政策密集出台电改加速推进 四股迎腾飞契机

　　国电南瑞

　　国电南瑞:中报业绩高增长,集团资产注入预期临近 国电南瑞 600406

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2016-08-26

　　事件:

　　公司近期发布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,业绩增速符合预期,主要是由于公司加大新产品、新技术推广力度,实现新签合同、营业收入同比大幅增加所致。

　　投资要点:

　　电网自动化业务,营收稳健增长且毛利率提升。电网自动化业务是公司传统主业,报告期内,公司电网自动化业务实现营收22.49亿元,同比增长25.68%,毛利率23.48%,比上年同期高出8.64个百分点。公司在国网集招的市场份额相对稳定,变电站整站设备集成、保护监控系统名列前茅,特高压产品也在加大拓展力度,首次中标特高压1000kV自动化设备、特高压调相机二次配套设备;调度自动化方面,公司完成20套地调主调及备调项目。公司在南网市场也取得突破,首次中标南网总调备调、220kV及500kV变电站自动化系统年度框架、用电信息主站等项目。

　　布局发电及新能源、节能环保和工业控制,三大领域相继爆发。公司发电及新能源业务的营收同比增长31.41%,由于市场竞争加剧,以及上半年业务多以硬件类为主,毛利率5.16%同比有所下滑;节能环保方面,公司实现营收入5.03亿元,同比增长43.06%;毛利率27.12%,同比保持稳定;公司电网节能业务推进顺利,充电桩中标大幅增长,岸电项目稳步推进;工业控制(含轨道交通)方面,营收同比增长157.03%,主要受益于宁和PPP项目建设加快,收入确认提速,另外公司新中标若干城市轨交和高铁综合监控系统项目,公司轨交综合监控竞争优势持续加强。

　　多领域爆发业绩稳健,年内资产注入可期。公司是国网系的智能电网行业龙头,核心产品调度自动化等竞争优势显著,未来有望全面受益能源互联网和电改的推进。2016上半年,公司四大主业电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制大幅增长,全年业绩增速可期。公司大股东南瑞集团于2013年11月承诺将在重组完成的三年之内,解决南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压与公司之间的同业竞争问题。目前距离承诺时点临近,年内资产注入预期强烈。

　　维持盈利预测与评级不变:公司上半年各项业务增长强劲,且存在集团资产注入预期。我们维持盈利预测不变,预计公司16-18年分别实现归母净利润15.4亿元、18.3亿元和21.4亿元,对应EPS分别为0.63、0.75和0.88元/股,目前股价对应PE分别为25倍、21倍和18倍。维持“买入”评级。

　　政策密集出台电改加速推进国电南瑞:中报业绩高增长,集团资产注入预期临近许继电气:电力装备龙头地位确保业绩稳增长智光电气:布局闭环,用电服务引领高速成长中恒电气:电力软件业务强势崛起,能源云平台颠覆当前估值

　　许继电气

　　许继电气:电力装备龙头地位确保业绩稳增长

　　许继电气 000400

　　研究机构：华安证券 分析师：吴海滨 撰写日期：2016-08-29

　　公司上半年实现营业收入2,898,387,408.39元,同比增长32.95%;归母净利润109,572,701.07元,同比增长45.46%。

　　已有大工程项目收入确认实现收入增长

　　公司营收增长主要来自直流输电系统、智能电源及应用系统业务、EMS加工服务及其他,分别增长239.08%、150.17%、146.57%。2015年公司中标国家电网特高压直流输电工程设备招标,总金额达到22.03亿元,项目自今年进入收入确认阶段。上半年公司接连中标国网充电电源的两次招标项目和南网充电装置招标项目,中标金额应该在1亿左右。报告期内,虽然其他业务毛利率下滑,但是直流输电系统业务毛利率增长19%,同时因研发支出减少管理费用占比下降,最终净利润同比增长45%。

