环保限产叠加需求旺 草甘膦价格持续上涨 四股有望腾飞

　　新安股份

　　新安股份:两大主营业务仍低迷 植保业务加速布局

　　新安股份 600596

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2016-08-30

　　农药产品表现低迷,有机硅盈利能力增强。2016年上半年,公司实现归母净利润为亏损1737.33万元,相比上年同期亏损减少。由于草甘膦价格仍处于历史低位,公司农药产品上半年表现低迷,实现营业收入14.21亿元,同比下降22.57%,毛利润1.20亿元,同比下降25.99%,毛利率为8.41%,同比减少0.4个百分点;上半年,公司有机硅产能得到较好发挥,受益于全产业链战略(自备有机硅上游原材料金属硅),有机硅盈力能力得到增强,实现营业收入12.84亿元,同比增加1.55%,毛利润1.85亿元,同比增加20.90%,毛利率为14.44%,同比上升2.32个百分点;无机硅产品实现营业收入2.68亿元,同比降低13.89%,毛利润2571.83万元,同比降低6.57%,毛利率为9.59%,同比上升0.75个百分点。由于公司会计估计变更,调整了应收款项坏账准备计提比例,使得公司上半年资产减值损失转回4899.12万元,比上年同期增加利润6335.49万元,是上半年减亏的主要原因。

　　有机硅业务实施全产业链战略,打造综合服务平台。有机硅方面,公司目前形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,已成为拥有全产业链优势的有机硅企业,同时也是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。有机硅在行业应用领域不断扩大,将从工业领域转向个人消费领域,发展前景广阔。公司通过建立有机硅综合服务平台,将有机硅终端化,进一步向电子电气、化工、个人护理等三大业务方向和八个细分市场延伸,有效挖掘价值空间。

　　植保业务加速布局,未来成长可期。公司通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2015年,公司通过对外股权投资,共建“农飞客”平台,切入航空植保领域,战略构想为借助信息化技术和互联网工具,构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比,具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点,可大幅度减少农药和水的使用量,符合国家限制农药使用量增加的政策导向。公司以合资形式建立省级植保公司,进而设立县级农业服务站,最终将服务布至各个乡镇的田间地头,降低农药包装成本,促进公司的销售。2016年上半年,公司在十多个省加速布局。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到71.27亿元、76.97亿元和82.35亿元,归属母公司的净利润分别为1.22亿元、1.20亿元和1.36亿元,2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.18元、0.18元和0.20元,对应2016年8月26日收盘价(9.27元/股)的动态PE分别为52倍、52倍和46倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

　　环保限产叠加需求旺 草甘膦价格持续的上涨新安股份:两大主营业务仍低迷 植保业务加速布局扬农化工:2016年中报业绩符合预期 麦草畏需求爆发支撑未来业绩和邦生物:战略转型持续 投资碳纤维新材料兴发集团:磷肥景气差致盈利下滑 磷硅产业融合初见成效

　　扬农化工

　　扬农化工:2016年中报业绩符合预期 麦草畏需求爆发支撑未来业绩

　　扬农化工 600486

　　研究机构：申万宏源 分析师：李辉 撰写日期：2016-08-29

　　2016年中报归母净利润同比下滑15%,符合市场预期。公司发布2016年半年度报告,实现营业收入15.95亿元,同比下滑11.49%,主要是上半年受厄尔尼诺气候等因素影响,公司国内农药销售额同比下滑较为明显。扣非归母净利润为1.77亿元,同比下滑22.76%,净利润下滑主要是由于草甘膦、麦草畏等除草剂价格下滑造成,同时管理费用为1.55亿元,同比上升了21.72%;归母净利润为2.13亿元,同比下滑15.20%,主要是由于公司计提当年投资收益3553万元。

　　优士公司、优嘉公司净利润同比下滑较为明显,但卫药业务向好支撑杀虫剂维持高毛利。上半年子公司优士公司净利润为0.68亿元,优嘉公司为0.46亿元,累计同比2015年同比下滑37.1%,同时推算2016年上半年扬州本部等实现净利润0.99亿元,同比2015年上涨43.5%,主要得益于卫生用药的业绩贡献,我们认为这是由卫生菊酯等新专利产品的投放创造的业绩增量,这也是杀虫剂板块继续保持高毛利率的主要原因。2016年上半年杀虫剂毛利率高达29.79%,同比增加2.37个百分点。

　　如东二期投产有望再造一个扬农,麦草畏需求爆发支撑未来业绩。如东二期2016年5月份开工,有望在2017年上半年实现投产,包括2万吨麦草畏、3500吨卫生菊酯、1000吨吡唑醚菌酯等优质农药。我们认为随着欧盟批准RoundupReady2Xtend转基因大豆及中国“十三五”转基因农产品产业化相关政策的推进,未来麦草畏在转基因作物上的需求有望爆发,麦草畏有望成为全球仅次于草甘膦的第二大除草剂,未来两年如东二期麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头,麦草畏将带来主要业绩增量。

