第三批PPP示范项目落地 拟投资逾万亿 七股可布局

　　岳阳林纸

　　岳阳林纸:PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期

　　岳阳林纸 600963

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天,周文波,宋易潞 撰写日期：2016-09-06

　　增发收购切入园林行业。公司拟以6.46元/股增发3.55亿股募集不超过22.94亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权,其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。

　　园林业务乘PPP之风有望高速增长。PPP模式对政府的约束和财政能力评估更为严格,合同履约和项目回款有保障,确定性提高园林公司参与积极性,项目落地加速。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。

　　造纸主业景气提升见曙光,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。公司15年亏损5.9亿元,湘江纸业、骏泰纸业的亏损分别达到1.8亿元、2.79亿元,是公司亏损的主要来源。公司15年底完成资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三企业15年净利润合计1741万元。行业景气见底+剥离亏损子公司,造纸业务有望扭亏为盈。

　　控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。据公告此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。

　　投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.41/3.69/4.84亿元,EPS分别为0.03/0.26/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.1元,买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。

　　第三批PPP示范项目落地拟投资逾万亿元岳阳林纸:PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期苏交科:收购中山水利,加强流域治理和海绵城市业务布局美晨科技:中报业绩兑现预期,“互联网+”值得期待铁汉生态:并表带动业绩提升,内生外延布局生态园林产业链葛洲坝:PPP龙头股,看好水务环保发力东方园林:业绩大超预期,经营性现金流大幅转正龙元建设:乘PPP之风,打造PPP资产管理平台龙头

　　苏交科

　　苏交科:收购中山水利,加强流域治理和海绵城市业务布局

　　苏交科 300284

　　研究机构：申万宏源 分析师：李杨 撰写日期：2016-10-11

　　投资要点:

　　事件:公司以自有资金14,139万元收购中山市水利水电勘测设计咨询有限公司70%股权。标的公司15年实现扣非后净利润2020万元,业绩承诺期为2016年~2019年四个年度,交易对方承诺四年净利润额复合增长率不低于15%/年,收购对应16年PE估值为8.6倍。

　　核心假设:主业平稳发展;收购的TestAmerica、EPTISA收入利润符合预期。

　　有别于大众的认识:(1)收购中山水利,进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。开拓水利设计业务,是实现苏交科“基础设施领域一站式供应商”定位的重要举措。目前,我国的水利建设重点正在从堤防加固向流域治理、城市排涝、海绵城市转变,我们测算“十三五”期间流域治理综合投资需求达7000亿元,海绵城市投资需求达1.45万亿,有广阔的市场空间,进军水利设计领域有利于公司培育新的利润增长点。(2)收购中山水利,有利于公司完善产业链及区域布局。水环境治理是苏交科推动PPP模式的重要方向之一,本次收购将打通公司水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为PPP项目的推动提供技术支撑。此外,也有利于公司加强在珠三角区域的布局,利用中山水利的营销网络加强业务拓展能力。(3)收购对价合理,收购方案完善,体现公司突出的收并购能力。本次收购对价合理,方案设计上,设置了四年的业绩对赌期,股权转让款的50%在之后四年内付清。并设置了如果公司原重要股东离职,可以解除本次合同的条款;标的公司董事长和董事会5名董事中的三人由苏交科委派。我们认为完善的交易合同体现了公司超强的议价能力和不断提升的收并购能力。(4)PPP优势明显,将成公司未来新的增长驱动力。公司在交通、市政领域有很强规划设计能力,可以凭借前端优势获取优势PPP项目,并可以更好的控制项目全生命周期的成本,在PPP项目上有很强的竞争优势。

　　股价表现的催化剂:PPP签订大单;TestAmerica收入利润超预期;国内环保业务拓展超预期等。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司并购对业绩的增厚,上调盈利预测:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.83亿/7.64亿(3.89亿/5.17亿/6.76亿),增速分别为25%/50%/31%;考虑增发摊薄后对应PE分别为37X/25X/19X。

