今年双11电商盛宴或将再创纪录 五股蓄势再迎演出季

　　艾迪西

　　艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复

　　艾迪西 002468

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-08-29

　　投资逻辑

　　轻资产模式打造规模网络,规模效应提升盈利能力:申通快递通过轻资产加盟模式快速实现了网络扩张,截至目前,公司服务网点及门店约有20000余家,加盟商1500家,服务网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市,县级以上的城市覆盖率达到96.4%。同时把握快递整体行业发展节奏,正致力于“向下、向西、向外”延展网络。借由全面覆盖的网络规模,2015年至目前申通快递业务量市占率维持在12%左右,上半年全国快递业务量同比增长56%,公司快递业务量有望同步高增长,致使单位成本降低提升盈利能力。 电商依旧是快递高速增长的主要驱动力,延伸电商产业链:虽然网购规模增速在下降,但是由于手机网购渗透率的逐年提高,消费者网购习惯也正显现少额多次化,2015年网购次数同比增长48%,所以我们认为电商依旧是驱动快递高增长的主要动力。申通电商件约占总体业务量六成左右,拟向电商产业链延伸,以延长收益链条,同时保障终端快递量的可持续增长。公司今年以来深入与各大电商平台的合作,同时在成都打造O2O销售平台“巨贤百味”,提供统一采购、统一质检,结合线下超市及线上电商平台,打造门店快递二合一模式,最终打造“产、供、销、运”一体化电商平台。

　　推出多元时效性产品,打造品牌优势:快递正在从价格战转向物流战,服务质量与时效性也逐渐变为客户选择快递服务的重要因素之一。公司积极推出多元时效性产品,提升品牌认知度,打造品牌优势。2016年5月份联合菜鸟网络推出“橙诺达”产品,主要覆盖北上广等主要城市间的212条线路,承诺当日揽收完成后在次日24时前送达。6月1日,申通在上海市区内正式推出“同城次日达”服务产品,承诺在次日22时前送达。

　　投资建议

　　我们保守预计2016-18年公司EPS为0.77/0.97/1.17元/股。(为方便对比,预测采用申通全年数据)目前大杨创世(圆通)市值约650亿,新海股份(韵达)市值约460亿,艾迪西(申通)市值约440亿,2016年承诺利润分别为11、11.3及11.7亿元,对应2016年承诺利润的PE分别为60倍、41倍、38倍。艾迪西现估值偏低,具有比价优势,不过会风险极低,有望迎来估值明显修复。给予“买入”评级。

　　风险

　　快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,公司高净利率无法维持。

　　今年双11电商盛宴或将再创纪录 物流股提前异动艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复大杨创世:圆通借壳获批 开启互联网+快递转型之路新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者怡亚通:联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商

　　大杨创世

　　大杨创世:圆通借壳获批 开启互联网+快递转型之路

　　大杨创世 600233

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2016-09-20

　　投资要点:

　　圆通成功借壳上市,快递第一股尘埃落定。9月13日晚间,大杨创世发布公告称,收到证监会《关于核准大连大杨创世股份有限公司重大资产重组及向上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,批复自下发之日起12个月内有效。根据交易方案,大杨创世拟出售全部资产与负债,并以发行股份方式收购圆通速递100%股权,后者交易作价为175亿元。此外,公司拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投等共计7名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过23亿元。交易实施后,圆通速递的控股股东蛟龙集团将成为上市公司的控股股东,圆通速递的实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇将成为上市公司的实际控制人,此次交易构成借壳上市。这也意味着圆通将成为“四通一达”中第一家成功借壳上市的快递公司。

　　公司行业地位领先,借助资本市场平台谋求进一步发展。圆通速递目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心60个,终端网点超过24000个。截至2015年底,圆通速递快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除西藏阿里地区外已实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到93.9%。圆通速递已陆续推出港澳台、东南亚、中亚、欧洲及美洲快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。根据中国快递协会信息,圆通速递2015年全年业务量在快递行业排名第一。通过本次交易将拥有资本市场运作平台,未来可积极运用资本市场各类工具,获得更加充足的可调配资源、实现更加广泛的网络覆盖、提供更加多元化的快递产品和服务、获取更加先进的技术和经验,为公司长远发展奠定良好的基础。自有航空网络如虎添翼,在国际快递市场布局中抢占先机。圆通速递是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一,逐步实现通过自有航空集聚各地优质资源的发展目标。截至2016年5月31日,圆通速递拥有4架自有货机,1架租赁货机,开通全货机航线3条,全货机运行航站4个。圆通与波音公司签订了20架B737-800BCF改装订单,第一架计划于2018年初投入运行,圆通计划2020年拥有32架全货机机队。届时将全面形成覆盖全国、连通国际的服务网络。在开拓东南亚、北美、欧洲等海外快递市场中抢得先机。

