债转股为上市国企混改另辟蹊径 六股上演重头戏

　　海德股份

　　海德股份:银行不得直接债转股 海德股份A股唯一AMC标的获益

　　海德股份 000567

　　研究机构：申万宏源 分析师：周泰,刘晓宁 撰写日期：2016-10-11

　　事件:国务院于10日发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。主要内容包括:银行不得直接债权转股权、银行企业和实施机构自主商定债券转让价格转股价格、市场化筹集债转股资金等。

　　投资要点:

　　银行不得直接债转股,利好AMC。规定银行应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为股权。实施机构包括金融资产管理公司、保险资产管理机构、国资投资运营公司等多类型机构参与。从专业化及市场风险偏好角度来看,金融资产管理公司(AMC)将是处置的重要参与者,市场份额最大。同时,由于此次规定转让的是债权,而不仅仅限制于已经成为不良的银行资产,潜在成为不良的资产也进入转让范围,转让的范围大幅度扩大。根据目前全国仅有4大国家级和20多家地方级AMC公司,未来业务空间巨大。

　　市场化定价,利于AMC获得更高风险收益比的产品。过去由于国有商业银行担心国有资产流失等方面考虑,不良债权转让时折扣率偏高,市场成交并不够活跃。新规实施后,债权转让市场化,有利于使得AMC公司获得风险收益比更强的资产。

　　充分利用各种市场化方式和渠道筹集,利于AMC公司加速融资。规定鼓励实施机构依法面向社会投资者募集资金,支持符合条件机构发行专项金融债券,探索发行用于债转股的企业债。过去对于AMC公司定位模糊,企业无法发行金融债券,融资成本相对较高,现在将融资渠道拓宽,有利于业务积极开展。

　　公司收到证监会48亿定增审查意见反馈,预计将会很快落地:公司10月10日公告称,已经收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》,公司已经收到问题反馈,待回复证监会后,预计将会落地。根据之前非公开发行预案,公司拟以13.06元/股价格,向间接控股股东永泰控股非公开发行股票数量367534456股,募资总额不超过48亿元。融资目的为增资海德资管。不良资产处置行业属于资金密集型行业,目前海德资管注册资本仅10亿元,对于业务开展十分不利。公司此次增发如获批准完成,公司资本金实力将大幅度提升,融资能力也相应增加,公司业务发展将提速。由于海德资管注册地位于西藏,有一定获得优先审批的可能,预计过会速度相对较快。

　　盈利预测与估值:公司作为A股唯一一家不良资产管理公司,专业性、稀缺性将使公司获得大量业务机会和业绩增长潜力。预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润0.76、2.43、3.50亿元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。

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　　中钢国际

　　中钢国际:中钢集团债转股方案正式获批 有利上市公司融资能力提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2016-09-28

　　事件:公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准,600亿银行债务中的一半债转股,最主要通过可转债。中钢集团300亿留债采用的是降低利率,约为3%;可转债预计时间6年,共270亿元,前三年锁定,从第四年开始转股。

　　核心假设:海外业务顺利执行;在手国内项目顺利推进;PPP业务顺利推进。

　　有别于大众的认识:(1)集团债转股方案获批,大幅提升公司融资能力,股价反应尚不充分。由于大股东债务问题,公司以前被列为银行的关注类企业,融资受到一定限制,集团债转股方案这次正式获批,将大幅改善公司的融资能力,有利于加速业务开展。(2)公司高度重视PPP业务发展,PPP业务将成未来增长新驱动力。公司有很强工程总承包能力,对于市政公路类PPP项目公司也高度重视,后续公司有望补齐相关资质,加快PPP业务的承接。(3)3D金属打印新技术路径受国家高度重视,发展前景好。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,后续有望加速实现工业化推广。(4)海外订单近两年爆发式增长,逐步生效后对业绩增长形成良好支撑。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%,在手海外订单约200多亿,由于海外项目的毛利率要高于国内项目,随着海外业务占比提升,公司利润率水平也将逐步提升。在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度,5月底斩获阳煤40.7亿大单落地,同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇,持续加大对俄罗斯、伊朗、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度。(5)定增获得核准,员工通过资管计划认购1.5亿,员工动力充足。

　　公司9.5亿元定增已拿到批文,定增价格14.31元和当前股价接近,员工通过资管计划认购1.5亿元,显示对公司未来发展信心,定增完成后员工活力将进一步释放。

　　股价表现的催化剂:海外订单新签和生效加速;3D金属打印取得突破;PPP资质和订单上取得突破等。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿,对应增速为2%/25%/26%,PE为20X/16X/12X,维持增持评级。

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　　浙江东方

　　浙江东方:传统主业收缩 静待AMC注入

　　浙江东方 600120

　　研究机构：国信证券 分析师：陈福 撰写日期：2016-05-05

　　一季报业绩超出预期

　　2016年一季度公司取得营业收入13.7亿,实现归属净利润1.4亿,同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC浙商资产的注入尚未完成,公司一季度尚能录得如此优异业绩,超出我们预期。