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　　美晨科技

　　美晨科技:中报业绩兑现预期,“互联网+”值得期待

　　美晨科技 300237

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-08-30

　　营收大幅增长,业绩兑现预期:受园林板块PPP订单落地增加叠加汽配板块优化客户、产品结构影响,营收同增71.92%;经济下行致PPP项目毛利率下降,拖累综合毛利率同降1.96%;营收增长带动期间费用同增0.50亿;应收账款增加,计提坏账准备增加导致资产减值损失同增0.10亿;受营改增影响,营业税金及附加同减0.47亿,导致最终净利润同增,符合预期。

　　优化产品与客户结构,汽配板块换发生机:面对汽车行业景气度下降及重卡市场下降的不利影响,公司一直在积极优化市场结构,进行产品升级换代。目前,乘用车市场的销售额占汽配板块总营业额的比重上升至51.07%。同时,公司积极推进乘用车高端客户的渠道突破与技术提升,最终汽配板块重获生机,收入同增26.45%。

　　PPP订单充裕,转型之路趋势向好:子公司赛石园林PPP订单充沛,目前签订的PPP框架近200亿,另有一个与碧桂园合作框架协议书在谈。此外,公司成立新鼎生态环保投资发展基金,重点投资与公司产业链相关的生态环保行业,为公司在“大环保”领域发展转型奠定基础。

　　顺势而为,“互联网+”值得期待:共同发起设立30亿的中植美晨产业并购基金,主要围绕“互联网+汽车后市场”相关领域,“互联网+节能环保”相关领域进行并购。考虑到“互联网+”目前形势大好,市场想象空间大,相关并购将极大利好公司的双主业发展战略,成为推动公司未来业绩增长的一大亮点。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.51元、0.67元,对应的PE分别为27倍、21倍,给予“买入”评级。

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　　铁汉生态

　　铁汉生态:并表带动业绩提升,内生外延布局生态园林产业链

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-08-30

　　报告摘要

　　事件描述

　　铁汉生态发布2016年中报,报告期实现营业收入14.49亿元,同比上涨31.49%,毛利率28.35%,同比下降0.43%,归属净利润1.77亿元,同比上升47.58%,EPS0.18元。

　　据此计算公司2季度实现营收10.51亿元,同比上涨32.69%,毛利率27.80%,同比下降2.29%,归属净利润1.82亿元,同比上升47.49%,EPS0.20元。

　　事件评论

　　并表带动公司营收利润双升:上半年园林环保行业向好,公司主业稳定发展,同时由于星河园林并表,营收同增31.49%。盈利能力稳定,由于园林绿化工程小幅下滑1.54%,拖累整体毛利率下降0.43%。费用方面,主要由于研发费用和职工薪酬上升,管理费用同增28.34%,所得税费用由于利润增加而上升59.43%,资产减值损失由于坏账损失增加而上升0.19亿,投资收益由于合营公司潍坊棕铁投资确认投资收益增加而上升0.28亿,最终实现净利润1.77亿元,同比上升47.58%。

　　PPP 订单充裕,融资规模扩大加强核心竞争力:2016年是PPP 推进的大年,受益于PPP 相关政策,园林生态市场空间巨大。公司上半年与多地政府部门开展PPP 合作,目前公告中标的PPP 项目达38.02亿。此外,公司上半年完成多轮融资,1月份债券融资4亿元,3月份增发募资8.45亿,充沛的资金为公司未来项目承接提供坚实保障。

　　内生外延,打造全国性园林综合体:公司上半年收购星河园林,占领北方市场,未来将凭借其品牌影响力进军南方市场,完成全国化布局。此外,公司在发展园林主业的同时,在环保、体育、婚庆、旅游等多个领域积极探索,寻找新的利润增长点,公司上半年参与成立并购基金介入水务领域,为未来业务发展提供指导作用。