　　特高压直流领域龙头优势保订单量

　　公司直流输电系统拥有明显技术和市场优势,产品毛利率保持在40%以上。公司截至目前中标南网滇西北至广东±800kV直流输电工程、国网渝鄂直流背靠背联网工程和扎鲁特-青州±800kV 特高压直流工程,中标金额合计约为24.94亿元,中标份额保持领先。国网规划,“十三五”期间,在“四交五直”工程基础上先后完成“五交八直”、“十交两直”特高压工程,目前国网在运、在建的11条特高压直流工程公司都有中标相关设备招标项目,未来公司作为特高压直流输电龙头企业仍将获得大量订单。

　　配电网改造加速

　　国家能源局规划十三五期间落实配电网建设行动改造计划,加快实施农网改造升级工程,规划投资将有1.7万亿,公司以其配网业务的实力和市场占有率优势赢得广阔市场。公司在山东、湖北、江苏等省区农配网、居配项目已实现大额中标。

　　新能源汽车充电业务助力公司业绩增长

　　公司电动汽车充换电产品市场占有量居全国前列。国网计划2016年充电设备招标量达到50亿元,下半年至少还有30亿元。十三五期间为顺应500万辆电动汽车的充电需求,充电设施投资将达千亿规模。

　　投资建议

　　公司是电力装备龙头企业,借助大规模电网建设,公司将迎来快速增长。我们预计2016/17/18归母净利润为8.55/9.97/10.80亿元,EPS为0.85/0.99/1.07元,给予“增持”评级。

　　政策密集出台电改加速推进国电南瑞:中报业绩高增长,集团资产注入预期临近许继电气:电力装备龙头地位确保业绩稳增长智光电气:布局闭环,用电服务引领高速成长中恒电气:电力软件业务强势崛起,能源云平台颠覆当前估值

　　智光电气

　　智光电气:布局闭环,用电服务引领高速成长

　　智光电气 002169

　　研究机构：国金证券 分析师：苏广宁,姚遥 撰写日期：2016-09-22

　　投资逻辑

　　坐拥广东地利,电改龙头:广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先,从今年3月开始已组织多次竞价(公司8月份已获得竞价交易电量2520万kWh),未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份;

　　定增及时扩大用电服务范围,支撑业绩成长:公司将募资11亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(已批准)。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业,2015年已取得净利润超1000万;本次定增后,公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力,并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前3年收入分别为2500万、3250万及4225万(第3年达产,30%复合增长),净利率10%;

　　节能先锋,布局综合能源系统:公司是国内布局节能业务最早的企业之一,获得全国节能服务公司综合能力AAAAA最高等级评价,2015年净利润达8593万元,YOY 132%;2016H净利润3215.80元,YOY 60.39%。未来在用电服务布局的带领下,需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外,公司本次募投2亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目,有利于公司把握技术方向,长期分享电改和能源互联网带来的红利释放;

　　开拓细分市场,电控设备业务稳中有升:公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案,形成新的利润增长点,2016H毛利率大幅增长8.33%。

　　并购岭南电缆,同时完成股权激励:2015年,公司完成岭南电缆并购,由于新生产基地的建成,当年净利润达到4354万元,YOY 183%;2016H收入增长11%,净利润增长17.9%;我们预期未来可保持10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划,金额达8600万元,激励强度大。

　　估值

　　我们预期2016-2018年,公司归母净利润分别为1.77、2.58、3.46亿元,EPS为0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长,以及能源互联网的龙头地位,给予2017年36x PE,对应目标价23.6元,给予“买入”评级。

　　风险

　　用电服务进度低于预期。

　　政策密集出台电改加速推进国电南瑞:中报业绩高增长,集团资产注入预期临近许继电气:电力装备龙头地位确保业绩稳增长智光电气:布局闭环,用电服务引领高速成长中恒电气:电力软件业务强势崛起,能源云平台颠覆当前估值

　　中恒电气

　　中恒电气:电力软件业务强势崛起,能源云平台颠覆当前估值

　　中恒电气 002364

　　研究机构：中投证券 分析师：周明 撰写日期：2016-09-19

　　公司能源互联网产业布局完善,下半年密集出台的能源互联网政策将持续带动公司业绩增长,同时我们认为当前市场对公司估值还处于充电桩不电力设备的行业水平,估值并不合理,我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源于平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源于平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为265.4亿元,对应目标价50.7元,继续维持强烈推荐评级。