主要受益于业务量的快递增长。

　　14、15年公司营业收入分别增长8.6%、8.13%,保持稳定小幅增长。但由于货品结构优化、网络优化和成本管理以及规模优势逐步体现使得毛利率逐年提升。14、15年公司毛利率分别为25.83%和31.07%,分别增长了3.26个百分点和5.24个百分点。14、15年公司净利润分别增长150%和25.41%,增速远高于业务收入的增长。

　　业务量快速增长、单位收费水平下降。14、15年公司快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件,分别增长36.47%和35.91%,占行业比重分别为11.23%和10.31%,稳居行业第一方阵。16年上半年公司业务量大幅增长,快递量达到14亿件,同比增长75.66%,增速快于行业平均水平。

　　从单位收费情况来看,14、15年的单票收费分别为2.89元/件和2.29元/件,分别下降了21.35%和20.79%。下降幅度较大主要因为单位中转费的下降。14、15年的单票中转费分别为1.91元/件和1.36元/件,分别下降了26.75%和28.56%。单位中转费下降主要因为公司的主动战略调整,优化路由并减少了运输量,另外给加盟商让利调整了中转费率;14、15年的单票面单收入分别为0.98元/件和0.93元/件,分别下降了7.54%和5.35%。单位面单费小幅下降主要由于收费较低的电子面单使用率的提升。

　　打造韵达生态圈是公司的发展战略和核心竞争力。无论是业务量还是规模实力,公司目前居于快递业第一集团。和电商的紧密合作保证了公司的业务生命线。和其他领先快递公司的结盟(如蜂网投资)也给公司在业内发展提供保障;此外,公司在快递末端投递(“最后一公里”和“末端100米”)、战略平台化发展以及成本控制上都有独到之处。为了摆脱业务单一化,公司提出了打造韵达生态圈的理念。在快递业务基础上,以多样化产品及服务打通上下游及终端用户价值链。将布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技等五大业务板块,作为生态圈基本组成部分,并在相关板块内开拓以仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等为内容的延伸服务。

　　16年和17年每股收益分别为1.11元和1.36元。预计16年和17年公司的营业收入分别为69亿和90亿,同比分别增长36.55%和30.43%。净利润分别为11.3亿和13.74亿,分别增长112.01%和21.59%。每股收益分别为1.11元和1.36元。

　　给予公司“增持”的评级。按照9月19日收盘价47.85元计算,公司16年和17年对应动态市盈率分别为43.11倍和35.18倍,相比同类公司估值处于较低水平,鉴于行业高速发展仍将持续,公司借壳上市后为打造韵达生态圈创造广阔空间,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:本次交易尚需中国证监会核准;行业竞争激烈。

　　"双11"物流或再创纪录 快递业迎黄金十年新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者大杨创世:圆通借壳成快递第一股 深耕快递业务打造发展优势艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复

　　鼎泰新材

　　鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者

　　鼎泰新材 002352

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-10-13

　　投资逻辑

　　最好的赛道--风口上的快递物流行业孕育明星企业:快递行业将迎来黄金发展十年,政策和制度红利预期将大规模释放,移动互联网的发展、城镇化的推进、基础交通设施的建设和消费升级共同推动了快递行业的发展。快递行业在十三五期间将保持30%的收入增速规模,到2020年全国快递业务收入规模超过8000亿元。2016年成为中国快递上市元年,顺丰和“三通一达”全数登陆资本市场,圆通、顺丰已经顺利过会,预计中通在年内也会在美股上市,资本的持续涌入将加快行业的演变整合步伐。按照中国快递物流市场的体量必然诞生世界级的快递物流巨头,那么谁会是中国的UPS呢?

　　顺丰特色:精准定位中高端市场,直营创造品牌优势:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰采用集中差别化战略定位中高端市场,占据绝对优势。极具前瞻性的直营模式为顺丰赢得了服务质量和市场控制力,带来的良好口碑和品牌溢价支撑了较高的业务单价。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统尤其是国内快递企业少见的货运飞机保证了速递业务的速度与安全。顺丰借壳上市募资80亿继续专注于干线网络、航空机队、信息平台、冷链项目的建设,深挖护城河保持竞争优势,在鄂州建立的航空枢纽将作为基点覆盖全国的航空货运网络,预计在未来会有更大的利润弹性释放更多的利润。

　　顺利过会,展望未来,转型综合物流服务商是顺丰的必然选择:物流综合化成为行业的重要趋势,从国际上看,最具竞争力的物流企业还是具备供应链管理能力的综合物流商而非单一的快递公司。供应链能力是未来竞争的核心能力,快递物流企业供应链越完整,整体供应链效率越高,获取利润的能力就越强。顺丰一向敢为人先在“无人区”大胆试错,变革让顺丰不断成长,在关键节点一定会选择坚决转型。同时,“三通一达”、菜鸟网络、电商自建物流、众包众筹思维下的行业模式都在侵蚀顺丰的市场。目前顺丰已经顺利过会,展望顺丰未来的成长路径,行业的大趋势、顺丰的创新特质和竞争对手的倒逼注定了其成长为综合物流服务商的必然。

　　构建三位一体的开放生态系统,综合物流服务格局初显:顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。向深:打通物流全产业链,仓配、冷运、供应链、重货运输配合快递构成了完整的物流板块;向外:探索电商、金融等多元化业务,联动主营快递物流板块;向下:开通“顺丰优选”实体店布局O2O社区大平台,创建“丰巢科技”研发运营智能快递柜解决“最后一公里”痛点,加强与终端用户的联结。顺丰物流、顺丰金融、顺丰商业形成“铁三角”相互协调,综合物流服务商的格局已经初步显现。顺丰有着与中国本土其他快递企业最与众不同的气质以及与国际快递物流巨擘UPS、FedEx、DHL最相似的基因,是中国快递物流行业的真正王者,也是最有可能崛起为世界级巨头的企业。