　　员工持股落地,内部激励机制进一步完善:公司上半年完成第一期员工持股计划实施完毕,交易均价为13.57元/股,进一步完善公司治理结构,建立健全激励约束机制,形成核心凝聚力,为公司未来发展提供助力。

　　预计公司2016、2017年的EPS 分别为0.52元、0.71元,对应PE 分别为33、24倍,给予“买入”评级。

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　　葛洲坝

　　葛洲坝:PPP龙头股,看好水务环保发力

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-09-02

　　事件描述

　　葛洲坝发布2016年中报,报告期实现营业收入392.76亿元,同比上涨16.09%,毛利率13.28%,同比下降2.40%,归属净利润14.42亿元,同比上升14.85%,EPS0.31元;公司2季度实现营收224.59亿元,同比上涨23.34%,毛利率12.01%,同比下降3.71%,归属净利润7.96亿元,同比上升6.67%,EPS0.17元。

　　事件评论

　　增长符合预期:受经济下行及上半年洪涝灾害影响,公司营收增速未完成时序计划。盈利能力方面,受营改增影响毛利率同降2.40%。费用方面,研发费用及职工薪酬增加,管理费用同增3.09亿元;利息收入增长及债务利息降低致财务费用同减0.46亿元。金融资产减值致投资收益同减2.11亿元;坏账损失减少及存货价值回升致资产减值损失同减0.37亿元。上半年扣非归属净利润同增23.64%,符合预期。

　　PPP订单充裕,增长基础扎实:截至目前中标PPP订单750亿以上,PPP框架协议3000亿左右。目前PPP顶层设计渐明,第三批示范项目投资额或超6千亿,而基建是PPP最纯正的标的,公司基建业务占比67%,未来几年将充分受益于PPP红利,增长空间值得期待。此外,水泥业务产能置换项目生产线建成投产,产能释放将进一步助推增长。

　　抢抓“一带一路”政策,建立海外投资平台:公司设立全资子公司海外投资有限公司,作为海外投资平台。目前该公司已经与埃及方面签订一个65.64亿元的合同,未来海外业务增长空间巨大。

　　转型环保领域成未来增长亮点:完成对凯丹水务剩余25%股权的收购,同时还拟收购湖南海川达100%股权;与子公司共同设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,新型道路材料公司获得“高新技术企业证书”。在“水十条”的提出以及海绵城市建设的大背景下,公司坚定转型环保产业,必将长期受益日益增长的生态环境建设市场,成未来增长亮点。

　　公司装备制造业务转型升级再进一步,报告期实施国内最大的中速燃气内燃机分布式能源项目。此外伏发电市场方面已获两个光伏项目。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.73元、0.89元,对应的PE分别为9倍、7倍,给予“买入”评级。

　　第三批PPP示范项目落地拟投资逾万亿元岳阳林纸:PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期苏交科:收购中山水利,加强流域治理和海绵城市业务布局美晨科技:中报业绩兑现预期,“互联网+”值得期待铁汉生态:并表带动业绩提升,内生外延布局生态园林产业链葛洲坝:PPP龙头股,看好水务环保发力东方园林:业绩大超预期,经营性现金流大幅转正龙元建设:乘PPP之风,打造PPP资产管理平台龙头

　　东方园林

　　东方园林:业绩大超预期,经营性现金流大幅转正

　　东方园林 002310

　　研究机构：光大证券 分析师：宋磊,陈俊鹏 撰写日期：2016-08-19

　　事件:东方园林发布2016年半年度年报:公司实现29.18亿收入,同比增长30.66%;归属上市公司净利润2.97亿元,同比增长89%。扣非后净利润2.55亿,同比增长64%。中报预计业绩增长区间50%~80%,归属上市公司净利润增长89%大超市场预期。2016年1~9月归属净利润4.19亿~4.98亿,同比增长60%~90%。