　　获阿里巴巴战略投资,巩固龙头地位。阿里创投与云锋新创分别持有圆通速递11.09%和6.43%股份,位列第二和第三大股东。据统计,2010年到2015年全国网络购物规模从0.46万亿增长至3.8万亿,年复合增长率为61%。国内主要快递企业70%-80%的业务量来自电商,快递业务量与电商规模的增长趋势一致,网络购物是快递行业发展的主要驱动力。2015年圆通业务中70%包裹来自电商,与阿里联姻将助推以电商件为主的圆通速递的长久发展。同时阿里打造的菜鸟网络可获取大数据服务,给物流资源整合注入活力。

　　盈利预测。假设圆通速递将在2017年并表,考虑配套融资情况,预计2016-2018年大杨创世EPS分别是0.13元、0.56元和0.63元,参考目前行业平均水平,并考虑到圆通第一家借壳成功的先发优势和快递龙头地位给予2017年PE50倍估值,目标价28元,维持“买入”评级。

　　风险提示。快递行业利润率下滑、网购增速下降、国际化战略布局风险。

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　　新海股份

　　新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台

　　新海股份 002120

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2016-09-20

　　报告关键要素:韵达货运借壳上市。

　　事件:

　　近期公司股东大会通过重大资产置换及发行股份购买资产方案。

　　点评:

　　新海股份置出打火机、点火枪资产,置入快递业务。公司以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换。拟置出资产作价6.74亿元,拟置入资产作价177.6亿元,差额为170.86亿元,以发行股份方式自韵达货运全体股东处购买。

　　发行价格为19.79元/股,发行股份86336.5331万股。交易完成后,公司主业从打火机、点火枪业务转变成快递业务。上海罗颉思持有上市公司5.73亿股股份,占56.53%,成为控股股东,聂腾云和陈立英夫妇成为实际控制人。

　　韵达货运简介。上海韵达货运有限公司成立于99年。在“韵达+”发展理念引领下,公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体,通过多样化快递产品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技术建设,致力于构建以快递为核心,涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

　　公司以电商为主要客户来源,采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式。目前共有3253家加盟商,服务网点超过2万余家。拥有57家转运中心(其中自营54家),主干线和末端运输车辆超过28000辆。

　　公司拥有完整干线运输网络,15年常规干线运输线路多达3900多条,并拥有460余条常规航线。截至16年5月服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。同时,响应国家《快递“向下”、“向西”》的政策,努力在“向下”方面拓深业务范围,目前县级以上城市覆盖率已达到94.6%;海外方面,相继开拓包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。

　　业务收入稳定增长、毛利率逐年提升。公司业务收入由快递业务收入、物料销售等构成,其中快递业务收入占绝大部分比重,15年占比接近97%。快递业务收入中,主要包括中转费和面单收入。15年分别占快递业务收入的59.39%和40.37%。14、15年公司中转费分别下降了0.03%和2.91%,主要是因为公司为了提高运输效率,优化路由并主动减少部分运输任务改由加盟商“自跑”。此外,为提高加盟商市场竞争力,公司多样化中转费计费标准,一定程度给加盟商让利;14、15年公司面单收入分别增长了26.17%和28.64%,主要受益于业务量的快递增长。

　　14、15年公司营业收入分别增长8.6%、8.13%,保持稳定小幅增长。但由于货品结构优化、网络优化和成本管理以及规模优势逐步体现使得毛利率逐年提升。14、15年公司毛利率分别为25.83%和31.07%,分别增长了3.26个百分点和5.24个百分点。14、15年公司净利润分别增长150%和25.41%,增速远高于业务收入的增长。

　　业务量快速增长、单位收费水平下降。14、15年公司快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件,分别增长36.47%和35.91%,占行业比重分别为11.23%和10.31%,稳居行业第一方阵。16年上半年公司业务量大幅增长,快递量达到14亿件,同比增长75.66%,增速快于行业平均水平。