　　投资建议

　　作为国内快递行业的标杆企业,顺丰在品牌口碑、快递经营模式、网络运力建设等方面龙头优势明显。同时顺丰向快递产业链上下游拓展,积极涉足电商、金融等领域。从中长期来看,随着中国快递市场规模维持中高速增长,顺丰转型综合物流服务商的预期不断强烈,顺丰控股的市值有望向美国快递物流龙头UPS看齐,对比目前还有很大的发展空间。目前顺丰已经顺利过会,预测16-18年EPS为0.57/0.76/0.96元/股(为方便对比,预测采用顺丰控股全年业绩)。维持“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济风险;政策变化风险;行业竞争加剧风险;新业态形态变化风险。

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　　大杨创世

　　大杨创世:圆通借壳成快递第一股 深耕快递业务打造发展优势

　　大杨创世 600233

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-08-30

　　事件描述

　　大杨创世发布2016年中报,公司上半年实现营业收入3.92亿元,同比下降10.30%,毛利率同比上升7.52个百分点至28.85%,归属母公司净利润1448.59万元,同比下降28.68%,EPS为0.044元,去年同期为0.062元。

　　事件评论

　　非经常性损益下降致归属净利同比下滑。上半年,公司归属净利润同比下降28.68%,主要是非经常性损益下降1,069.66万元所致。

　　圆通借道大杨,将成快递第一股。公司于3月23日发布重大资产置换草案,拟置出原上市公司全部资产及负债(作价12.34亿)与圆通速递100%股权(作价175亿)的等值股份进行置换。同时,公司拟向7名特定对象定增募资不超过23亿元用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。该借壳方案已于7月28日获得证监会有条件通过,圆通大概率将成为快递行业上市第一股。

　　全年业绩大概率超预期。圆通速递承诺2016-2018年扣非后归属净利润分别不低于11亿、13.33亿、15.53亿。因元旦、春节长假的影响,一般而言一季度业务占比较低(其中,2015年一季度扣非净利占全年15.66%)。2016年一季度圆通速递实现扣非后归属净利润2.32亿元,按照去年的占比情况来看,我们预计公司全年业绩大概率超预期。

　　深耕快递业务,打造企业发展优势。圆通深耕快递业务,近年来不仅推出“12小时次晨达”、“24小时次日达”等时效产品,还积极布局海外业务,现已在韩国、日本、东南亚、欧美、中东、非洲等多个国家和地区开展国际件业务。此外,圆通拟投资30亿元于成都建设西南管理区总部基地和圆通航空西南转运中心项目,强化快递业务竞争力,打造企业发展优势。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)快递行业继续保持快速增长,前七个月累计快递量同比增长52.2%,公司作为行业领先企业将充分受益行业高增长红利;2)公司机队优势、自营运转中心有别于一般加盟制企业;3)公司拓展高端快递业务,未来在国际快递(跨境物流)、高端商务件等具备增长亮点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元,对应PE分别为58倍、47倍和37倍,维持“买入”评级。

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　　艾迪西

　　艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复

　　艾迪西 002468

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-08-29

　　投资逻辑

　　轻资产模式打造规模网络,规模效应提升盈利能力:申通快递通过轻资产加盟模式快速实现了网络扩张,截至目前,公司服务网点及门店约有20000余家,加盟商1500家,服务网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市,县级以上的城市覆盖率达到96.4%。同时把握快递整体行业发展节奏,正致力于“向下、向西、向外”延展网络。借由全面覆盖的网络规模,2015年至目前申通快递业务量市占率维持在12%左右,上半年全国快递业务量同比增长56%,公司快递业务量有望同步高增长,致使单位成本降低提升盈利能力。 电商依旧是快递高速增长的主要驱动力,延伸电商产业链:虽然网购规模增速在下降,但是由于手机网购渗透率的逐年提高,消费者网购习惯也正显现少额多次化,2015年网购次数同比增长48%,所以我们认为电商依旧是驱动快递高增长的主要动力。申通电商件约占总体业务量六成左右,拟向电商产业链延伸,以延长收益链条,同时保障终端快递量的可持续增长。公司今年以来深入与各大电商平台的合作,同时在成都打造O2O销售平台“巨贤百味”,提供统一采购、统一质检,结合线下超市及线上电商平台,打造门店快递二合一模式,最终打造“产、供、销、运”一体化电商平台。

　　推出多元时效性产品,打造品牌优势:快递正在从价格战转向物流战,服务质量与时效性也逐渐变为客户选择快递服务的重要因素之一。公司积极推出多元时效性产品,提升品牌认知度,打造品牌优势。2016年5月份联合菜鸟网络推出“橙诺达”产品,主要覆盖北上广等主要城市间的212条线路,承诺当日揽收完成后在次日24时前送达。6月1日,申通在上海市区内正式推出“同城次日达”服务产品,承诺在次日22时前送达。

　　投资建议

　　我们保守预计2016-18年公司EPS为0.77/0.97/1.17元/股。(为方便对比,预测采用申通全年数据)目前大杨创世(圆通)市值约650亿,新海股份(韵达)市值约460亿,艾迪西(申通)市值约440亿,2016年承诺利润分别为11、11.3及11.7亿元,对应2016年承诺利润的PE分别为60倍、41倍、38倍。艾迪西现估值偏低,具有比价优势,不过会风险极低,有望迎来估值明显修复。给予“买入”评级。

　　风险

　　快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,公司高净利率无法维持。