　　三费控制良好,净利润增长高于收入增长。

　　公司2016年半年度期间费用合计4.57亿元,同比略降0.97%。管理费用率相比去年同期下降较多,达5个百分点,这是期间费用整体下降的主要原因。同时资产减值相比去年减少2000万元。公司整体净利润率相比去年同期提高了3个百分点,达到了10%。

　　(存货+应收)原值的变动/收入指标好转,经营性现金流大幅转正。

　　公司(存货+应收)原值的变动/收入这个指标好转,相比2015年报下降9%百分点,达到27%。经营性现金流5.5亿元,相比去年同期大幅转正。公司继续引入金融机构对应收进行保障,并通过金融模式解决地方政府融资问题,加快原有业务回款。由于PPP项目收入占比逐渐提升,与原有BT类项目相比,被占款的程度大幅缓解。

　　在手订单600亿,市值剑指500亿。

　　东方园林2016年年初至今新签订单300亿,与去年全年新签订单量持平,目前在手订单600亿。大超我们今年年初预测的公司2016年新签400亿订单的预期。考虑到公司订单与市值比较大,股权激励方案保证公司未来高增长趋势及现金流大幅好转的趋势,我们预计公司明年净利润将达20亿,给予25倍的估值,市值剑指500亿。

　　风险提示:PPP项目落地低于预期,并购进度低于预期

　　第三批PPP示范项目落地拟投资逾万亿元岳阳林纸:PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期苏交科:收购中山水利,加强流域治理和海绵城市业务布局美晨科技:中报业绩兑现预期,“互联网+”值得期待铁汉生态:并表带动业绩提升,内生外延布局生态园林产业链葛洲坝:PPP龙头股,看好水务环保发力东方园林:业绩大超预期,经营性现金流大幅转正龙元建设:乘PPP之风,打造PPP资产管理平台龙头

　　龙元建设

　　龙元建设:乘PPP之风,打造PPP资产管理平台龙头

　　龙元建设 600491

　　研究机构：中泰证券 分析师：杨涛 撰写日期：2016-09-07

　　投资要点

　　PPP是长逻辑。宏观上,PPP模式大发展的趋势是“积极财政政策”、“资产荒”以及“财政收入增长乏力”宏观共振的结果。从微观来看,PPP模式改变了融资机制。“地方融资平台+上市公司背书”的基建融资模式会逐步被“PPP融资”替代。

　　PPP的逻辑已经得到订单的印证,配套政策出台的进度也会超预期。随着政府对PPP模式的日渐熟悉和金融机构认识到PPP的战略地位,PPP项目正在加速落地。6月末全部入库项目9,285个,总投资额10.6万亿元,其中执行阶段项目619个,总投资额已达1万亿元,规模可观,落地率23.8%。与3月末相比,入库项目正在加速落地,落地率稳步提升。

　　龙元建设有望成为PPP资产管理平台型企业(对标“万喜集团+麦格里”),公司相较其他民营建筑企业有较强的先发优势,而相对央企公司的风险偏好更高,决策流程较短。公司未来发展分为两个阶段:第一阶段,通过自身资本、管理、施工及人才优势积极参与PPP项目,并利用产业基金模式破除资本瓶颈(麦格里模式)。第二阶段,随着手中PPP运营项目的逐步沉淀,从施工企业逐步转变为PPP资产管理平台型企业。从原本单纯的施工方逐步转变为“投资+施工+运营管理”的基建解决方案提供商(万喜集团模式)。收入来源从单纯的施工收益向“施工利润+投资收益+运营收益”转变。

　　公司PPP转型逻辑已经得到上半年业绩与订单印证,未来业绩有望持续超预期。上半年PPP贡献营收3.39亿,在手PPP订单62.55亿,净利贡献3100万,PPP项目净利率达到9.14%。

　　我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.28/0.47/0.76元,当前股价对应16/17/18年PE分别为43.74/26.00/15.93倍,考虑到公司极佳的订单趋势、未来三年业绩高增长以及作为PPP 资产管理平台型企业的巨大潜力,给予PE60倍估值,目标价16.64元,买入评级。