　　从单位收费情况来看,14、15年的单票收费分别为2.89元/件和2.29元/件,分别下降了21.35%和20.79%。下降幅度较大主要因为单位中转费的下降。14、15年的单票中转费分别为1.91元/件和1.36元/件,分别下降了26.75%和28.56%。单位中转费下降主要因为公司的主动战略调整,优化路由并减少了运输量,另外给加盟商让利调整了中转费率;14、15年的单票面单收入分别为0.98元/件和0.93元/件,分别下降了7.54%和5.35%。单位面单费小幅下降主要由于收费较低的电子面单使用率的提升。

　　打造韵达生态圈是公司的发展战略和核心竞争力。无论是业务量还是规模实力,公司目前居于快递业第一集团。和电商的紧密合作保证了公司的业务生命线。和其他领先快递公司的结盟(如蜂网投资)也给公司在业内发展提供保障;此外,公司在快递末端投递(“最后一公里”和“末端100米”)、战略平台化发展以及成本控制上都有独到之处。为了摆脱业务单一化,公司提出了打造韵达生态圈的理念。在快递业务基础上,以多样化产品及服务打通上下游及终端用户价值链。将布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技等五大业务板块,作为生态圈基本组成部分,并在相关板块内开拓以仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等为内容的延伸服务。

　　16年和17年每股收益分别为1.11元和1.36元。预计16年和17年公司的营业收入分别为69亿和90亿,同比分别增长36.55%和30.43%。净利润分别为11.3亿和13.74亿,分别增长112.01%和21.59%。每股收益分别为1.11元和1.36元。

　　给予公司“增持”的评级。按照9月19日收盘价47.85元计算,公司16年和17年对应动态市盈率分别为43.11倍和35.18倍,相比同类公司估值处于较低水平,鉴于行业高速发展仍将持续,公司借壳上市后为打造韵达生态圈创造广阔空间,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:本次交易尚需中国证监会核准;行业竞争激烈。

　　今年双11电商盛宴或将再创纪录 物流股提前异动艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复大杨创世:圆通借壳获批 开启互联网+快递转型之路新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者怡亚通:联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商

　　鼎泰新材

　　鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者

　　鼎泰新材 002352

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-10-13

　　投资逻辑

　　最好的赛道--风口上的快递物流行业孕育明星企业:快递行业将迎来黄金发展十年,政策和制度红利预期将大规模释放,移动互联网的发展、城镇化的推进、基础交通设施的建设和消费升级共同推动了快递行业的发展。快递行业在十三五期间将保持30%的收入增速规模,到2020年全国快递业务收入规模超过8000亿元。2016年成为中国快递上市元年,顺丰和“三通一达”全数登陆资本市场,圆通、顺丰已经顺利过会,预计中通在年内也会在美股上市,资本的持续涌入将加快行业的演变整合步伐。按照中国快递物流市场的体量必然诞生世界级的快递物流巨头,那么谁会是中国的UPS呢?

　　顺丰特色:精准定位中高端市场,直营创造品牌优势:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰采用集中差别化战略定位中高端市场,占据绝对优势。极具前瞻性的直营模式为顺丰赢得了服务质量和市场控制力,带来的良好口碑和品牌溢价支撑了较高的业务单价。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统尤其是国内快递企业少见的货运飞机保证了速递业务的速度与安全。顺丰借壳上市募资80亿继续专注于干线网络、航空机队、信息平台、冷链项目的建设,深挖护城河保持竞争优势,在鄂州建立的航空枢纽将作为基点覆盖全国的航空货运网络,预计在未来会有更大的利润弹性释放更多的利润。

　　顺利过会,展望未来,转型综合物流服务商是顺丰的必然选择:物流综合化成为行业的重要趋势,从国际上看,最具竞争力的物流企业还是具备供应链管理能力的综合物流商而非单一的快递公司。供应链能力是未来竞争的核心能力,快递物流企业供应链越完整,整体供应链效率越高,获取利润的能力就越强。顺丰一向敢为人先在“无人区”大胆试错,变革让顺丰不断成长,在关键节点一定会选择坚决转型。同时,“三通一达”、菜鸟网络、电商自建物流、众包众筹思维下的行业模式都在侵蚀顺丰的市场。目前顺丰已经顺利过会,展望顺丰未来的成长路径,行业的大趋势、顺丰的创新特质和竞争对手的倒逼注定了其成长为综合物流服务商的必然。