　　投资收益助推业绩大涨

　　公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。

　　而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致,公司期初可供出售金融资产余额(32.7亿)全部为权益资产,考虑一季度市场走势,我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资(主要为天堂硅谷等VC基金)所致。

　　传统主业收缩,或为深度转型金融蓄力

　　公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注,一是公司取得经营净现金流2.4亿,同比增长49.1%,二是公司购买商品、接受劳务的现金支出(主要的经营性现金支出项)同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象,改善现金流,或为深度转型金融蓄力。

　　搭建以AMC为核心的金融生态圈,剑指金控平台

　　公司前期公告定增注入浙江省地方AMC浙商资产,并将搭建起以AMC为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。

　　静待AMC注入,维持“买入”评级

　　根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410亿元,股本扩张后(12.86亿股)对应27-32元/股,相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。

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　　安信信托

　　安信信托:民营资本促增长 金控布局刚启动

　　安信信托 600816

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-08-26

　　事件:2016年8月25日,安信信托发布2016年中报。根据中报,公司2016上半年实现营业收入20.6亿元,同比增长53%,实现归属于上市公司股东的净利润13.9亿元,同比增长67%(报告数据均来自于公司公告)。

　　公司业绩高增速符合预期。2016年上半年,公司归母净利润同比增长67%,对比同行业净利润同比下跌14%,公司依然保持稳步增长态势。2015年公司1%的信托报酬率也高于同行业0.5%的平均水平,维持较高盈利水平。公司主动管理规模占比提升,以及以实业为主的信托资产投资,是公司业绩维持高增速的主要原因。

　　(1)公司主动管理规模占比提升。安信信托主动管理类信托业务报酬率远高于被动管理类项目,在2015年已清算结束的主动管理型信托项目中,其他融资类项目以及融资类项目的加权平均实际年化信托报酬率分别为6.43%、2.95%,而被动管理型信托项目中融资类项目以及事务管理类项目该指标分别为0.16%、0.44%。2015年,公司主动管理型业务占比45%,同比增加18个百分点,主动管理型业务占比有所提升,带动公司业绩发展。预计2016年下半年公司业绩将保持高速增长态势。

　　(2)公司信托资产投资以实业为主。2015年,公司信托资金集中在实业投资(占比达到56%),房地产项目占比达到11%;2016年上半年,公司信托资金主要投向涉及房地产业、清洁能源产业等领域。与此同时,公司调整业务结构,积极向非房地产领域进行业务拓展和创新,增强资产配置的多样性。

　　信托行业风险平稳下降,重要性有所提升。无风险利率下行推动行业风险平稳下降,2016年7月的银行理财新规则提升了信托行业重要性,而与其他金融牌照相比,信托公司资金运用渠道最为广泛,包括货币市场、债券市场等五大投资领域,在业务发展和转型升级方面具备优势。

　　民营机制促进公司业务高速发展。安信信托第一大股东是上海国之杰投资发展有限公司,公司作为民营企业机制较为灵活,而随着2012年底安信信托对管理层进行扩充,2014年获得上海银监会核发的新金融许可证,公司进入高速发展通道。

　　公司定增提升资本实力。2016年6月15日,公司定增得到证监会批准,如果定增顺利进行,未来在50亿资本落地后,安信信托净资产规模在信托行业中将上升至第8位,公司的资本实力以及抵御风险能力将得到显著提升。

　　公司布局养老健康提升收益。随着老龄化程度越来越高,养老问题愈发严峻,上海2040年至2050年老龄化或将达到50%,公司在长风公园附近建立养老住宅,并与上海的知名三甲医院合作,由医院提供高端护理,采取医养结合模式,该项目投资门槛为500万元,安信信托通过理财产生收益。此外,公司与俄罗斯合作,拟参与设立国和人寿保险公司(持股占比20%),未来公司养老健康布局将进一步完善。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016年-2018年EPS分别为1.11元、1.64元、2.18元,6月目标价为24.27元。

　　风险提示:宏观经济下行,信托行业增速放缓;政策限制风险

　　债转股为上市国企混改另辟蹊径海德股份:银行不得直接债转股 海德股份A股唯一AMC标的获益中钢国际:中钢集团债转股方案正式获批 有利上市公司融资能力提升浙江东方:传统主业收缩 静待AMC注入安信信托:民营资本促增长 金控布局刚启动陕国投A:回归信托业务本质 联姻AMC化解不良鲁信创投:投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　陕国投A

　　陕国投A:回归信托业务本质 联姻AMC化解不良

　　陕国投A 000563

　　研究机构：招商证券 分析师：郑积沙,马鲲鹏 撰写日期：2016-09-01

　　自营投资拖累中期业绩,信托主业持续发光。公司坚守受托人责任,以提升主动管理能力为核心,积极推动业务转型,取得初步成效。上半年信托主业实现佣金净收入收入2.62亿,同比增幅达24.2%,在行业整体放缓的背景下取得如此增速难能可贵,信托主业收入贡献占比近半成,成为业绩的主要来源之一;固有业务上半年实现利息收入1.08亿,同比持平,受股票二级市场牵连,公司自有资金投资收益1.92亿,同比减半,成为拖累业绩的元凶。 公司短期薪酬激励额2.8亿,同比增长8%,在净利润下降的情况下,员工激励却超预期增长,有力的说明公司在朝前发展,下半年业绩有望触底反弹。

