长江证券:四季度将迎来VR行业的拐点 五股待时而动

　　恺英网络

　　恺英网络:投资予幻网络,继续加强VR/AR内容端布局

　　恺英网络 002517

　　研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯 撰写日期：2016-09-01

　　事件:恺英网络全资子公司上海恺英出资人民币1000 万元,认购予幻网络新增加的5 万元注册资本,予幻网络增资完成后,上海恺英所占股权比例为20%,其余人民币995 万元计入予幻网络的资本公积金。

　　点评:

　　投资予幻网络,继续加强VR/AR 内容端布局。予幻网络成立于2016 年,是一家在VR 内容领域拥有丰富经验的公司,核心团队成员来自育碧中国、英佩数码、史克威尔等业界著名公司,参与超过20 款各类客户端网络游戏、主机视频游戏的开发,均拥有超过十年的娱乐类软件开发制作经验,代表作品包括《分裂细胞》、《幽灵行动》、《七剑下天山》、《欢乐大富翁》、《寻龙》、《单机三国志》等。予幻网络在3A 级游戏软件开发领域有深厚的积累,对VR/AR 也有深刻的理解,致力于提供世界领先的VR/AR 内容制作解决方案。

　　予幻网络正在研发一款电影级画质的主视角动作冒险类游戏。采用目前世界最先进的表情、动作同步捕捉技术,同时该游戏支持Oculus Rift、HTC Vive、Playstation VR 等主流VR 平台,预计于2017 年中上市。

　　契合恺英网络VR/AR 布局,涵盖内容、硬件两端。2015 年至今,公司投资了乐相科技、乐滨文化、LytroInc.及Sphericam Inc.,VR 生态圈已经初步构建完成。通过对Lytro Inc.及Sphericam Inc.的投资完整公司在VR 领域输入设备的布局,投资乐滨文化丰富了公司的VR 内容,通过投资乐相科技完整了公司在VR 输出技术上的布局。公司未来还将在VR 直播、VR 影视、VR 游戏、VR 自制综艺内容等领域持续拓展,丰富公司的VR 产业链。

　　盈利预测:公司战略部署、落地有条不紊,始终坚持“平台+内容+VR\AR”的三大战略,在游戏市场规模持续增长的趋势下,不断强化自有移动分发平台,同时加快丰富泛娱乐内容,逐步涉足综艺、移动直播等领域,实现多元化内容与VR 软硬件及内容产业的相互推动,打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。同时获得“传奇”超级IP 授权以及加码游戏研发也将带来巨大市场开发、拓展空间。

　　盈利预测:预计公司2016-2018 年实现的收入分别为26.11 亿元、29.87 亿元和33.45 亿元,分别同比增长11.60%、14.40%和12.00%;实现归属母公司的净利润分别为6.89 亿元、8.99 亿元和10.47 亿元,分别同比增长5.22%、30.54%和16.46%。对应EPS 分别为1.02 元、1.33 元和1.55 元,目标价50.4 元,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

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　　奥飞娱乐

　　奥飞娱乐:玩具、影视业绩显眼,婴童、IP加速布局

　　奥飞娱乐 002292

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2016-09-02

　　盈利预测与估值:公司在IP衍生及一体化项目领域、影视动漫领域、玩具、婴童领域深入布局,加大资本运作和战略合作,未来业绩有望实现增量放大。预计公司16-18年摊薄EPS分别为0.51、0.66、0.78元,给予增持评级。

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　　东方明珠

　　东方明珠:股权激励计划出炉,文化国企改革第一股

　　东方明珠 600637

　　研究机构：申万宏源 分析师：郑治国 撰写日期：2016-09-21

　　股权激励方案出炉,超预期打破文化国企改革进程缓慢困境,成为文化国企改革第一龙头。

　　公司2016年9月19日突然发布股权激励预案,授予数量约占公司总股本0.69%。首批拟向17名公司高管、73名核心管理人员、484名核心业务骨干与核心技术人员授予16,310,500股A股限制性股票,授予价格12.79元,锁定期为3年,首批激励范围涉及员工总数的9.3%,公司另预留191万股用于吸引和激励43名优秀人才。公司是率先在上市公司主体层面实施股权激励计划的文化传媒类国企,实施力度超过市场预期。预计东方明珠会成为文化国企争相学习的改革龙头标杆,形成文化国企改革样板。

　　股权激励计划体现公司管理层对未来业绩增长的强烈信心,我们独立预测2017-18营业收入增长19%和20%,扣非净利润增速均超过15%,预期公司打破广电系业绩不佳困境。

　　上半年公司实现营业收入95.1亿元,净利润12.8亿元,扣非净利润7.6亿元。剔除风行网和地产影响后营业收入同比上升8.3%,净利润同比上升13.6%,在广电国企利润下行背景下维持稳定增长。

　　新总裁提出“娱乐+”战略符合国企实际,解决了市场对东明珠互联网电视战略转型可能不敌BAT等纯互联网基因公司的担忧。公司新总裁张炜洞悉新媒体发展趋势,根据广电监管部门“可管可控”利好国企的政策优势,张炜上任后首提符合东方明珠国企实际的“娱乐+”战略,包含:(1)大力发展影视、体育、综艺等头部IP内容引发付费用户增长;(2)利用公司牌照优势将互联网电视OTT业务与IPTV、交互数字电视分发业务进行统筹,互联网业务轻资产化运营,强化视频集成分发主业;巩固IPTV优势,推动互联网电视与有线网络整合发展,发挥数字有线电视优势,打通线上娱乐9000万用户和线下旅游文化的多点协同打通变现;(3)继续发力购物、广告营销等多维流量变现手段,拓宽教育、游戏等增值服务空间应对IPTV服务基础包分成下降。公司还公告拟使用自有资金及变更后的原募集资金共6.12亿元投资跨平台主机游戏项目,实现游戏与IPTV/OTT协同发展。