　　构建三位一体的开放生态系统,综合物流服务格局初显:顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。向深:打通物流全产业链,仓配、冷运、供应链、重货运输配合快递构成了完整的物流板块;向外:探索电商、金融等多元化业务,联动主营快递物流板块;向下:开通“顺丰优选”实体店布局O2O社区大平台,创建“丰巢科技”研发运营智能快递柜解决“最后一公里”痛点,加强与终端用户的联结。顺丰物流、顺丰金融、顺丰商业形成“铁三角”相互协调,综合物流服务商的格局已经初步显现。顺丰有着与中国本土其他快递企业最与众不同的气质以及与国际快递物流巨擘UPS、FedEx、DHL最相似的基因,是中国快递物流行业的真正王者,也是最有可能崛起为世界级巨头的企业。

　　投资建议

　　作为国内快递行业的标杆企业,顺丰在品牌口碑、快递经营模式、网络运力建设等方面龙头优势明显。同时顺丰向快递产业链上下游拓展,积极涉足电商、金融等领域。从中长期来看,随着中国快递市场规模维持中高速增长,顺丰转型综合物流服务商的预期不断强烈,顺丰控股的市值有望向美国快递物流龙头UPS看齐,对比目前还有很大的发展空间。目前顺丰已经顺利过会,预测16-18年EPS为0.57/0.76/0.96元/股(为方便对比,预测采用顺丰控股全年业绩)。维持“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济风险;政策变化风险;行业竞争加剧风险;新业态形态变化风险。

　　今年双11电商盛宴或将再创纪录 物流股提前异动艾迪西:比价优势显现 有望迎来估值修复大杨创世:圆通借壳获批 开启互联网+快递转型之路新海股份:韵达货运借壳 打造综合服务物流平台鼎泰新材:顺丰 快递物流行业的真正王者怡亚通:联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商

　　怡 亚 通

　　怡亚通:联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商

　　怡亚通 002183

　　研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2016-08-31

　　事件:

　　公司发布公告,拟与中小板上市公司深圳市奇信建设集团股份有限公司(股票简称:奇信股份 股票代码:002781)在深圳市前海共同投资设立“深圳市前海信通建筑供应链有限公司”。前海信通供应链的注册资本金为人民币 2 亿元,其中公司以自有资金出资人民币 1.02 亿元,占前海信通总股本的 51%。

　　投资要点:

　　联手打造建筑装饰行业供应链一体化金融服务商。2015年,公司制定了构筑流通行业供应链生态圈的五年规划,通过聚合品牌企业、物流商、金融机构、增值服务商等各大群体,致力于打造共享、协同、共赢的流通行业供应链生态圈,以“供应链竞争力+互联网”的服务优势,引领中国流通商业变革。怡亚通供应链商业生态圈模式,完全颠覆了传统交易结构和渠道模式,极大提高了效率,降低了商品的售前服务成本、流通物流成本等,使全球资源在同一个生态圈中被充分、高效、快捷地共享共赢,所有参与者均可获得最经济、最大限度的成长,让合作实现利益最大化。此次怡亚通与奇信股份合作成立的项目公司,结合双方的自身业界特点,将打造出一家建筑装饰行业供应链一体化金融服务商。

　　建筑装饰行业景气度较高。在深化经济体制与结构改革中,城市中大量既有建筑的改造性装修工程量大幅度增加、房地产市场中二手房交易带来的城市住宅改造性装修工程量稳步增长、存量建筑的节能减排装修改造工程量有较快增长、“一带一路”带动建筑装饰企业开拓国际工程市场取得良好发展业绩等因素的作用,建筑装饰行业保持了平稳较快的可持续发展。由于建筑行业为劳动密集型、资源消耗型行业,企业间经营实力存在巨大的差异,而且中小微企业占有的数量多、比例大,致使装饰行业的转型升级速度缓慢。怡亚通与奇信股份两家公司通过优势互补,资源整合,合资成立深圳市前海信通建筑供应链有限公司,实现建筑装饰行业客户的商流、资金流、物流和信息流的四流合一,为建筑装饰行业上下游客户提供包括交易、物流、融资、资讯在内的全方位服务。

　　投资建议:公司供应链整合业务已深耕多年,且商业模式独特,此次与建筑装饰公司共同设立项目公司,符合公司的流通行业供应链生态圈规划,看好公司未来发展。预计2016-2018 年EPS分别为0.34元,0.47元和0.64元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:建筑装饰行业景气度下行的风险,合资公司运作过程中的经营和管理风险。