　　狠抓信托主业,传统与转型并举。公司在坚持稳健经营的前提下,坚持深耕传统与探索转型并举,不断加大市场开发力度。经过不懈努力,上半年信托主业收入同比增长24%,创新业务取得新进展,公司积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品,并取得初步成效。公司坚持传统与转型齐头并进,满足客户全方位资产管理的需求,为下一步转型升级奠定了基础。伴随未来高净值人群财富管理的诉求增强,公司凭借其多年积累的资产管理经验,未来增长空间可期。

　　信托联动AMC,协同效应显著。公司公告拟追加2亿元自有资金,累计3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例将增至5.36%。陕西AMC凭借其国资背景,在获取地方情报、廉价资产、较低成本融资具备更为明显的优势,在行业巨量级市场空间下。此外,信托+AMC双轮驱动,充分发挥协同效应,处理公司不良资产,有效的化解信托主业中最大的风险隐患。

　　我们下调公司评级至审慎推荐,距离目标价16%的空间,维持7.4元目标价,对应2.9倍16年PB,对应市值229亿元。我们看好公司未来前景基于:(1)回归信托本源,收入占比超半成,清晰明了的战略规划;(2)受益银行理财新规的利好,信托通道叠加上市公司平台价值显现;(3)信托联动AMC,互促互进打造业务新生态。预计2016-17年EPS为0.21元和0.3元。

　　债转股为上市国企混改另辟蹊径海德股份:银行不得直接债转股 海德股份A股唯一AMC标的获益中钢国际:中钢集团债转股方案正式获批 有利上市公司融资能力提升浙江东方:传统主业收缩 静待AMC注入安信信托:民营资本促增长 金控布局刚启动陕国投A:回归信托业务本质 联姻AMC化解不良鲁信创投:投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　鲁信创投

　　鲁信创投:投资端稳步推进 收益增长储备丰富

　　鲁信创投 600783

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-09-02

　　点评事件:

　　公司公布2016年中报,实现营收0.88亿元,同比降低7.24%;实现归母净利3.08亿元,同比增长37.53%,对应EPS为0.41元,同比增加36.67%。

　　主要观点:

　　投资收益同比增长,投资项目储备丰富。公司上半年实现投资收益4.48亿元,同比增长19.9%,主要来源于因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加(报告期损益2.73亿)以及部分投资公司(按照可供出售金融资产计量)现金分红增加。截至报告期末公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份,18家投资项目在新三板挂牌,9个拟IPO项目(其中1家已通过发审委审核、4家已向证监会上报材料并获受理4家目前正在接受上市辅导)。此外,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金尚有参与股权投资公司34个,项目储备丰富。

　　投资端稳健推进,“走出去”步伐不断加大。2016上半年,公司及公司管理的各基金共投资项目18个,投资金额7.05亿元;其中公司自有资金新增对外股权投资2.51亿元,同比增长262.94%,涉及被投资公司(含基金)9家。报告期内,公司进一步推进专业化投资基金转型,与其他资本合作设立了大健康、新材料等热点产业基金,分享其发展红利。同时公司加快省外布局步伐,在总结深圳、云南业务部经验的基础上,积极探索在西安、北京、上海、四川等地积极推进区域性基金的设立(在西安与尤洛卡合作设立军民融合基金已完成工商登记),并不断加大“走出去”步伐,开始着手海外投资布局(对美国公司IntarciaTherapeuticsInc.投资已经过股东大会)。

　　山东国托上市在即,民生证券尚存预期。公司参股公司山东国际信托公司H股上市已获山东省银监会批准,预计将于年内在香港联交所挂牌。公司持有山东国托6.25%的股份,预计上市后持股市值接近10亿。

　　此外,公司持有民生证券4.53%的股份,我们对民生证券未来3年上市存在较高预期。目前对标目前A股上市可比券商如山西证券、西部证券等,民生对应市值约400亿元(4xPB),公司持股市值应近20亿元,而目前账面价值仅2亿元,增值空间明显。

　　传统业务规模继续缩减,预计将趋于稳定。报告期内公司传统业务中磨料磨具业务营收8037万元,同比降低5.21%;洁具业务营收23万元,同比降低63.43%。根据公司的发展规划及传统业务行业发展情况,预计公司磨料磨具业务基本维持目前规模。考虑公司去年精简了传统业务的人员配置,并通过员工参与投资子公司的方式开展磨料磨具业务员工持股,我们预测下半年传统业务收入也会有所增长,但对公司整体利润贡献仍较小。

　　投资建议:公司作为控股股东鲁信集团唯一上市平台,将直接收益于国企改革预期;此外借助今年新三板健全等多层次资本市场完善举措,下半年有望利润继续释放,预计2016-2018年EPS为0.50/0.53/0.59元/股,买入评级。

　　风险提示:项目退出风险;新三板配套政策未达预期,市场下行。