　　股权激励面涉及73名核心管理人员和接近10%的骨干员工,推动管理层上下同心,解决市场担心前董事长、传媒娱乐大腕人物黎瑞刚离职之后团队不稳担忧。预计股权激励成为新管理层推动东方明珠用人、考核、绩效市场化落地的抓手,限制性股票锁定期最长达5年,利于吸纳、捆绑更多优秀人才加盟,特别是综艺、游戏等优质人才加盟,助力三大经营调整推动战略落地。

　　维持买入评级。预测公司2016-2018年利润为30.65亿、32.75亿、34.21亿元,对应EPS为1.17、1.25、1.30元。当前价格对应2017年市盈率为21倍,对比广电类国企2017年平均36倍PE、中位数31倍PE,文化传媒国企2017平均32倍PE,公司当前估值处于较低水平。考虑到公司股权激励计划促进战略转型落地,未来利润成长在行业公司中处于较高水平。我们认为公司2017年合理估值不低于31倍PE,对应目标市值1011亿元,存在50%上涨空间,维持“买入”评级。

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　　天神娱乐

　　天神娱乐:并购方案调整,继续看好公司VR布局

　　天神娱乐 002354

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2016-10-13

　　事件描述

　　公司10月12日发布公告,对幻想悦游的并购方案进行调整,包括调整交易价格、业绩承诺以及业绩补充承诺等条款,并做出向中国证监会申请中止审查公司重大资产重组的决议。本次中止审核后,公司将根据评估进展情况,尽快推出正式修改方案,并向中国证监会申请恢复审核。

　　事件评论

　　“中止”不是“终止”,中止只是暂停而不是结束。公司将会继续执行并购方案,我们认为对方案进行调整将会极大地降低过会风险!

　　强烈看好幻想悦游和索尼PSVR的合作!10月13日索尼PSVR全球发售,预售火爆,有望带来行业拐点!5款国产游戏登陆海外PSVR平台,均由幻想悦游发行,未来将会有更多国内VR游戏公司通过幻想悦游登陆海外VR平台。

　　维持原盈利预测不变。若不考虑对幻想悦游和合润传媒的并购,预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.30、8.16、10.28亿元,EPS分别为2.16、2.79、3.52元,对应PE分别为36、28、22倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:索尼PSVR销售低于预期,幻想悦游并购有过会风险。

　　长江证券:四季度将迎来VR行业的拐点恺英网络:投资予幻网络,继续加强VR/AR内容端布局奥飞娱乐:玩具、影视业绩显眼,婴童、IP加速布局东方明珠:股权激励计划出炉,文化国企改革第一股天神娱乐:并购方案调整,继续看好公司VR布局暴风集团:更名暴风集团,开启体育产业华丽篇章

　　暴风集团

　　暴风集团:更名暴风集团,开启体育产业华丽篇章

　　暴风集团 300431

　　研究机构：东吴证券 分析师：东吴证券研究所 撰写日期：2016-07-21

　　投资要点

　　投资欧洲顶级体育赛事代理商,积极切入体育赛事运营:公司5月23日通过体育产业并购基金出资约50亿人民币收购欧洲顶级体育赛事代理商MP&SilvaHoldingsS.A.公司65%股份。MPS主营体育赛事权利代理,目前由欧洲五大联赛、NFL、NBA、FIFA、F1等12-15个顶级赛事组合,我们看好公司通过此次收购将国外优秀资源顺利导入国内,积极切入体育赛事运营。

　　改名暴风集团+成立体育投资公司彰显布局体育产业决心:公司6月3日晚间公告,与控股股东旗下企业暴风鑫汇、暴风鑫体等合计投资1亿元设立暴风体育有限责任公司,主要发展体育文化业务,公司出资1990万元,占暴风体育股权比例的19.9%。同时为了契合公司体育产业发展战略,并与公司全称保持一致性,公司更名为“暴风集团”。我们认为公司近年来通过体育赛事的直播,掌握了丰富的体育赛事运营经验,我们认为公司切入体育产业时机已成熟,看好未来暴风在体育全产业链高歌猛进。

　　DT大娱乐产业链布局清晰:公司在“DT大娱乐”战略的引导下,积极拓展业务板块,推出暴风魔镜和暴风超体电视,上线暴风秀场,孵化暴风云视频、暴风加油站、暴风私影、云朵TV助手、暴风文化等项目。公司将在内容、服务、商业三条战线实现全球DT大娱乐产业链的清晰布局,使得公司迅速扩大资产和经营规模,业绩获得迅猛提升。

　　给予“增持”评级:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为10.59、15.54、18.65亿元,实现EPS分别为0.47、0.58、0.68元。鉴于乐视网商业模式与暴风集团相似,参考乐视网2015年180倍PE,给予暴风集团保守估计150倍估值,2017年目标价格87元。公司积极切入体育产业完善DT战略全产业链布局,首次覆盖给予“增持”的投资评级。风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。