　　中化集团是公司实际控制人,集团旗下拥有众多农药资产。公司作为中化集团旗下最专一、最优质的农药资产,作为平台整合其它农化资源的想象空间较大,国企改革预期较强。

　　调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2016-2018年营业收入分别为31.26、44.53、56.88亿元(原来为35.65、50.22、58.40亿元),归属母公司的净利润分别达到4.31、6.20、8.01亿元(原来为5.03、6.96、7.50亿元),EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应2016-2018年PE分别为23X/16X/13X,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;2)农药行业景气度继续下行;3)如东二期未能顺利投产。

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　　和邦生物

　　和邦生物:战略转型持续 投资碳纤维新材料

　　和邦生物 603077

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-09-02

　　报告摘要:

　　2016年半年报:报告期内公司实现总营收14.50亿元,同比增加6.71%;归属上市公司股东的净利润1.23亿元,同比减少10.19%;实现EPS0.04元/股,与上年同期持平。

　　双甘膦维持高毛利率,玻璃产品进入汽车产业链。公司双甘膦产品确立了全球主流下游制造商主供商地位,上半年营收同比下降34.44%,但毛利率同比上升至33.68%,实现了预期收益。随着全资子公司武骏玻璃的产能释放,上半年玻璃产品营收2.82亿,同比增长150.42%。目前玻璃产品已进入汽车应用领域,武骏玻璃与福耀玻璃签订了《合作协议》,约定下半年期间,福耀玻璃向武骏玻璃订购约3万吨汽车玻璃,合同总金额约4500万元。玻璃产品在汽车产业链中的认可有利于未来打开更广阔的市场空间,增强盈利能力。

　　碳纤维项目进展顺利。2015年底公司计划定增募资用于建设3000吨PAN基高性能碳纤维项目,拟投资资金24亿,建设周期1.5年。合作的德国工程公司负责为公司提供用于航空航天、汽车、新能源等领域高性能碳纤维项目的交钥匙工程,包括:PAN聚合装置、前驱体生产装置、碳纤维生产装置以及一揽子技术服务,最终产品质量保证服务。根据测算,项目达产后,预计年销售收入为11.2亿元,年税后净利润为4.6亿元,静态投资回收期为5.5年,有望成为公司新的利润增长点。项目等定增发行完毕后实施,目前项目进展顺利。

　　战略转型持续推进,股东增持彰显信心。公司从上市至今已经从以纯碱为主的传统公司转型为以生物农药及其他生物产品、互联网+、农业、精细化工、新材料为主的新兴产业公司。通过一系列项目引进和投入,公司平台型、技术转化型、国际化的发展模式日趋成熟。股东连续增持展现了对未来发展的信心。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.12/0.17/0.23,对应PE42X/29X/22X。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:传统行业景气度低迷,项目进展不及预期。

　　环保限产叠加需求旺 草甘膦价格持续的上涨新安股份:两大主营业务仍低迷 植保业务加速布局扬农化工:2016年中报业绩符合预期 麦草畏需求爆发支撑未来业绩和邦生物:战略转型持续 投资碳纤维新材料兴发集团:磷肥景气差致盈利下滑 磷硅产业融合初见成效

　　兴发集团

　　兴发集团:磷肥景气差致盈利下滑 磷硅产业融合初见成效

　　兴发集团 600141

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-07-28

　　事件:7月26日发布半年报,公司2016年1~6月份实现营业收入66.14亿元,同比下降0.84%。归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元,同比降低32.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1919.30万元,同比降低41.23%。经营活动产生的现金流净额2.30亿元,同比下降49.59%。

　　点评:

　　磷肥景气下滑致扣非净利润下滑。受农产品价格下降以及国际市场持续低迷等影响,磷肥行业景气下滑。以磷酸一铵(华东57%粉状)为例,产品价格由2015年的2200元/吨下滑至目前的1730元/吨,受此影响,公司肥料业务毛利率有2015年的13.44%下滑至上半年的5.23%,磷肥生产企业宜都兴发化工有限公司净利润-5301.90万元。

　　宜昌磷硅产业融合初见成效。公司10万吨有机硅,6万吨草甘膦项目建成投产,磷硅产业融合初见成效,草甘膦在行业低迷情况下仍维持13.31%的毛利率,显示较强竞争力;氯碱及有机硅业务营收同比增长52.25%,毛利率由2015年的11.13%上升至上半年的13.37%,改善较大。

　　磷化工表现稳定。公司磷矿石、黄磷和下游产品实现营业收入16.14亿元,较上年同期下降21.15%,毛利率32.10%,较上年增加7.05个百分点,但与2015年全年情况比较,基本持平。

　　调整负债结构改善盈利。公司前期投入了草甘膦、有机硅和磷肥等重资产项目,资本开支大,造成负债较高,2015年财务费用超6亿元。公司正通过推进非公开发行股票、中期票据、申报专项建设基金等方式降低融资成本,有望给公司带来盈利改善。

　　维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.33、0.49和0.65元,目前公司最新收盘价11.52元,对应2017年PE为23.2倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显,上下游整合不断进行。维持“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:磷化工下游需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期。